景川：隨著消費旺季的到來 期銅價格將再創新高

 　概要

　　●中國國家統計局的統計數據稱,中國1-2月共生產轎車60.47萬輛,同比增長83.1%

　　●歐洲的現貨合同加工精煉費用(TC/RC)確定為每噸140 美元

　　●歐洲現貨銅升水每噸200美元

　　●美國2月生產者物價指數(PPI)下滑1.4%,核心PPI成長0.3%

　　●印尼Grasber銅金礦發生塌方

　　一、行情回顧

　　本周國際銅鋁市場繼續其不斷刷新歷史高點的歷程,市場的強勢運行仍然是主基調.銅價在前周突破調整區間之后,在本周初出現了小幅的鞏固消化,后半周則在重新獲得動力的基礎上再創新高,全周呈現先抑后楊的運行態勢.鋁價也出現了一定的上漲.周一自高位回落,市場開始前周末的突破行情進行整固,銅價沒有對印尼銅礦出現的抗議活動作出反應.聯儲在本次公開市場會議上加息以及其加息是否將停止仍然是市場的焦點.據路透調查,美國經濟成長繼2006年初開局強勁之后料將放緩,使得美國聯邦儲備理事會(FED)能夠在年中左右停止升息.分析師表示,颶風卡崔娜之后的重建工作應該會刺激經濟成長,并幫助抵消房屋市場預期放緩對消費支出的拖累作用. 上周對44位分析師的調查結果顯示,預計通膨將在接近今年下半年時升溫,但不足以促使FED過于緊縮貨幣政策.停止加息將明顯對美圓的運行不利,其必然將遭受打擊,而在疲弱的美圓運行中,銅價似乎不為其所動,在周末創下歷史記錄之后,當日開始對其勝利成果進行整固.周二, 在創下歷史新高之后沒有能夠守住漲幅,市場的焦點轉移到了鋅價的上漲,銅價在突破新高之后表現不振,尾市滑落.最新公布的數據低于預期,也對金屬有所打擊.美國2月生產者物價指數(PPI)下滑1.4%,核心PPI成長0.3% . 但2月PPI年率上升3.7%.數據公布后.美元略削減漲幅,但仍然處于反彈中,對金屬施加一些壓力.在周三, 基金買入期鋅令鋅價再創新記錄,相應地其他金屬明顯交投淡靜.美圓在午后走軟也支持了金屬.本月底美聯儲開會討論是否需要加息之前，伯南克作的最后公開表態仍然應該著美圓的運行，由于這次加息已沒有多少懸念,市場關心的仍然是加息是否會持續。伯南克并未評價是否加息，但他表示，長債收益率偏低并不意味著美國經濟大幅度放緩，相反，可能顯示投資者對經濟抱有信心。長債收益率與貨幣政策并沒有“一刀切”的聯系，對貨幣政策的影響尚不清楚。他指出，美聯儲在決定利率走向時，不僅參考債券的收益率，還要看開支、生產和價格等數據。對長債收益率偏低的反常現象，他分析說，這既可能是宏觀經濟問題，也可能是宏觀經濟平穩但有其他外部因素影響，例如，國外央行大量持有美國國債，退休基金投資長期債券，長期債券因供不應求導致價格上升、收益下降。市場猜測聯儲此次加息之后有可能停止.因此在美圓前日反彈導致金屬回落后,當日午后的回落使得金屬從當日低點爬起.周四,繼續上揚,市場沒有受到來自美圓上升的影響,印尼Grasber銅金礦發生塌方的影響而走高.最新數據顯示美國就業繼續轉好,也支持了金屬價格.美國勞工部公布數據顯示，美國3月18日當周首次申請失業救濟人數較預期大幅下降，暗示就業市場總體上保持穩健。 但4周移動平均值10周來首次上升至30萬關口，預示繼1月及2月強勁增長之后，就業市場可能失去一些增長動力。 經季節調整，截止至3月18日的一周首次申請失業救濟人數下降11,000人至30.2萬人，雖然連續第3周高于30萬的心理關口,但趨向良好,市場反應較為正面.周五,在銅鋅的帶動下,鋁價也出現了一定的上漲,報收2539美圓,但遠離17年高點2700美圓.銅周K線為上影線41點,下影線98點,實體為85點的中陽線.鋁周K線為上影線14點,下影線61點,實體為23點的小陽線,均持續上升構架.

