銅價(jià)的崩潰即將來(lái)臨

　　滕泰

　　雖然供求關(guān)系的變化是研判商品價(jià)格走勢(shì)的基本因素，但對(duì)銅等大宗商品而言，關(guān)鍵是正確把握上述產(chǎn)品的供需彈性特點(diǎn)。

　　彈性較小提供了操縱空間

　　商品的供給價(jià)格彈性，是指一定時(shí)期內(nèi)一種商品供給量的變化對(duì)于該商品價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)程度。其數(shù)值等于供給量變動(dòng)率與價(jià)格變動(dòng)率之比，一般用供給彈性系數(shù)來(lái)表示。商品的需求價(jià)格彈性，是指在一定時(shí)期內(nèi)一種商品的需求量變動(dòng)對(duì)于該商品的價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)程度。其數(shù)值等于需求量變動(dòng)率與價(jià)格變動(dòng)率之比。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)在論述價(jià)格彈性較小的商品時(shí)，最常用的案例是食鹽：在人口數(shù)量確定的前提下，無(wú)論鹽價(jià)高低，食鹽的需求量和消費(fèi)量都不會(huì)顯著改變。因此，如果不是國(guó)家專營(yíng)、統(tǒng)一銷售價(jià)格，就會(huì)帶來(lái)一系列不良影響。假設(shè)是私人壟斷，就會(huì)抬高鹽價(jià)，提高居民生活成本；如果是放開經(jīng)營(yíng)、自由競(jìng)爭(zhēng)，則會(huì)帶來(lái)食鹽價(jià)格周期性的巨大波動(dòng)。銅就是這種情況：供給和需求彈性都很小的商品，在表面上自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)背景下，被壟斷和投機(jī)力量所操縱，所以價(jià)格才有可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離生產(chǎn)成本和供求關(guān)系。

　　銅作為電纜、機(jī)電設(shè)備、家用電器、電子元器件等工業(yè)的必需品，在沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有效的替代品和替代技術(shù)的前提下，其需求很難因?yàn)閮r(jià)格因素而有根本性變化。因此，在一定的經(jīng)濟(jì)背景下，銅的需求數(shù)量也是相對(duì)穩(wěn)定的。實(shí)證研究表明，在大部分年份里，銅的需求彈性都小于1，也就是說(shuō)，當(dāng)銅價(jià)格上漲時(shí)，大部分以銅為原材料的產(chǎn)業(yè)，并不能因?yàn)閮r(jià)格上漲而大幅減少對(duì)上述商品的采購(gòu)；反之，即使價(jià)格下跌，對(duì)上述產(chǎn)品的需求也不能迅速增加。或者說(shuō)，在銅價(jià)格上漲過(guò)程中，需求量減少的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格上漲的速度；價(jià)格下跌過(guò)程中，需求量增加的速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格下跌的速度。

　　就供給彈性而言，三個(gè)原因決定了銅的供給彈性較小：其一是資源儲(chǔ)量和地理分布的限制。作為化石性(不可再生)資源，世界銅的探明儲(chǔ)量約4.75億噸，從未來(lái)較長(zhǎng)歷史時(shí)期的需求分布、不可再生性特點(diǎn)分析，存在著長(zhǎng)期稀缺性。此外，銅礦資源在地域分布上的高度集中，從而使資源出產(chǎn)國(guó)家都有能力基于未來(lái)戰(zhàn)略對(duì)開采、加工能力進(jìn)行既定的規(guī)劃和限制。其二是壟斷的控制。國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)旗下的幾大會(huì)員代表著世界精銅產(chǎn)量80%的礦山及冶煉廠以及世界上最大的8家銅和銅合金加工企業(yè)，這些加工企業(yè)控制著世界精銅的絕大部分供給，是國(guó)際上決定銅價(jià)的重要力量。其三是生產(chǎn)周期。由于探礦、開采條件、冶煉技術(shù)等必要的過(guò)程，銅的生產(chǎn)從勘探、采礦，到最后生產(chǎn)出電解銅，需要3到5年的周期。以上三個(gè)因素決定上述大宗原材料產(chǎn)品的供給量相對(duì)穩(wěn)定，即使價(jià)格上漲，供給量也難以在短期內(nèi)迅速增加，反之即使價(jià)格下跌，供給量也不會(huì)迅速減少，實(shí)證研究表明，在大部分年份中，銅的供給彈性都也小于1。

　　在供給和需求彈性都比較小的情況下，二者的彈性比較就成為最重要的因素。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、以及技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的節(jié)約或替代，銅的需求對(duì)于價(jià)格的反應(yīng)，一般會(huì)大于供給對(duì)價(jià)格變化的反應(yīng)。實(shí)證研究表明，在大部分年份里，銅的供給價(jià)格彈性系數(shù)都小于需求彈性系數(shù)。

　　只有理解了上述產(chǎn)品供給和需求彈性都小于1，供給彈性小于需求彈性的特點(diǎn)，才能夠理解為什么近三年來(lái)銅價(jià)格的連續(xù)上漲。在全球經(jīng)濟(jì)繁榮、總需求穩(wěn)定增長(zhǎng)背景下，中國(guó)工業(yè)化、城市化進(jìn)程加速，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)導(dǎo)致的對(duì)銅等大宗原材料需求的增加，打破了原有的供求平衡格局。而上述商品的供需彈性特點(diǎn)就決定了：只要存在很小的供求缺口，就可能導(dǎo)致很大的價(jià)格上漲。事實(shí)上，全球銅的供需缺口并不大，2004年全球銅的供需缺口只有89萬(wàn)噸，2005年缺口只有6.4萬(wàn)噸。即使是上述供求缺口也有很多人為制造的成分：這主要包括大量其他商品的投資和投機(jī)商(非銅消費(fèi)商)開始囤積銅，銅的操縱者煽動(dòng)主要銅礦和冶煉廠工人罷工，現(xiàn)貨銅壟斷廠商人為控制銅礦開采和冶煉增加的速度等等。此外，中國(guó)加速工業(yè)化對(duì)銅的需求增加作用被大大地夸大了。正因?yàn)槿绱耍�銅的價(jià)格從2003年的1700美元上漲到2006年5月份的8800美元。

