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宏觀因素利空顯現(xiàn) 期銅價(jià)格步入中期調(diào)整
宏觀因素利空顯現(xiàn) 期銅步入中期調(diào)整
――2006年2季度銅市場(chǎng)評(píng)述
宋立波
要點(diǎn)提示：
1、全球范圍內(nèi)的緊縮政策引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊預(yù)期，美國(guó)OECD領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將趨于放緩。宏觀因素利空顯現(xiàn)引發(fā)5月中上旬基金開(kāi)始撤離商品市場(chǎng)，本輪銅市場(chǎng)牛市行情相隨步入中期調(diào)整；
2、ICSG全球精銅市場(chǎng)月度供需平衡數(shù)據(jù)表明，自2005年10月份開(kāi)始至今年一季度末，全球銅市場(chǎng)已持續(xù)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。基金主導(dǎo)的本輪銅市場(chǎng)瘋狂上漲行情有望展開(kāi)向供需基本面的回歸；
3、國(guó)儲(chǔ)釋銅降低了中國(guó)精銅表觀消費(fèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)對(duì)全球銅市場(chǎng)的支撐作用依然存在。但因銅冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，加之廢雜銅消費(fèi)抵減精銅用量的結(jié)構(gòu)性變化，中國(guó)因素對(duì)全球銅市場(chǎng)的支撐力度趨于減弱；
4、美元走弱、銅礦供應(yīng)緊張、主產(chǎn)國(guó)頻發(fā)勞資糾紛以及低庫(kù)存等利好題材，仍可能對(duì)中短期銅市場(chǎng)行情構(gòu)成支撐，三季度銅價(jià)仍有望在高位維持寬幅振蕩；
5、CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示基金已自4月初開(kāi)始持續(xù)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)，至6月底基金多頭持倉(cāng)比例已降至3年來(lái)的最低水平，倫銅市場(chǎng)資金逢高離場(chǎng)意愿顯現(xiàn)。基金的逐步撤離意味著銅市場(chǎng)再度持續(xù)沖高的可能不大。
6、技術(shù)上，LME三月期銅以5月中上旬從接近8800美元高位深幅下挫為標(biāo)致，將步入中期寬幅調(diào)整運(yùn)行之中。LME三月期銅價(jià)在半年，甚至一年的時(shí)間內(nèi)有望出現(xiàn)下探5500美元，甚至3500美元低位的可能性；今年三季度的中短期行情則有望維持高位振蕩格局，上方技術(shù)阻力位依次在7650美元一線(xiàn)和8200美元一線(xiàn)。
一、行情回顧：
2006年二季度，在投機(jī)基金主導(dǎo)之下，包括基金屬在內(nèi)的全球商品市場(chǎng)上演了一場(chǎng)“沖高”與“回落”的兩段極致行情！對(duì)于銅市場(chǎng)而言，兩段行情的分水嶺出現(xiàn)在5月11日，LME三月期銅價(jià)于當(dāng)日刷新了8790美元?dú)v史新高紀(jì)錄！黃金則創(chuàng)出732美元?dú)v史新高。
4月初，倫銅價(jià)格延續(xù)了今年3月中旬以來(lái)的單邊上揚(yáng)趨勢(shì)，美元加速貶值、倫銅庫(kù)存由升下降、供應(yīng)中斷憂(yōu)慮，以及生產(chǎn)商普遍對(duì)市場(chǎng)前景的樂(lè)觀展望等等諸多利好題材吸引了投機(jī)基金的持續(xù)買(mǎi)盤(pán)力量，基金LME三月期銅價(jià)由5500美元一線(xiàn)繼續(xù)向上攀升，4月中下旬至6200美元一線(xiàn)開(kāi)始漲勢(shì)加速。其后銅價(jià)在17個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)上破7000美元、8000美元整數(shù)關(guān)口，直至5月中上旬接近8800美元處止步，漲幅高達(dá)43%！若與一季度末倫銅收盤(pán)價(jià)相比，今年二季度LME三月期銅價(jià)最高漲幅則達(dá)到了63%！
5月中上旬開(kāi)始，美元匯率在通脹壓力引發(fā)升息預(yù)期下走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率首次破8，以及全球范圍內(nèi)的貨幣緊縮政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩擔(dān)憂(yōu)等宏觀利空題材壓制下，基金逐步離場(chǎng)，包括基金屬在內(nèi)的全球商品市場(chǎng)于高位展開(kāi)深幅回落。至6月中旬，LME三月期銅在將近一個(gè)月的時(shí)間里大幅下挫了2370美元，最低探至6420美元，跌幅達(dá)27%！其后，周邊市場(chǎng)止跌企穩(wěn)行情對(duì)基金屬市場(chǎng)人氣構(gòu)成支撐，黃金、原油分別企穩(wěn)于550美元和68美元，期銅市場(chǎng)則在6400美元至7200美元間步入橫向振蕩整理行情之中。
滬銅市場(chǎng)大部分時(shí)間呈現(xiàn)被動(dòng)跟隨倫銅走勢(shì)的行情特征。滬銅指數(shù)4月初由5萬(wàn)元水平開(kāi)始了一波單邊加速上揚(yáng)行情，5月15日觸及84530元?dú)v史新高位，隨后跟隨外盤(pán)快速回落，行情步入中期調(diào)整運(yùn)行，6月中旬滬銅指數(shù)最低探至54878元，跌幅高達(dá)35%！
此間有關(guān)國(guó)儲(chǔ)于5月下旬開(kāi)始陸續(xù)在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售3-5萬(wàn)噸銅的傳言對(duì)滬銅市場(chǎng)構(gòu)成的持續(xù)壓制，而銅價(jià)的劇烈振蕩亦大大損傷了銅加工企業(yè)購(gòu)買(mǎi)積極性，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)銅供應(yīng)緊張緩解以及市場(chǎng)觀望心理的共同作用之下，上海現(xiàn)貨市場(chǎng)較滬銅現(xiàn)貨月合約持續(xù)出現(xiàn)貼水狀態(tài)。6月下旬以來(lái)，伴隨著滬銅價(jià)格步入橫向整理，現(xiàn)貨市場(chǎng)有所持穩(wěn)，現(xiàn)貨貼水逐步縮窄且間或出現(xiàn)升水狀態(tài)。
圖1：LME三月期銅與滬銅指數(shù)日線(xiàn)圖
注：圖中藍(lán)色豎線(xiàn)為2006年2季度開(kāi)始時(shí)間標(biāo)志。
