[機構看盤]長城偉業：國際銅市加速上升，市場跌宕起伏

　　★行情回顧

　　 超級牛市繼續譜寫新的篇章,加速上升行情繼續演繹,歷史一次次被改寫.剛剛創下了新的記錄,轉瞬就被打破.這仍然是本周國際銅市場的運行特色.銅價不斷在加速中上揚,市

場跌宕起伏,波瀾壯闊.周一由于復活節長假休市,LME市場沒有交易,comex市場獨立走出上漲行情.周二, 銅市場巨幅上漲,美盤提前交易的上漲行情得到了倫敦市場的認可,基金再度進廠推高銅價,市場被猛烈拉升了309美圓.最新數據顯示,截止3月份,嚴重的通脹沒有出現.美國勞工部公布的該國3月生產者價格指數經季調月增0.5%，未經季調年升3.5%，為04年9月至今的最低年增幅。2月該指數月降1.4%，年升3.7%。3月核心生產者價格指數月增0.1%，年升1.7%，月增幅為05年11月以來的新低。2月核心生產者價格指數月增0.3%。市場先前預計美國3月生產者價格指數月增0.4%，年升3.5%；核心生產者價格指數月增0.2%，年升1.7%。 商務部公布的美國3月房屋開工下降7.8%,年率為196.0萬戶;營建許可減少5.5%,年率為205.9萬戶. 美圓在數據公布后大幅下跌,因為外匯市場認為采取緊縮政策的可能性不大.商品受到提升,原油的創下新高進一步激勵了金屬市場,紛紛再創新高.鋁價脫離低點跳空上揚,報收于2720美圓.周三,銅價沖高后回落,市場在創下了歷史新高6545美圓之后,受智利ollahuas銅礦生產恢復正常的影響而回落,此次生產中斷造成大約7000~8000噸的銅含量減產,總體對供求影響不大,銅價因此走弱.國際貨幣基金會對美國經濟良好的預期令國際原油以及黃金白銀的上漲,但銅價仍然小幅調整.IMF調高了對美國2006年經濟成長率的預估值,同時還是警告稱經濟面臨相當的風險. IMF周三發布的全球經濟展望報告中預計,美國今年經濟成長率將為3.4%,高于去年9月時預測的3.2%;對明年成長率的預估值則從3.6%下修至3.3%. 市場顯然在修正中保持樂觀.鋁價也沖高收于2703美圓.周四,銅價出現大幅修正行情,市場在高位受到獲利盤的打壓, 整個初級商品市場均涌現獲利了結.白銀是垂直下落,最初導致金價下跌,隨后黃金又引發其它連鎖反應. 最后央及基本金屬,紛紛出現了大幅回落的格局.美國3月費城聯儲指數升至13.2，為美元提供了支持,其反彈也對商品構成了一些壓力.而墨西哥政府開始逮捕銅礦罷工工人也加劇了銅市場的動蕩,在尾市,銅價快速回升,縮小了跌幅.鋁價也出現了短線的跳水,探低2597美圓后,報收于2650美圓.在周末,市場再現強勁的攻擊行情,銅價大幅上漲,中國市場大幅下跌沒有對國際市場產生絲毫的影響,市場的關門行情又一次熱烈演繹,銅價沖高6850美圓之后,報收于6780美圓,鋁價高點達到2781美圓,報收于2775美圓.全周顯示非常明顯的強勁攻擊行情.

　　★前周觀點的回顧與評估

　　 筆者在上周報告中有關:“國際銅鋁市場的超級牛市仍然在運行當中,其強勢運行的態勢沒有發生改變.供應問題將繼續推動銅價走強,鋁價的緩慢走高的基調也將持續.鋁價的上方目標仍然是2650美圓.銅價在短期內仍然可能向上測試短線目標6230美圓,技術上將要求銅價將出現修復行情,下方6000~6040美圓將對銅價提供支持.”與市場的運行方向一致，但與前周相同的是，筆者的觀點仍然顯得保守，對于銅價波動的節奏加快也沒有跟上，這一點，筆者在周二的報告中做了修正，對6560美圓的目標位做了預期。而在銅價接近這一目標位之后，銅價在周四出現了跳水式的調整行情，但強勢的運行使得市場短暫的修正之后于周末巨幅上漲，銅價馬不停蹄的沖上了6850高地后，報收6780美圓。鋁價則在站穩2650美圓的基礎上打開了上升空間，強勢上揚，創下了本輪新高2781美圓。

