有限的資源無限的上漲 有色金屬頂部只在歷史有

　　本報記者 曹騰

　　從初一到十五，丙戌年的春節，國際有色金屬市場可謂云譎波詭、風云莫測。黃金、銅、鋁、鋅等主要有色品種在創出歷史新高之后，隨即出現暴跌，令市場人士為之色變。而股市與期市如影隨形，有色板塊暴跌緊隨暴漲，在節后的K線圖上刻畫了一幅清晰的“過山車”行情。

　　短期內有色品種將何去何從、長期看驅動其價格上漲的因素是否還將存在，所謂高處不勝寒，站在K線圖的頂部，真的需要“噤若寒蟬”？

　　價格坐上“過山車”

　　2月6日，LME三月銅在1月份短期漲幅超過9％的情況下繼續發力，以5110美元/噸的價格創出歷史新高。如果將2001年10月低點1335美元/噸作為參照，在此輪行情中，倫銅累計漲幅高達282.77％。然而好景不長，在創出新高之后，LME三月銅隨即在2月7日和10日出現大跌。截至13日，倫銅收于4875美元/噸，相對于前期高點，跌去將近6％；

　　而LME三月鋅的“蹦極”表演就更加精彩。作為2005年的年度最佳，LME三月鋅在2月3日即以2421.5美元/噸的價格率先創出新高，與2002年7月740美元/噸的價格相比，漲幅高達227.16％。不過，鋅隨后的下跌也更加慘烈，以其2118美元/噸的最新價格計算，在9個交易日內，LME三月鋅跌幅已經超過12％；LME三月鋁、黃金亦在近期經歷了暴漲暴跌……

　　大漲大跌之后，業內人士對有色金屬后市出現了比較嚴重的分歧，這主要體現在對短期走勢的看法上。而分歧的焦點則集中在投機資金的進出和短期供需關系上。

　　短期“空”氣彌漫

　　此前，分析人士普遍認為，有色金屬持續數年的牛市，其直接動力來自投機資金的運作。盡管對于國際商品基金的準確數據，各研究機構的結論不盡相同，但基本都在1000－2000億美元之間。如此龐大的資金，其進退無疑將對金屬價格產生直接和重要的影響。

　　由于積累了較大的漲幅，前期多頭資金在有色期貨市場獲利頗豐，一些分析人士據此分析，近期銅價、鋁價的慘跌，很有可能是基金出其不意獲利平倉的結果。

　　環球財經的張世彤就認為，從紐約商品交易所(COMEX)期銅持倉報告看，2006年1月10日總持倉量由前期的103466手下降至101982手，其中非商業多頭持倉量降至32890手，非商業空頭持倉量則增加1402手至31780手，凈持倉量為多頭1110手。基金在銅市凈多頭頭寸創下30個月來的新低，這意味著非商業方面對于當前銅市的看法趨于中立，同時也意味著基金多翻空可能隨時發生。

　　也有觀點從全球利率水平變化的角度詮釋商品基金的進退。有分析人士認為，隨著

　　但與此同時，一些機構也表達了不同觀點。如巴克萊等多家國際著名投資機構近期指出，國際投機資本對于稀缺資源價格的看法是，盡管價格已經非常高，但是繼續走高的可能性依然大于價格回落的可能性，包括有色品種在內的“稀缺資源”仍然看漲。另外，有市場人士指出，在近期倫鋁的下跌中并未出現明顯的放量，因此，投機資金撤離期市的結論還需要進一步考證。

　　而在供需方面，則由于品種不同而有所不同。國際銅業研究組織(ICSG)最新預測數據顯示，2005年世界精銅供給缺口將達到12萬噸，但是2006年世界精銅供給將過剩30萬噸左右。該組織同時預計，過剩最可能出現在2006年下半年，屆時國內外銅價可能會出現較劇烈的波動。

　　不過，就黃金、鋁、鋅等品種而言，仍有不少機構對2006年的供需態勢持樂觀態度。如安泰科的馮君從和光大

　　有限的資源無限的上漲

　　盡管各種觀點對于有色品種短期走勢存在較為嚴重的分歧，而且“空氣”氛圍更加濃厚，但就長期趨勢而言，更多的觀點則來自“牛眼”。

　　對有色金屬“長期牛市”比較傳統的看法源于“基本面”。持這類觀點的分析人士認為，由于預計美國、歐盟和中國等全球主要經濟體仍將較快增長，作為基礎原材料的有色金屬，需求將保持旺盛，在供應增長受到各種限制的情況下，有色產品的價格也將繼續上漲。

　　而目前一些比較流行的觀點則集中在全球貨幣供應和資產配置層面。這一觀點的邏輯推演是，近年來，以美元為代表的國際貨幣供應量出現大幅增加，形成了大量的國際流動資本，這些資本需要在安全的基礎上尋求收益，而貨幣供應增長又同時產生了通貨膨脹壓力并導致包括

　　不過，也有人并不滿足“貨幣說”。他們認為，以貨幣單位計量的價格不過是一種現象，有色金屬等大宗商品價格的上漲，本質上是與其他商品比價關系的修正。從靜態比較的角度，10年前一噸精銅能夠換取的彩電數量與現在能夠換取的彩電數量顯然不能同日而語，同樣地，10年后一噸電鋅能夠換取的MP3也很可能與目前的水平大相徑庭。

　　如果技術進步的趨勢能夠延續，那么，制造業、服務業生產效率的提升將是必然趨勢。在探明儲量沒有顯著增長、技術水平尚不能誕生出有效替代材料的基礎上，可再生商品與不可再生的資源類商品的比價關系將隨著時間的推移而不斷修正。反映在供需關系上，三五年內有色產品的供應是看產量，而三十年五十年內則是看儲量，這兩種關系無疑具有本質的區別。

　　在這個意義上，包括有色金屬在內的資源類產品其實是在其他產品價格的“下跌”中實現相對“上漲”。既然生產效率的提高是無止境的，那么資源類價格的上漲也將是無止境的。