　　二、前周觀點的回顧與評估

　　筆者上周有關:“國際銅鋁市場在完成震蕩整理行情之后,在周邊環境有利的情況下,將繼續向縱深發展,鋁價在短期克服2550~2560美圓一線的阻力后,將向提升上漲級別.銅價同樣在攻克5200美圓的阻力之后，將向5310美圓一線發動攻擊.”的觀點基本與市場運行一致，銅鋁市場總體繼續向上方不斷測試，上方目標雖然沒有在本周實現，但鋁價的高點達到2552美圓，基本實現了筆者對第一目標的估計。而銅價5200美圓如期被攻克，繼續向上方發動攻擊，最高達到了5281美圓，上方5310美圓目標已經近在咫尺。筆者以為，銅鋁價格將繼續對上方目標運行。

　　三、市場結構

　　本周庫存沒有承接今年以來的上升態勢，在不斷減少中庫存回落到124800噸，同時，LME市場持倉仍然在不斷的增加當中，截止周末，已經達到了247335手。為庫存的50倍。其現貨月的持倉有所減少，但仍然為30634手，為庫存的6倍。庫存持倉比仍然偏高，市場結構緊張。從大部位持倉看，目前現貨月的持倉較為均衡，多空都出現了2個5~10%以及1個10~20%的持倉部位，但顯然，持倉與庫存的矛盾使得空頭持倉交割較為困難，其離場的愿望將比多頭強烈，對銅價將構成一定的支持。鋁庫存也在本周出現了一些回落，至周末達到了782675噸，同樣，持倉仍然持續增加當中。目前已然達到了546975手，為庫存的17倍，其庫存持倉比也偏大。大部位持倉也呈現相同的均衡狀態，3個5~10%和1個10~20%的大部位多頭與3個5~10%的空頭部位相對應，說明在本月銅鋁不會出現明顯的逼倉行為，但對市場利多。長線而言，目前的庫存持倉比顯然將在將來出現交割的瓶頸，從而令銅鋁價格因此而獲得上升的動力。從期權持倉看，本周沒有出現大的持倉變化，但隨著4月的第一個周三的臨近，看漲期權與看跌期權的7323/10208手的持倉比顯然看跌期權比例偏大，同時，由于看跌期權在5150美圓之上沒有持倉，那么在期權宣告日到來之際，只要銅價在5150美圓之上，則做市商無須為買入方支付任何費用，如此以來交割以及平倉的壓力將不會出現。同時在看漲期權中5000美圓仍然有較為集中的持倉，在4月第一個周三前，銅價在5000，美圓之上，賣出者將由于宣告執行而被迫買入一些合約履約，這樣也將對銅價構成一些支持。而在鋁期權持倉上，看漲看跌期權在2550上方均沒有持倉，換言之，在期權宣告前，只要鋁價在2550美圓之上，看跌期權將不會對鋁價構成影響，而看漲期權將由于17400手的持倉而被迫買入期貨合約，從而對鋁價構成一定的支持。從市場目前的結構來看，銅鋁價格在目前的價區顯然是利多，價格仍然將有上漲的動力。

　　四、市場焦點

　　有關在本月底市場公開會議上是否再度加息已經不存在多少懸念了，繼續加息基本已經在市場的估計當中，市場較為關心的是在目前的利率水平下，美國經濟將會怎樣？美國聯邦儲備理事會(FED)主席伯南克周一表示,長期利率低企難以解釋,決策者在設定利率時需要保持謹慎.伯南克在對紐約經濟俱樂部準備的發言中表示,“長期收益率(殖利率)近期表現對于貨幣政策的影響尚不清楚.”盡管FED連續提高短期利率,但美國長債收益率卻處于異常低的水準.伯南克為此列出了數種可能的原因.他指出,如果長期利率反映的是短期的利差,那么短期利率可能需要高于通常水準.如果長期利率反映的是經濟狀況,則短期利率應該較低.他認為美國收益率曲線平整并不特別預示著經濟增長放緩.外資大量持有美國公債,不僅是美國長期利率低企的原因,甚至可能是主要原因.長期利率低企亦可能反映的是經濟狀況穩定,以及預料中的退休金需求. 如果長期收益率低并不是由于投資過度造成的，那么聯儲持續加息可能會導致另一個經濟問題，即嚴重的貿易赤子難以得到緩解，最終損害美國經濟，因此其加息步伐有可能減慢，這樣對美圓顯然不利，但對商品較為有利。

