國際炒家們的2004 投機因素可能再度炒高油價

　　今年以來油價上漲過程中的一大明顯特征，就是油價沒有像以往那樣漲漲跌跌地反復，它幾乎是在直線上升。這一特點正是投機炒作的充分體現。

　　回頭看看今年國際石油市場行情，不難發現世界石油價格一直“高燒”不止：紐約商品交易所西德克薩斯中質原油期貨價格到10月25日創下每桶55.67美元的歷史新高，與年初每桶32美元的水平相比提高了70%。進入11月中旬，世界油價雖然出現一定程度的回落，但是 市場分析人士則認為這主要是市場投機者見利回吐所致。

　　業內人士擔心，市場投機因素很可能會再度炒高世界石油價格。

　　投機溢價高達15美元

　　國際能源機構公布的統計數字顯示，今年第一季度，全球每天石油供大于求約30萬桶，第二季度供大于求約150萬桶，第三季度供大于求120萬桶。

　　然而，在今年國際石油市場基本上處于供大于求的情況下，世界石油價格為何如此飆升？油界分析人士對此的解釋是：政治因素、心理因素、投機因素都不同程度地發揮了作用，其中，投機因素可以說是導致油價上揚的“罪魁禍首”。

　　政治因素及心理因素加大了“恐慌溢價”。隨著世界經濟進入新一輪增長期，人們普遍預期石油需求增長速度可能快于石油生產能力的擴大。的確，回顧過去一年，主要產油地區的生產和供應設施遭到任何破壞，或自然災害影響到石油生產和供應，都曾引發市場過度敏感的反應，從而引起油價大漲，這就形成了所謂的“恐慌溢價”。

　　科威特能源大臣法赫德前不久指出，歐佩克多次作出增產石油的承諾，國際市場并不缺少石油，但是油價仍居高不下，這足以證明漲價是政治原因所致，其中最主要的因素就是人們對國際政治和經濟現狀的擔心，對恐怖主義威脅的恐懼，以及諸如俄羅斯最大石油生產商尤科斯公司等自身問題和一些石油公司工人罷工等等。

　　此外，美國政府在本輪油價上漲過程中表現出的曖昧態度，表明政治因素在最近油價上漲起了重要作用。

　　于是，投機炒作人為地抬高了“投機溢價”。有關專家在對今年的國際石油市場進行深入調查分析后指出，許多跡象表明，過去曾在金融市場上進行投機的對沖基金等國際金融炒家在過去一年中將投機的觸角伸到了石油期貨。

　　有關統計資料顯示，在國際市場石油期貨交易中，約有70%屬于投機炒作。目前，世界石油日供應量為8400萬桶，但是期貨市場上的石油日交易量卻達到1.2億到1.6億桶，有時甚至高達幾億桶，正是這種紙上交易造成了油價的暴漲。油界專家估計，目前國際油價中至少包含了5 至10美元的所謂“恐慌溢價”。

　　歐佩克一成員國的石油部長最近公開表示，投機行為是油價居高不下的罪魁禍首。有關分析人士指出，石油價格從每桶40美元上漲到每桶50美元，其中10元的漲幅利潤有90%流入了國際投機商和交易商的口袋里，只有10%(即1美元)被石油生產國所拿到。

　　今年以來油價上漲過程中的一大明顯特征，就是油價沒有像以往那樣漲漲跌跌地反復，它幾乎是在直線上升。這一特點正是投機炒作的充分體現。

　　自今年8月中旬以來的15個交易日中，有14個交易日的石油期貨價格刷新了最高紀錄。如今的石油市場就像2000年初的納斯達克證券市場，陷入了典型的投機熱，平常可能被認為無關緊要的事情，如一次颶風或石油工人罷工等，也成了油價上漲一兩美元的由頭。

　　歐洲一大石油公司最新發表的一份研究報告稱，目前石油期貨市場中的“投機溢價”在8至20美元之間。歐佩克最近估計，石油市場上的投機交易已經導致油價上漲約15美元。

　　炒作“黑金”先鋒

　　自今年初以來，許多大型對沖基金瞄上了潛在風險因素頗多的國際石油期貨市場。有分析指出，以前很少涉足國際石油期貨市場的大型對沖基金至少有50家已經“染指”石油期貨交易，所持頭寸已接近市場交易總量的15%。

