七月銅市報告：市場過剩嗎?

　　最近來自國際銅研究小組和世界金屬統計局的報告顯示，今年頭幾個月里市銅市過剩約150,000 噸。這是因為統計數據機構低估了中國消費.我們自己的測算表明，高價對中國上半年的需求產生了主要的影響, 但是精銅需求仍將增長約3%. 中國電解銅凈進口的下降主要能通過清庫來解釋。需求增長應會在今年晚些回升, 因為半成品產能方面的巨大投資計劃.五月中旬以來雖然價格下跌超過25% ，短期內價格可能會進一步下跌，八月份來自智利的主要罷工威脅就會阻礙主要拋空的出現。

　　價格下滑停止

　　上月末，銅市的關鍵特征是價格的巨大波動率，它是出現了巨大的上漲結束之后出現的，價格從三月開始從$4,700/噸上漲，五月中旬一度達到$8,800/噸. 市場接著出現了一段時間的下跌, 價格從峰位下跌超過25%, 用另一種方式來表達，相當于價格漲幅的60 (見技術分析).短期內價格的下滑是否已經停止或反轉主要取決于技術面和宏觀經濟因素 (值得注意的是最近

美聯儲所采取的行動和評論).同時還有投資者持倉正在出現的轉折, 這在后面我們會討論.然而基本面問題將決定市場今后余下時間里的價格方向是顯然的. 最重要的問題是有關中國的消費.

　　整個 “超級周期” 已經對于銅和其它商品來說嚴重地依賴于中國需求的迅速擴張,但是中國的精銅凈進口在今年頭五個月里年比下降了60% .這部分是因國內產量的迅速增長,但是銅原材料的進口同樣年比下降了(精銅礦年比下降4%,廢銅下降21% ,粗銅下降了5%). 中國對所有的一切都執行了清庫，或者說需求出現了什么問題? 我們認為主要的原因能通過前者得到解釋. 其它關閉問題是潛在的供應中斷可能增加了一系列已經在今年紀錄中的產量. 智利本周發生的小規模

地震沒有產生影響, 但是Escondida和 Codelco隱現的罷工威脅可能會對電解銅和精礦市場產生極大的影響.

　　發現過剩

　　國際銅研究小組和世界金屬統計局最新對世界銅供應和需求狀況的估計受到了中國進口數據的嚴重影響. 兩個機構測算的產量和凈貿易數據的表面消費，并沒對國家儲備局庫存或其它的非報告庫存的變化進行猜測估計, 所以兩個機構的主題顯示中國需求今年頭三個或頭四個月下降.國際銅研究上組和世界金屬統計局公布的報告都以標題顯示了今年初的幾個月里市場過剩150,000 噸. 從研究小組的數據來看，是一月至三月季節性調整后的數據 (潛在的平衡是顯示64,000噸過剩，這一數據接著考慮到北半球冬季的季節性需求疲軟). 世界金屬統計局的數據是一個沒有經過調整的一至四月份的估計.但是150,000噸銅到哪里去了?確實報告庫存第三季度有所上升, 但是交易的庫存第二季度已經再度下降. 沒有證據顯示現貨市場出現了過剩. 確實歐洲在三月至四月出現了漫長的供應緊張現在已經減輕, 但是現貨升水對于好質量的電解銅仍然非常穩定, Rotterdam地區的CIF現貨升水主要的區間$120 – 150/噸, 仍然遠高于年度合同的水平. 在歐洲和美國小批量倉單的銅在LME倉庫里都被注消了. 美國市場也報告說很穩定，雖然美國不同地區的交割升水存在差異，波動區間在5–10美分/磅,反映了供應鏈上缺少金屬. 智利交易商對交易商的現貨升水同樣趨緩, 但是只是稍有回落, 從四月-五月的高峰.六月中旬由Aur 資源和Enami 開出的即期或七月發貨的金屬即使是非LME牌噸也升水$105-106/噸，LME注冊金屬的升水為$111/噸. 智利出售給貿易商的金屬現在更有可能是運往美國和亞洲的,反映了有利的COMEX和LME套市套利，同時可能也反映了ASARCO公司Hayden冶煉廠屋頂塌了之后所出現的供應缺口。

　　中國需求發生了什么變化?

