■劉榮華

　　近期，倫敦國際銅價出現了有史以來的暴跌走勢，僅僅一個月就下跌了26％。國內上海期貨交易所銅價也在85550元／噸高位遇阻，反復振蕩下跌，國際銅市趨勢如何？現略作分析。

　　國際銅價開始新一輪中期調整

　　近期，國際銅業協會公布了一組對比數據：2006年的銅消費增長同比減少0．7個百分點，2006年全球精煉銅的消費量是1719．6萬噸，2006年銅的供應量是1764．5萬噸，供應量明顯高于消費量40萬噸左右。可見全球基本供求情況已經出現逆轉跡象。

　　而中國國家統計局近日公布的數據顯示，5月份銅產量較去年同期增長13．8％，達到243700噸。1－5月份進口陽極銅、精煉銅和銅合金共380805噸，同比下降38．8％；進口銅礦石和銅精礦149萬噸，同比下降6．1％。可見今年以來國內進口銅及銅精礦的增長幅度一直處于下降狀況，而生產則處于穩步上升之中。這表明國內外供求關系的利多狀況已不復存在。

　　從國際背景看，支持銅價中期下調的可能性是存在的。筆者統計了紐約和倫敦兩個金屬市場對商品基金的動態監測，從持倉分析，2005年底基金入市規模827億美元左右，2006年初達到1218億美元（參照兩個交易委員會公布的數據得出），其中7％—20％在金屬，54％在能源，12％的熱錢流入基本金屬（主要是銅鋁鎳鋅）。2006年上半年大規模參與的基金在近兩個月呈凈流出狀態，大約占20％。基金流出的一個原因是基金對宏觀經濟把握的不確定性，影響資金的繼續參與；另一個原因是在巨額獲利的情況下面臨贖回壓力。而銅價的下跌則將影響后續資金的介入。

　　紐約和倫敦市場銅價下調，近期實質性收盤已連續跌破7300美元／噸的支持平臺，意味著一輪新的中期調整開始了。

　　高價銅于國于民不利，中國是世界上最大銅消費國，每年銅消耗量占全球總消費量的21％左右。國內電纜線和家電廠商等銅終端消費商深受銅價高漲之害。近期倫敦金屬交易所（ＬＭＥ）3個月期銅價格觸及紀錄高點8790美元一線后，技術上走出上升動量不足的現象，結合歐元的周期性下跌推動、美元的走強，大大制約了銅價的上升。而國內調控過熱經濟的出拳力度則大大高于市場預測。隨著一系列宏觀調控政策以及相關配套政策的出臺，國際銅價在面臨中國消費旺季炒作熱點過后，作技術性大級別中期調整的可能性是存在的。

　　中國銅價弱于外盤的主要原因

　　在人民幣中長期升值和宏觀調控的大背景下，市場多頭似乎只能節節敗退，然而跟蹤近幾日的盤面可以發現，期銅由前期連續毫無抵抗式的下跌，逐漸轉化為區間整理。外盤下跌則滬銅每每出現低開高走，成交量明顯放大。近期國內期銅繼續圍繞58000元附近整理，而外盤也會在6420—7370美元區間上下拉鋸，反彈似乎有待延續。

　　從中國經濟的“十一五”發展規劃來看，持續推高全球大宗商品需求來提高中國ＧＤＰ的做法已有導向性改觀，中國正著手改變這種資源高消耗發展的模式。此舉能緩解工業原材料市場承受的價格壓力。

　　未來幾年，中國對銅的需求增長速度將逐步降低，原因有如下三個方面：

　　1．隨著房地產市場整頓，對銅材料的需求將會降低。據建設部調研報告數據：中國自有產權房（含房改房）居住率為82％，全球第一。中國房地產市場發展蓬勃，但空置率居高不下。隨著國家對

房地產業的調控，銅的用量下降將是必然的。

　　2．依據中國家電業協會和國家電力總公司預測：隨著大宗家用電器（如

冰箱和空調）在農村市場的占有率漸趨飽和，家電行業對銅的生產需求增長將很快減速；國內的發電機裝機容量增長率，從目前的每年15％將持續下降到2008年的10％。可見這一行業未來用銅量將會減少。

　　3．汽車用銅也呈下降趨勢。隨著中高收入家庭的汽車擁有量接近飽和，

汽車消費將呈負增長狀態。

　　近期，國際投資大師吉姆·羅杰斯在北京發表繼續支持長期牛市的觀點。但其特別強調，這是從未來五年和十年的角度來講的。在回答倫敦銅是否已經轉勢時，他說倫敦銅只要不跌破2004年的低點（2500點）就還是牛市。投資者顯然不能夠按照羅杰斯大師有關25年長周期牛市的言論來做3年左右的投資，而將止損設在2500美元，這可能會招致極大的投資風險。筆者預測一年以上美元指數可能反彈15％左右至96點之上，由此可以推論銅的下跌并沒有給出明確的見底信號，根據黃金屬性的風向標來判斷，只有全球緊縮性貨幣政策告一段落后，假定美元兩年后再次恢復貶值趨勢時，重新買入黃金和銅的時機才會到來。

　　倫敦銅從1334美元／噸上升至7790美元／噸，升幅為6倍。其起漲時間和周期分別為2001年11月至2006年5月，共55個月。那么，依據銅市的自身運行規律和“江恩循環周期”理論，國際銅市55個月牛市中循環已經結束。筆者認為，國內銅價高位反復振蕩下跌，說明5年來的上升期已告一段落。前段的高位銅價已經遇到了阻力，這正體現了價值規律的作用。就短期而言，國內外銅價技術上可能有一個急跌后反復反彈的可能性，這僅是技術上的修正使然，投資者可以適當靈活關注，但5年上升周期的對稱性（或強勢減半）中期調整尚未結束。未來美元指數仍將有上升的可能，技術指標短期仍為強勢。如果美元保持強勢，可能會抑制銅價的上升，會出現上下寬幅振蕩行情后，銅價最終仍然選擇向下的趨勢波動。