二、因素分析：
1、宏觀因素：對(duì)全球商品市場(chǎng)的利空預(yù)期顯現(xiàn)。
首先，6月底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)基金撤市，全球商品價(jià)格高位深幅回落。
眾所周知，為了抑制通脹壓力、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于可持續(xù)水平，美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月開(kāi)始舉起加息大旗，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，至今年5月10日連續(xù)第16次加息后，基準(zhǔn)利率已由1%上升至5%。 圖2：美國(guó)聯(lián)邦基金利率與核心PCE指數(shù)
年初以來(lái)基于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑跡象考慮，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，這一度引發(fā)了四月中旬以后美元匯率出現(xiàn)一波加速下跌，從而客觀上對(duì)黃金、原油以及基金屬市場(chǎng)的瘋狂上漲行情起到了較好的支撐和推動(dòng)作用。
然而進(jìn)入5月中旬以后，美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲的市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。由于能源價(jià)格的上漲，今年以來(lái)美國(guó)的批發(fā)物價(jià)指數(shù)和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)一路上升。反映美國(guó)通脹壓力的最重要指標(biāo)---美國(guó)5月份核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升0.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%，且已是連續(xù)三個(gè)月保持0.3%的漲幅。而今年前5個(gè)月，美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年率升幅已達(dá)5.2%，大大高于去年全年的3.4%；核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年率升幅也已達(dá)3.1%，明顯高于去年2.2%的水平。
如此通脹指標(biāo)的上升令美聯(lián)儲(chǔ)承受到了明顯的壓力，而新任美聯(lián)儲(chǔ)主席本•伯南克隨即在不同場(chǎng)合表現(xiàn)出對(duì)通貨膨脹壓力上升的警惕，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息的預(yù)期快速升溫。美元匯率相應(yīng)走強(qiáng)，并進(jìn)而導(dǎo)致此前瘋狂上漲的商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回落。
其次, 能源價(jià)格高企難改全球通脹壓力，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊將成商品牛市隱憂(yōu)。
本輪全球主要商品市場(chǎng)5月份前后展開(kāi)的深幅調(diào)整行情中，我們看到原油市場(chǎng)呈現(xiàn)了明顯的強(qiáng)勢(shì)特征，原油連續(xù)價(jià)格自本輪歷史高位的最大回落幅度僅為10.5%，且自6月中旬止跌回穩(wěn)以來(lái)，6月底價(jià)格重回73美元以上，并再度發(fā)起了向75.35美元?dú)v史高位的挑戰(zhàn)！
近年來(lái)脆弱平衡之下的原油市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)了不斷走高之勢(shì)，將來(lái)油價(jià)會(huì)漲到什么樣的高價(jià)位，我們難以預(yù)料。但，當(dāng)原油價(jià)格在2004年年中以后決定性地突破40美元之后，我們已然意識(shí)到了全球高油價(jià)時(shí)代的到來(lái)！而原油作為基礎(chǔ)能源，其價(jià)格的持續(xù)高企無(wú)疑成為了成本推動(dòng)型通脹環(huán)境形成的重要因素。事實(shí)上，高油價(jià)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響已從美聯(lián)儲(chǔ)基于通脹壓力而持續(xù)進(jìn)行的加息周期中得以反映。
這里我們要說(shuō)的是，在高油價(jià)仍將延續(xù)的情況下，全球范圍內(nèi)的通脹環(huán)境即會(huì)存在，基于通脹壓力下的全球范圍內(nèi)緊縮貨幣政策也就難以改變。
事實(shí)上，在美國(guó)持續(xù)緊縮政策之后，歐央行自2005年12年初開(kāi)始本輪加息周期，2006年分別在3月上旬和6月中旬加息兩次，其基準(zhǔn)利率水平已由2%上升為2.75%，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭令市場(chǎng)普遍預(yù)期歐央行將在今年8月份繼續(xù)升息以對(duì)抗同時(shí)存在的通脹壓力；與此同時(shí)，日央行在今年3月9日結(jié)束了實(shí)施五年的定量超寬松貨幣政策。在超寬松貨幣政策期間，央行注入超額資金至銀行體系，以對(duì)抗通縮。接下來(lái)市場(chǎng)預(yù)期日央行將采取結(jié)束零利率的政策。此外，為抑制寬貨幣、寬信貸和投資過(guò)快增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，中國(guó)央行繼2004年10月份加息27個(gè)基點(diǎn)后，今年4月底再次加息27個(gè)基點(diǎn)，并于 6月16日再度宣布自7月5日開(kāi)始上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行打出如此宏觀調(diào)控組合拳，充分顯示出政府抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的決心與力度。
對(duì)于全球市場(chǎng)而言，如上以美國(guó)為首的全球主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策的相繼出臺(tái)，無(wú)疑意味著一直以來(lái)支撐商品市場(chǎng)牛市格局的全球流動(dòng)性過(guò)剩將告一段落，這將成為商品市場(chǎng)步入中期調(diào)整運(yùn)行的最大利空因素。
