銅市強化供給緊張憂慮 國內外差價惡化推波助瀾

　　一、簡要回顧：

　　LME與國內三個月期銅日線圖

　　本周國際銅市場整體繼續保持上沖勢頭，并于周末再度刷新歷史新高，墨西哥集團罷工事件繼續給市場帶來支撐，市場對銅市的供給繼續擔憂，且對中國等國的消費狀況持續樂觀，這些均給予市場支持。本周倫敦銅市場周開盤6175.0美圓，最高6705.0 美圓，最低6175.0美圓，收盤6780.0美圓，周收盤上漲605美圓或9.8%。國內市場本周沖高后回落，市場內強烈看漲氛圍有所削弱，，主力7 月合約周開盤58000 元，最高62500 元，最低57810元，收盤59190元，周收盤上漲1190元或2.1%。

　　整體來看，近期國際銅市場在相關基本面支持下持續走強，一段時期內其強勢特征依然難以改變，上周周國內交割日之后，擠倉走勢達到了階段性高潮，期價如期出現了回落走勢，但是目前來看仍有形成明顯轉勢的跡象。

　　二、要點淺析：

　　1、市場繼續強化供給緊張憂慮，國內外差價惡化推波助瀾

　　近期在庫存減少，銅礦事故及罷工等因素的支持下，銅價的反應較為敏感，高位運行可能是后一階段銅價趨勢的主基調，近期墨西哥集團罷工的持續對銅市影響較大，近期又有智利銅礦工人威脅進行罷工的消息，恐又會對銅市產生刺激；LME 庫存的持續減少以及升貼水的上揚似乎也顯示出現貨緊張的勢頭。

　　隨著銅價的上漲，升貼水的上揚，國內進口渠道又有惡化跡象，而在傳統消費旺季到來之際，銅價預計將很難出現像樣的回落調整過程，高位運行一段時期內可能將仍然是其運行的主基調。

　　短期而言，隨著國內交割日之后的回落，擠倉走勢得到了一定的緩解，但是中期強勢特征并未改變，場內拋空興趣的缺失使得期價的回落依然存在變數，國內外差價依然明顯，在倫敦銅難以下跌的背景下，國內依然存在補漲要求。

　　2. 期貨期權持倉結構及變化

　　最新公布一期的CFTC 持倉報告內容顯示，CFTC 整體持倉規模較上周出現一定程度增加，其中非商業部分繼續減持其手中的多頭部位和空頭部位，且多頭部位的幅度大于空頭部位的減持，截止目前基金總體持倉規模減少且空頭位有所增加，這顯示基金對推高銅價的信心逐步缺失；此外，商業性方面的持倉規模近兩周明顯增加，其中包括推動銅價上揚的多頭部位的增加以及在高位的保值興趣的增加上。

　　就期權方面及持倉分布來看，從近期5 月期權持倉和成交量情況來看，看漲期權及看跌期權的成交清淡，持倉變化也不大，短期內對銅價指引作用減弱。

　　整體上看，期貨期權持倉結構截止目前呈現偏中性格局，近一月以來倫敦市場的上揚與基金買盤及與期權相關的買盤的出現緊密相關，但是非商業方面持倉結構的變化增加似乎提示我們，空頭部位的持續明顯增加在部分保護多頭部位的基礎上同時也加大了基金多頭部位進行對沖的可能性，這可能預示我們后市銅價高位寬幅震蕩的可能性正在逐步加大過程中，盡管其在目前暫不能作為銅價轉勢的依據。

　　三、相關基本面動態

　　1. 3 月房屋開工下降7.8% 年率為196.0萬戶

　　美國商務部周二公布，美國3月房屋開工下降7.8%，年率為196.0萬　戶；營建許可減少5.5%，年率為205.9萬戶。

　　經季節調整後的房屋開工、營建許可如下：

　　變動百分比(%)　3　月　2　月　1　月　06　年3　月／05年3　月

　　房屋開工　-7.8　-7.8 16.0 6.9

　　營建許可　-5.5　-1.7 6.8 1.9

　　年率(千戶)　3月　2　月　1　月　05　年3月

　　房屋開工　1,960 2,126 2,307 1,833

　　營建許可　2,059 2,179 2,216 2,021

　　美國3　月房屋開工和營建許可年率均為2005　年3　月以來最低，當時分別為183.3　萬戶和　202.1萬戶。

　　路透調查顯示，分析師原預期美國3　月房屋開工年率為203.0　萬戶，營建許可年率為　210.0　萬戶。

　　2。　3　月生產者物價指數較前月成長0.5%

　　美國勞工部周二公布，3　月生產者物價指數(PPI)較前月成長0.5%，　扣除食品和能源的核心PPI則成長0.1%。

　　3　月PPI較上年同期則成長3.5%，核心PPI成長1.7%。

　　詳細數據如下(除非特別指明，指數基期1982年為100)：

　　經季節調整　未經季節調整

　　變動百分比　2006年3　月　2006　年2月　06年3　月／05年3　月

　　成品　0.5　-1.4 3.5

　　扣除食品及能源　0.1 0.3 1.7

　　消費食品　0.5　-2.7　-1.4

　　能源商品　1.8　-4.7 15.6

　　成品指數(X)　159.0 157.8　--

　　汽油　9.1　-11.0 22.2

　　取暖油　-3.6　-1.1 15.2

　　半成品　-0.1　-0.3 7.0

　　扣除食品及能源　0.1 0.5 4.4

　　制造業原材料　-0.1 0.8 4.8

　　X：　未經季節因素調整。

　　調查顯示，受訪分析師原先預期3　月PPI　較前月上升0.4%，扣除食品和能源後的核心　PPI則料升0.2%。

　　3。　江銅稱目標今年產量按年增近7%　明年銅產能增75%

　　中國最大銅生產商--江西銅業股份有限公司周四表示，今年的陰極銅產量目標將較去年增加約7%，而到明年中公司的陰極銅產能將較現時增加四分之三。

　　公司年產22萬噸銅合金桿線項目于明天(21日)正式投產，屆時江銅的銅材加工能力將達37萬噸。

　　江銅稍早公布，按中國會計劃則其今年1-3月份的凈利同比增長96.3%，至9.14億元人民幣，主要受益于產品價格持續上漲。而其2005　年全年按國際會計劃則編制的凈利亦上揚69%，至18.7　億元人民幣。

　　＊＊料銅價繼續高位運行＊＊

　　去年，江銅生產的陰極銅售價按年上升23.8%，至每噸29,216元人民幣。公司41%的原料來自本身的礦山，進口銅精礦占23%。何昌明表示，為了減少銅價波動的風險，公司一直將部份銅進行套期保值，去年進行保值的占三分一，另三分二則按照市場價格自由浮動。

　　截至去年底,江銅擁有的銅儲量為796 萬噸、金212噸、銀5,200 噸、鉬25 萬噸.其銅儲量占全國總資源儲量的三分一,并足夠公司未來50年正常生產所需.

　　四、結論和操作建議：

　　銅價繼續維持在牛市氛圍之中，LME銅價的上漲氛圍繼續保持，在國內交割日之后的回落目前來看并未威脅到中期的上漲勢頭，短周期而言，期價有效向上穿越6700美圓附近意味著期價挑戰7000美圓關口附近將成為可能。

　　中大期貨研究所

　　孫煒