研究：基金推動力量強(qiáng)勁 銅市續(xù)寫不滅的神話(3)

　　庫存的焦點仍在LME。LME目前庫存處于極度不平衡的狀態(tài)，庫存分布相當(dāng)集中，截至3月29日，98%的庫存在亞洲倉庫中，其余的分布在歐洲與美國，而這種情況從05年末一直持續(xù)至今。從庫存的變化圖表中可以看出，亞洲的庫存一直呈遞增的狀態(tài)，直到3月20日才有所收斂，而且亞洲的庫存也多集中在韓國與新加坡。多方消息稱，LME韓國與新加坡的庫存來自于國儲的交割。另有相關(guān)人士稱，國儲06年到期的合約多數(shù)已經(jīng)了結(jié)，另一部分變成明年的遠(yuǎn)期頭寸。這樣看來，后期，隨著國儲交割行為的減弱，庫存連續(xù)上升的步伐應(yīng)該會放緩。如果除去國儲交割的部分，我們可以看到，無論是亞洲，歐洲還是美國，庫存還是處于相當(dāng)?shù)偷乃�平。在這種幾乎接近零庫存的狀態(tài)下，價格彈性會非常大。罷工能夠持續(xù)推高銅價，與低水平的庫存有很大的關(guān)系。

　　另外，我們要注意到，5個月來，升水不斷的回落，已經(jīng)從210美元的高點回落至目前的48.5美元。當(dāng)然，LME現(xiàn)貨對3月期的升水，更多的反應(yīng)LME3月期內(nèi)合約間的價差結(jié)構(gòu)。這種價差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變表現(xiàn)出目前銅市的幾個特征。一是上漲的動力不再來源于逼空的行情，更多是源于人們對遠(yuǎn)期價格的認(rèn)同。二是合約間價差變小，相對近月合約，多數(shù)人更看好遠(yuǎn)期合約。三是低升水的格局表現(xiàn)出目前供需的矛盾并不突出，而現(xiàn)貨商賣出保值的成本大幅度下降，隨著現(xiàn)貨消費(fèi)周期轉(zhuǎn)換，賣出保值交易可能會逐漸活躍起來。最后，目前各地區(qū)的低庫存與低升水的格局同時存在。從庫存與升水的角度來觀察現(xiàn)貨供求，可以得出供需處于較為平衡的狀態(tài)，同時，正在由供需緊張向供大于求轉(zhuǎn)變。

　　四、基金持倉動向

　　本季度不斷傳出新的基金開始介入商品市場的消息，LME總持倉的變化也印證了這一點。本季度，LME總持倉上升33189手至248689手。從增倉的位置可以看出，3個月至63個月的遠(yuǎn)期合約增倉幅度較大，達(dá)到22975手。目前，基金投資于期銅的回報，因現(xiàn)貨升水的回落而有所下降。但基金入市的勢頭并沒有減弱，可以看出，相對于前期入市的基金，新基金更看好商品投資的長期回報。麥格里銀行表示，新入市的基金主要為兩類，一類是指數(shù)基金，另一類是大型的對沖基金。無論是前者與后者，均有傾向于買入較長期的期貨合約。麥格理銀行稱,這些資金不僅追高商品價格,即使在商品價格開始下跌時,這些資金也很有可能不會流出,盡管其流入速度很可能放緩。圖7來源于高盛的報告，高盛在去年與今年兩次的報告中均沿用了這個圖表。圖中描繪出要基本金屬價格還存在廣闊的上漲空間。基金還認(rèn)為由于金屬長期上漲是結(jié)構(gòu)性的，期貨價格較便宜。我們也可以看出，從05年12月至今，3個月-15個月期的遠(yuǎn)期升水已經(jīng)上漲了310美元，基金推動的力量非常強(qiáng)勁。

　　CFTC持倉報告在本季度總體中性的水平，凈多持倉大部分時間處于±5000手之內(nèi)。由于Comex銅的市場仍然處于萎縮的狀態(tài)，成交與持倉均有較大幅度的回落，所以CFTC的持倉報告參考價值已經(jīng)不大了。