研究：期銅沖高回落仍處在上行趨勢中正�；卣{

　　一、行情回顧與展望

　　上周倫銅呈沖高回落走勢，最高至5110美元/噸，最低下探至4810美元/噸，終盤收在4846美元/噸，較上周下跌170美元/噸。國內現貨價受春節期間LME期銅上漲影響，最高至50000元/噸，周五報收于49000元/噸，現貨升水降至150元/噸附近，而LME現貨升水從前周平均90美元/噸下降至72美元/噸。LME庫存較前周增加3425噸至99175噸，COMEX庫存為14374短噸，上海庫存較前周增加7588噸至58931噸，全球顯性庫存為171146噸。上周CFTC商品期貨和期權的銅持倉報告顯示基金凈多持倉為3304手，較前周增加兩千余手。

　　上周LME期銅出現較大幅度的波動，周初創出歷史高點后略有反復，周五則大幅下挫。造成上周大幅下滑的因素有：第一，黃金、原油大幅走低帶動基本金屬回落。上周現貨黃金下跌16美元/盎司，WTI3月期原油下跌3.5美元/桶。而基本金屬鋁下跌103美元/噸，鋅下跌212美元/噸，鉛更是下跌202美元/噸，相比之下，銅只下跌170美元/噸，跌幅不算最深。由于上述所有品種近期累積漲幅過大，部分基金有獲利回吐要求，從而導致上周金融商品和工業商品共同回落，而其中黃金價格的回落起重要引導作用。第二，銅礦商正利用高銅價增加產量。據Bloomberg最新消息，

　　對于下周的行情研判仍應從影響市場的利多利空因素綜合考慮。利多方面，有如下幾個因素需要考慮：

　　第一，美、日、歐經濟第一季度穩定增長，金屬需求依然強勁。由于前周美國公布的經濟數據均好于預期，市場重新對美國的通脹表示擔憂，格林斯潘也公開發表對美國經濟前景依然樂觀，市場普遍預測聯儲未來仍有兩次加息可能，上周美元指數受到利率升高預期繼續延續升勢。另外10日公布的日本12月私人部門制造業訂單月率為6.8%，大大高于預期值1.5%，1月消費者信心指數為49.5，高于預期值的48.0。據麥格里銀行預計，今年一月份美國經濟增長率在3.4%，日本為2.2%，德國為1.6%，全球經濟增長3.3%。而據巴克萊銀行的預計，美國第一季度真實GDP增長率將達到4.5%，高于之前3.5%的預期。因此從經濟基本面仍然支持金屬旺盛的需求。根據CRU、麥格里銀行等機構預計，今年全球銅的消費需求將比去年增長6.0%，而去年需求呈負增長。

　　第二，銅精礦供應仍然緊張。據CRU報告，從已經簽訂的2006年冶煉合同來看，目前多數合同的TC/RC費用為95美元/噸和9.5美分/磅，而2005年為85美元/噸和8.5美分/磅。盡管目前的TC/RC費用高于2005年，但低于2005年年中的110美元/噸和11美分/磅，這說明精煉銅市場自去年下半年以來仍處于供需緊張的狀況。目前最大銅礦廠Codelco還未達成年度加工費合同，BHP也與日本談判破裂。由于預計銅精礦市場在2006、2007年仍將緊張，年度加工費用將有下降趨勢。銅精礦市場緊張狀態將對銅價形成較有力的支撐。

　　第三，中國將延續銅精礦的強勁需求。根據海關數據顯示，2005年中國進口銅精礦403.67萬噸，比2004年大幅增長40.01%。中國冶煉廠在2005年通過長期合同購買銅精礦，2006年這一模式仍將延續。2005年進口大部分時間處于虧損狀態，這是導致去年銅精礦進口大幅增加，精銅進口增速趨緩的重要因素，去年精銅進口總計122萬噸，比2004年的120萬噸僅微幅增加。預計今年銅均價將略低于去年，但仍將處于高位，由于進口盈虧的不確定性仍然有較大概率，而為了保證供給，銅精礦和廢銅的進口將成為次優選擇，2005年廢銅進口同期相比增長21.97%。

　　利空方面，有以下因素需要考慮：

　　第一，BHP將出售其在秘魯的Tintaya銅礦，預計年中將確定買家，這將構成供給增加的潛在因素。該銅礦年產9萬噸的銅精礦和3.8萬噸的陰極銅，雖然對于BHP而言，這是座產量較小且各方面營運成本較高的銅礦，但轉手成功，其關閉的產能將由此釋放，對供給緊張的市場無疑有所裨益。而且對于目前銅價的歷史高位，將會產生供給增加的市場心理影響。

　　第二，庫存逐步增加將逐步對高位的銅價形成壓力。前期庫存的增加伴隨銅價的疊創新高，主要是由于供需平衡的緊張預期，以及空頭被迫交貨的庫存轉移，還有其他一些突發性影響供給因素的事件如罷工等更是起到了推波助瀾的作用。由于目前銅價已經處于歷史高位，中國國儲事件也告一段落，高銅價正在逐步吸引庫存回流至交易所，因此后市庫存的變動將對市場影響越來越大，尤其在價格下跌時，庫存的回流將可能加快速度，而后者又將產生反作用導致價格進一步下跌。

　　第三，指數型基金能否持續持有商品多頭頭寸。目前指數型基金正在逐步增加其資產配置中商品的頭寸，這無疑對高位銅價構成支撐。但是隨著CTA基金的逐步離場，指數型基金也將面臨平倉的風險，由于后者的資金更為龐大，平倉給市場帶來的影響將是巨大的。雖然目前這種條件還不完全具備，但仍應引起警惕。

　　綜合多空方面的因素，期銅短期仍將在高位震蕩調整，中期上行趨勢仍然有效。

　　二、技術研判

　　周線圖顯示，目前銅價仍處于自去年9月以來的上行通道之中，目前運行至中軌4850美元附近，下一支撐位將在4800美元附近，上檔壓力位將在5000美元附近，預計下周銅價走勢將呈高位震蕩整理，運行區間在4800-5000美元區間。