6月底，眾人矚目的美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息政策出籠，加息幅度仍為25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率水平升至5.25%。由于此結(jié)果早在預(yù)料之中，且會(huì)后聲明中對(duì)于進(jìn)一步加息的措辭明顯緩和，美元匯率應(yīng)聲下跌，從而刺激貴金屬、基金屬等商品市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。對(duì)此，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲并不意味著市場(chǎng)對(duì)這一題材炒作的結(jié)束，而繼美國(guó)之后，其它主要經(jīng)濟(jì)體基于通脹壓力的貨幣緊縮周期也許才剛剛開(kāi)始，故市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊壓力下基金的離場(chǎng)行為恐怕不會(huì)短時(shí)間內(nèi)結(jié)束。
如上所述，5月中旬以來(lái)，基于市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的預(yù)期以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的擔(dān)憂(yōu)，基金已從商品市場(chǎng)階段性地撤出。然而自6月中旬市場(chǎng)止跌回穩(wěn)以來(lái)，我們看到的是，貴金屬非商業(yè)凈多單繼續(xù)下降、銅市場(chǎng)基金凈空頭寸未有明顯改觀，而大豆、玉米和棉花等農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中的基金則加大了減持多單或增持空單的力度(見(jiàn)表1)。
表1：6月中旬以來(lái)基金繼續(xù)從商品市場(chǎng)撤離
基金 凈持倉(cāng) |
5 月中旬前后 |
6 月中旬 |
6 月底 |
6 月中旬以來(lái)的持倉(cāng)變化 |
黃金 |
凈多 13.4 萬(wàn)手 |
凈多 9.9 萬(wàn)手 |
凈多 8.6 萬(wàn)手 |
凈多頭寸下降 1.3 萬(wàn)手 |
白銀 |
凈多 4.2 萬(wàn)手 （ 4 月 18 日 ） |
凈多 2.4 萬(wàn)手 |
凈多 2 萬(wàn)手 |
凈多頭寸下降 0.4 萬(wàn)手 |
原油 |
凈多 8.6 萬(wàn)手 |
凈多 3.75 萬(wàn)手 |
凈多 3.68 萬(wàn)手 |
凈多頭寸下降 700 手 |
銅 |
凈空 1000 手 |
凈空 5700 手 |
凈空 3700 手 |
凈空頭寸下降 2000 手 |
大豆 |
凈空 2600 手 |
凈空 3000 手 |
凈空 3.5 萬(wàn)手 |
凈空頭寸增加了 3.2 萬(wàn)手 |
玉米 |
凈多 26 萬(wàn)手 |
凈多 23 萬(wàn)手 |
凈多 15.4 萬(wàn)手 |
凈多頭寸下降了 7.6 萬(wàn)手 |
棉花 |
凈空 2.3 萬(wàn)手 |
凈空 7600 手 |
凈空 1.4 萬(wàn)手 |
凈空頭寸增加了 6400 手 |
再次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期蒙上陰影。
一段時(shí)間以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息過(guò)程伴隨的是經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，這成為基金大舉介入全球商品市場(chǎng)的理由。事實(shí)上，評(píng)價(jià)緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響無(wú)疑需要一個(gè)量的積累過(guò)程。
在美聯(lián)儲(chǔ)已歷經(jīng)2年的加息進(jìn)程之后，我們看到的是美國(guó)通脹壓力并沒(méi)有消除，意味著進(jìn)一步緊縮的可能性依然存在，但美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期之下已實(shí)實(shí)在在感受到了壓力。這一矛盾狀況的出現(xiàn)將是貝南克在未來(lái)利率政策的制定上所面臨的棘手問(wèn)題，也是投機(jī)基金介入商品市場(chǎng)必須面對(duì)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。
盡管最新公布的修正后美國(guó)一季度GDP環(huán)比年率成長(zhǎng)5.6%，為近兩年來(lái)的新高，但由于Fed仍將致力于控制通貨膨脹壓力而可能繼續(xù)采取緊縮政策，近日美聯(lián)儲(chǔ)理事費(fèi)舍爾認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)增長(zhǎng)，但增勢(shì)會(huì)放緩。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月成屋銷(xiāo)售月率下滑1.2%，年率下降對(duì)667萬(wàn)戶(hù)；美國(guó)截至6月23日當(dāng)周MBA抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)季調(diào)后下滑6.7%至529.6。此外，美國(guó)5月份耐用消費(fèi)品訂單持續(xù)下滑。
鑒于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響之大，目前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能減緩，以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐可能放緩的擔(dān)憂(yōu)有所上升，盡管除美國(guó)之外的其它主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)狀況依然強(qiáng)勁。
最新公布的2006年4月份OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示，西方主要經(jīng)濟(jì)體未來(lái)6個(gè)月的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依然保持。然而美國(guó)的領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這與如上市場(chǎng)預(yù)期吻合；相比之下日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，某種程度上會(huì)抵減美國(guó)指標(biāo)疲軟帶來(lái)的負(fù)面影響，并使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然在一定時(shí)期內(nèi)維持正面。(見(jiàn)圖3、圖4)