　　我們自己對中國供應需求狀況的測算在下面的表格中顯示, 這些并沒有考慮到庫存的變化. 有可能國家庫存的釋放，商業庫存的下降可能使供應量在六個月里增加了300,000 噸. 即使如此我們所得到的年比消費增長了只有約3%. 這與銅半成品產量今年一至五月份雙位數的增長11%形成明顯的反差.最近對中國的廣泛研究表明，第二季度需求較弱, 主要是銅價的影響所造成的, 銅線圈領域受到的影響特別嚴重.同時廢雜銅的使用量也在增加并取代精銅的需求. 許多小制造業者已經歇業，其它的也暫停了生產.然而大的銅線桿廠和黃銅產品生產廠家,由于有財務能力去應對增加的工作資本要求,已經應其所化的代價而爭得了市場份額. 引外這些公司許多情況下與銅生產商有聯系,加入了巨大的投資計劃，這些計劃將在今后的二至三年里使半成品產能得到至三百萬噸以上 (見消費趨勢).這些投資部份地認生產高質量產品為目標，它將取代進口的半成品 (去年這項占了約850,000噸).除了小公司關閉之外，它將被大公司所取代,如果需求確實被高價所破壞, 如一些觀察家所聲稱的?我們認為在線纜方面這并沒有發生, 那里年增長率仍然預期在今后的五年里將達到8 – 9%. 最近線圈用線暫時也出現了下降. 主要的變化出現在空調行業, 這一領域出現了一些銅連續管用鋁來替代，或者將銅管做得更薄,這總體上可能會一個年產量達460，000噸的市場降低單位用量約5%.

　　

中國供應缺口：電解銅從何而來？（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　你的頂可能是他人的底

　　在測算中國下半所的電解銅進口需求時，我們假設需求增長將會回升，但是精銅產量增長將放緩, 反映精礦市場的供應緊張. 中國冶煉商采購小組現在已經將其加工費(TC/RC)底價設定在$100/10美分，顯然也得到了商業部的支持, 六月二十日已經表示，對于低于這一加工費價位的精礦進口將不發放進口許可證.八家冶煉廠組成了中國精銅礦采購小組(CSPT, 這八家冶煉廠的產量相當于中國產量的三分之二, 同時傳說要在下半年減產10%, 雖然還不清楚10%限產的基礎是什么. 實際上 “限產” 可能主要是以去年年底被推遲下來的維修為基礎的. 雙方對銅精礦的立場看來與今年早些時候鋼市場上對于鐵礦進口所采取的方式是非常相同的. 最終他們讓步了，市場遠離了他們. 目前銅精礦加工費的最低價已經高于最近現貨成交加工費的最高價, 更有可能中國將回到市場而不是市場走近中國. 冶煉商會降低條款，如果精銅消費如我們所預測地回升，因為在這種情況下，降低的冶煉費用至少會被上海和LME之間的跨市套利所抵消. 然而他們最大的憂慮必然在于Escondida 的罷工，它占全球合同精銅礦供應總量的18%，將會使他們的加工費底線下沉。

　　

精通的供應和需求表（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　智利將出現一段不平靜的階段

　　10月份Escondida 和 Codelco (El Teniente 和 Andina勞資談判的結果, 12月底Chuquicamata 的談判結果將對市場下半年的供需平衡產生重要的影響. 無論如何工會希望獲得工資基礎和紅利顯著提高的結果，這將使成員能獲利公司在過去兩年里獲得巨大利潤的很大一部份. ElTeniente 和 Andina 工會對新聞界表示他們要求得到的紅利達2000萬pesos ，每人得$38,000.最先開始的將是Escondida, 其勞動合同將于七月31 到期，市場廣泛地預期一次罷工將會提前一周開始. 一次為期兩周的罷工將使世界失去50,000 噸產量 (這相當于我們對該季度測算的典型的生產中斷一半的產量),但是嚴峻的談判結果可能會將此明顯的延長. 公司顯然希望避免在永久性成本增加上讓步，永久性成本的上升可能會損害他們的競爭力，當價格不可避免地在今后的周期里下跌時.唯一的先例至今為止是Lomas Bayas, Falconbridge公司的一個小礦，為期兩年的工資方案得到解決時，工資增幅達8%，其中包括兩項紅利:結束沖突時的紅利約$3,300，另一個價格相關的紅利約$5,200. Escondida的談判 (最初要求增資13%和紅利1600萬peso ($30,000))，接著出現的先例是El Teniente 和 Andina，兩者屬于Chuquicamata, 很有可能各礦工人所要求的將高于前者.

