倫銅市場自上周一于7000美元近低點持續反彈以來，至本周一銅價再度逼近8000美元整數關口。此間筆者認為，空頭回補始終是反彈的主要推動力，而其背后的題材一是全球最大的銅礦--智利Escondida銅礦面臨潛在罷工威脅；二是倫敦金屬交易所僅9萬多噸的銅庫存水平意味著8月份到期前的仍可能面臨交割能力不足的問題。

　　在外盤持續而凌利的反彈行情帶動下，滬銅市場亦走強。主力合約滬銅610累計漲幅達到了9千多元。而推動滬銅本輪反彈的題材亦大體有二：一是7月中旬存款準備金的二次上調令短期宏觀調控政策性利空兌現，從而引發空頭回補；二是上期所銅庫存持續5周下降，且國內現銅疲弱市況有所轉變。

　　隨著倫銅本周一沖擊8000美元后回守7800美元一線，滬銅本周二亦有在盤中沖高回落的表現，市場分歧再度顯現。筆者認為，對于期銅后勢的判斷還看兩點：一是把握國際銅市場結構的細微變化；二是基金在此輪反彈過程中的表現。

　　對于前者，筆者認為ICSG和WBMS等機構自年初以來對全球精銅市場供需平衡預測數據顯示過剩狀態的持續出現，已經成為決定國際銅市場未來走向的最重要因素，市場對這一因素的反映體現在5月中旬流動性緊縮預期下基金撤離引發商品市場全線大幅回落的行情之中，以及其后銅價探低反彈過程中基金的不斷減倉離場。換句話說，精銅市場金融屬性主導下的此前一波瘋狂上漲行情已然被其自身的商品屬性所替代。如果說此前銅價上漲的市場結構主要歸結為消費強勁增長之下持續供應缺口的拉動，而目前銅價的反彈則歸因于全球經濟增長放緩導致精銅消費增長減緩的前提下，階段性供應緊缺對銅價上漲的提帶作用。這意味著我們對此間任何供應中斷題材對于市場上漲推動的持續性抱有懷疑。

　　對于后者而言，正如上面所述，此前充當銅牛行情的基金買盤力量在今年5月中旬以來的銅市場高位振蕩回落行情中持續出現減倉，即使在上周以來的近次反彈行情中我們也沒有看到倫銅持倉增倉的市況，本周一銅價沖擊8000美元無功而返的行情中COMEX減倉達1600手，可見逢高離場依然成為基金目前在銅市場的操作策略。故新多買盤缺乏是目前銅價持續上漲面臨的最大問題。

　　從基本面來看，短期市場繼續對智利銅礦潛在罷工題材予以消化，今日正值期權宣布日，由于期權總倉量并不大，預期不會對期銅市場行情構成大的影響。但隨后市場將再度面臨8月16日之前到期日效應。但與7月份有所不同的是，此間倫銅現貨表現疲弱，現貨升水徘徊于60美元之下且無力回彈，與此同時倫銅庫存近日重回10萬噸之上，一定程度顯示倫銅市場現貨供應緊張狀態的持續緩解，以及市場消費買盤意愿的不足；另一個值得關注的事實是周邊市場近期強勢表現對于期銅市場的提帶作用大為減弱。在期銅沖高回落、高位徘徊之際，美元匯率持續走軟，黎以沖突逐漸升級以及市場對于伊朗石油供應前景的擔憂共同推動原油價格走高，黃金亦在如上多重因素支撐下跳升。如此迥異的市場表現透視出銅市場上漲的疲態。

　　滬銅方面，繼本周二的沖高回落之后，今日再度上演高開低走行情，空頭的主動性拋盤大部分時間占據場上主動，盤中銅價一度增倉下滑，尾盤可見部分多頭減倉盤出場，銅價于日低附近報收。此盤面反映出市場對于倫銅沖關8000美元關口的信心不足。但上海現銅市場今日卻出現了200至700元不等的升水，顯示出國內現貨市場走強的跡象，這也是內外盤比價有望進一步回升的主要推動力。但對于銅單邊市場而言，最終指引仍將來自于外盤。

　　技術上，兩日來滬銅日K線圖表形成了長上影與中陰線的組合，且剛好受壓于大三角形上邊線，此技術型態呈現出銅價上漲受阻的狀態，也預示著滬銅技術上有再度向下尋找下邊線支撐的可能性。

　　操作上建議多單獲利離場，中線空單暫等待。

　　首創期貨研發部：宋立波

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