研究：期銅長期牛市難改 急漲過后應警惕深調(diào)

　　一、 本周相關(guān)金屬市場行情：

　　二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續(xù)價格走勢

　　五、金屬評論

　　期銅長牛難改，急漲過后警惕深調(diào)

　　LME三個月銅價自3月17日以200美元的單日漲幅突破了自2月份以來構(gòu)筑的震蕩三角形整理區(qū)間之后，經(jīng)過短暫的突破確認，銅價的上漲即以一發(fā)不可阻擋之勢，在短短1個月的時間里演繹了1000美元的飆升行情。時至今日，三個月銅價已然站上6000美元之顛。對于銅價近乎瘋狂的上漲表現(xiàn)，我們惟有驚嘆牛市力量是多么的深不可測。但在驚嘆之余，我們?nèi)匀恍枰獙︺~價的運行方向進行思考。下面筆者自己的一點看法，以供投資者參考。

　　首先，我們需要思考的是銅價上漲的性質(zhì)。銅價的上漲已經(jīng)持續(xù)了很長一段時間，如果從底部啟動時間開始起算，上漲時間已經(jīng)持續(xù)了4年半，由此我們不難得出這樣的一個結(jié)論，即銅價正處在一輪超大級別的牛市當中。自上個世紀70年代以來，銅價的每一次上漲都很少超過3年時間，而此次銅價上漲無論是在上漲持續(xù)的時間方面，還是在上漲的幅度方面與過去三十年當中的每次上漲都有所不同。這是一次不同尋常的牛市，投資大師羅杰斯先生認為當前的商品市場正處于在十年甚至是二十年的大牛市的環(huán)境中，他認為大多數(shù)的商品價格都將會刷新各自的記錄高點。的確，銅價在去年就已經(jīng)超越了歷史絕對高價，但如果考慮通貨膨脹因素，那么現(xiàn)在的原油、銅、黃金都還沒有觸及歷史記錄高位。如果商品牛市沒有結(jié)束，那么處于上漲趨勢中的商品價格都還將會走到更高的位置。很顯然，商品牛市可持續(xù)性的意義要大于商品價格以何種方式上漲的意義。如果金屬銅的牛市沒有走完，那么在后面的行情當中還會有比6000美元更高的價格。

　　筆者認為，銅價超級大牛市格局首先決定于整體商品的大牛市環(huán)境，其次決定于自身的供需基本面條件，不過歸根結(jié)底還取決于商品的供需基本面。我們可以看到，商品市場無論是原油，貴金屬，或是基本金屬，以及白糖等商品都處于大牛市的基調(diào)當中，而基金力量在這些商品走出大牛市的過程中功不可沒。但是，我們需要明確的是基金并不是商品大牛市的締造者，確切地說基金也只是商品牛市當中最具分量的追逐者。主流基金之所以買進商品，是因為他們看到了投資商品的價值，而其中的價值所在與中國因素、印度因素有著千絲萬縷的聯(lián)系。直觀地說，中國和印度兩個人口大國經(jīng)濟上的迅速崛起直接帶動了全球原材料需求的迅猛增長，而工業(yè)原材料產(chǎn)量增長卻面臨著各種各樣的增長瓶頸，因為長時間的投資不足制約了產(chǎn)能增長。

　　下面我們來具體了解一下銅市場基本面情況。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，全球銅市場在2003年和2004年經(jīng)歷了較嚴重的供給短缺，其中2003年全球銅供給量短缺了42.6萬噸，2004年短缺量有88.7萬噸，2005年供需實現(xiàn)基本平衡。其中，2003年中國銅消費增量超過全球銅消費增量的70%，2004年中國銅消費增量約占全球銅消費增量30%，2005年全球銅消費有所下降，而中國銅消費量繼續(xù)增長了9%。因此，我們可以看出中國對銅的消費需求變化對全球銅市需求增長有著舉足輕重的作用。雖然，2005年全球銅市場實現(xiàn)了基本平衡的局面，但實際供需之間應該仍然存在缺口。為什么說2005年銅市場依然存在供給缺口，是因為中國國儲在市場上投放了超過10萬噸規(guī)模的銅庫存，從而使得中國的銅進口量沒有出現(xiàn)增長，因此中國的銅消費需求可能被市場被低估了。對于2006年的前景，我們?nèi)匀豢梢灶A期中國的消費將會保持增長，與此同時歐洲經(jīng)濟的復蘇也已經(jīng)開始激勵銅市場的消費走向復蘇，2005歐洲銅市場消費下降規(guī)模超過40萬噸，因此2006年全球銅市場需求可能恢復大幅增長勢頭。然而在生產(chǎn)方面的表現(xiàn)卻并不如預期那般順利，罷工頻頻，事故不斷，銅礦品位下降，這些困擾2005年銅產(chǎn)量增長的因素依舊困擾2006年。因此銅市場供給短缺格局可能并不那么容易發(fā)生改變，麥戈理銀行對今年銅市場的預測已經(jīng)從32萬噸供給過剩調(diào)整到了5萬噸供給短缺。因此，我們也就不難理解銅牛的表現(xiàn)可以分外出眾。

　　商品是否處于牛市，筆者認為最直觀的表現(xiàn)就是買入之后的結(jié)果是否是賺錢。筆者并不認為現(xiàn)貨升貼水可以對商品趨勢有直接的指導意義，如果現(xiàn)貨對遠期升水，而商品價格又處于牛市的話，那么升水條件說明做多可以獲得額外的紅利。以倫銅為例，筆者統(tǒng)計了自2003年8月份以來的持續(xù)做多結(jié)果。結(jié)果顯示，除了2004年2月份建立的頭寸在當年5月份出現(xiàn)短暫損失外，在其他任何時間段買進并持有到期的結(jié)果都是獲得盈利的。這份數(shù)據(jù)說明在牛市當中做多想賠錢都很難。由于本次銅價上漲速度超過以往任何一次，多頭部位獲利空間也達到了罕見的1500美元，而以往多在1000美元以內(nèi)，因此在牛市做多過程中也需要警惕調(diào)整風險的存在。不過，筆者并不能預測銅價上漲之后的調(diào)整方式會是以緩和的平臺整理或是以下跌的方式修正。

　　綜上分析，筆者認為金屬銅的牛市有望貫穿2006年整個年度，但銅價在急漲過后則存在修正的需要。

　　北方期貨 楊文虎