受基金多頭平倉的壓力 期銅將維持振蕩較長時(shí)間

　　一、上周市況：

　　上周LME銅價(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢，從交易情況看，在目前價(jià)格的回落主要是受到了基金的多頭平倉壓力而下跌，因此在基金停止平倉后價(jià)格也就失去了向下的動(dòng)力，目前基準(zhǔn)合約三個(gè)月期價(jià)短期的支持很明顯是在4700上下。

　　國內(nèi)外上周的走勢基本與LME一致，與LME的市場價(jià)差也如期縮小，從盤面看，這種局面預(yù)計(jì)將維持較長時(shí)間，因此以當(dāng)前的交易情況看，在國內(nèi)少量持有多頭的風(fēng)險(xiǎn)相對而言是較小的，而對于垮市場套利的交易者來說，目前的結(jié)構(gòu)無疑是有利于他們的。

　　LME三月期銅日K線圖

　　上海銅0605約

　　二、基金持倉變化：

　　上周二之前基金的多頭平倉節(jié)奏明顯減緩，從CFTC公布的持倉看，基金多頭僅僅減少192手，而空頭的平倉相對較為集中，減少了2044手，這也使的基金的凈空有所減少，而結(jié)合周二之后的交易看，基金的空頭平倉規(guī)模應(yīng)該更大一些，這也是導(dǎo)致價(jià)格在下半周能返回到4800以上的主要原因，從這一點(diǎn)也可以說明，目前市場的振蕩格局在近期是不會(huì)改變的。

　　美國CFTC銅市場持倉結(jié)構(gòu)表3月7日

　　（COMEX期貨持倉由美國商品交易委員會(huì)（CFTC）每周五公布，其截止時(shí)間是當(dāng)周二至前周二的持倉變化）。

　　三、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況：

　　上周美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不是很多。耐用品訂單的大幅下降一度給市場不小的壓力，但從后來的市場反應(yīng)看，這并不意味著美國經(jīng)濟(jì)會(huì)突然出現(xiàn)令市場擔(dān)心的增長放緩。而日本將結(jié)束寬松的貨幣政策令市場較為關(guān)注，當(dāng)然這反過來應(yīng)表明目前日本的經(jīng)濟(jì)增長情況應(yīng)該是不錯(cuò)的。

　　美國商務(wù)部公布，1月工廠訂單下滑4.5％，12月修正后為增加1.6％。　路透訪問的分析師之前預(yù)期美國1月工廠訂單將減少5.3％。鑒于多數(shù)非耐久財(cái)訂單在當(dāng)月完成，美國商務(wù)部并不追蹤非耐久財(cái)未交付訂單的情況，因此在工廠訂單報(bào)告中，工廠未交付訂單等同耐久財(cái)未交付訂單。美國勞工部公布，美國第四季非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力環(huán)比年率修正為下降0.5％，原為下降0.6％；第四季單位勞工成本環(huán)比年率修正為成長3.3％，原為成長3.5％。　環(huán)比年率系以季度變動(dòng)率推算，代表在該季度變動(dòng)率持續(xù)不變下的年度變動(dòng)率。根據(jù)路透調(diào)查，分析師預(yù)期美國第四季非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力環(huán)比年率修正為下降0.1％，單位勞工成本修正為成長3.1％。

　　據(jù)路透對42位駐歐洲的策略分析師的調(diào)查，日本央行料將在年底前將指標(biāo)利率上調(diào)至零以上，以結(jié)束超寬松貨幣政策。一些分析師稱，日本央行周四決定結(jié)束向市場額外挹注資金的量化寬松政策，這將給提振全球資產(chǎn)價(jià)格的異常低利率時(shí)期畫上句號。但市場參與者中多數(shù)稱這一政策變化對全球市場的影響將是漸進(jìn)和溫和的。　“央行已經(jīng)自超寬松貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松政策，”市場流動(dòng)性仍相當(dāng)充裕。“關(guān)于日本央行將于何時(shí)將指標(biāo)隔夜拆款利率調(diào)升至零水準(zhǔn)上方，。受訪分析師涵蓋范圍廣泛，包括西歐的資產(chǎn)管理公司，對沖基金，投資銀行和咨詢公司。　在被問及日本的貨幣政策正常化對削弱對全球資產(chǎn)價(jià)格的支持的影響有多大時(shí)，八位分析師認(rèn)為將產(chǎn)生顯著影響，分析師認(rèn)為在歷經(jīng)數(shù)年的龐大流動(dòng)性之后，日本央行的舉動(dòng)可能成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若是全盤考慮到其它央行的舉措，則從結(jié)束超寬松貨幣政策時(shí)期這個(gè)角度看，日本央行的政策調(diào)整有著很大的意義。”看一看公司債，新興市場，政府公債收益率等的表現(xiàn)，還有房地產(chǎn)市場的泡沫，這些都是寬松貨幣政策的產(chǎn)物，因?yàn)榻疱X的價(jià)值太便宜了，這種情況將改變。