　　技術分析

　　銅價顯然處于短期下降趨勢. 這是一次主要的熊市的開始, 或僅僅是從高點以來的一次修正? 市場在修正階段即使下跌33% 或50% 仍然會重新考驗前高點. 如果下跌幅度比這還大, 其暗示是市場不會再回到前期的趨勢.目前銅的主要牛市階段是從基線4700開始的，達到了高點8875. 市場目前在6400發現支撐 – 下跌幅度達約60%.這看來是關鍵的, 但是在市場超賣的情況下，已經找到了一些中間支撐，表明價格可能仍然會從這里反彈，價格仍然可能會恢復. 任何反彈應使價格高于新的阻力位7270, 使任何向上的反彈顯然較為困難. 從下跌方向來看, 在最近的低點6400 之間沒有象樣的支撐，基礎線位于 4700; 當時市場形成了穩定的向上走勢, 沒有一段盤整和修正, 不能留下幾個中性的收盤為基礎的突破，得到良好的成交量的確認, 市場可能會從其本身中找到一次主要的下跌.長期圖表確認了7400支撐位的重要，而6400下方缺乏質量好的支撐.總之，市場已經找到了一些支撐，但是仍然處在一個非常脆弱的價位. 任何跌破6400支撐位的情況下可能會吸引新的拋空. 如果還存在任何上升趨勢恢復的希望,7270 已經在非常短期內被突破了.

　　行業新聞

　　產量

　　Phelps Dodge, Inco和Falconbridge 聯合宣布了一項意向中的560億美元三種方法合并，它將形成世界最大的公開上市的公司. 在成交的條款下, PD 將收購所有Inco的股票，其中包括股票和現金, 同時Inco 將提高其前期對Falconbridge的出價, 包括提高現金成份和一項更高的股票交易率. 新的聯盟將達到銅產量以2005年計34億磅(154萬噸), 同時其其擠身世界第二，僅次于Codelco.屋頂的倒塌已經使Asarco的Hayden 冶煉廠暫時關閉. Asarco由墨西哥集團擁有, 但已經申請破產保護, 公司表示企業關閉預期不會引起六月和七月定單的推遲交割.沒有人受傷，根據最初的評估,陽極爐看來并沒有被破壞.去年Hayden 生產了約9,000噸陽極銅. 10月冶煉廠將關閉進行維修，因為冶煉廠的保護設備開始滲漏。

　　秘魯銅業公司得到了地區政府的支撐發展公司的Toromocho 銅礦工程. 布告聲稱工程開發是公眾的利益，將對地區產生效益. 公告同時要求公司對當地的民眾優先雇用, 遵守環境管理和確保社會責任. 2003年6月11日秘魯銅業進入了Toromocho選擇協定加拿大幫業公司Inco已經對一個新的1。15億加元 ($1。02億美元)的新設施進行了融次，它將降低硫酸氧化泄漏34%. FBR SO2 消除工程將降低正常的泄漏，目前的限制是每年265,000噸，采用革新后的技術后泄漏將下降至175,000噸/年,工程計劃今年12月結束，但是可能要到明年初秋達到滿負荷生產。

　　贊比亞的Konkola 銅礦(KCM) 已經打算開發一個關鍵的工程，它將提高成品銅產量. KCM 已經與中國，南非和美國的公司達成了協議,，還有贊比亞的一些公司來開發Konkola 深層礦工程 (KDMP) ，包括一個桿形升降梯, 礦開發和一個新的精礦采掘機，一家年產量達250,000噸的冶煉廠和一家每天產1,700 噸的酸廠以提高銅的產量. 總投資將達7。5億美元，早期施工的工人已經開始所有工程的建設. Barrick 已經同時出售其 51% 智利Cerro Casale金工程至亞利桑娜的Star資源公司和Bema 金公司. Barrick 是繼今年三月收購Placer Dome In公司之后收購其在Cerro Casale的股份的.. 亞利桑娜Star 資源公司和Bema 金公司已經與Placer Dome 達成了初步協議買回其與亞利桑娜Star和Bema 協議下的股份，同時將合資支付Barrick 1000萬美元，在Cerro Casale建設一個礦，根據2004年3月的可行性研究, 礦預期將每年生產約975,000盎司金和每年生產127,000噸銅，生產時間長達18年.亞利桑娜Star 和Bema 目前處在研究升級階段，結果預期將在短期內宣布。

