研究：消費轉旺支撐銅價 但上行力度有所減弱

　　一、行情回顧與展望

　　上周倫銅呈沖高回落震蕩走勢，最高至4975美元/噸，最低探至4785美元/噸，收于4845美元/噸，較前周上漲50美元/噸�，F貨升水周平均在87美元/噸，較前周上揚16美元/噸。國內主力合約605收于46350元/噸，較前周上漲800元/噸。國內現貨價波動相對平穩，最低47000元/噸，周五收于47500元/噸，周平均價基本與前周持平于47500元/噸附近。兩地跨市比值呈回升走勢，周五收至9.60附近。上周LME庫存較前周增加3400噸至109225噸，上海庫存較前周減少10129噸至56154噸，COMEX庫存增加344短噸至32897噸，全球顯性庫存為19.52萬噸。CFTC公布的期貨和期權持倉報告表明，非商業持倉出現3044手的凈空頭寸，這是繼上周五CTA基金首次凈空頭寸以來的第二次持有凈空頭寸。

　　影響上周銅價走勢的因素有：第一，周初Freeport McMoRan位于印尼的Grasberg銅礦因抗議者堵截通往礦山的道路而停產。由于該礦年產能75萬噸，其目前剩余產能和庫存處于低位，因而導致上周初的銅價強勁反彈。第二，上周公布的美國經濟數據對銅價呈中性影響。1月份美國領先指標增長1.1%，連續第四個月上升，升幅達到7個月來的最大；1月CPI增長0.7%，核心CPI增長0.2%；周初申領失業金人數下滑至27.8萬人，好于分析師30萬人的預期值；周五公布的1月耐用品訂單大幅減少10.2%，但扣除運輸后的訂單為上升0.6%；另外周五公布的ECRI指標升至137.4。上述經濟數據整體利好，耐用品訂單表面數據大幅下滑對市場影響不大。第三，基金多頭平倉的影響。上周五公布的CFTC期貨與期權持倉表明，銅的總持倉已連續四周下滑，目前為94524手，而非商業多頭出現近2個月來數量較大的主動減持頭寸，為5159手，商業空頭出現1992手的減持。而非商業持倉出現3044手的凈空頭寸，較前周增加近2600手。顯然基金多頭平倉是導致上周銅價震蕩運行的原因之一。第四，相關品種價格的影響。上周五，由于沙特石油設施遭遇襲擊，

　　對于下周銅價走勢的判斷，需要從以下幾個方面進行綜合分析。

　　第一，國內消費進入旺季對銅價有較大的支撐作用。根據對國內用銅產品進行統計，3月份開始國內空調、冰箱及汽車產量出現回升，且3-5月份這些產品的產量達到年內高峰，另外目前國內電力消費仍處價格非彈性，替代品的使用影響不大，因此綜合來看，國內消費轉旺的現實預期將對銅價有較強的支撐作用。

　　第二，注銷倉單的增加對銅價構成支撐。上周LME銅的庫存增加3400噸，其中大部分是LME在亞洲的庫存增加，這已是國內節后以來，亞洲庫存出現的連續增加。據統計，自2月10日以來庫存已增加1萬余噸。庫存增加對銅價有壓制的影響，但如果市場認為是套�；蛲稒C空頭交割的行為導致的，影響將大幅減小。上周后半段，LME的注銷倉單數大幅增加至13225噸，這預示未來庫存可能大幅減少，對銅價將構成支撐。

　　第三，人民幣升值以及進口條件的改善將有利國內需求，對銅價構成中性影響。截至上周五，美元對人民幣匯率已降至1：8.0432，和去年7月21日1：8.11相比，人民幣已升值0.82%。造成人民幣升值的因素主要有：一是資本項目管制限制外匯需求；二是國際收支雙順差導致外匯供給不合理；三是中美兩國的利率差導致投機資金流入沖擊人民幣匯率；四是資源價格扭曲夸大人民幣升值壓力。這主要是由于我國出口產品的價格水平始終保持在全球較低的水平，刺激了出口的快速增長，導致貿易順差擴大，最終帶來國際收支失衡和人民幣匯率上升的壓力。目前來看，這些因素仍然存在，人民幣仍有升值趨勢。本幣升值會導致進口增加，在貿易條件改善情況下，進口量將增加，這對國際市場銅價構成一定支撐作用，但如果價格的高企引起國內供給和國際庫存的增加，則對銅價上揚構成抑制作用。近期看，支撐作用會稍強些。

　　第四，下周美國經濟數據的公布將對銅價產生重要影響。下周美國將公布幾個重要的經濟數據，重點需要關注的有：第四季度GDP增值，2月份ISM制造業指數，2月份消費者信心指數數據。根據上周的數據及近期美國經濟的狀況，這些數據對銅價構成利好的可能性較大些。

　　第五，基金行為是影響銅價走勢的直接因素。上周非商業基金持倉出現3044手的凈空頭寸，這在銅價的上行趨勢中是較少見的現象。而另據LME的大戶持倉報告，2月23日在近月到期的持倉欄，5-9%的持倉比例上顯示多空勢均力敵，10-19%的持倉比例上，原1個部位的大空頭已移倉至4月；遠月到期持倉欄上，多頭持倉基本不變，空頭在近月移倉后，4月份的力量占據絕對優勢。雖然上述持倉包含套保多空雙方的情況，但根據以往統計，該分析仍具一定的意義。持倉情況表明，空方的力量在增加，多方的力量雖不如以前，但還沒達到被空方擊敗的狀況。

　　因此綜合以上分析，隨著國內消費旺季的展開以及基金的影響，下周銅價仍有極大可能震蕩上行，上行力度會有所減弱。

　　二、技術研判

　　周線圖顯示，LME銅價目前運行于自去年9月份以來的上行通道的下軌，下周目標位將在上行通道的中軌5000美元附近，近期下檔支撐位在4700美元附近。建議投資者近期謹慎看多。