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中國國際期貨 陸兆星
國際銅價(jià)于2月份在5000點(diǎn)附近經(jīng)過短暫的歇息過后，步伐輕快的躍上6000美元/噸的臺階，打開了通向7000美元/噸，甚至8000美元/噸的想象空間。關(guān)于銅市場的供需和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，很多文章都已經(jīng)做了相關(guān)的表述，本文僅從庫存、升貼水、內(nèi)外價(jià)格比值這三個(gè)方面對銅市場做一個(gè)簡要分析。
庫存、升貼水繼續(xù)利好
銅供應(yīng)依然緊張，時(shí)常發(fā)生的生產(chǎn)事故和罷工成了困擾供給的主要因素。近期LME庫存伴隨著銅價(jià)的猛漲呈現(xiàn)持續(xù)性減少，目前LME庫存保持在11萬噸的水平。如果細(xì)分區(qū)域可以發(fā)現(xiàn)，其中絕大多數(shù)庫存都集中在亞洲地區(qū)，歐洲與美國的庫存卻寥寥無幾，這或許和國儲事件的進(jìn)展情況不無關(guān)系。另一方面，LME現(xiàn)貨升水變化無常。作為反映現(xiàn)貨價(jià)格與未來預(yù)期價(jià)格相對關(guān)系的重要指標(biāo)，現(xiàn)貨升貼水在2005年6月最高達(dá)到285美元/噸，其后隨著庫存的緩慢增加而逐步回落，今年4月升貼水曾一度跌到22美元/噸，不過最近兩天又上漲回120美元/噸以上。這種升貼水的變化表明，市場對于供應(yīng)緊張狀況的憂慮由近期傳導(dǎo)向遠(yuǎn)期又回到近期這么一個(gè)輪回的過程。而目前100美元/噸以上的現(xiàn)貨升水狀況，對于那些持續(xù)性買入以賺取升水的被動型策略交易者來說仍然有利，展期交易的收益率得以繼續(xù)維持。
對應(yīng)國內(nèi)情況則是庫存又回到近歷史低位。2005年底國儲局施展平抑銅價(jià)組合措施的時(shí)候，國內(nèi)庫存曾經(jīng)大幅增加，其后隨著國儲拋銅失敗，國內(nèi)庫存一直呈現(xiàn)減少的勢頭。由2005年12月的7.5萬噸減少到現(xiàn)在的2.9萬噸水平。國內(nèi)現(xiàn)貨升水半年多以來基本上呈現(xiàn)穩(wěn)定的狀態(tài)，可是近期卻出現(xiàn)了明顯的下降跡象。這與國內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)的疲軟以及市場對于未來供給狀況的擔(dān)憂有著密切的聯(lián)系。
兩市銅價(jià)比值逐漸恢復(fù)
長期以來我國作為銅凈進(jìn)口國，在匯率穩(wěn)定的情況下，上海期貨交易所與倫敦金屬交易所兩市比值穩(wěn)定的維持在10.0以上的水平，從而保證正常進(jìn)口貿(mào)易發(fā)生。然而進(jìn)入2004年以來，兩市比值的重心出現(xiàn)了重大的調(diào)整，比值由原來的10.0下滑到9.0-9.5的區(qū)間附近，其直接帶來的結(jié)果就是一年多來正常貿(mào)易進(jìn)口銅的虧損。這種進(jìn)口虧損的現(xiàn)象與我國作為凈進(jìn)口銅國的本質(zhì)在邏輯上產(chǎn)生了極大的矛盾，按照正常思維的模式是很難解釋得清楚的，然而問題的關(guān)鍵在于這種違背邏輯的現(xiàn)象扭曲了市場的正常行為，出現(xiàn)諸如“大量虧損進(jìn)口融資銅”，“反向跨市套利交易”等歷史上罕見的東西，也正是這些非常規(guī)的東西才使得邏輯上解釋不通的東西得以長期延續(xù)和發(fā)展，因?yàn)樗颜麄�(gè)市場帶入另一個(gè)平衡。近期隨著國內(nèi)銅價(jià)的快速上漲，兩市比值逐漸恢復(fù)，值得關(guān)注的是這種比值恢復(fù)的深度與所持續(xù)時(shí)間，畢竟國際炒家時(shí)刻都在等待著中國買家的出現(xiàn)。
綜上所述，近期銅市場供應(yīng)緊張與消費(fèi)復(fù)蘇的狀況體現(xiàn)在庫存的持續(xù)減少上，在買方與賣方的價(jià)格博弈過程中，需求方的被動地位仍然難以改變，而現(xiàn)貨升水的變化依然為銅價(jià)提供有利的支撐。同時(shí)新進(jìn)資金不斷涌入帶來的投資需求也讓市場充滿著期待，國際基金的操作方向仍將成為近期銅價(jià)波動的主導(dǎo)力量，雖然持倉量的不斷放大也表明了市場分歧的不斷加深，但背后潛在的擠空題材絕對不容忽視。由此，我們調(diào)高了對銅價(jià)繼續(xù)上漲的預(yù)期，7000甚至8000美元/噸的銅價(jià)完全有理由值得期待。
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