　　★ 市場結構

　　供求關系的緊張仍然在庫存的變化中體現出現，本周LME市場庫存繼續回落，目前銅庫存已經下降到118000噸，鋁庫存742250噸。同時，市場的持倉興趣仍然在不大的增加當中，銅總持倉已經達到了251335手，為庫存53倍。鋁持倉達到了568128手，也為庫存的19倍。顯然，持倉庫存比仍然偏高，有利于銅價的繼續上揚。銅現貨月35579手的持倉也為8倍，交割仍然是瓶徑。在期權持倉上看，5月期權中，5900美圓之上沒有看漲期權，而在看跌期權上，5600美圓之上沒有交易。因此，在5月的第一個周三之前，只要銅價站穩5900美圓之上，賣出看漲期權一方將被迫被執行。賣出看跌期權一方則由于買入方的全線放棄而不必為此買單，對市場不會產生影響。

　　★ 市場焦點

　　“中國故事”繼續成為市場關注的焦點所在，作為全球最大的銅消費國，中國經濟將是目前的超級牛市能否順利進行的關鍵所在，此前國家發改委宏觀經濟研究院報告說，由于產能過剩的影響，今年的經濟增速會向下調整。但最新的數據卻是一季度的GDP增速仍然可以達到令人難以置信的10.2％。但同時可能經濟再次過熱的信號也令市場人士擔心。在產能過剩的趨冷壓力下，中國經濟確實又呈現出再次過熱的跡象，在貨幣供應方面，僅3個月時間央行就完成了半年的貸款目標。上周五，央行公告稱，中國一季度新增貸款量達1.26萬億元，幾乎占全年貸款目標的一半。國際投資銀行高盛的相關報告指出，貸款增長速度明顯偏離央行的調控目標，而貸款增長過快會進一步推高經濟增長速度，帶來通貨膨脹上漲的風險。中國社會科學院金融研究所貨幣理論和政策研究室曾剛博士分析說，中國消費價格指數持續處于低位，因此某些地方政府可能放松了對投資的控制；同時，在中國外匯儲備持續增加以及強制結售匯制度的背景下，銀行體系的資金相當充沛，經過了前年以來相對緊縮的宏觀調控之后，銀行正急于為資金尋找出口。高盛的報告認為，鑒于貸款激增，央行可能采取提高存款準備金率等緊縮性的貨幣政策。在2003年9月和2004年4月，央行曾兩次上調存款準備金率，抽走數以千億計的資金。那兩次調整正是中國經濟陷于“過熱”的時候。針對這種現象，國家統計局新聞發言人表示，目前經濟處于增長區間上限，需要給予關注，要針對性地采取措施解決突出問題。國家統計局新聞發言人鄭京平20日在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上說，一季度我國經濟增長速度平穩較快，企業效益繼續改善，城鄉居民收入增長較快，市場價格基本穩定，國內外需求旺盛。一季度我國經濟延續了過去三年的發展勢頭，繼續平穩運行在10%的平臺。2003年，我國經濟同比增長10%，2004年增長10.1%，2005年增長9.9%。工業生產增長加快，效益繼續改善。一季度，全國規模以上工業完成增加值17822億元，同比增長16.7%，比上年同期加快0.5個百分點；規模以上工業實現利潤3363億元，增長21.3%。鄭京平表示，最近幾年，我國進出口貿易過程中順差比較大，呈現出外匯儲備增加比較快的現象。中國政府已經注意到外匯儲備增長過高所帶來的負面影響，并正在采取措施來逐步緩解這一問題。外匯儲備增長過高帶來隱患 自今年２月份起，中國已躍居成為世界第一大外匯儲備國，３月末中國外匯儲備又高增至８７５１億美元。鄭京平指出，中國政府現在并沒有去刻意追求外匯儲備增加。中國已充分注意到外匯儲備增長過高的負面影響，而且正在采取一些積極有效的措施，來逐步緩解這一問題。鄭京平介紹說，中國已采取一些措施來限制“兩高一資”（高消耗、高污染和資源型產品）的出口。此外，還采取措施鼓勵一些裝備產業和高技術產品的進口，當然這需要國外政府及貿易伙伴給予配合。國際市場似乎也注意到了中國對外匯儲備的態度，而縮小外匯儲備的方式之一就是加強政府采購的力度，此次胡錦濤主席訪美簽署了大量的定單就顯示這種方式已然在進行當中，因此國際市場商品的整體上漲也是在這種預期之下出現的。