圖3：OECD 主要發(fā)達(dá)國(guó)家的領(lǐng)先指標(biāo) 圖4：OECD 領(lǐng)先指標(biāo)和西方工業(yè)生產(chǎn)
2、供需平衡：市場(chǎng)預(yù)期趨于轉(zhuǎn)弱 銅精礦緊張?jiān)俪删~供應(yīng)增長(zhǎng)瓶頸
與今年一季度末前后的報(bào)告相比，二季度來(lái) CRU繼續(xù)對(duì)全球精銅供需平衡狀況有較為樂(lè)觀的估計(jì)以外(見(jiàn)表2)，如下兩個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)精銅供需平衡的市場(chǎng)預(yù)期均趨于轉(zhuǎn)弱。
世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年前4個(gè)月全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩達(dá)15萬(wàn)噸，而此前該機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示今年一季度全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩僅4000噸，并認(rèn)全球主要消費(fèi)區(qū)域中除歐洲需求有所增長(zhǎng)以外，美國(guó)、中國(guó)銅消費(fèi)分別下降了1%和3%。
國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG) 6月下旬最新月報(bào)認(rèn)為，今年第一季全球精銅產(chǎn)量超過(guò)消費(fèi)量6.4萬(wàn)噸，而去年同期為短缺8.9萬(wàn)噸。ICSG稱(chēng)，今年第一季全球精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)4.8%，為418.2萬(wàn)噸；消費(fèi)量?jī)H微升約1%，為411.8萬(wàn)噸。該機(jī)構(gòu)對(duì)于消費(fèi)區(qū)域的表現(xiàn)看法基本相同，認(rèn)為歐盟15國(guó)今年第一季的表觀消費(fèi)量較去年同期增長(zhǎng)11%，日本精銅消費(fèi)則大幅增加了20%；而中國(guó)則減少6.4%，美國(guó)減少2.7%。
表2：CRU對(duì)全球精銅供需平衡的預(yù)測(cè)
2006 年 4 月份 |
2006 年 6 月份報(bào)告 |
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2006 年 |
2006 年一季 |
2006 年 2 季 |
2006 年 |
2006 年一季 |
2006 年 2 季 |
過(guò)剩 31.2 萬(wàn)噸 |
過(guò)剩 2.1 萬(wàn)噸 |
缺口 10.7 萬(wàn)噸 |
過(guò)剩 1.2 萬(wàn)噸 |
缺口 3.4 萬(wàn)噸 |
缺口 16 萬(wàn)噸 |
資料來(lái)源：CRU報(bào)告
由于中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)情況對(duì)全球銅市場(chǎng)影響力的上升，筆者認(rèn)為對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)形勢(shì)的真實(shí)判定，對(duì)分析全球精銅消費(fèi)無(wú)疑至關(guān)重要，而這其中不能不考慮的一點(diǎn)是中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局的銅庫(kù)存變動(dòng)。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的信息顯示，國(guó)儲(chǔ)局在今年一季度曾在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拋銅3萬(wàn)噸，5月下旬又陸續(xù)傳出國(guó)儲(chǔ)將在現(xiàn)貨市場(chǎng)釋出3-5萬(wàn)噸舊銅的傳言。真實(shí)情況不得而知，但從中國(guó)持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間精銅進(jìn)口低迷以及內(nèi)外盤(pán)比價(jià)不斷創(chuàng)出新低的市況來(lái)看，與以往國(guó)儲(chǔ)拋銅對(duì)滬銅市場(chǎng)形成單方面打壓的情況極為相似。故從權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)一定程度上存在被低估的現(xiàn)象。另外，一旦國(guó)儲(chǔ)拋銅填補(bǔ)中國(guó)銅進(jìn)口不足的進(jìn)程告一段落，則中國(guó)轉(zhuǎn)而增加銅進(jìn)口需求以及國(guó)儲(chǔ)后續(xù)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍會(huì)對(duì)國(guó)際銅市場(chǎng)形成一定的支撐。
不過(guò)目前值得關(guān)注的是，ICSG對(duì)于全球精銅供需平衡的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)表明，自2005年10月份至今全球精銅市場(chǎng)已持續(xù)半年表現(xiàn)為過(guò)剩狀態(tài)，今年3月份過(guò)剩量接近6萬(wàn)噸。即使考慮此間中國(guó)國(guó)儲(chǔ)釋銅因素，亦不能改變市場(chǎng)持續(xù)過(guò)剩的這一狀況，這與2005年2-4月份出現(xiàn)的階段性過(guò)剩相比，在持續(xù)時(shí)間與過(guò)剩數(shù)量上明顯嚴(yán)重的多。
然而此間我們看到的是國(guó)際銅價(jià)格在11月上旬開(kāi)始決定性地向上突破了4000美元，到今年5月中旬創(chuàng)出接近8800美元的歷史新高位。對(duì)于兩者的反差，筆者認(rèn)為這恰好反映了投機(jī)力量在此輪銅價(jià)瘋狂上漲中的推動(dòng)作用，其背后仍然是美元貶值、通脹預(yù)期以及流動(dòng)性過(guò)剩等宏觀因素對(duì)商品市場(chǎng)的推動(dòng)。事實(shí)上，其后行情中倫銅出現(xiàn)了明顯的增倉(cāng)上行。