　　統計資料顯示，紐約商品交易所西德克薩斯中質原油的日成交量已經從上個世紀80年代末的2萬-3萬份(一份合同相當于1000桶原油)增長到今年初的10萬多份，到10月間的日成交量則超過了20萬份。石油期貨市場成交量迅速增加表明，國際油市正在受到投機因素的強烈沖擊。

　　據報道，紐約商品交易所專門進行石油期貨炒作的投機資金目前已經高達280億美元。這部分投機資金往往只是進行石油投機炒作的種子基金，它們通過杠桿作用可以在資本市場上籌集更多的資金在石油期貨市場進行大規模炒作，從而進一步加大了石油市場的交易量。

　　今年5月14日，倫敦國際石油交易所一天的交易量就高達3.75億桶，是全球石油產量的4倍還多。目前，紐約商品交易所一天的石油期貨交易量就高達2億桶，而全球每天實際的石油需求量只有8200萬桶左右，這就意味著紐約石油市場上至少約有60%以上的交易量都是在炒作。

　　再從交易金額上來看，統計資料顯示，目前國際石油市場上的日交易金額已經高達數百億美元。目前世界石油日消費量約在8300萬桶，如按每桶50美元計算，世界石油日消費金額約為40多億美元。40億與幾百億，這種統計數字上的巨大差異表明投機行為遍布石油期貨市場。

　　事實上，在石油期貨市場上，從事套期保值交易的不到三成，其余均為意在套利的大小投機者進行的賬面交易炒作。國際清算銀行今年9月發表的一份報告稱，對沖基金、投資銀行和其他交易商今年都增加了他們在石油交易商的賭注。德意志銀行最新分析結果表明，過去兩年，世界石油交易中的投機活動增加了一倍。

　　如今，國際石油市場上的投機商幾乎是無時無刻不在大肆炒作，他們慣用的手法就是尋找一切有可能影響石油市場供求關系的新聞事件當成炒作的借口，通過無限放大這些利空因素來制造價格波動，由此產生價差盈利。

　　過去一年，美國許多對沖基金將大量資金投入石油期貨市場進行投機炒作，賺得盆滿缽滿。如安然公司前主管阿諾德管理的對沖基金公司山達魯斯能源基金在過去一年中的獲利就超過兩億美元。的確，在金融大鱷索羅斯被對沖基金經理當作膜拜的偶像之后，石油期貨市場突然間一下子成了誕生對沖基金行業英雄人物的新領域，在石油期貨市場上斬獲頗豐的對沖基金經理如今已經成為眾多投機者心目中的新偶像。

　　以做“多頭”為主

　　誕生于上個世紀50年代初的美國對沖基金，最初的活動是利用金融衍生產品進行實買空賣、風險對沖的操作，以規避和化解證券投資風險。然而，經過幾十年的發展演變，對沖基金如今幾乎“改頭換面”，喪失了其原有意味，成為一種大量利用杠桿效應炒作、風險最大、利潤最高的投機模式。

　　大量事實表明，如今對沖基金在選準市場或項目后，往往集中大量資金進行“殲滅戰”或“狙擊戰”，要么大贏，要么大輸。

　　目前，全球對沖基金的規模已經超過一萬億美元。據分析，如果對沖基金拿出1%的資金來進行石油現貨交易，起碼可以造成100多天的石油供需不平衡；如果對沖基金拿出1%的資金用于石油期貨交易，對石油市場的沖擊又會放大數倍。

　　多種跡象表明，在今年不斷攀升的高油價背后，明顯有著對沖基金翻云覆雨式的操盤。不過，與金融大鱷索羅斯當年在亞洲金融危機中對亞洲有些國家貨幣做“空頭”的手法不同，這些活躍在石油期貨市場上的對沖基金在過去一年中主要采取了做“多頭”的手法。

　　對沖基金之所以在石油期貨市場上拼命做“多頭”，主要是因為可資他們炒高油價的題材隨手可得：持續增長的世界石油需求，中東局勢日趨緊張，俄羅斯尤科斯公司陷入困境，歐佩克成員國石油產量差不多已經見頂，美國政府拒絕動用戰略石油儲備，部分產油國的工人罷工，颶風侵襲美國和委內瑞拉等等。

　　值得注意的是，許多對沖基金在石油期貨市場上做“多頭”的同時，還在聯合其他石油經紀商或大型石油公司采取相應手段(如幾大對沖基金和大型石油公司聯手故意制造石油供求失衡)來人為抬高石油期貨價格，從而操縱油價走勢朝著他們所希望的方向發展。

