期銅價中長期上漲的趨勢保持良好不要急于拋空

　　一、行情綜述

　　上周，基本金屬市場遭遇新一輪拋售，價格繼續回落。其中，鉛自高點以來的最大跌幅已經超過20%，鋅的跌幅接近20%；銅的跌幅達到9%，而鋁的跌幅則逼近16%。不過，上周銅價的跌勢有所趨緩，而鋁價則呈加速下跌的趨勢：LME 三月綜合銅周收盤4790 美元，下跌51 美元；LME 三月綜合鋁則下跌238 美元，收于2287 美元。

　　2006 年2 月份以來，金屬市場風云突變、冰火兩重天，月初市場牛市氣氛異常的濃烈；正當市場對于價格走勢充滿憧憬的時候，價格卻出現了快速、大幅的回落，可以說是驚心動魄，使得許多投資者的觀點發生了動搖。其實，價格處于高位的劇烈波動，持倉大幅增加，一方面反映了投資者對于市場趨勢分歧巨大，另一方面也說明了價格處于高位，投資者心理的脆弱性。當然，這也蘊涵了重大的投資機會。那么，在如此的價格波動中，如何保持良好的心態，抓住投資的機會呢？

　　首先，我們需要有自己對于行情的理解和對趨勢的觀點。市場中充斥著各個機構對于未來趨勢的預測，我們又該如何取舍呢？關鍵的問題不是我們追隨那些具體的預測數字，更重要的是根據自己的判斷，對背后邏輯的判斷，形成自己對于后期走勢的觀點。然后，再根據不斷出現的信息，對觀點進行修正，甚至改變此前的預測。這樣，比如有信心認為銅價將觸及6000 美元，甚至更高的水平，那么對于近日的快速調整，也就不會無所適從，一旦止跌回升，正是我們再次買入的良機；如果，我們對于后市的看法非常的悲觀，那么反彈即是拋空的機會。當然，如果觀點模糊，猶豫不決，最好的辦法就是觀望。

　　其次，我們的觀點就是，最近的回落并不能確認趨勢的逆轉，不要過早的拋空。盡管近期金屬及其礦業類

    目前，已經出現了這樣的跡象，礦業類股票在遭遇拋售后，近日已經止跌反彈，只要礦業類資產向上突破，這將成為我們買入的明確信號。

　　圖一、LMEX 與倫敦礦業股指數

    另外，近期市場的表現再次驗證了“強者恒強”的道理。盡管，2006 年以來鋁價的表現耀眼，但是在2001 年以來的基本金屬牛市中，依然是漲幅最小的品種，根本原因就在于，鋁市相對最弱的基本面。雖然，相對較低的價格獲得了部分投資者的青睞，但是相對弱勢的基本面仍然難以改變，這就使得在價格的回落中也就相對的劇烈。因此，在后期的投資中，除非鋁市基本面發生了顯著的變化，還是重點關注指標金屬——銅價的走勢。另外，鑒于我們對于20 世紀60 年代以來的研究，銅市也是經濟周期良好的“晴雨表”，關注銅價的走勢對于經濟周期的判斷、其他基本金屬的操作也具有較好的指導意義。

　 二、銅

　　最新的海關數據顯示，2006 年1 月份銅及銅合金進口87023 噸，同比減少31.6%；出口13842噸，同比增加345%。銅材進口下降9.6%至72099 噸，出口41701 噸，增加33%。銅精礦進口與去年同期持平，達到30 萬噸。從數據中，我們可以得出：

    第一，1 月份我國銅及銅相關產品的進口同比均出現一定程度的下降，即使呈增長狀態的廢銅進口也下降了11 個百分點；進口的大量減少，也就是減少了國內的供應，有利于對國內現貨價格形成支撐；

    第二，按數據顯示，1 月份精銅的凈進口量在5.5 萬噸左右，較去年12 月份2 萬噸大幅上升，但是與去年9 月份之前月均10 萬噸左右的凈進口大幅下降。這樣，隨著春節后企業的逐步開工，消費需求將逐步顯現，國內供需將逐步趨于緊張；

　　第三，廢銅進口的大幅下降值得引起我們的關注。2005 年以來，廢銅進口480 萬噸，較2004年增加22%。廢銅在部分銅材中大量替代精銅的使用，相對減少了部分精銅的消費。當然，一個月的數據還不能完全說明問題，但是如果這成為一種趨勢，將增加國內對于精銅的消費需求。