而隨著5月中旬基金逐步離場(chǎng)導(dǎo)致銅價(jià)由歷史高位深幅下挫行情的出現(xiàn)，同時(shí)伴隨著市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性趨緊預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)，筆者認(rèn)為銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)無(wú)疑將更多地向供需基本面的真實(shí)情況回歸。
圖5：ICSG全球精銅月度供需平衡 圖6：ICSG全球銅礦及精銅產(chǎn)能利用率
資料來(lái)源：ICSG月度報(bào)告 (圖中精銅供需平衡數(shù)據(jù)均經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后)
對(duì)于未來(lái)精銅供需平衡的預(yù)期，筆者認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，以及主要經(jīng)濟(jì)體加息周期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用的逐步顯現(xiàn)，精銅消費(fèi)的增長(zhǎng)將可能繼續(xù)出現(xiàn)緩步回落態(tài)勢(shì)，而銅礦供應(yīng)以及精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)情況仍將對(duì)銅市場(chǎng)階段性的供需平衡起到關(guān)鍵性的作用。
ICSG認(rèn)為今年一季度全球五大產(chǎn)銅國(guó)中有四個(gè)國(guó)家產(chǎn)量減少,包括智利、美國(guó)、印尼和澳大利亞。而技術(shù)故障、罷工和礦石品位低下等仍是影響銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要因素。從上圖ICSG全球銅礦及精銅產(chǎn)能利用率的變動(dòng)情況可以看出，銅礦產(chǎn)能利用率在今年一季度出現(xiàn)了大幅的回落。此外該圖兩組數(shù)據(jù)的對(duì)比亦顯示，自去年8月份低位以來(lái)，精銅產(chǎn)能利用率開(kāi)始穩(wěn)步回升，影響銅市場(chǎng)供應(yīng)增長(zhǎng)的冶煉環(huán)節(jié)瓶頸開(kāi)始轉(zhuǎn)變。今年年初以來(lái)，銅礦產(chǎn)能利用率的下降再度成為影響精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
目前國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨銅精礦的加工精煉費(fèi)(TC/RC)，已從3 月份時(shí)的140 美元/14 美分水準(zhǔn)大幅下滑至每噸60 美元/每磅6 美分，一定程度上反映了銅精礦供應(yīng)緊張的趨勢(shì)。ICSG最新預(yù)期報(bào)告顯示，2005-2009年間銅礦產(chǎn)能料以年均4.3%的速度增長(zhǎng)，且將超過(guò)煉廠加工能力的擴(kuò)張速度。但該機(jī)構(gòu)同時(shí)指出，由于兩者產(chǎn)能增長(zhǎng)率在時(shí)間上不均衡，短期內(nèi)銅精礦供需平衡可能出現(xiàn)改變。數(shù)據(jù)顯示，2006-2007年冶煉廠產(chǎn)能增長(zhǎng)率為每年4.6%，漲幅將超過(guò)同期銅精礦產(chǎn)能增長(zhǎng)率的3.6%。這預(yù)示著2007年以前銅精礦供應(yīng)緊張將再度成為影響銅冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)的瓶頸，故全球銅市場(chǎng)此間將處續(xù)溫和過(guò)剩的供需平衡狀態(tài)。
3、庫(kù)存因素：仍為階段性逼空行情提供前提
今年二季度銅市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷先漲后跌的極端行情過(guò)程中，三大交易所銅庫(kù)存總量仍保持在20萬(wàn)噸之下，且總體上與消費(fèi)季節(jié)性因素相吻。這從如下三大交易所銅庫(kù)存疊加圖可以看出，受季節(jié)性消費(fèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)影響，三大交易所銅庫(kù)存總量從3月中旬開(kāi)始從20萬(wàn)噸的水平回落，至5月上旬降至16萬(wàn)噸以下；其后庫(kù)存水平再度回升，部分反映了年中前后消費(fèi)淡季的因素，但至6月下旬仍大體徘徊在17萬(wàn)噸左右的較低水平。
但相對(duì)庫(kù)存總量而言，三大交易所表現(xiàn)卻迥異。倫銅庫(kù)存從3月中旬13萬(wàn)噸以上的階段性高位持續(xù)滑落，6月下旬再度下破10萬(wàn)噸心理關(guān)口，6月底不足9.5萬(wàn)噸；紐約市場(chǎng)銅庫(kù)存亦是相隨倫銅穩(wěn)步下滑至8千噸。而滬銅市場(chǎng)則從4月中旬的不足3萬(wàn)噸水平反方向運(yùn)動(dòng)，至6月下旬持續(xù)上升至6萬(wàn)噸以上。其中原因，筆者認(rèn)為很大程度上應(yīng)與中國(guó)國(guó)儲(chǔ)一季度來(lái)在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上陸續(xù)放銅有關(guān)，5月中旬以來(lái)銅價(jià)高位回落抑制購(gòu)買(mǎi)意愿以及進(jìn)一步的清庫(kù)行為亦造成了交易所銅庫(kù)存的上升以及上海現(xiàn)銅市場(chǎng)的持續(xù)疲弱。故后期一旦市場(chǎng)擺脫了國(guó)儲(chǔ)放銅對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓制，交易所庫(kù)存的轉(zhuǎn)降將為市場(chǎng)人氣的提振起到關(guān)鍵作用。
圖7：全球三大交易所銅庫(kù)存變動(dòng)
三季度尤其是7、8月份，由于正值西方夏日消費(fèi)淡季，預(yù)期倫銅庫(kù)存面臨進(jìn)一步下降的空間不大，而滬銅市場(chǎng)4月中旬以來(lái)持續(xù)上升的銅庫(kù)存已于6月底首次出現(xiàn)5千多噸的下降，預(yù)示國(guó)儲(chǔ)拋銅對(duì)國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)的抑制有所緩和，以及企業(yè)清庫(kù)告一段落。故對(duì)于三大交易所總庫(kù)存的預(yù)期認(rèn)為仍有可能繼續(xù)徘徊于20萬(wàn)噸以下，這意味著此間全球銅市場(chǎng)低庫(kù)存因素仍將為階段性的逼空行情提供可能。