　　中國作為全球最大的消費國始終吸引著市場的眼球，高價格是否會抑制消費始終是一個頗具爭議的話題，從銅價上升的3000美圓開始，這個問題使得大量的國人前赴后繼的投入空頭陣營，其損失慘烈，但事實證明，主觀的判斷招致市場的報復，銅價并沒有由于爭論而停止的上漲。中國國家統計局周四公布的統計數據稱,中國1-2月共生產轎車60.47萬輛,同比增長83.1%;其中2月轎車產量29.89萬輛,比上年同期增長107%.統計數據顯示,1-2月份汽車整車行業主營業務收入同比增長38.2%,實現利潤同比增長3.2倍.其中,15家主要轎車企業主營業務收入同比增長86.8%,實現利潤同比增長2.2倍.上海通用、上海大眾等主流企業利潤增幅超過100%,一汽大眾、神龍汽車等扭轉巨額虧損實現盈利.國家統計局表示,1-2月全國轎車生產同比實現大幅增長,其中有兩個特點引人注目,一是小排量轎車在國家政策的鼓勵和引導下增勢迅猛;二是本土品牌迅速崛起,奇瑞、吉利、哈飛、比亞迪等本土品牌產銷量增幅均實現翻番,轎車產銷量前十大品牌中本土品牌已占據三席,奇瑞汽車產量超過眾多外資品牌躍居第二.國家統計局認為,轎車企業利潤增幅明顯超過產銷量和收入增幅,原因一是轎車企業價格策略的調整和加快新車型上市的步伐,通過新車型賺取利潤.同時下調產量不大的老車型的價格吸引消費者的眼球.二是同期基數很低,去年1-2月份汽車整車行業利潤處于不到10億元的超低水平,為幾年來的最低谷.國家統計局并預計,今年二季度轎車企業的利潤增幅將會有一個較為明顯的回落過程.但盈利總體回升趨勢不會改變. 顯然，在中國電力行業不斷發展，銅作為其消費超過55%的原材料消費始終良好的同時，作為另一個主要消耗銅銅鋁的汽車業在高銅鋁價格下，1~2月增長了83.1%，看來憂慮高價抑制消費存粹是庸人自擾，杞人憂天。

　　中國的消費依然良好，而在本輪牛市當中始終沒有能夠發揮作用的歐洲在今年出現了好轉的跡象，目前歐洲的現貨合同加工精煉費用(TC/RC)確定為每噸140 美元/每磅14 美分,低于2 月初約160 美元/16 美分的水平.TC/RC 是銅冶煉廠將礦石加工為金屬所收取的費用.據稱中國和歐洲現貨加工費已出現140 美元/14 美分的成交價或報價.一歐洲冶煉商表示,"目前交易量較平淡,因幾家冶煉廠停產檢修,造成可用產能下降.冶煉廠的銅精礦庫存水平較高.現貨加工費市場有堅實支撐."TC/RC 在2005 年5 月見頂,現貨TC/RC 當時高達200 美元/20 美分.顯然，加工精煉費用(TC/RC)的降低說明銅精礦開始緊張，與此同時，現貨緊張也開始出現。近期歐洲現貨銅升水繼續大幅走高，并觸及 每噸200美元。 目前，在鹿特丹交貨的A級陰極銅CIF價較LME現價升水200美元/噸，上周時 大約為每噸100美元，2月時大約為每噸40美元。 貿易商稱，歐洲的銅需求較市場之前預期要好的多且庫存仍位于低位。 有貿易商稱，銅產商手頭的銅庫存不多，他們正忙于尋找銅精礦，以便履 行銷售合同。我們認為，現貨的緊張是消費轉好造成的，由于對今年歐洲銅消費估計不足，導致在消費轉好的情況下，銅供應出現了問題，筆者以為這種現象仍然將持續，自然也將繼續對銅價構成支持。

