基金主導金屬暴漲 羊群效應推波助瀾

　　當前國際銅價一路飆升，從單純的供應缺口的數字來看是無法解釋的。據國際銅研究機構統計和預測，2004年全世界銅的供求缺口為80多萬噸，2005年供求缺口為15萬噸，2006年則可能供過于求。前不久發表的統計數字表明，1-2月份全世界銅供應過剩2萬多噸，但是銅價卻在由供求平衡向供過于求轉換過程中一路飆升。其原因固然令人費解，卻也可以破解。

　　國際基金主導價格暴漲

　　據不完全統計，當前有8000多家大基金管理著約十幾萬億美元的資產活躍在國際市場，尤其是以買入大宗能源、原材料為主的指數基金，成為市場上的主要購買力量。僅就有色金屬市場而言，大約有1500億美元的資金進入該市場，不斷推高價格；只要沒有大量的供給增加，價格就一路上升。由于國際市場的貿易價格以期貨價格為基準，所以在這場能源、原材料商品價格暴漲的投機盛宴中，國際基金大賺其錢，而中國卻扮演了埋單者的角色。

　　在國際市場上，我國作為最大的買家卻沒有實質話語權，這似乎違背了市場經濟的基本常識：市場經濟是過剩經濟，買方有價格主導權。事實上，我國的金融機構和巨型企業在國際上影響力相當有限，所以只能由國際基金來發掘“中國因素”，決定價格。

　　筆者認為，本輪

　　“羊群效應”推波助瀾

　　市場交易的“羊群效應”和交易者的從眾心理，是決定價格上漲的最為直接的原因。在市場上有眾多的交易者，有的是進行周期性戰略投資，有的是依據市場價格的技術圖表進行分析，有的是進行長線投資，也有的是進行短線投資。一旦市場走出一較大勢，就自然會產生“羊群效應”，推動市場向一個方向加速運行。

　　在市場交易的過程中，市場的“羊群效應”也會使價格升得比理論預測值高，跌得比理論預測值低。同時，現代社會互聯網的出現以及各種傳媒渠道快速、便捷的信息傳播，使得市場瞬息萬變；在對這些信息的反應過程中，交易者的行為對價格的走勢起著非常直接的決定作用。

　　此外，投資者對未來供求的預期，是價格變動的另一個重要原因。當前能源、原材料價格暴漲，與投資者對能源、原材料未來供求緊張的長期預期密切相關；這種預期具有不確定性，隨著經濟格局的變化而變化，并有可能產生放大效應或縮小效應。

　　市場永遠是正確的

　　當前國際上是以美元換資產的交易行為占主導地位，在這種情況下面臨著資產的價值重估問題，也不能用傳統的價格變動觀念來看待今天的價格變動，因為世界經濟格局和貨幣格局都發生了根本性的變化。我們應該樹立一個正確的觀念，那就是市場永遠是正確的，國際期貨市場形成的價格應該是正常的市場價格，不能與市場作戰。

　　著名金融專家利奧·梅拉梅德在他的專著中寫道：“當你與市場戰斗時，你把你的行為合理化了，即使在市場明顯表明你的交易部位不合適的時候，即使在所有的事實與你的觀點相背離的時候，即使在直覺讓你平倉出局的時候，你都會認為你的交易部位是正確的。這些固執的交易幾乎不可能扭轉局勢向著有利于你的方向發展。如果這種情況發生了，那就是類似于世界末日的事件。你將把相同的過程用于下一次交易，而這一次你將難逃厄運。顯然，這個規律也有特例，正如每個規則都有特例一樣。有的交易者在市場上戰斗得非常成功。但是，相對于每一起例外，成千上萬的交易者要失敗。”

　　當然，國際基金在炒作“中國因素”的時候，不可能非常客觀地表現“中國因素”，真正能夠正確地發現“中國因素”的應該是中國的投資者。但是，中國的期貨市場在國際上還沒有定價功能，還不是定價中心，所以“中國因素”不能被正常地體現出來。在這種情況下，我們就必須尊重市場，尤其是我國受影響最大的加工工業，目前應該實行全面的風險管理，通過期貨市場的套期保值業務來防止市場價格變動帶來的沖擊。

　　(作者系中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心教授)