事實(shí)上，除滬銅弱勢(shì)以上，LME與COMEX期銅現(xiàn)貨升水均處于相對(duì)高水位，這在某種程度上意味著市場(chǎng)短期現(xiàn)貨依然趨緊；而6月底，倫銅7月中旬到期合約的持倉(cāng)庫(kù)存比指標(biāo)仍接近7倍，8月份合約對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)庫(kù)存比指標(biāo)則接近10倍，這亦預(yù)示著市場(chǎng)逼空的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，除非此間庫(kù)存大幅增加至15萬(wàn)噸以上，抑或基金基于宏觀因素向空而持續(xù)減倉(cāng)離場(chǎng)。
圖9：倫銅現(xiàn)貨月合約持倉(cāng)庫(kù)存比
資料來(lái)源：首創(chuàng)研發(fā)
4、中國(guó)因素：對(duì)國(guó)際銅市場(chǎng)的支撐力度趨于轉(zhuǎn)弱。
首先，宏觀調(diào)控利空壓制仍將持續(xù)。
今年4月中下旬，一季度宏觀數(shù)據(jù)相繼出籠，GDP同比增長(zhǎng)10.2%、截至3月底的M2貨幣供應(yīng)年率上升18.8%、前3個(gè)月人民幣貸款新增1.26萬(wàn)億元(超過(guò)了央行全年目標(biāo)2.5萬(wàn)億元的50%)、前兩個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.6%。為抑制寬貨幣、寬信貸和固定資產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行隨即于4月下旬拉開(kāi)了宏觀調(diào)控的序幕。先是在4月28日提高金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，至5.85%%；接下來(lái)于5月中旬、6月中上旬兩次向商業(yè)銀行定向發(fā)行1000億元的央行票據(jù)。6月中下旬，在前5個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率增長(zhǎng)30.3%，以及強(qiáng)勁的貸幣供應(yīng)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)公布后，央行宣布自7月5日開(kāi)始上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于4月下旬以來(lái)中國(guó)人民銀行實(shí)施的一系列宏觀調(diào)控措施，市場(chǎng)的反映大致經(jīng)歷了一個(gè)由利好向利空的轉(zhuǎn)變。4月底的加息，市場(chǎng)從中解讀的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在投資快速增長(zhǎng)拉動(dòng)下的高增長(zhǎng)格局不變，并仍將對(duì)全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成利好支撐，該利好解讀為基金在商品市場(chǎng)的投資熱情再填把火；而5月中上旬，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫、持續(xù)緊縮政策將最終損及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及人民幣破8等題材導(dǎo)致商品市場(chǎng)高位大幅下挫行情的出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)6月中旬中國(guó)央行再度調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率的解讀變?yōu)樨?fù)面，市場(chǎng)情緒冷卻，行情并未如以往按“利空出盡”來(lái)解讀，而是選擇了延續(xù)理性振蕩調(diào)整行情。
筆者認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)央行在不足兩個(gè)月內(nèi)出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控措施，充分顯示出政府抑制銀行貸款與固定資產(chǎn)投資過(guò)度膨脹的決心與力度。6月24日，央行研究局發(fā)布價(jià)格分析報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2006年上半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為10.3%，比今年一季度還要高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。但該報(bào)告同時(shí)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)“成功降溫”抱有信心，并預(yù)計(jì)三季度的GDP增長(zhǎng)率將降到9.9%，四季度降到9.6%，而全年GDP的增長(zhǎng)率有望達(dá)到10%的水平，僅比去年高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。這意味著后續(xù)旨在為投資過(guò)熱及經(jīng)濟(jì)過(guò)高增長(zhǎng)降溫的宏觀調(diào)控恐仍將難以避免，這將為基金屬市場(chǎng)的中期走勢(shì)形成一定的壓制效應(yīng)。
其次，精銅表觀消費(fèi)量持續(xù)下滑，廢雜銅消費(fèi)趨于上升。
從今年4、5月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)精銅供應(yīng)形勢(shì)仍延續(xù)了一季度以來(lái)的“產(chǎn)量維持高位、進(jìn)口持續(xù)低迷”的格局。數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月中國(guó)精銅產(chǎn)量達(dá)到了118萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)23.8%，而同期精銅凈進(jìn)口量不足21萬(wàn)噸，比去年同期下降了60%！其中5月份的凈進(jìn)口量?jī)H為3萬(wàn)噸，創(chuàng)年初以來(lái)的單月最低凈進(jìn)口量。這一現(xiàn)狀使得中國(guó)精銅表觀消費(fèi)量自2005年年中開(kāi)始持續(xù)了近一年時(shí)間的下滑趨勢(shì)，這與市場(chǎng)此間對(duì)中國(guó)因素的正面期待形成巨大反差！
