銅市場正處矛盾漩渦中 寬幅震蕩行情成主基調(3)

　　五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　六、CFTC基金經持倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　七、金屬評論

　　銅市：走在矛盾的邊緣

　　人們常說物極必反，我不知道銅價在半年內上漲100%是否稱得上是一種極端。當然從現在的角度來看，我們可以給出肯定的答案，因為LME三個月銅價已經從8800美元的至高點回落了1400多美元，最多的時候跌落了2400美元。但銅價走出的大幅跌落行情是僅對極端上漲行情的修正，還是已經宣告上漲趨勢的終止，從目前的信息集合當中，筆者很難給出肯定的答案。不過，筆者還是希望通過分析能夠對投資者有所助益。

　　首先，是對供求基本面的分析。

　　筆者認為，銅市場的緊平衡局面不會在未來一年內發生改變。上周，ICSG公布了6月份的預估報告。在這份最新的報告當中，我們得到的供求平衡數據是一季度全球精銅市場的供求關系為供應過剩6.4萬噸，而經過季節性調整后為過剩15萬噸。但如果我們仔細分析導致供應過剩的原因，那么我們就不會對過剩感到擔心。一季度全球精銅產量為418.2萬噸，較去年同期增長19.3萬噸，產能利用率為82.5%，該利用率高于去年同期水平，同時也高于過去三年任何一年的產能利用水平。而在消費方面，一季度全球精銅消費為411.8萬噸，較去年同期增長4萬噸。但在礦銅產量方面，我們看到的數據是350.3萬噸，較去年同期下降2.6萬噸，產能利用率僅為84.6%，處于歷史最低水平。礦銅產能利用率的下降，使得我們有理由擔心精銅產量增長的潛能。另外，全球精煉銅產量的增長主要得益于中國冶煉產能的增長，因為19.3萬噸的產量增長中，中國精煉銅產量增長量就貢獻了15萬噸之多。而我們所知道的是，1-5月份中國礦銅進口量同比沒有增長，相反下降了6.1%，而中國自身銅礦資源十分有限，因此精煉銅產量增長潛力很顯然會受到銅礦產量的顯著制約。因此說，一季度精銅市場的表觀過剩是缺乏持續力的。如果說供應不會持續過剩，那么庫存數據的小幅增減對銅市場是不會構成太多壓力的�？偠�言之，銅市場的供需基本面將依然是相對偏多的格局。

　　其次，談談宏觀經濟對銅市場的影響。

　　宏觀經濟對銅市場的影響應該體現在兩個方面，一個是對銅市場的消費需求產生影響，另外影響的是投資者的投資信心。因為經濟要實現高速增長，勢必是投資或者消費增長的結果。而財政貨幣政策對投資和消費的影響力是最直接的。而目前影響宏觀經濟運行的焦點問題莫過于美聯儲的利率政策。上周，FED連續第17次加息使得美元利率從2004年的1%提高到了5.25%。而在5月份美聯儲加息到5%之后，市場的美聯儲的利率政策越發表現的敏感。從絕對數據上來說，4.5%、5%和5.5%對經濟的實際影響力應該不會是根本性的差距。為什么利率從1%提高到4.75%的時候，銅市場對利率的反應并不敏感，而5%以后卻表現的如此敏感呢？我想可以從兩個方面來理解，一個是利率政策對經濟影響的滯后性，另外一個是超過中性利率水平之后利率提高對經濟成長影響力的增強效果。我們知道，還在格林斯潘主持美聯儲時，美聯儲就已經有了提高利率至4.5%左右(相對中性利率水平)的計劃，因此在可以預見的計劃當中，市場并不會對按部就班的加息政策感到恐慌。而在持續加息之后，美國的通脹風險依然沒有得到很好地解決和控制，加息空間預期也是一再提高，從而市場開始擔心通貨膨脹仍會支持緊縮貨幣政策的繼續，哪怕是經濟成長放緩。而在上周FED宣布加息25個基點之后，FED繼續加息的態度開始有所緩和，但是FED同樣是建立在通脹會得到控制的預期下。但如果通脹數據依然不甚理想，那么FED停止加息政策也只會是美好的愿望�？偠�言之，通脹正在對商品價格產生負面的影響。

　　我們說商品價格上漲最直接的推動力當來自于資金面，持續買進和空頭止損是推動價格上漲的源泉。而LME銅市場的持倉量已經從峰值26萬張降到了23萬張以內，而且3個月內持倉量降至11萬張以內，這意味著銅市場的平倉壓力和買進推動力都趨于下降。筆者認為，支持銅市場維持牛市的基礎還在，但是當前價格缺乏上漲推動力，除非是大規模的生產中斷再現。而不確定的利率政策也仍會加劇銅市場的動蕩。

　　綜上分析，筆者認為銅市場正處于矛盾漩渦當中，寬幅震蕩行情可能是未來一段時間內的主要基調。

　　北方期貨 楊文虎