研究：期銅價格高位寬幅震蕩 銅牛根基開始松動(3)

　　五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　六、CFTC基金凈持倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　七、金屬評論

　　銅價寬幅震蕩，銅牛根基松動

　　2月份以來，LME銅價一改穩鍵上漲勢頭，4周來行情以寬幅震蕩展開。截止上周五，LME三個月銅價收在震蕩區間的中軸附近。后市行情將如何取向，筆者談一點自己的看法。

　　首先，筆者從決定商品價格的主線談起。我們知道供需決定商品價格的走向，即供給不足會推動商品價格上漲，而供給過剩則會打壓商品價格。但這條原理我們只能獲取靜態的信息，而對操作而言我們則更關心供給短缺或者供應過剩現象能夠持續的時間，因為這將決定商品價格上漲或者下跌狀態的持續性。我們常說的要順應趨勢，所謂的趨勢即是某個方向性運動的持續延伸。當然，趨勢延伸的過程并不會是一帆風順，因為影響商品價格的因素不僅僅是供需，還有其他的諸多的擾動因素。就銅市場而言，過去三年銅市場持續存在的供給短缺與銅價長期走牛之間即有必然的聯系。根據ICSG統計數據，2003年全球銅市場一改01、02年的供給過剩局面出現供給短缺42.6萬噸，同年銅價上漲了47%，2004年全球銅市場繼續出現供給缺口88.8萬噸，同年銅價上漲38%，2005年1-11月份全球銅市場延續供給短缺15.4萬噸，同期銅價再上漲35%。對于2006年全球銅市供需評估，ICSG在去年11月份的一份報告中預期2006年銅市場將出現30萬噸的供給過剩，而出現過剩的條件則是當年精銅產量年比增長147萬噸，消費年比增長90萬噸。顯而易見，ICSG認為2006年全球銅市場的供給增長幅度是相當驚人的，因為這比2005年全球銅產量增量50萬噸足足高出了近100萬噸，這在一些銅主產國出現的產量增長放慢現象并不相適宜，不過筆者沒有新增產能方面的資料，因此也不好對此做出合理的平估。在消費方面，2005年全球經濟增長勢頭十分良好，不過銅市場的消費卻出現了罕見的下滑，究其原因主要還是西方工業化國家在銅價高企階段減少了對銅的消費需求，從而導致消費意外下降。因此，在銅價處于記錄高位，我們對消費能否增長90萬噸也是持懷疑的態度。總體來看，2006年銅市場出現供給過剩的可能性為高，而上半年則由于季節性供需不同而維持供需平衡或小額供給缺口。

　　另外，我們來解讀一下最新的局部供需信息。供給方面，智利1月份銅產量為41.9萬噸，同比下降2.9%，環比下降24.2%。對于該月份產量下降的原因主要是季節性因素所致，一般智利銅產量在四季度達到高峰，而以一季度則是年終的產量低谷，尤其在中國春節月份產量往往是年終的最低，因此僅從1月份數據我們仍難以窺視智利新一年銅生產情況，如果以春節月份作為同比，則該月智利銅產量同比變為增長12.9%。消費方面，中國銅材加工量2005年4-12月份一直維持在40-44萬噸之間，全年產量同比增長11.4%，較04年的22.8%顯著滑落，預計06年中國銅材消費增長速度將會進一步滑落。美國方面，從USGS最新公布的11月份供需數據顯示，美國11月份供需格局較以往發生很大改變，市場出現過少量剩局面，而原因則是消費繼續下降，進口出現大幅提升的緣故，由此可見2月初COMEX銅庫存大幅激增與該過進口增長以及消費下降有關。筆者認為，當前繼續支持銅價上漲的供需矛盾焦點集中在歐洲市場，因為LME位于該地區庫存不足千噸，這也維系了LME現貨銅升水。消費季節性方面，3月份銅市場往往是消費開始啟動階段，如果3月份銅價不能夠刷新記錄高點并站上5000美元以上，那么銅價勢必將會出現大幅調整行情。

　　綜上分析，筆者認為3月份銅價走勢將較為關鍵，因為矛盾交鋒后的價格取向將決出未來一個季度的走勢。在基金積極退出多頭部位的情況下，筆者認為需要謹慎看待銅價的回升行情。操作上，4900美元以上可以嘗試建立空頭部位，并止損設在5100美元。

　　北方期貨 楊文虎