　　“經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織（OECD）表示，截至1月底的一年間，OECD國家消費(fèi)者物價(jià)上漲了3.0％，大部分原因是能源價(jià)格高企，美國尤為突出。　能源價(jià)格攀漲了16.7％，食品價(jià)格則上升1.9％。OECD 30個(gè)成員國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出占到全球的60％左右。　12月物價(jià)漲勢較為溫和，較上月近持平，較上年同期則漲2.7％。11月時(shí)物價(jià)實(shí)際上有所回落。　OECD聲明稱，扣除食品和能源的核心消費(fèi)者物價(jià)較上年同期增長1.8％。　美國1月整體物價(jià)同比增長4％，其中截至1月的能源價(jià)格較上年同期驟增24.8％。　而根據(jù)1月歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)調(diào)和指數(shù)（HICP），歐元區(qū)物價(jià)整體較上年同期增長2.4％，其中能源價(jià)格上漲13.6％，食品增長1.7％。但核心通膨僅增長1.2％。　日本1月消費(fèi)者物價(jià)年率增長0.5％，其中能源價(jià)格上漲5.8％，食品價(jià)格則持平。市場預(yù)期日本央行近期將結(jié)束超寬松貨幣政策。核心通膨則較上年同期增長0.2％。　英國整體物價(jià)較上年同期增長2.4％。盡管瑞士通膨在食品價(jià)格下滑0.9％的前提下增長1.3％，但仍遠(yuǎn)低于均值。

　　行業(yè)方面，知名機(jī)構(gòu)表示，中國對于金屬的需求被視為近期金屬價(jià)格強(qiáng)勁的推動(dòng)力量，但實(shí)際上生產(chǎn)商如何增加供給更為重要。那些將商品價(jià)格急劇上漲，簡單歸因于中國高需求的投資者，目前面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)。金屬價(jià)格猛竄的時(shí)期可能即將結(jié)束。中國的需求可能令人失望，而更為重要的是，增加的供給可能將進(jìn)入市場。”每當(dāng)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，隨后一段時(shí)間供給便開始增加，價(jià)格走勢自然逆轉(zhuǎn)。“金屬價(jià)格漲勢繼續(xù)超越以往平均的周期，因供給沒有及時(shí)跟上，而且起先并沒有人相信這波上漲周期能夠持續(xù)這么久。不過今年諸如銅、鐵礦石以及氧化鋁等初級商品出口企業(yè)，料將會(huì)增加供給。　”資本支出在一年多以來一直穩(wěn)步增加，在去年受到供給瓶頸抑制后，礦產(chǎn)商一再承諾要增加生產(chǎn)。“”或許對投資者而言2006年并不能象2005年那樣幸運(yùn)，他們過于押注偶爾的生產(chǎn)瓶頸、罷工以及地震會(huì)繼續(xù)給全球礦產(chǎn)業(yè)增加更多的不確定性因素。

　　中國財(cái)政部周四表示，決定自4月10日起，將精煉銅及銅合金的出口暫定稅率由5％調(diào)至10％，銅材的出口暫定稅率由0％調(diào)至10％。　“此舉是為了進(jìn)一步控制高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品的出口。”財(cái)政部在其網(wǎng)站上表示。　業(yè)內(nèi)人士表示，中國銅消費(fèi)量可能會(huì)減少，因新的稅率將使銅產(chǎn)品出口減少。　他們表示，精煉銅出口稅率上調(diào)，將嚴(yán)重降低中國自2007年開始的銅出口。很多銅冶煉廠擁有今年的加工貿(mào)易許可證，可免稅出口。　“由于出口將減少，新政策將限制銅消費(fèi)。”大連北方期貨的分析師Yang Jun表示，指的是中國調(diào)整了銅產(chǎn)品出口稅率。　中國是全球最大的銅消費(fèi)國，2005年消費(fèi)的精煉銅約有三分之一來自進(jìn)口，用于制造電線等產(chǎn)品，然后出口。　去年中國銅產(chǎn)品出口增長近19％，達(dá)到463，560噸，大致相當(dāng)于一個(gè)月的產(chǎn)量。受全球價(jià)格高漲刺激，中國精煉銅出口增長13％至140，171噸。　2005年，中國精煉銅產(chǎn)量增加23％，達(dá)到250萬噸，僅12月一個(gè)月產(chǎn)量就比上年同期增加41.7％。

　　四　、結(jié)論：

　　從目前來說，基本金屬市場一季度末所形成的寬幅振蕩格局在深層次的背景上是不會(huì)改變的，大到宏觀的西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)局勢，政策，小到行業(yè)的結(jié)構(gòu)性改變，在小到銅市場中始終被人們所關(guān)注的基金持倉，以上所有方面在目前來說，都有太多的不可確定性，這諸多的種種跡象表明市場在無序的狀態(tài)下顯然也很難出現(xiàn)類似于以往的看上去較為壯觀的單邊行情。

　　而這也就意味著對于操作來說，眼下用以往的交易方式或者是預(yù)測方法顯然又將回陷于誤區(qū)，因此對于目前的基本金屬市場及銅市場來說，認(rèn)清楚這個(gè)形勢是有必要的。

　　一周市場：

　　相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

　　基本金屬庫存和價(jià)格

基本金屬庫存和價(jià)格走勢圖（來源：Macquarie研究，2006年3月） 

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