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五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化
三家交易所金屬銅庫存變化（來源：北方期貨）
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六、CFTC基金經持倉變化與COMEX精銅連續價格走勢
基金經持倉變化與COMEX精銅連續價格走勢圖（來源：北方期貨）
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七、金屬評論
二季度銅價將面臨修正
銅價牛市的表現形式應該是出乎市場大多數人意料的，在過去的一個季度LME銅價已然上漲了1000美元，如果從去年6月份上漲起算，累計上漲幅度則接近2500美元。事實上，從銅價站上3000美元滯留數月，即打破歷史框價的那刻起，已經為創造新的歷史埋下了伏筆，只是很少能有人想到銅價上漲的幅度會如此驚人，上漲的速度會如此之快速。對于銅價為什么會有這樣的表現，我們很難冠以非常恰當的理由。基本面供給緊張固然是第一要義，但銅價上漲幅度的發揮似乎也有超過的嫌疑。好在投機不是什么新鮮的事情，歷史長河當中匪夷所思的投機情形也是比比皆是，因此說銅價的表現也并不是什么標新立異。雖然我們不能夠預測銅價到底能夠漲到哪里，但是可以肯定地是銅價不會漲無止境。筆者認為，二季度銅價極有可能就是銅價走出大幅修正行情的轉折期。
言歸正題，首先我們需要考察的銅市場背景情況依然是供給與需求。3月中旬，ICSG公布了截至2005年12月份的銅市場供需報告。2005年全球銅市場供給和需求實現了基本平衡，不過全年當中供給和需求之間的缺口(過剩)分布并不均衡。1-6月份銅市場依然存在21.9萬噸的供給缺口，而1-11月份市場的供給缺口收斂至15.4萬噸。到了12月份，因該月份出現供給過剩18.5萬噸，使得修正后的全年供需實現了基本平衡，即全年表現為供給過剩0.2萬噸。從中我們不難看出，銅市場的供給平衡出現并沒有給予銅價以沉重打擊，甚至銅價依然是高奏上漲凱歌。對于這個問題的理解，我想可以用物理上的速度和加速度概念來解釋。我們知道，一個物體單向受力才能夠產生一個加速度，從而推動物體沿著某個方向做加速運動，如果單向受力消失，物體也仍然能夠保持勻速運行，只有當我們給物體施加一個反向力才能夠有反向加速度出現，不過反向加速度對于物體運動的影響也是先減緩物體原有運動方向的速度到零之后才會有逆向運動發生。銅市場的供需缺口或者過剩正可以與正向力和反向力相對應。由于供給平衡剛剛實現，而上半年反向力并不明顯，因此價格沿著既有趨勢運動并不奇怪。如果反向力不能夠很明顯的話，銅價走出反向運動也是十分的困難。對于后市銅價能否走出反向運動的關鍵還是供給過剩能否出現，而且還要考慮過剩情況能否保持持續性。一、二季度是銅市場一年之中傳統的消費旺季，而供給并不在高峰階段，因此在銅市場剛剛實現平衡的情況之下，預期上半年出現大幅過剩的可能性并不大。正是因為上半年供給壓力不能夠疊顯，這就繼續給與了多頭資金操作的余度，銅價走出大幅上漲行情也就并不見怪。但是，這樣的好日子能夠持續多久呢？我們發現現貨銅價的升水條件正在發生改變，原先高達200多美元的升水，目前已經收斂至50美元左右。升水條件的變化正朝著對多方不利的方向發展，而其背后原因或許正是消費買盤對高價格的厭惡感正在增強。如果生產方面的不確定干擾因素對產量沒有發生實質性降低影響的話，那么我們很難預期現貨升水會再一次擴張，消費增長乏力對銅價上漲的制約也將會逐漸增強。
綜上分析，筆者認為短期銅價仍會保持慣性上漲，但是價格修正窗口也正在臨近。因此在二季度到來之際，筆者建議早期仍可以適量跟隨趨勢做多，而后期則不宜追多。
北方期貨 楊文虎
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