　　銅價的上漲令消費商感到不滿，進而引起了對倫敦金屬交易所的質疑，銅及銅合金加工業協會--國際鍛銅委員會（IWCC）周四對飛漲的銅價發出抱怨，稱其會員可能不再以倫敦金屬交易所（LME）的銅價為定價基準。國際鍛銅委員會的秘書長佩頓（Simon Payton）稱，“我們在試圖告訴全世界，尤其是生產商和LME，有很多人，如銅材加工商，在承受目前價格帶來的苦楚。” “終端用戶正在開始質問，LME市場是否公正的定價機制，沒有人希望棄用LME這個定價機制，但若該交易所價格不能較好反映現貨供求，人們將開始尋找代替物。” 國際鍛銅委員會稱，已致函倫敦金屬交易所和英國金融服務監管局（FSA），表達其不滿。佩頓還表示，委員會并非指責市場操縱，但希望飛漲銅價對其會員的沖擊能引起關注。作為消費企業，對于成本的不斷提高顯然缺乏思想準備，但顯然因此而指責交易所是沒有道理的，價格是市場形成的，交易所作為一個市場管理機構并沒有干涉價格的權利，何況原油以及黃金白銀和基本金屬的其他品種都在聯袂上揚。忽視這些現象的存在，單獨由此而橫加指責顯得太過于狹隘了，看來國際鍛銅委員會這樣的國際組織的素質也有待于提高。

　　在本周，墨西哥集團的Caridad銅礦工人罷工繼續吸引市場的眼球，罷工已經對生產造成了重大的影響，但事態進一步發展，墨西哥政府周三宣稱，罷工是非法的。該公司表示，已在南美洲購買了銅和鋅精礦，以支應La Caridad銅礦和另外一個鋅礦罷工造成的短缺，并履行供貨合同。墨西哥集團此前已宣布5月銅、鋅和鉬的交貨遭遇不可抗力因素。該國政府在宣布罷工為非法之后開始逮捕工人，這樣以來，是否會激化矛盾，引起更大的事件，市場人士在拭目以待。

　　無獨有偶，智利國有銅礦公司Codelco也出現了勞資糾紛，一位人士告訴路透記者,這家全球最大銅生產商正在和丘基卡馬塔精礦廠約500名工人協商. 他否認了工人發動罷工并影響精礦廠產量的報導. 智利媒體周一報導稱,Codelco Norte礦區所屬的丘基卡馬塔精礦廠有多達500名工人開始罷工,要求獲得和暴漲銅價掛鉤的獎金.Codelco Norte是公司最大礦區,包括兩個露天銅礦,年產近100萬噸銅. 談判能否順利解決糾紛是投資者關心的問題，同樣必須加以關注。

　　對于鋁市場而言，牙買加圣安鋁土礦（St.Ann Bauxite Co.）結束罷工也曾經令市場緊張，目前該礦的罷工已然結束并重新開始工作。圣安鋁土礦年產能力為450萬噸，由鷹橋公司與世紀鋁業公司共同擁有。本周三，該礦1000余名工人出于對資方將他們的薪酬與產量掛鉤的決定不滿而進行罷工。據鷹橋公司的發言人稱，將薪酬與產量掛鉤這種方式是牙買加政府決定的，并且該項措施適用于該國所有同行業企業，并非僅是圣安鋁土礦的專利，因此造成此次工人罷工的責任在于牙買加政府。該發言人還稱，參加罷工的工人已經于周四停止了罷工并重新投入了工作，不過，由于對事件是否已經從根本上得以解決有所顧慮，公司的股東目前仍在就此事進行商談，并將在未來作出一份聲明。