究其原因，筆者認(rèn)為有二：其一是中國(guó)國(guó)儲(chǔ)此間陸續(xù)釋銅導(dǎo)致對(duì)進(jìn)口銅消費(fèi)需求的下滑，這在本文前面關(guān)于中國(guó)精銅消費(fèi)真實(shí)情況的評(píng)估中有提及。據(jù)筆者初步估算，自去年11月份以來(lái)，國(guó)儲(chǔ)陸續(xù)在現(xiàn)銅與期貨市場(chǎng)上釋放了15至20萬(wàn)噸銅；其二則是高銅價(jià)之下中國(guó)廢雜銅進(jìn)口及消費(fèi)的上升抑制了國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)的增長(zhǎng)。從精銅與廢雜銅凈進(jìn)口量的對(duì)比圖中我們可以看到，2004年下半年以來(lái)，隨著精銅價(jià)格徘徊在3萬(wàn)元附近前期歷史高價(jià)區(qū)，廢銅進(jìn)口出現(xiàn)了持續(xù)、明顯的上升；2005年則大部分時(shí)間維持在40萬(wàn)噸以上的月凈進(jìn)口量。
據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)專(zhuān)家的數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)回收利用廢雜銅的金屬量約為142萬(wàn)噸(其中國(guó)內(nèi)回收了42萬(wàn)噸)，占銅材消費(fèi)量的30.4%。其中約80萬(wàn)噸以非精煉銅或銅合金的形式重新直接使用，生產(chǎn)銅材或銅合金產(chǎn)品。故中國(guó)銅加工行業(yè)銅原料消耗的結(jié)構(gòu)性變化對(duì)精銅需求的影響不可忽視。據(jù)有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的介紹，目前在廣東地區(qū)部分線(xiàn)纜產(chǎn)品已直接使用廢雜銅生產(chǎn)。
圖10：中國(guó)精銅月產(chǎn)量 圖11：中國(guó)精銅月凈進(jìn)口量
資料來(lái)源：首創(chuàng)研發(fā)
圖12：中國(guó)精銅表觀消費(fèi)量 圖13：中國(guó)精銅與廢雜銅進(jìn)口情況對(duì)比
資料來(lái)源：首創(chuàng)研發(fā)
再次，中國(guó)精銅進(jìn)口需求持續(xù)疲弱，對(duì)國(guó)際銅市場(chǎng)形成拖累。
從如上分析中我們就不難理解，中國(guó)因素支撐下的銅價(jià)上漲與精銅表觀消費(fèi)量下滑兩者之間的背離。事實(shí)上，如果以銅材及主要用銅行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，高增長(zhǎng)格局之下的中國(guó)銅消費(fèi)無(wú)疑依舊強(qiáng)勁。
數(shù)據(jù)表明，今年前5個(gè)月中國(guó)累計(jì)生產(chǎn)銅材223.8萬(wàn)噸，年比增長(zhǎng)了11.1%，增長(zhǎng)率與去年持平，一定程度上顯示了中國(guó)銅消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。具體到銅終端消費(fèi)的主要領(lǐng)域來(lái)看，占銅消費(fèi)比例最大的電力行業(yè)今年前5個(gè)月發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量為3804.99萬(wàn)千瓦，仍比去年同期增長(zhǎng)21.3%，但增幅較前兩年繼續(xù)回落；家電行業(yè)，空調(diào)與冷柜前5個(gè)月的產(chǎn)量分別為3881.32萬(wàn)臺(tái)和367.87萬(wàn)臺(tái)，比去年同期分別增長(zhǎng)1.4%和9.1%，增幅回落。相比之下，交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)量增勢(shì)良好，前5個(gè)月的產(chǎn)量為5749.24萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)16.8%，增幅超過(guò)了去年同期4.7個(gè)百分點(diǎn)。
圖14：銅材產(chǎn)量 圖15：中國(guó)發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量
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如上數(shù)據(jù)再次證明了國(guó)際銅市場(chǎng)中，中國(guó)因素影響力的存在。但銅資源消費(fèi)及進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化也必將對(duì)精銅進(jìn)口需求增長(zhǎng)構(gòu)成較大的影響。由于中國(guó)精銅進(jìn)口需求的持續(xù)疲弱，二季度以來(lái)內(nèi)外盤(pán)比價(jià)在5月中旬階段性回彈至9.6以上后，在隨后出現(xiàn)的期銅價(jià)格大幅波動(dòng)中再度回落，并于6月底在8.6之下創(chuàng)出新低。
圖16：滬銅與倫銅比價(jià)
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由于三季度季節(jié)性消費(fèi)趨弱因素存在，加之國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)超低比價(jià)對(duì)精銅進(jìn)口形勢(shì)的制約，故預(yù)期此間精銅進(jìn)口需求難以快速回升。但值得關(guān)注的一個(gè)現(xiàn)象是廢銅進(jìn)口在今年的5月份出現(xiàn)了明顯下滑，而國(guó)內(nèi)精銅生產(chǎn)方面，鑒于銅精礦進(jìn)口的持續(xù)回落，且受限于冶煉產(chǎn)能以及原料供應(yīng)，預(yù)期增產(chǎn)的空間不大。這意味一旦國(guó)儲(chǔ)放銅影響結(jié)束，國(guó)內(nèi)現(xiàn)銅有望走強(qiáng)，并拉動(dòng)內(nèi)外盤(pán)比價(jià)趨于回升，客觀上也會(huì)刺激精銅進(jìn)口需求的緩慢回升。
5、投機(jī)因素：基金凈持倉(cāng)轉(zhuǎn)空 多頭持倉(cāng)比例降至三年來(lái)最低
首先，COMEX期銅市場(chǎng)基金持倉(cāng)從今年4月初開(kāi)始持續(xù)表現(xiàn)為凈空狀態(tài)，且基金多頭持倉(cāng)占COMEX期銅總持倉(cāng)的比例，已在今年4月中下旬回落至20%以下，6月底進(jìn)一步降至11%。該水平已是近三年來(lái)的最低水平。這在某種程度上意味著基金對(duì)銅牛看法趨于轉(zhuǎn)變。
