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銅精礦供給依然較緊張 期銅仍有望維持高位運行


http://whmsebhyy.com 2006年06月30日 09:26 北京中期

  一、行情回顧

  上半年行情大致可分為4個階段:

  第一階段,1月份至2月上旬止,期銅延續上行走勢。這一階段受歐美消費旺盛影響以及智利Codelco工人罷工因素影響,期銅現貨價格的高揚拉動期價上漲。第二階段,2月中旬至3月上旬期間,銅價呈現高位震蕩調整,這一期間國務院曾宣布將精煉銅及銅合金的出口暫定稅率由5%調至10%,銅材的出口暫定稅率由0%調至10%。這一政策的直接影響是將增加國內銅及銅加工產品的成本,抑制國內銅的消費,并增加國內銅的供給。從而給市場帶來調整影響。第三階段,3月中旬至5月中旬,銅價穩步攀升并持續創新高。這一階段受到庫存下滑、全球經濟穩步增長、以及商品基金的大舉介入諸多利好因素的影響,期銅創出8660美元/噸的高價。第四階段,自5月中旬以來,銅價出現高位回落。這一階段主要受到FED加息結束預期以及美國經濟增速放緩引起的全球貨幣流動性緊縮的影響,基金的協同拋空高風險溢價的金融資產和大宗商品,轉而追求低風險硬通貨的美元,銅價從而遭遇打壓。截止6月23日當周,全球三大交易所庫存為16.76萬噸,仍不足全球一周的消費量,顯性庫存消費比約為0.7周,所有庫存總和的庫存消費比為1.6周。

  二、經濟基本面因素分析

  1、美國經濟增速放緩,但仍處相對較高水平

  近期公布的數據顯示,5月領先指標下降0.6%至137.9,該指數降幅大于分析師預期的0.4%,并為去年9月以來最大值。勞工部公布6月17日當周初請失業金人數略升至30.8萬人,大體接近預估的31萬人。5月房屋開工率上升5.0%,終止之前三個月的跌勢,并高于分析師的預期,并鞏固了市場升息預期,但是營建許可下滑2.1%,并為2003年11月以來最低值。由于去年開始抵押貸款的提高,房市已開始出現持續降溫的跡象,這不利于今后美國經濟的持續增長。4月資本凈流入數據為467億美元,遠低于預期值。數據顯示,4月外資對美國資產的投資,尤其是民間投資,創一年來最低,并不足以彌補當月的貿易逆差,為2005年以來首次。而10年期債券收益率收低或預示經濟增長將放緩。6月份以來10年期公債收益率與銅價出現同時下滑走勢,因為二者以往具有齊漲共跌的特性,因此債券收益率的下跌被有些市場人士認為是未來經濟增長放緩的信號。2000年初,10年期公債收益率觸及兩年半高位,并在隨后18個月中走軟,到2001年年中美國經濟出現短暫衰退,而銅價在2000年9月觸及近3年高點后逐步下滑,因此債市在一定程度上能預測出經濟走勢的會否轉向。近期10期、30年期債券收益率從前期底部略有回升。因此后期長期公債的走勢仍是預測宏觀經濟基本面狀況的關注焦點。美國核心CPI和PPI的上揚促使市場預期FED不僅6月底會升息,而且會在8月份再次加息,巴克萊銀行還預計FED將加息至6%。瑞銀投資銀行認為美國經濟會有一個“軟著陸”,但之后美國與全球經濟是否會有一個“軟起飛”還有待觀望。近期全球金融市場出現劇烈波動主要是擔心:不斷上升的通貨膨脹壓力會促使

美聯儲及其它經濟體央行加緊政策急剎車,并有可能危及經濟正常增長?梢灶A期,美聯儲今后的政策重點將是避免通貨膨脹或可能的通貨膨脹增長速度過快以至于無法控制,因此美國在很大程度上將會使今年的經濟增長相對緩慢而溫和。