　　★ 機構觀

　　巴克萊：宏觀經濟數據繼續對基本金屬需求構成支撐.最新公布的宏觀經濟數據繼續對基本金屬需求構成支撐。中國1-2月固定資產投資同比增長26.6%，12月為27.2%，去年2月為24.5%。今年前2個月的總投資額達到5290億人民幣(660億美元)。固定資產投資中第一工業投資增長從1月的27.5%大幅上升至34.5%，而第二工業投資增長從12月的38.4%小幅放緩至28.8%。投資領域方面，鐵路部門的投資增長幅度最大，同比增長了244.8%；

　　麥格理銀行(Macquarie Bank Ltd.)預測由于供應中斷以及需求日益增長，全球銅價和鋅價將上漲。包括哈里斯(Brendan Harris)在內的麥格理銀行分析師在最新報告中預測全球06年平均現貨銅價可能由05年3681美元/噸上漲至5590美元/噸或2.54美元/磅，較前次預估提高15%。

　　StandardBank:銅價大幅振蕩，猶如坐上一輛過山車。獲利了結使銅價在遭遇逢低買盤之前走低，隨后買盤使銅價反彈。其他消息，墨西哥政府宣布墨西哥集團下屬LaCaridad銅礦的罷工非法。此次罷工開始于27日，目前可能已經結束，不過還不清楚公司何時得到罷工工人與當局之間發生沖突的完整報告。此外，公司稱將從智利和巴西購買銅精礦和鋅精礦來彌補目前的短缺。另外，中國江西銅業將投資12.5億美元左右擴張生產，計劃到2007年中將產能提高75％，達到70萬噸/年。智利宣布將儲備一部分高銅價帶來的收入作為新的基金，另一部分用于養老儲備基金。不過并非所有人都歡心銅價持續上漲，報告顯示銅消費商協會抱怨高漲的銅價。

　　瑞銀集團（UBS）:我們已經難以用言語描述金屬價格的持續走牛，貴金屬市場也是如此，投資者和投機商已經使基本金屬市場難以望其項背，并且還在推升其價格。不得不承認，他們是比低庫存、供應憂慮、季節性需求強勁這些因素對市場更加強勁的支撐因素，但這也不可避免的使價格大幅下跌的風險加劇。做多是目前最好的策略，惟有非常敏捷才能在目前波動劇烈的市場中取勝。

　　★后市展望

　　隨著銅價的不斷上漲，消費的強勁已經讓投資者領略到了，而多數投資者都會認為銅價的居高不下將由于巨額利潤的誘惑，使得大量的供應出現，閑置的礦山以及冶煉產能將被開啟。然而在銅價的長期上漲過程中，人們并沒有看到大量的供應出現，說明閑置的產能的確有限。長期的礦產投資不足，使得銅精礦成為了銅生產的瓶徑，本月在智利召開的年度CESCO會議上，與會者都認為在2006~2007年間，銅精礦將繼續出現緊張的局面。此起彼伏的銅礦工人罷工令這一局面加劇。在這個背景下，長期的低庫存使得市場的憂慮加大，中國國儲的釋放庫存令庫存出現了一段時間的增加，而后再度回落，市場相信戰略庫存的流出將在政府的壓力下，將不得不在將來回補，令緊張的庫存雪上加霜。近期出現的歐洲消費強勁，以至于出現的斷貨停產，緊張的局面可見一斑。本周由于中國政府對于全球外匯儲備第一的態度有也激發了對商品購買的熱潮，降低外匯儲備的手段之一就是大量的政府采購，商品價格受到刺激而大幅攀升就在情理之中了。

　　隨著國際上主要機構紛紛調高了對2006年銅價的預期,銅價的不斷高漲漸漸被多數投資者所接受,一兩年前提高超級牛市被痛斥的想象消失了.但機構投資者卻開始對銅價的進一步上漲表現出了謹慎的態度.巴克萊銀行指出中國1~2月固定資產投資增長了26.6%,經濟仍然強勁,繼續對銅價提供支持,但在后期經濟可能發生的放緩, 固定資產投資的強勁增長將使產能過度擴張可能會受到調空,房地產的降溫也應該引起重視..相形之下麥格里銀行,觀點較為積極,供應的中斷以及需求的不斷增長形成明顯的矛盾體,銅鋅繼續上漲,均價被調升.標準銀行認為罷工對銅價產生明顯的支持,但連續上漲的銅價已經讓消費商不堪重負,抱怨高企的銅價,并且置疑交易所的權威性.瑞銀集團認為,雖然基本面仍然強勁,但價格的上漲已經令人難以置信,大幅下行的風險仍然存在.可以看出,銅價的異乎尋常的上漲開始令一些機構感到緊張,而一些長期看空的機構和投資者反而在目前特別看好,令人感到異樣.筆者亦感到在目前銅價的沖霄云天中市場的分歧明顯減少了,長期看空的人士在四處大談特談”超級牛市”令人恐懼,是否暗示市場的大規模調整為期不遠了呢?當然,截止目前筆者還沒有看到逆轉的跡象,我們將繼續觀察.