　　自今年初以來，紐約商品交易所的石油期貨交易一直是“多頭”大于“空頭”。統計資料顯示，今年9月紐約商品交易所石油期貨凈“多頭”持單量比去年同期增長40%以上。石油期貨市場交投活躍，成交量與凈“多頭”大幅增加。在對沖基金“多頭”持倉的推動下，世界油價則是節節走高。

　　其他炒家紛至沓來

　　石油期貨交易之所以旺盛，就是因為它是一種利潤巨大的“杠桿操作”，也有人稱之為“買空賣空”。實際上，對沖基金只要掌握一小部分流動現金，就可以操縱數額巨大的石油期貨。如一份石油期貨合同等于1000桶石油，油價為每桶40美元，這份合同就等于4萬美元。然而，投機者只需付3.8%的保險金，也就是只付1520美元，就可以控制這份期貨合同，當油價升高時再拋出去，賺取中間的差額。如果油價下跌，投機者就可以通過期權安排不執行這份合同，所受到的損失最多為1520美元。

　　此外，由于投機行為人為地加大了石油市場的虛擬供求量，所以有時即使產油國宣布增產或減產，也不一定就能對油價產生大的影響。如沙特今年6月初宣布要每天增產200萬桶時，紐約商品交易所石油期貨市場上成交的石油期貨合同一下子增加了7.7萬份。如一份期貨合同等于1000桶石油，多出的這些期貨合同就相當于7700萬桶。因此，在巨大的投機潮面前，沙特所作的增產努力無異于杯水車薪，對油價走勢的影響就顯得微不足道。

　　自今年初以來，對沖基金在油市的炒作為其帶來了巨額暴利，令大型國際投資銀行及其他金融炒家眼紅，他們也紛紛加入炒油隊伍。據報道，英國的巴克萊銀行、美國的摩根斯坦利和高盛如今在倫敦金融城已經成為最主要的石油投機商，荷蘭銀行還建立了專門的石油投機交易團隊。

　　今年10月，摩根斯坦利公司在預測油價將漲破每桶60美元之前，就早已進入石油市場并對油田設施進行投資。摩根斯坦利甚至在阿姆斯特丹的倉庫里大量儲存石油，并且向德意志銀行一舉買下2007至2010年3600萬桶北海石油的購買權。按交易實力計算，巴克萊銀行已經成為世界第三大石油交易商，并正在積極擴大石油交易員團隊。高盛前不久購入1000萬桶石油期貨。據估計，巴克萊銀行今年可望從石油交易中凈獲利2.5億英鎊。

　　在巨大利益的驅使下，就連美國退休基金這類一向強調穩定收益的長期投資機構也開始大舉買進石油期貨。這表明長期投資者已開始視油價為其投資組合中的一員，這樣的情況將使得油價更加易漲難跌。

　　美國商品期貨交易委員會提供的最新數據顯示，近兩年來流入商品投資基金的資金明顯增加。目前在美國商品期貨交易委員會登記注冊的商品投資基金超過了3200個，差不多是1999年的一倍。

　　在這些商品投資基金中，大部分都是投向石油期貨市場的。事實上，這部分商品投資基金大都為非商業交易商，即對沖基金及其他不使用或生產石油的金融機構(如投資銀行、養老保險金機構等)。而非商業交易商在石油期貨市場上所擁有的石油期貨持倉比例增加則預示著油價劇烈動蕩在所難免。

　　為何看中石油期貨

　　俗話說，蒼蠅不盯無縫的蛋。對沖基金及國際金融投機商炒作石油期貨主要是因為這部分投機商看到了未來國際石油市場供應偏緊和油價注定要漲的這兩大趨勢。未來石油市場的不確定性相對為投機行為提供了可能，而投機行為反過來又對石油價格上漲起到了推波助瀾的效果。

　　不難看出，對沖基金及國際金融投機商將炒作的對象目標從過去的金融產品擴大到目前的石油期貨產品，這其中是受到多種因素的促動。

　　首先，最近幾年國際金融市場出現的重大變化，有關國家政府監管部門加大對金融領域的監管力度，這在一定程度上迫使對沖基金等投機機構尋求新的投機場所。在一系列金融危機之后，那些靠在金融市場上買空賣空的金融投機商成為過街老鼠，人人喊打。

