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全球金融市場自6月5日以來，經歷了一輪大幅回落的走勢，同一時期內國際大宗商品期貨市場也出現聯動性下滑。據統計，6月2日到6月13日期間，道瓊斯工業指數下跌4.82%，納斯達克指數下跌6.62%，標準普爾500指數下跌5.01%，日經指數下跌9.37%，香港恒生指數下跌4.181%，而英國商品研究局CRB指數下跌5.70%，其中LME3月期銅價格下跌16.51%，LME3月期鋁價格下跌7.75%，美國WTI原油價格大致下跌4.42%，黃金價格下跌11.86%。國際金融市場與商品市場的聯動走勢歷史上也存在，但此次時間卻非常吻合，國際金融市場各主要股指基
本在5月10日前后達到頂點，CRB指數也在5月12日達到高點，然后在6月5日至6月13日期間聯動性開始加強，表明與兩個市場相聯系的經濟基本面狀況發生較大的變化。
造成全球金融市場與商品市場同步回落的原因有：第一，通脹憂慮使得市場對全球主要經濟體的貨幣當局采取緊縮政策產生預期。在10日召開的八國財長會議上，與會官員認為盡管目前世界經濟的發展保持了較高的增速，但由于能源價格過高和不穩定，世界經濟增速放慢的風險仍然存在。斯諾稱全球央行行長須注意通貨膨脹出現上揚的事實，并適當應對。全球包括美國在內的幾大經濟體都已加息應對通脹風險，美國、上周的歐盟以及本周即將升息的瑞士等國。過去幾年，由于經濟的全球化，以及全球勞動力市場規模的大幅擴張，需求增長帶動了大宗商品價格整體快速上漲，但通貨膨脹的水平依舊很低。今年一季度美日歐各國較高的增長率使得經濟以接近潛能的速度增長，為了保持經濟的持續穩定增長，抑制通脹，各國正面臨貨幣政策緊縮的可能。第二，美第二季度經濟增長趨緩預期也是造成金融市場大幅動蕩的因素之一。近期費城聯邦儲備銀行的調查認為，有關分析師將美國上半年的經濟增長調至4.2%，雖較6月前3.6%的預期要高，但從第一季度5.3%的經濟增速來看，美國第二季度經濟增長將呈趨緩態勢，且下半年的經濟增長從此前的3.1%下調至2.9%，同時認為美國2006年的通脹預期為3.3%，而明年降至2.6%，這顯示美國經濟增長有從高峰滑落的跡象。截止上周五美10年期公債收益率為4.98%，已降至FED基準利率下方，這可能預示經濟增長放緩跡象。第三，美國加息預期促使美元匯率走強，投資者重新配置資產組合。近期美聯儲主席及其相關官員在不同場合均發表控制通脹的言論，市場對通脹的預期逐漸強化，而近日公布的5月PPI數據月率上升0.2%，扣除食品和能源的核心生產者物價指數月率上升0.3%，均強于預期值，這更加強了6月底利率再次提升的預期，美元兌歐元也創出了近期的高點。由于前期以黃金為代表的貴金屬和以銅為代表的基本金屬自年初以來累積了較大的漲幅，上漲過程中吸引了各種基金的介入，資產價格出現了一定的泡沫風險。其實，資產的本質價值并未發生變化，基本面情況也未發生重大變化，較高的風險資產價格的下降表現出了投資者對風險資產投資興趣的減少，從而導致了對投資組合的重新分配，更親睞于帶來固定收益的政府債券資產。今年以來美國30年期公債收益率與原油、黃金和銅的價格聯系密切，當預期通脹上升時，長債收益率有上升的趨勢。
盡管國際金融市場與相關品種均出現大幅回落，但鑒于經濟強勁增長的基本面仍未發生實質變化，通脹預期因素造成美指的走勢對倫銅的影響漸趨于弱化，美元后期走強的空間也將有限，期銅后期走勢仍要回歸供需基本面，而目前供給緊張的基本面仍然沒有變化。第一，從近期消息面看，市場仍存在潛在供給憂慮預期。智利礦業工業協會曾預計今年產量將增長5%，達到560萬噸左右，但前四個月僅較去年同期增長2.3%，看來供給增長受到一定制約，為此，其將2006年銅的平均價格調整在每磅2.80-3.00美元，也即6400美元/噸左右，南方銅業公司對價格的預期也在3.00美元/磅。另外由于罷工因素引起的供給憂慮也仍存在，如墨西哥集團計劃關閉La Caridad銅礦，并宣布6-7月銅交貨遭遇不可抗力；智利國家銅業公司表示，其下屬公司Norte礦區11月會提出薪資談判要求；前次罷工受影響的Grasberg銅礦第二季度產量將較預期減少大約16%。不僅如此，北德最大的銅冶煉商認為，現貨銅價工費仍有走低的趨勢。因此總的來看，今明兩年銅精礦的短缺導致的精銅產量增幅仍然有限，供需矛盾也仍然存在，預計精銅產量的大幅增長將大部分出現在2008年。
第二，中國電力建設對銅的需求仍然強勁。從近期國家發改委介紹中國電力發展狀況來看，據國家發改委副主任張寶國表示，我國目前全國發電裝機已達5.31億千瓦，展望2010年全國發電裝機容量估計將接近8億千瓦，平均每年將新增6000萬千瓦裝機容量，而今年新裝機容量將超過7000萬千瓦，其中1-4月份裝機容量為2389萬千瓦。且目前的電力建設只是在原來的緊張狀況下有所緩解，并未出現過剩。因此電力建設仍將仍是拉動銅需求的重大因素。
因此綜合來看，因經濟基本面和供需面對前期銅價支撐的因素仍未發生變化，銅的自身商品特性仍將支持銅價高位運行。
北京中期 蔡晉榮
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