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升水持續回升，銅價調整有望結束
近期銅價伴隨著全球工業品價格的整體下跌也出現了一定幅度的調整，本周公布的COMEX銅基金最新持倉也顯示美國市場基金凈多持倉也創下了33個月以來的最低水平，盡管從這些現象上看似乎有銅價牛市即將逆轉的跡象，但是筆者認為從目前的供求格局來看，4月下旬以前銅價仍將維持震蕩上行的格局，而銅價的短期調整也有望在近期結束。
上周銅價波動相對較大，市場在5000美元的整數關前的表現較為浮躁，周邊市場像原油、黃金等商品的大幅調整也給市場做多的人氣以打擊，但是從一些能夠反映銅市場供求的市場數據來看，目前銅價的大幅下跌仍未超出短期修正的范疇，而4700美元附近所體現出的對銅價的較強支撐作用以及LME市場持倉量的穩定增加仍然反映出銅價的長期上行趨勢尚未改變。
本周一個顯著的現象是LME現貨升水與銅價的關系正好和前幾周截然相反，在銅價的大幅調整中，現貨升水的堅挺表現顯示出短期銅市場的供求關系仍然未能逆轉，銅價短期的調整空間也依然有限。盡管春節后LME的現貨升水快速的滑落到100美元的下方，但是本周在三月期銅價持續大幅調整累積近300美元的過程中，我們注意到現貨/三月期的升水卻能維持在60美元/噸，并出現了小幅回升，反映出現貨方面依然呈現緊張的狀態，加之進入三月份后精銅消費將逐步轉旺，因此筆者認為現貨升水在未來的兩個月中仍可能繼續維持穩定甚至小幅盤升的格局，這樣對銅價向下的調整空間將會起到重要的制約作用。
交易所庫存的近來的變化從稍長的時期來看仍然是中性的和穩定的，春節過后全球三大交易所的庫存總量始終徘徊在21萬噸的下方，未能發生實質性的改變。從季節性的角度看，進入三月份后銅庫存出現大幅遞增的可能也依然較小，即使供應的增加有所上升，但季節性消費的回升有望有效地抵消來自供應方面的不利影響。實際上供應方面的增加自2005年的第四季度就開始明顯的回升，必和必拓去年四季度銅產量同比增加了24%，中國去年第四季度的精銅產量增幅更高達36%，但是盡管如此我們依然看到銅庫存的增速仍然相對緩慢，因此這也從一個側面反映出當前市場消費仍然相當強勁。
當最新的COMEX市場上基金的凈多持倉下滑到33個月以來的最低水平后，市場不禁會擔心基金會否翻空？而筆者認為，只要COMEX期銅市場仍然維持目前的遠期貼水，近期升水的格局，基金就不大可能出現階段性的翻空操作，同樣的情況也依然適用于LME市場。基金去年第三季度在原油市場上的的全面翻空也是基于原油現貨升水轉為貼水后開始的，因此在現貨升水依然存在的條件下，一旦周邊市場其它工業品價格的調整告一段落，伴隨著銅消費旺季的到來，基金再度進入銅市場做多的可能性依然較大，因此筆者認為，銅價的短期調整從空間上已經基本完成，進入三月份后銅價仍有望重拾升勢。
大連北方期貨 楊軍
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