研究：調(diào)整態(tài)勢結束之后 期銅有重新回暖機會

　　一、簡要回顧：

　　國內(nèi)與LME三個月期銅日線圖

　　本周國際銅市場整體上從低位回升，盡管前期基金對處于高位銅價上的頭寸進行了部分清算，但是最終期銅收復了部分失地，本周倫敦銅市場周開盤4788.0美圓，最高4975.0美圓，最低4788.0美圓，收盤4850.0美圓，周收盤上漲62美圓或1.3％。國內(nèi)市場本先揚后抑，并于周末回升，本周國內(nèi)市場主力5月合約周開盤45540元，最高46840元，最低45100元，收盤46350元，周收盤上漲810元或1.8％。

　　整體來看，近期國際銅市場在經(jīng)過數(shù)日修正后有所企穩(wěn)，后市存在走高可能，盡管短期內(nèi)仍有可能存在反復，但是下檔空間可能已經(jīng)相對受限。

　　二、要點淺析：

　　1、2月份調(diào)整態(tài)勢結束之后，期價有重新回暖機會

　　目前期銅連續(xù)創(chuàng)出記錄高點的同時，我們注意到倫敦市場升貼水變化逐步縮減，可以說，與去年供應緊張頻繁出現(xiàn)的情況相對比，目前的銅市供給面正在迅速的擴張，特別是隨著銅價記錄高點的出現(xiàn)，生產(chǎn)商方面的保值欲望可能較以往來的更為強烈，而前期在所謂的中國因素，國儲拋銅，智利罷工等因素的炒作下逐步續(xù)攀新高的銅價，盡管目前仍很難定論漲勢的終點位于何處。

　　隨著2月份逐步完結，期價在調(diào)整態(tài)勢基本結束之后，可能仍會有機會向上方阻擋發(fā)出挑戰(zhàn)，在1月份始漲點4340美圓附近支撐看起來依然穩(wěn)固的基礎上，期價下方的空間可能會相對有限，起碼從中期意義上我們尚無理由確定期價的轉折，換言之，從目前來看，期價只要能相對持穩(wěn)于1月份開始上漲以來的重要支撐4340美圓之上，中期強勢特征均可視為繼續(xù)有效。

　　2、持倉結構

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布截止2月21日當周COMEX銅期貨分類持倉報告：

　　合約單位：25,000磅　總持倉量：89954

　　　　　非商業(yè)　　　　　商業(yè)　　　　總計　　　非報告頭寸

　　　多頭　空頭　套利　多頭　空頭　多頭　空頭　多頭　空頭

　　23242 25672 9399 43499 44265 76140 79336 13814 10618

　　較10月18日當周總持倉量變化（－2763）

　　-5411 -2378 1867 1000 -1950　-2544　-2461　-219　-302

　　最新一期的CFTC持倉報告內(nèi)容顯示，CFTC整體持倉規(guī)模再次減少，主要減少來源依然出自于基金繼續(xù)大幅度減少其多頭部位，而在本周其再次繼續(xù)減持后，其整體上的凈多格局已經(jīng)悄然轉化為輕微的凈空持倉。商業(yè)性方面繼續(xù)秉承其一貫的高拋低吸作風，并部分緩解了基金減持所帶來的波動。

　　整體上看，持倉結構目前基本呈現(xiàn)偏中性格局，基金在繼續(xù)減持其多頭部位之后，其后市繼續(xù)推高銅價的信心似在逐步缺失當中，短期內(nèi)對市場的支撐力度也正在逐步削弱，但是以此作為期價已開始轉勢尚不適宜，一段時期內(nèi)銅市可能仍會呈現(xiàn)高位震蕩走勢，并存在回暖的機會。

　　三、相關基本面動態(tài)

　　1、　全球金屬：2005年1－11月精銅供應缺口為15.4萬噸

　　國際銅業(yè)研究組織（ICSG）在報告中稱，2005年1－11月全球精銅消費量超過產(chǎn)量15.4萬噸,2004年同期供給缺口為97.2萬噸。

　　2005年1－11月精銅產(chǎn)量為1,500.9萬噸，消費量總計1,516.3萬噸。

　　該報告稱：“全球去年11月精銅消費量基本上較10月的低位持平，較2004年11月低2％以上。”

　　“中國因精銅凈進口量進一步減少，顯然精銅消費量繼續(xù)下滑，且據(jù)報美國精銅消費降至六個月來最低。”

