持倉報告：基金減持期銅期貨 銅價將震蕩整理

  　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統計分析發現，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態，從而無法滿足大資金客戶對構造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發現并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優勢。

　　構造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關注兩個數字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態特征，我們可以將基金操作動態特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調表示凈多，用冷色調表示凈空，加碼\減磅的數量對應于x軸的數值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據我國期貨市場的品種現狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農產品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(截至6月27日當周)

　　基金減持期銅期貨，銅價將處于震蕩整理狀態

　　上周，以市場預先估計相同，美聯儲于28日如期加息25個百分點，使美國基準利率提升至5.25%，為2001年3月以來最高利率。然而，隨后美聯儲表示，美國是否繼續加息將取決于新的宏觀經濟數據。這表明美聯儲在滯脹的經濟狀態下，對如何運用利率杠桿依然處于猶豫之中。受此影響，美元指數在周四、周五兩天暴跌了1.45點，收盤于85.16點。與美元指數相反，上周大多數期貨品種均有一定漲幅。CRB期指上升6.64，漲幅約2%。

　　基金動態方面，截至6月27日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有10種商品的凈多頭寸和4種商品的凈空頭寸。從基金動態二維圖可以看出，原油、汽油、取暖油、天然氣、豆油和小麥處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、原糖和玉米處于凈多減磅狀態；銅、大豆、豆粕和棉花處于凈空加碼狀態。從5周平均角度看，汽油、取暖油和天然氣處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、原油、原糖、豆油、小麥和玉米處于凈多減碼狀態；銅處于凈空加碼狀態；銅、豆粕和棉花處于凈空減磅狀態。

　　從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為6：8�；�金凈頭寸絕對值變動最大的是大豆和玉米，大豆增持凈空頭寸2.2萬手，玉米減持凈多頭寸3.3萬手�；�金凈頭寸百分比變動最大的是汽油、豆粕和棉花，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是7.4%、-8.5%和-5.4%。

　　從整體上來看，自5月份至今，基金正在逐步從一些前期漲幅較大的品種中撤離。其中原油、原糖和銅的總持倉量較高峰期均下跌了近20%。截止至本月27日，原糖的總持倉量約43.3萬手，為今年的最低點。同時，期銅的總持倉量跌幅達27%，并且其多頭頭寸只有高峰期的28%，僅僅為8.2萬手左右�；�金的撤離一方面是因為這些品種前期漲幅巨大，市場存在泡沫的風險。另一方面是因為美聯儲的加息使投資者資金成本加大，因此更加厭惡風險。部分投資者將回收資金，轉存入銀行以便取得無風險收益。

　　上周，3綜合銅期價上漲了455美元，收盤于7345美元，較上一周漲幅為6.5%。同時，3綜合鋁的期價也大幅上漲了170美元。金屬期貨的上漲主要是因為市場已經吸收了美聯儲加息的影響，在美聯儲對是否第十八次加息猶豫不前的時候，投機性買盤有意推高金屬期貨價格，以便在短期內得到收益。然而，從宏觀整體形勢來看，對金屬期貨的利空因素依舊處于主導地位。

　　首先，目前世界各國均處在加息周期當中。6月底，美國已經第17次提高基本利率。歐洲央行也于六月初將基本利率提升至2.75%，并且對8月份繼續升息表現出強烈愿望。中國在4月底將貸款利率提高0.27個百分點后，央行又宣布自7月5日起上調人民幣存款準備金率0.5個百分點。各國紛紛加息主要是為了防止經濟發展過熱，以及抑制通貨膨脹危機。盡管目前各國加息的影響還未顯現出來，但是，因為借貸成本的提高，越來越多的流動資本將被回收，用于證券市場上的資金將相對減少。

　　其次，盡管對于金屬的需求依然在增長，但是增長幅度正逐步減弱。尤其在中國，中國政府正在積極控制房地產開發的過熱。在國務院出臺8條意見穩定房價之后，又相繼推出提高購買第二套房產首付比率等政策。從這些政策的內容可以看出，政府的意圖是打擊房地產投機行為，穩定房價，而不是限制房地產業的發展。然而，因為受到前期房地產業發展迅猛，價格過高等因素的影響，大量現房“待字閨中”。因此，新增加的房地產開發數量將較往年減少。金屬需求受挫。

　　最后，根據WBMS統計，今年1-4月份全球銅剩余15萬噸，供給壓力大幅度減輕。在國內，從技術上看，滬銅價格周K線在63500-66500之間形成缺口，短期內有回補要求。然而，從中長期來看，銅價應在61000元左右震蕩整理。

　　1、基金動態一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。