其次，LME期銅市場(chǎng)于4月11日結(jié)束了自2004年10月份以來(lái)的增倉(cāng)態(tài)勢(shì)，總持倉(cāng)量從接近26萬(wàn)手的歷史高位展開(kāi)振蕩回落。至6月底LME期銅總持倉(cāng)已降至22.9萬(wàn)手，降幅達(dá)12%。值得關(guān)注的是，6月中旬三月期銅價(jià)在6400美元一線(xiàn)止跌回穩(wěn)及至近日美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)議引發(fā)銅價(jià)快速反彈的行情中，倫銅市場(chǎng)仍然持續(xù)表現(xiàn)為減倉(cāng)狀態(tài)。這一方面顯示短期反彈行情更多地由空頭主動(dòng)回補(bǔ)買(mǎi)盤(pán)來(lái)推動(dòng)；另一方面也透視出主流資金逢高離場(chǎng)的思路已然顯現(xiàn)。如此資金動(dòng)向無(wú)疑不利于銅價(jià)的持續(xù)攀升。
圖17：COMEX期銅基金持倉(cāng)分析
資料來(lái)源：CFTC，首創(chuàng)研發(fā)
圖19：LME三月期銅日K線(xiàn)與持倉(cāng)量
資料來(lái)源：首創(chuàng)研發(fā)
6、技術(shù)分析：期銅高位深幅調(diào)整 中短線(xiàn)行情延續(xù)振蕩
首先，LME三月期銅月線(xiàn)圖顯示，自2004年年中決定性地突破近三十年來(lái)的價(jià)格區(qū)間上限3450美元之后，銅價(jià)一路快速拉升，直至今年5月中上旬于接近8800美元的歷史新高位快速回落。目前多空爭(zhēng)奪的關(guān)鍵技術(shù)位在7650美元一線(xiàn)(第三條通道的上限)，而從今年5、6月份走出的一根長(zhǎng)上影陽(yáng)線(xiàn)與一根長(zhǎng)下影陰線(xiàn)來(lái)看，中短期市場(chǎng)仍處于膠著狀態(tài)，行情有延續(xù)區(qū)間寬幅振蕩的可能。中期技術(shù)支撐位則在該通道下限5500美元一線(xiàn)。
圖20：1974年以來(lái)LME三月期銅月線(xiàn)圖
資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、首創(chuàng)研發(fā)
其次，從LME三月期銅周線(xiàn)圖可以看出，自今年5月中上旬銅價(jià)高位深幅回落以來(lái)，最低探至6420美元，目前仍處于3月上旬銅價(jià)開(kāi)始加速上漲行情的0.618回撤關(guān)鍵支撐位之上，且長(zhǎng)期上行趨勢(shì)亦遠(yuǎn)未打破，故技術(shù)上尚難以判斷長(zhǎng)期牛市格局已經(jīng)結(jié)束。但由于此次調(diào)整過(guò)程中已下破了前次加速上漲波段的50%回撤位，預(yù)示中期調(diào)整行情偏弱，銅價(jià)中短線(xiàn)行情有繼續(xù)延續(xù)高位寬幅振蕩的可能性。上方技術(shù)位依次出現(xiàn)在7650美元一線(xiàn)，和8200美元一線(xiàn)。
圖21：2004年年初以來(lái)LME三月期銅周線(xiàn)圖
資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、首創(chuàng)研發(fā)
三、后市展望：
隨著兩年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的不斷推進(jìn)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已然出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，最新公布的2006年4月份OECD領(lǐng)先指標(biāo)中，美國(guó)的領(lǐng)先指標(biāo)已出現(xiàn)了拐點(diǎn)，印證了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的預(yù)期，并進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的普遍擔(dān)憂(yōu)，盡管日本、歐元區(qū)包括中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體目前依然保持強(qiáng)勁復(fù)蘇和增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
對(duì)于國(guó)際銅市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期無(wú)疑使得銅消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為負(fù)面；與此同時(shí)，隨著兩年來(lái)美聯(lián)邦基金利率由1%抬高至5.25%，歐央行已然在其加息周期中將基準(zhǔn)利率水平由2%提高至2.75%，以及日本在今年3月上旬結(jié)束超寬松貨幣政策后即將結(jié)束零利率時(shí)代，支撐本輪商品市場(chǎng)大牛市行情的重要因素――低利率時(shí)代導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩也將趨于改變。此外，ICSG對(duì)全球精銅市場(chǎng)的月度供需平衡統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)表明，自2005年10月份開(kāi)始至今年一季度末，全球銅市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)半年的時(shí)間步入供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)；加之受銅冶煉產(chǎn)能及產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，以及廢雜銅消費(fèi)抵減精銅用量的結(jié)構(gòu)性變化影響，中國(guó)因素對(duì)全球銅市場(chǎng)的支撐力度有所減弱，筆者預(yù)期，隨著今年5月中上旬基金離場(chǎng)引發(fā)包括銅市場(chǎng)在內(nèi)的全球主要商品市場(chǎng)高位深幅下挫，銅市場(chǎng)將進(jìn)入一輪中期調(diào)整行情之中。LME三月期銅價(jià)在半年，甚至一年的時(shí)間有望出現(xiàn)下探5500美元，甚至3500美元低位的可能性。
中短期趨勢(shì)中，鑒于美元走弱、全球范圍內(nèi)銅精礦供應(yīng)趨于緊張、主要產(chǎn)銅國(guó)罷工等導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷的題材依然存在，以及低庫(kù)存可能引發(fā)的階段性逼空風(fēng)險(xiǎn)等等，預(yù)期三季度銅市場(chǎng)價(jià)格仍有可能在高位維持寬幅振蕩的格局。不能排除市場(chǎng)在短期因素作用下再度觸及甚至創(chuàng)出高點(diǎn)，但只要資金離場(chǎng)趨勢(shì)勢(shì)未改，則銅價(jià)不具備持續(xù)走高的動(dòng)力。預(yù)期LME三月期銅短期上方技術(shù)阻力位將依次出現(xiàn)在7650美元一線(xiàn)和8200美元一線(xiàn)。