　　我們仍然從周邊市場和相關品種中觀察目前市場的運行環境,從道瓊斯工業指數的運行看,該指數的運行仍然較為健康,上升管道保持良好,在本周繼續上漲,提示經濟運行的環境仍然較為樂觀.而美圓指數如期回落,其總體的 弱勢運行為商品的強勢營造了良好的環境,從長期意義上支持著商品的價格.全球商品綜合指數在本周繼續上行,再創歷史新高,提示商品的總體上漲環境沒有打破.國際原油沖破了前次高點,繼續向80美圓進軍,全球經濟的40%以及全球運輸的90%成本將繼續因此而得到提升,商品的價格也由此受到支持,輸入性通脹將難以避免.本周國際黃金也經歷了大幅震蕩的局面,令人驚心動魄,市場的大幅回蕩后周末又一次快速上行.提示貴金屬的強勢運行沒有發生改變.

　　就金屬市場自身而言,我們看到鉛價在本周從低位攀升,這個在金屬中相對疲弱的品種也開始走強,顯示金屬的整體力量的帶動開始出現,是否是強勢的末端呢?值得關注.滿懷激情的鋅價的運行仍然令人感慨.一道靚麗的風景線展現在我們面前,提示我們牛市的力量魅力無窮.筆者近期始終關注的錫價也令市場側目,其從突破下降通道之后的上漲始終非常穩健,本周也出現了大幅上漲,上方的目前已經得到了測試.鎳價在完成了為期2年的整理后,近期突破區間上揚顯示新的上漲空間繼續打開,短期內由于其上方的目標達到,市場是否能夠出現回抽行情是筆者所關注的.對于金屬市場總體而言,其聯袂上漲的格局是本輪牛市中少見的,多數品種在本周測試了上方的目標位,是否在強勢中蘊涵著調整的行情呢?目前還沒有看到這個跡象,但值得關注了.

　　就銅鋁市場而言,我們看到一度回落的現貨升水的下降在近兩周得到了改善,但似乎沒有改變升水下降的趨勢,而上海市場的現貨升水改善的幅度非常有限,提示前期的現貨大幅升水的風光不再,這一點仍然不能忽視.紐約銅價在強勢上揚中,本周直沖云霄,波瀾壯闊的牛市演繹的淋漓盡致,上方的長期目標位(如圖顯示)已經近在眼前了.上海市場的被動跟漲中在非常不情愿中進行,長期抵制牛市的上海銅價始終被形勢所迫的拉動著,本周的弱勢運行中始終被隔夜國際市場驅趕,周末的極度疲弱又將在下周初的交易中買單.上海鋁價則跟隨國際鋁價繼續上行,本周一個明顯的特征是上海鋁價開始走強,一度叫囂現貨的充裕將把鋁價打回原形的投資者將在全球牛市聲浪中痛苦的買單,趨勢的力量無法戰勝.LME鋁價則在本周站立在2650美圓的基礎上發動了新一輪的攻擊行情,上方的目標位在2810~2820美圓一線.銅價則繼續上行,其上方的長期目標已然接近,在7100美圓一線.同時由于銅價在近期的加速通道中運行,我們應該應當對市場的過度鶯歌燕舞保持一份清醒.

　　綜上所述,國際銅鋁市場在供需緊張以及全球通脹壓力下繼續強勢運行,但短期內的過度上漲已經蘊藏著極大的風險.短期內市場的強勢沒有改變,鋁價的上方目標在2810~2820美圓一線,銅價的長期目標已經進入市場的眼簾,在7100美圓一線.后市將測試這些目標位.而中期的風險已經漸漸來臨,應該保持一份清醒與冷靜.（景川）