　　Zijin 礦仍然打算從2007年下半年開始其西藏礦的生產，即使建設并沒有開始. Yulong 銅業公司, (其中Zijin 集團持有39%股份) 已經計劃今年五月開始生產.然而工程已經推遲，同時因為政府還沒有批準開發計劃，基礎設施建設，包括修路，水，電供應還沒有準備好. 西藏礦將每年生產30,000噸，第一階段打算于2007年上馬. Zaruma 資源公司已經進入了一項備忘錄計劃，是與佳能可國際AG 為墨西哥的Luz del Cobre銅工程融資而簽訂的. 成交的條款下佳能可將為Luz del Cobre into投產而進行融次. 佳能可將有權收購所有Luz del Cobre的銅產量. 確定的融資協議將在正式的可行性研究完成后最終完成,預期要到九月底，礦的濕法銅產量預期將達到每年 7-8,000噸。

　　倫敦金屬交易所在星期五表示，一些注冊倉庫已經進行了調整.LME董事會已經同時取消哥特堡倉庫，它不再是一個良好的所有金屬的交割點,但是還沒有宣布，同時說將合并紐卡斯特和森得蘭倉庫，形成一個新的良好的交割點- Tyne & Wear倉庫，將從九月二十二日開始執行。

　　六月初墨西哥集團宣布將關閉其罷工的La Caridad銅礦，同時威脅要關閉Cananea 銅礦，因為工人延長了罷工時間，罷工從三月開始，不定期地進行. 墨西哥集團已經對六月和七月的銅和鉬交割合同宣布了不可抗力。

　　Prysmian 將于今年年底停止其在英國Prescot銅桿廠的生產.企業的產能為90,000噸，明顯地低于其年產能130,000噸。位于意大利的公司現在打算關注電纜生產.關閉Prescot廠的決定部份是因為經營成本提高，創紀錄的高銅價和上漲的能源價格加劇企業的關閉。

　　Norddeutsche Affinerie 已經宣布，計劃到2010年擴大其電解銅和制造產品的產量至一百萬噸. NA 同時增加了電解銅和制成品的產量，通過收購和擴大其現有產能的方法。

　　Hua Yi 銅業控股銅制成品產能提高了一倍以上至年產154,000噸，因為公司已經開始了兩愛銅桿廠的商業生產.試車產量上月在其兩個分部進行, 年產量為48,000噸的Jingjiang Changling 銅業公司位于江蘇省，年產量為30,000噸的Dongguan Hualian 銅業位于廣東省. 兩家廠將生產銅桿2.6毫米, 毫米和 8毫米銅桿，將消費廢雜銅和精銅. Hua Yi最近融資了一家年產量為10,000噸的加工廠，位于江蘇省的昆山, 消費8毫米銅桿生產銅線,它是退火，薄層，標準的和外涂保護層的. 福建Jinyi銅產品是一家與華屹45/55合資的礦業集團，將在2007年1月開始其年產10,000噸的銅管生產。

　　中國可能降低以基本金屬為主要原材企業的出口稅退稅. 用銅，鋁，鉛，鋅，錫和鎳為原材料的產品退稅已經進行了調查，預期退稅可能會從13% 降低至5%，從七月一日起執行. 退稅本來是為了鼓勵出口，但是現在中國正在試圖控制基本金屬領域和降低出口。

　　國有的中國鋁業 (Chalco) 建立了一個銅的分廠，最初的投資為21。7億元. Luoyang 銅業有限公司已經開始運作，具有200,000噸高精準銅盤產能. 新銅廠的年收入預期為55億元。