　　五、機構觀點

　　澳洲銅礦商Straits Resources執行長杰科維克(Milan Jerkovic)表示,樂見銅價位于紀錄高位附近,而買家愿意為未來幾年的銅支付的價格則更令他心滿意足.“我們正看到為期兩三年甚至四年的套期保值和衍生品交易,”他說道.“在遠期市場, 我們能夠以每噸4,000美元或更高的價格出售銅,這遠超過10年來的歷史均價.”“我們的看法是,銅的中期定價將由供應面推動,”杰科維克說道.他指出,多數銅礦的 新供應有著較高的成本結構,這不利于那些礦石品位較低的新入行者.

　　Nexans公司執行長Frederic Vincent表示，2006/08年期間全球對銅產品的需求將會有所增長，因為電力部門擴張同時汽車和建筑部門也快速發展。網絡維修和電線需求正在增長，國家與國家間的電纜連接電壓要求更高是銅制品需求快速發展的主要推動力。Frederic Vincent說：“我們預計銷售需求增長大約在5%，例如歐洲來自基礎設施部門的長期強勁需求相同，像風能等可替代

　　Marex:牛市形態保持完好，回調是相當短暫的，目前價格可能在拋壓重現之前向下一目標位5350/60美元區域邁進。近期阻力位在5290/5300美元。近期支撐位在5120/30美元，然后是5050/60美元，只有跌破此位才能損壞目前的上漲勢頭，并引發進一步的下跌至4950/60美元區域

　　標準銀行(Standard Bank)技術上看，振蕩階段的第一目標位在5325美元，未來幾周可能繼續突破5400美元。近期支撐位在4600美元，跌破此位將使短期趨勢反轉，第一支撐位在4300美元附近。其他消息，日本銅和黃銅協會預計今年日本銅制品需求將比去年上升2.8%，達到103萬噸。其中國內需求料將上升2.3%，出口也將上升。鹿特丹交貨的A級陰極銅對LME現貨價升水繼續攀升至25美元至145-165美元，陰極銅仍然短缺，因運輸延遲。

　　巴克萊(Barclays)　過去兩個月來銅價的下行壓力大大滿足了現貨消費商們的買興，因其庫存處于低位，訂單需求上升。因此在這樣的環境下拋空再次證明是戰略性的失誤。基本金屬的前景仍然看好，在過去兩周來技術性的大幅修正之后，金屬價格重啟上升趨勢。2006年我們仍然最看好鋅，接著是鋁、銅和鉛。我們也認為鎳和錫將反轉2005年下半年的下降趨勢。

　　投資銀行摩根大通表示,由于生產商大幅減產,預計鋼鐵價格將會反彈,但基金屬行業卻沒有減產,因而基金屬價格不太可能回升。在鋼價急劇下跌迫使生產商減產之際,基金卻在積極買進鋁等基金屬,推高了這些金屬價格,也使市場調整時間向后推延。

　　巴西鋁業協會(Abal)主席洛雷羅(Luis Carlos Loureiro Filho)在新聞發布會上預測由于美國和中國需求增長，全球06年鋁消耗量將較05年增長5%。洛雷羅表示全球05年鋁消耗量達3200萬噸，預計巴西06年鋁消耗量將較05年增長7.2%達86.02萬噸。洛雷羅預測巴西鋁行業未來五年內將獲得75億美元投資，其中包括自行發電的電力項目投資。巴西未來五年內50%的鋁將采用自行發電的方式生產。巴西鋁業協會成立于1970年，旗下會員包括美鋁(Alcoa)下屬巴西子公司以及巴西工業集團(Votorantim)下屬巴西利亞鋁業公司(Companhia Brasileira de Aluminio，CBA)。

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