銅價上漲應在預期之中 如此瘋狂出乎眾人意料

　　第一部分 行情回顧

　　—— 預期之中與意料之外

　　銅價的繼續上漲應該在許多人的預期之中，然而復活節后銅價的瘋狂上漲卻大大出乎了眾人的意料。4 月18 日，倫敦金屬交易所(LME)3 個月期銅價格每噸上漲350 美圓，至6495 美圓；4 月21 日，三月期銅上漲415 美元，至6780美元；4 月25 日，以495 美圓的單日最大漲幅創出歷史記錄，銅價也一舉達到了7242 美圓/噸的天價位置。就在這短短的幾個交易日內，國際銅價一口氣上漲1000 多美圓。另一方面，國內現貨銅價由4 月初的52300 元上漲到4 月25 日的64800 元，期貨銅CU0406 由4 月3 日的50200 元上漲到4 月25 日的64300 元。

　　圖1：LME三月銅走勢圖

　　第二部分 基本面分析

　　—— 關于非典型周期

　　1、還是供給的問題

　　整個上游產業的供給問題，已成為主宰目前銅市場的焦點因素。銅冶煉(TC/RC)費用在持續的下降，最近全球市場上的現貨TC/RC 基準水平只有77 美元/噸和7 美分/磅，遠低于年初170 美元/噸和17 美分/磅的水平，這反映出目前銅精礦供應緊張的狀況，銅市場的瓶頸逐漸由冶煉轉環節上移到開采環節。

　　主要產銅國老礦區礦石品位在下降，政府增收礦產資源稅，新的法律加強了對當地社區的保護，合格勞動力缺乏，還有本國貨幣的升值、原材料價格上漲等因素不僅僅侵蝕了上游采選礦企業的利潤，更增加了投資新項目的資本支出。

　　由于成本結構的復雜性和計量上的不確定性，上游企業的擴張步伐要比我們預期的慢很多。而另一方面，市場熱衷于炒作的罷工、地震、事故等不可預期因素，更進一步的加深了我們對于銅供給緊張狀況的憂慮。

　　由此引申出來，銅市場上非典型周期的特征也越來越明顯：市場的運行并不完全按照大家所預期的那樣，嚴格意義的去遵循經濟原理與供需法則。究其原因，現代管理理念下企業的經營行為、信息社會下企業的投資策略、政府對于環境保護不斷增大的影響力，甚至其他市場外部的因素，都對這個傳統行業帶來巨大沖擊。這就促成了一個非典型的周期！

　　圖2：銅上游行業正處于一個延伸周期中

　　2、行業周期

　　回顧歷次商品牛市行情，商品價格的總是因為供不應求而上漲，因為供過于求而下跌，當然計劃經濟時期和部分特殊商品的情況則應另當別論。在商品價格一漲一跌的變化過程中，必然伴隨著相關的行業的興衰起伏。如圖2 所示，銅上游行業目前正處于歷史的巔峰時期。(可以看看G 江銅、G 云銅股票相對于大盤的漲勢，同時縱向對比下這幾年他們公布的年報業績)現在達到周期的最高點了嗎？這里不好做明確的定論，不過我們更傾向于表明一種“延伸周期”的觀點。正如前文所提，因為銅上游行業投資的滯后效應，礦產資源的稀缺不可再生性，還有全球貨幣的超額流動性等因素的共同作用，極有可能使得銅步入延伸周期中去。其價格表現得將是更高、更久，但也不排除銅價發生巨變的可能性，其中最大的誘發因素來自于利率的變化。

　　那么，到達價格的最高點了嗎？現在接近7000 美圓/噸的銅價確實讓不少恐高心理的人感到膽戰，但如果考慮到美圓貶值因素，把現在的銅價權系在1995年、1989 年、1990 年、1974 年美圓的基準水平之上，得出的結論會讓你驚訝。

　　(本文不提供相關圖片，如有需要可以我們聯系)

　　圖3：銅價格波動周期