　　庫存方面。上周SHFE 的庫存再次增加7352 噸，達到66283 噸；而LME 市場的庫存也增加6650 噸，達到105825 噸。從LME 庫存的分布來看，2005 年底以來，庫存的增加主要集中在亞洲地區，而歐美地區的庫存幾乎已經見底。亞洲庫存的回流主要與國儲空頭的交貨有著直接的關系，但是庫存的持續回流對于價格來講也不是一個好的信號。然而，庫存的增加趨勢有望出現轉變。一是，春節過后，大多加工企業已經開工，消費需求逐步啟動；二是，LME 取消倉單大幅增加，意味著近期將出現逐步減庫的可能，且這將主要發生在亞洲地區。這些非常有利于增強市場對于價格的信心。

　　至于后期走勢，銅價中長期上漲的趨勢保持良好，不要急于拋空，積極尋找逢低買入的機會仍是主要的操作策略；國內市場的現貨支撐將逐步顯現，價格短期內回落的空間有限。

　　圖二、中國精銅凈進口

　　圖三、LME 庫存與取消倉單

　 三、鋁

　　最新的海關數據顯示，2006 年1 月份中國鋁及鋁合金的出口90616 噸，同比下降31.4%；而氧化鋁的進口則增長78.8%，達到78 萬噸。從中可以發現：

　　第一，最近幾個月國內鋁錠的出口，受到加工貿易手冊的逐步到期的影響，盡管國內外的比價非常有利于加工貿易項下的出口，但是鋁錠的出口增長較為有限；而目前的比價關系，還不能滿足一般貿易項下的出口，該機制還不能有效啟動；

　　第二，氧化鋁大量的進口，保證了1月份國內鋁錠生產的需要。相應，1月份國內鋁錠的產量將維持在較高的水平，大大增加了國內的供應壓力；

　　第三，盡管國內的閑置產能正在逐步消化，但是依然存在150萬噸以上的閑置產能，這提供了鋁錠產量向上拓展的空間。一旦一般貿易項下的出口機制得以啟動，國內的閑置產能將成為緩解國際市場短缺的重要驅動器。也正是這巨大的閑置產能的存在，在國內外比價難以滿足一般貿易出口的條件之前，國內市場相對LME的弱勢格局仍然難以改變。

　　庫存方面。最為突出的就是SHFE交易所庫存的持續大幅增加。春節之后，庫存增加了7.7萬噸，逼近16.5萬噸，幾乎是節前的兩倍。一方面，主要是由于春節期間國內的鋁材加工企業大多處于停產狀態，而鋁冶煉則正常生產，造成了短期內鋁錠供應的大量過剩；另一方面，近期期貨價格有利于企業進行實盤交割，形成了大量的倉單；其中，無錫中儲更是貨滿為患，實際可用庫容降為0；加上近期現貨的銷售并不流暢，更加劇了這種回流的趨勢。后期，隨著消費買盤的逐步啟動，加上近日期貨價格的大幅調整，這種趨勢將有所好轉。

　　同時，LME庫存增加的趨勢也在繼續，全球交易所的總庫存已經達到104.5萬噸，較去年6月份的低點增加40多萬噸。盡管市場對庫存的增加的解讀是“隱形庫存的顯性化”，前期沒有對價格形成過多的沖擊。對于歐美地區庫存的增加，IAI公布的庫存同比增速大幅回落，這驗證了市場的解讀；但是，對于近期亞洲地區庫存的增加，我們認為更多的是受季節性消費淡季的沖擊。

　　但是，在交易所庫存突破100萬噸后，市場中出現了對于庫存回流的擔憂，部分投資者對未來樂觀的預期發生了動搖。因此，我們在對基本金屬長期趨勢依然樂觀的情況下，也要對鋁錠庫存的持續增加給予足夠的關注；如果，后期不出現市場預期的下降趨勢，也就意味著當前對于后市預測的錯誤或者偏差，供需狀況的實際演變將對價格形成重大的影響。

　　至于后期走勢，在其他金屬漲勢還沒有出現逆轉的情況下，不宜過早的判斷鋁市牛市的結束。

　　當然，我們也要認可近日鋁市基本面和價格表現的弱勢，采取多看少動的交易策略。如果后期，國際市場的鋁市趨于緊張，可以把握買LME、拋SHFE的套利交易機會。

    圖四、中國鋁錠月度出口