　　以下為全球精銅產(chǎn)量及消費量數(shù)據(jù)：　（單位為千噸）

　　         2005年1－11月　2004年1－11月

　　全球礦山產(chǎn)量　13,483    13,157

　　全球礦山產(chǎn)能　15,273    14,514

　　銅礦產(chǎn)能利用率（％）　  88.3 90.6

　　原生精銅產(chǎn)量　 13,095   12,558

　　再生精銅產(chǎn)量　 1,914    1,858

　　精銅總產(chǎn)量　   15,009   14,416

　　全球冶煉產(chǎn)能　 18,589   17,745

　　冶煉產(chǎn)能利用率（％）80.7 81.2

　　全球精銅消費量　15,163  15,388

　　全球四周消費量　1,274   1,293

　　期末精銅庫存（1）843    906

　　期間庫存變動　  －76  　－874

　　精銅過剩／缺口（2）－154　－972

　　精銅過剩／缺口

　　（經(jīng)季節(jié)調(diào)整）　－28　 －846

　　注：

　　（1） 精銅庫存包括交易所、生產(chǎn)商、消費者、貿(mào)易商和政府持有的庫存。

　　（2） 過剩或缺口由精銅總產(chǎn)量減去精銅消費量得出。

　　2、中國銅冶煉廠與必和必拓公司關于2006年礦石加工費的談判破裂

　　中國冶煉廠官員2月23日表示，因為認為礦石加工費與精煉費太低，中國兩家主要的銅冶煉廠拒絕接受必和必拓公司（BHP Billiton）提出的年度銅精礦加工費與精煉費并推遲了船期。　

　　年度費用談判失敗意味著銅冶煉廠將在現(xiàn)貨市場采購更多銅精礦。　

　　這兩家公司是金龍銅業(yè)公司以及云南銅業(yè)公司。據(jù)悉，這兩家公司已推遲了2006年銅精礦的船期，合計進口量不到13萬噸。

　　金龍銅業(yè)公司是一家合資公司，今年計劃進口7萬噸銅精礦。

　　中國最大銅生產(chǎn)商—江西銅業(yè)公司一位官員透露，該公司也拒絕接受2006年年度礦石加工費。　

　　據(jù)悉，中國銅冶煉廠提出的費用標準是每噸93.5美元以及每磅9.5美分，但必和必拓公司的報價是90美元以及9美分。雖然必和必拓公司的報價已較2005年的水平上漲了7.8％，但許多銅冶煉廠預計銅精礦供給將更為充足，因而希望得到更高的加工費與精煉費。　

　　去年11月份，銅陵有色金屬公司與金川集團同意接受2006年礦石加工費為90美元，精煉費9美分，礦石來自智利埃斯孔迪達銅礦（Escondida）。　

　　上個月，日本泛太平洋銅業(yè)公司（Pan Pacific Copper）表示，由于談判失敗，今年將減少購買埃斯孔迪達銅礦的礦石，預計將減少6.3萬噸。　

　　業(yè)內(nèi)人士表示，日本銅冶煉廠已與大部分礦業(yè)公司簽訂了2006年銅精礦加工費與精煉費合同，每噸礦石加工費基本在95美元左右，精煉費基本在每磅9.5美分左右。　

　　目前，中國冶煉廠報出的現(xiàn)貨銅精礦加工費與精煉費分別是165－170美元以及16.5－17美分，而銅礦公司報出的價格是120－130美元以及12－13美分。　

　　由于供給減少，去年12月份，現(xiàn)貨銅精礦加工費與精煉費分別跌到了145美元以及14.5美分，去年5月份高達200美元以及20美分。　

　　2005年，中國共進口410萬噸銅精礦，同比增長41.4％。　

　　3、五礦及智利Codelco將成立合資公司開發(fā)智利銅資源

　　中國最大的金屬礦產(chǎn)品進出口公司－－五礦集團公司周三與全球最大的銅生產(chǎn)商－－智利國家銅業(yè)公司（Codelco）舉行聯(lián)合開發(fā)智利銅資源簽約儀式。雙方將成立合資公司，一期投資為5.5億美元，最終合作項目總規(guī)模將達20億美元。

　　智利國家銅業(yè)公司將在今後15年內(nèi)通過合資公司向五礦集團持股的五礦有色金屬股份有限公司提供83.625萬噸金屬銅。五礦集團公司將擁有在2009年前後獲得智利國家銅業(yè)公司新開發(fā)的Gaby銅礦25％－49％股份的選擇權。

　　Codelco總裁Juan villarzu稱，和五礦集團公司建立戰(zhàn)略合作關系是為了確保中國市場精煉銅的長期供應。

　　Codelco此前表示，已與中國五礦達成一項重要的銅供應協(xié)議。Codelco稱，將在15年內(nèi)每年向五礦供應55,750噸陰極銅。　

　　四、結論和操作建議：

　　中期角度上期價的強勢特征并沒有被破壞，但是短期內(nèi)期價恐仍會維持調(diào)整姿態(tài)，近期操作上需注意的焦點在：期價針對下方4640－4680美圓附近支撐的表現(xiàn)，也即前起曾觸及的點位附近的支撐力度，此支撐有效期價可能仍會有回升機會，而自1月初上漲以來的低點4340美圓附近可作為期價中期意義上強弱轉化的指針。