　　供需轉(zhuǎn)向過(guò)�？赡軒�來(lái)較大下跌空間

　　2006年以來(lái)，隨著銅價(jià)的加速上升，需求彈性開始增加。就中國(guó)而言，2006年1至4月份，銅及銅制品的進(jìn)口量同比下降20%。除印度之外，中國(guó)、日本、臺(tái)灣、美國(guó)、歐盟的銅消費(fèi)量都有不同程度的下降。越來(lái)越多研究機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)2006年全球銅市供給大于需求約20到30萬(wàn)噸。比較權(quán)威的觀點(diǎn)是，2006年全球原生及再生銅在內(nèi)的全球精煉銅產(chǎn)量今年預(yù)計(jì)將增至1，756萬(wàn)噸，較去年約增加111萬(wàn)噸或6.8%；同期消費(fèi)量將回升，預(yù)計(jì)將增加約80萬(wàn)噸或4.9%，至創(chuàng)紀(jì)錄的1，731萬(wàn)噸。全年銅過(guò)剩大約25萬(wàn)噸。即使對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)和銅價(jià)最樂(lè)觀的研究機(jī)構(gòu)也認(rèn)為今年全球銅的供給過(guò)剩將達(dá)到5.5萬(wàn)噸。

　　就如同在過(guò)去的2005年全球銅僅僅短缺6.4萬(wàn)噸就導(dǎo)致銅價(jià)從每噸3000美元一直上漲到現(xiàn)在一樣，現(xiàn)在銅供給過(guò)剩的數(shù)據(jù)較小并不意味著銅價(jià)下跌的空間不大。恰恰相反，只要銅存在很小的供給過(guò)剩，就可以有很大的下跌空間。不僅如此，由于銅的供給和需求彈性特點(diǎn)，在銅價(jià)價(jià)格下跌過(guò)程中，銅的供給減少速度和銅需求量增加的速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格下跌的速度。不僅如此，之前不需要消費(fèi)卻囤積現(xiàn)貨銅的投機(jī)商會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)集中把這部分隱藏的供給釋放出來(lái)。此外，下跌預(yù)期一旦形成，短期內(nèi)消費(fèi)還會(huì)延期———結(jié)果，如同上漲過(guò)程中的供求缺口被放大一樣，下跌過(guò)程中的供求過(guò)剩也會(huì)被一步步放大。

　　總之，雖然2006年全球供給大于需求也不過(guò)20-30萬(wàn)噸———這已經(jīng)足夠讓銅價(jià)有很大的下跌空間了。由于上述供需彈性特點(diǎn)，對(duì)于銅價(jià)趨勢(shì)的研判關(guān)鍵是把握供求的性質(zhì)臨界點(diǎn)，至于供求差額的具體數(shù)量則不重要。

　　銅價(jià)崩潰即將來(lái)臨

　　與2004年全球銅短缺89萬(wàn)噸，2005年全球銅短缺6.4萬(wàn)噸相比，2006年銅的過(guò)剩不管是25萬(wàn)噸，還是5.5萬(wàn)噸，關(guān)鍵是這種供給與需求變化的臨界點(diǎn)即將來(lái)臨。而在這種臨界點(diǎn)變化即將來(lái)臨的情況下，銅價(jià)卻從年初的4400美元上升到5月上旬的8000美元以上。顯然，這已經(jīng)是最后的瘋狂。

　　銅價(jià)最后瘋狂所依托的不僅僅是供求關(guān)系的價(jià)格彈性特點(diǎn)和過(guò)去兩年里微不足道的供求缺口，更仰仗于資金優(yōu)勢(shì)和操縱了力量。按著單邊保證金計(jì)算，倫敦期貨交易所的期銅占用保證金水準(zhǔn)不過(guò)37億美元，相對(duì)于龐大的國(guó)際金融市場(chǎng)而言，只不過(guò)是一個(gè)容易被操縱的小盤莊股，同樣，上海期貨交易所的銅保證金水準(zhǔn)只有區(qū)區(qū)13億人民幣，相當(dāng)于中國(guó)股市上被操縱的一個(gè)小盤莊股。

　　銅價(jià)最后瘋狂并不能夠解脫操縱者可能的悲慘下場(chǎng)，唯一的作用是盡可能地遠(yuǎn)離其成本區(qū)，從而使銅價(jià)崩潰后即使經(jīng)歷巨大的跌幅，也有機(jī)會(huì)出逃。

　　總之，從銅的供求關(guān)系和供需彈性特點(diǎn)分析，繼續(xù)向上操縱銅價(jià)的基礎(chǔ)已經(jīng)完全不存在了。從近期瘋狂上漲的操縱手法相比，一切都是為了出逃，連操縱的意圖和操縱的力量也逐漸衰退。隨著現(xiàn)貨囤積的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，以及期貨持倉(cāng)量和對(duì)手盤的日益萎縮，銅價(jià)的崩潰即將來(lái)臨。(作者為中國(guó)銀河