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上周國內外銅價在對第二季度全球精銅供應擔憂情緒的影響下再度刷新歷史紀錄高點，周五創下了5281美元/噸的歷史新高。盡管消費的季節性回升仍將在未來的一段時間內繼續推動銅價向上挺進，但是我們也應該看到在精銅供應保持穩定的前提下，全球精銅市場的供求拐點已經趨近。筆者認為在5月份之前銅價仍將保持向上運行的態勢，而在傳統的消費旺季結束后，銅價出現持續性的大幅調整將是難以避免的。
據ICSG最新的報告顯示，2005年全球精銅產量為1643.3萬噸，消費量總計1643.1萬噸，全年基本實現平衡。其中，由于歐美的傳統假期使得銅需求減少，日本需求也出現了萎縮，而精銅產量又呈持續上升趨勢，因此僅2005年12月精銅市場產量就過剩了18.5萬噸。中國的精銅進口在去年12月有所增長，但仍低于2005年的月均值。數據顯示，全球2005年銅消費量較2004年下降1.53%。盡管去年底全球精銅供需平衡的達成主要與歐美消費的季節性回落有關，但是筆者認為ICSG的這份報告至少已經為銅價的牛市敲響了警鐘，供應增長步伐的加快以及消費增速的減緩使得精銅供需拐點的出現正在臨近。在2005年全球幾個主要的經濟體中國、美國、日本、歐元區經濟保持良性運行的背景下，精銅消費仍然出現了小幅的下滑，說明高銅價確實對精銅消費產生了一定的制約，因此筆者認為在銅價達到5000美元/噸上方后，今年這種高銅價對消費的負面影響將會更趨明顯，因此如果全球精銅消費依然延續2005年的下滑勢頭，銅價將很難把牛市維持得更加長遠。
從短期來看，由于全球精銅仍然維持著低庫存狀態，因此短暫的供求平衡仍顯得十分脆弱。隨著全球精銅消費的季節性回升，年初短暫的平衡已經被打破。從近期全球銅交易所庫存的變化不難看出，自3月中旬以來全球交易所銅庫存再度開始出現持續下滑的勢頭，而且三家交易所的庫存均出現了下滑，這說明隨著消費的季節性回升供求正在趨向短缺，而且在消費旺季結束前這種趨勢仍將延續，并將對銅價提供上漲的支持。另一個重要可以反映銅供求的市場指標倫銅升貼水也是我們一個重要的參照，通過對比我們發現倫銅升貼水與全球交易所庫存之間存在很強的趨勢負相關，而且筆者認為由于價格的真實性要強于庫存的真實性，因此倫銅的升貼水是反映同供求的一個更加敏感且更為客觀的指標。結合ICSG的報告，2005年12月份全球精銅出現18.5萬噸的過剩，而倫銅現貨/三月期的升水在11月下旬就開始了急速的下滑，由此可見該指標對短期供求關系變化的體現是相當敏感的。
倫敦升貼水與全球交易所庫存關系圖（來源：北方期貨）
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隨著消費旺季的延伸，筆者認為短期銅價震蕩上行的格局暫不會改變，而5400美元附近將成為銅價比較現實的上行目標，而在銅價的上行過程中，倫銅的現貨升水變化將值得密切關注，一旦現貨升水再度出現急劇下滑或轉為現貨貼水狀態，銅價極可能出現較大的轉折。
大連北方期貨 楊軍
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