  圖一 美國IP增加值與10年期債券利率走勢

  銅精礦供給依然較緊張期銅仍有望維持高位運行

美國IP增加值與10年期債券利率走勢圖(來源:北京中期)
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  2、日歐經濟增長穩健

  盡管歐元區4月份工業訂單月率0.2%,年增長率為4.4%,低于市場預期年率增長11.7%的水平,但歐盟統計局公布的初值顯示,第一季歐元區實質GDP按季增長0.6%,增速高于上一季的0.3%,而其中區內需求貢獻巨大。歐洲央行主席特里謝表示,歐元區主要經濟指標都向好,這表明經濟發展總體上符合預期。以歷史標準看,歐洲央行指標利率依然較低,流動性仍然充裕,貨幣政策依舊寬松。6月初,歐洲央行如期宣布再度升息25個基點,將基準利率升高到2.75%,這是歐洲央行在6個月內第三次加息25個基點。在2006年余下時間和2007年里,歐元區通脹率可能依然居高不下。歐元區勞工成本溫和上升的形勢預計會延續下去。油價上漲的間接影響預計會在2007年對通脹產生向上的推動效應。目前經濟增長接近市場的潛在水平。

  日本內閣近期宣布截止今年3月底的日本2005年財政年度中,日本GDP同比增長3.2%,為15年來最快紀錄。日本財務省公布的統計報告顯示,今年5月份日本的貿易盈余達到3849億日元,同比增長了35.2%。這是過去17個月來日本的月度貿易盈余同比首次增加。市場預期由于世界經濟穩步增長,今后幾個月日本對主要貿易伙伴的出口可望繼續增加。但由于高油價和國內需求旺盛,日本的進口也將增加,因此日本的貿易盈余可能難以保持增長。目前市場關注的是自今年3月日本結束了向銀行系統注資的政策以來,日央行是否決定降低其資金的過度流動性,流動性修正將影響全球金融市場的回落。目前市場普遍預期日本會在7、8月份上調利率。流動性緊縮對金融市場的資金無異于抽血,但目前來看,并不會影響到日本經濟的增長,因此日本經濟強勁的增長勢頭仍有望保持。

  圖二 OECD指標與銅價

  銅精礦供給依然較緊張期銅仍有望維持高位運行

OECD指標與銅價走勢圖(來源:北京中期)
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  3、中國經濟維持高速增長

  1-5月份,國內工業增加值累計同比增長17%,同一時期,全國規模以上工業企業實現利潤6294億元,比去年同期增長25.5%。1-5月份,城鎮固定資產投資25443億元,比去年同期增長30.3%。1-5月份消費者價格指數上升了1.2%。另據央行14日公布的數據顯示,5月末,廣義貨幣M2同比增長19.1%,快于4月末且遠遠超過全年目標;當月新增人民幣貸款2094億元,前5月新增貸款占全年目標的85%。寬松的貨幣流動性促使央行6月16日發布公告指出,從2006年7月5日起,上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國目前需要重新調整消費和投資之間的關系,實現經濟增長方式的轉變。除了財政政策拉動政府需求外,仍然需要采取靈活的貨幣政策。中國目前的貨幣政策過于寬松,主要源于中國的匯率政策不靈活。一是中國有較大的經常賬目盈余,貨幣資金回籠有限,市場上過多的流動性問題仍然存在。二是匯率政策不靈活,造成難以有獨立的利率政策。三是貿易順差仍然在持續擴大,出口對中國經濟增長仍起著重要的拉動作用。因此靈活的匯率和利率政策將是宏觀調控的重要手段。預計國內下半年仍將有利率上調的壓力?偟膩砜矗顿Y仍將主導經濟增長,消費需求拉動將有待提高。

  圖三 中國經濟增速主要指標

  銅精礦供給依然較緊張期銅仍有望維持高位運行

固定資產投資增速年底比較走勢圖(來源:北京中期)
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  銅精礦供給依然較緊張期銅仍有望維持高位運行

工業生產增速走勢圖(來源:北京中期)
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