　　痛定思痛之后，各國政府大大提高了防范金融風險意識，加強了對金融市場的監管力度，國際社會像對沖基金這樣的大型投機商的監管合作日趨緊密，使國際投機勢力越來越難以對金融市場發動深度攻擊。這在一定程度上限制了對沖基金在金融市場上的炒作空間。在這種情況下，對沖基金等國際金融炒家就必須在石油期貨這樣的新領域開辟新炒場。

　　其次，炒作傳統的金融期貨產品油水減少促使對沖基金轉向。隨著美國股市泡沫破裂和世界經濟持續不景氣，利率水平處于四十多年來的低谷，世界股市、債市和貨幣市場幾乎成了一潭死水，基本上沒有什么大的起色。所有這一切都使得對沖基金在國際金融市場上的炒作活動空間日漸萎縮。

　　然而，對沖基金吸引大投資者是因為它們許諾了高額回報，但只有在市場劇烈動蕩之中才能產生高額回報。在這種情況下，大量對沖基金及部分有實力的投資者便由資本市場和外匯市場一窩蜂地擁入了惟一有所動作的石油期貨市場，在國際石油期貨市場和現貨市場進行倒買倒賣，謀取超額利潤。結果是石油期貨市場投機炒作行為加劇。

　　再之，現行的石油價格定價機制使對沖基金有機可乘。自上個世紀90年代中期以來，對沖基金等國際金融投機商經歷了大輸大贏，投機技術運作愈加謹慎，應對策略與市場手段更為靈活迅速。在過去30年中，世界石油價格形成機制經歷了從西方石油公司定價，到歐佩克定價，再到由期貨交易所以石油期貨價格作為定價基準的自由市場定價模式的轉變。

　　石油期貨市場是不進行實物交割的紙上交易市場，它不僅是石油投機交易的主要場所，也為實體石油市場確定了基準價格。石油期貨市場是一個成熟開放的金融市場，這自然也就成為對沖基金借以炒作的工具。對沖基金等大投資者依據對油價上漲的預感，大量買進石油期貨合同和期權，投機交易使油價的漲勢進一步擴大。

　　過度投機引發關注

　　迄今為止，石油期貨市場上的這種過度投機雖沒有引發石油危機，但這種發展趨勢卻十分令人擔憂。如今，隨著金融全球化不斷深入，以對沖基金為代表的國際游資充斥市場大肆炒作，使得投機交易已經嚴重偏離穩定市場、及時發現價格、高效配置資源的正常功能。這種肆意投機炒作的結果是國際石油市場大起大落，最終受害的當然是那些大量進口石油的發展中國家。

　　自從對沖基金及其他國際金融炒家開始炒作石油期貨以來，石油期貨市場的投機因素明顯增加。國際能源組織、歐佩克及有關國家政府官員都異口同聲地指責以對沖基金為主的機構投資者過度投機哄抬油價。

　　不過，在國際能源市場上，迄今仍沒有一個相應有效的監管機構能來跟蹤或監管這些投機商及大型跨國公司的投機行為，要想對部分過度投機炒作行為進行懲罰就更無從說起。

　　目前的現實是，由于國際上沒有一個有關石油期貨市場投機的法規標準，這部分投機炒家在參與石油期貨交易過程中是否存在過度投機行為也就無法衡量，因此也就沒有有效的方法阻止這種投機炒作，只有依靠國際各界的呼吁，共同采取措施來平抑飆升的油價。

　　部分有識之士提出，石油市場的過度炒作投機行為亟須各國相互配合并出臺相應措施，進行約束與規范。有跡象表明，國際社會針對石油市場上最近出現的過度投機行為進行監管的措施正在逐步出現。

　　今年6月舉行的西方七國首腦會議已經提出了旨在增強國際石油市場透明性的具體措施，要求國際能源署對外公布石油市場供需與交易統計數據，以便市場能夠更為準確地確定價格。7月，美國證交會頒布了一項專門針對對沖基金的決議，要求客戶超過15人以上、管理資產超過2500萬美元的對沖基金必須在聯邦證券交易委員會進行登記，提供管理者姓名、地址和所管理的資產等詳細資料。德英兩國政府最近宣布要加強合作，以抑制石油投機活動。

　　有關人士指出，如果過度投機引發新的石油危機，國際社會也許就會加快對對沖基金及國際金融炒家炒作石油期貨的監管進程。

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