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上周銅價在市場對供應持續擔憂的影響下大幅上漲，歷史新高不斷出現，市場做多人氣也再度得到有效激發，多數市場人士甚至已將銅價本輪上漲的目標鎖定在6000美元的位置。然而在銅價近期飆升的同時，筆者注意到現貨升水卻呈現出不斷下滑的態勢，現貨的疲態表現反映出當前消費旺季中銅的消費似乎并不如人意，當前供應的緊張狀況也并未出現加劇的跡象。因此筆者認為如果消費方面仍然不能轉強，現貨銅的滯漲態勢得以延續，現貨升水無法扭轉當前的頹勢，本輪銅價上漲的空間已經較為有限，并可能導致銅價大級別的調整提前到來。
上周隨著倫銅不斷創出歷史新高，全球交易所庫存持續下滑，這些似乎都在表明傳統消費旺季中的銅供應出現了緊張，但是一個很重要的客觀指標倫銅現貨/三月期的升水卻創出了近一年半來的新低，國內現貨銅的升水也幾乎消失，這表明現貨價格在消費旺季中出現了明顯的滯漲現象，它顯示出當前的供應緊張狀況并未像市場預期的那樣嚴峻。如果說供應方面由于墨西哥La Caridad銅礦的罷工對精銅產量將構成一定的負面影響的話，那么當前消費方面的旺季不旺的狀況將大大抵消供應方面對銅價的利多影響。4月份開始一般是中國空調以及冰箱等制冷產品的消費旺季，由于空調器及冰箱的壓縮機中的銅耗材量分別占到39%和20%，因此每年的3—5月制冷設備的消費旺季往往導致銅消費的季節性上漲。但是由于2005年中國空調庫存超過了1000萬臺，大量的成機以及原材料的積壓制約了今年消費旺季中空調行業對高價銅材的采購，因此導致國內銅現貨消費相對較為疲軟，現貨升水也始終缺乏走高的動力。另一個銅消費大國美國的情況也差強人意，由于美國的精銅消費的主要領域是建筑業，因此新屋開工以及銷售的數據往往能夠從一個側面體現美國的精銅消費。我們注意到美國新屋開工2月份出現了大幅的下滑，而新屋銷售更是連續兩個月出現了大幅下滑，美聯儲逐步收緊的貨幣政策似乎已經開始對美國的房地產市場產生了影響。
美國新屋開工及銷售走勢圖（來源：北方期貨）
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近期雖然銅的交易所庫存出現了持續的減少，但是從現貨升水的角度看，當前消費未得到有效啟動前，供應的緊張程度已較去年有所緩解。從LME銅的總持倉來看，空頭持續向遠期移倉的成本隨著現貨升水的降低而降低，因此空頭大幅減倉的情況在近一階段的交易中已經鮮見。
筆者認為如果消費旺季中的精銅消費不能如期啟動，反映到現貨升水上不能擺脫當前的下滑勢頭，銅價本輪向上的沖擊很可能在短期內結束，當然銅價能否提前步入大級別的調整仍有賴于精銅供應方面的正常。總之，在當前銅市多頭人氣得到充分激發的階段，保持一份冷靜仍是必要的，隨著銅市供求關系的拐點正在趨近，銅市恢復平衡的步伐也在加快。
大連北方期貨 楊軍
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