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首創期貨 宋立波
LME三月期銅價從5500美元一線快速穿越6000美元整數關口，并在本周二復活節后電子盤時段大漲300多美元，銅價直逼6500美元；滬銅市場在外盤休市期間強勢上演補漲行情，三個交易日內漲幅超過5千元，滬銅607合約周二報收60100元。進入4月份后，在庫存下降、銅礦罷工以及黃金、原油雙雙強勢沖高等諸多利好題材推動下，國際銅價漲勢開始加速。
但筆者在認同短期上漲趨勢的同時，對銅市場中期趨勢持有相對謹慎看法。盡管短期內消費旺季拉動銅價上漲空間依然存在，但進入5月份以后，隨著旺季支撐題材逐步弱化，基本面壓力顯現，將有可能對投機基金退場形成壓力，國際銅市場中期寬幅調整的風險性正在逐步加大。
供需平衡已然轉變
國際銅市場供需平衡已然轉變，但消費旺季推延牛市周期。據國際銅研究組織（ICSG）今年3月中旬和4月中旬兩次報告數據顯示，與2004年精銅產量缺口高達88.7萬噸相比，2005年全年精銅產量已超過消費量0.2萬噸，且2005年12月份和2006年1月份，全球精銅市場產量分別過剩18.5萬噸和6萬噸。該數據顯示，全球精銅市場在經歷了兩年巨大供應缺口之后，到去年底前后已重新步入供需平衡。
然而3月份消費旺季的來臨，凸顯銅市場供需平衡之脆弱。表現為倫銅庫存升勢受阻，由13.5萬噸再度下降至11萬噸水平；歐洲現銅升水持續上升，3月下旬墨西哥銅礦持續罷工事件，引發交貨出現不可抗力題材，更加劇了市場對供應中斷擔憂；而4月上旬智利銅會議上有關銅礦運營成本上升、銅礦品位低下，以及頻繁的勞資糾紛等題材，將威脅到全球精銅產量增長的說法亦極大提振了市場人氣。銅價受基金買盤推動瘋狂上漲，各大機構亦紛紛上調銅價預期目標。
然而實際產量數據是，全球銅產量排名第二的中國精銅產量大增了28%。今年一季度，贊比亞銅產量同比增長22%至119306噸，全年產量預期將達到60萬噸，這將比2005年高出近20萬噸。此外，秘魯、智利以及印度等國銅產量均有較大增幅。故目前各大機構對全球二季度及至全年供應增長的評估，仍存在較大不確定性。
向資金推動格局轉變
期銅牛市推動力已經從現貨拉動向資金推動的格局轉變。
本輪銅市場大牛市行情中，“高升水、低庫存”一直為市場運行的主特征。然而，今年3月上旬以來銅市場單邊加速上漲的行情中，大部分時間里，現貨升水不但未能同步上揚反而一路持續下跌。倫銅現貨升水從去年最高時的285美元回落至20美元；滬銅當月至三月期逆價差亦從去年4680元的最高水平大幅回落，上周五轉為150元正價差。所以目前銅市場上漲推動力已然由現貨緊張拉動，向資金買盤推動格局轉變。
隨著本月到期日臨近，節前倫銅現貨對三月期銅升水近日由20美元低位快速上升至120美元，現貨至4月到期日的升水高達75美元，但4月至5月合約間卻為40美元的貼水。由此可判斷升水快速反彈與短期逼倉因素直接相關，這也預示短期行情波動性趨于加大。
宏觀因素存在不確定性
本輪銅市場牛市行情中，基金買盤一直充當了重要角色。而其背后無疑是全球宏觀經濟強勁增長，以及美元貶值與原油高企導致的通脹壓力上升的利好題材支撐。然而，在全球經濟增長依然強勁的當前形勢下，美國持續加息令全球經濟增長減緩的擔憂并未消失。
近日最大的宏觀面潛在利空因素將來自于中國。數據顯示，中國一季度GDP大增10.2%，而前3個月人民幣新增貸款1.26萬億元，占到全年貨幣信貸投放2.5萬億元目標的一半以上；截至3月末，廣義貨幣（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%。中國如此的高增長以及 “寬貨幣、寬信貸”經濟運行格局環境，令市場普遍對央行即將出臺緊縮性貨幣政策預期升溫，這亦成為4月份政策敏感期中國宏觀面潛在的最大不利因素。
CFTC公布的COMEX期銅分類持倉數據顯示，基金凈持倉繼3月中旬連續3周維持少量凈空狀態之后，4月份再度出現凈空，一定程度上意味著基金繼續大規模入市推高銅價的意愿已大大減弱。另外，從多單持倉比例來看，商業多頭持倉比例大體處于近兩年來高位，而基金多單持倉比例則處于兩年內的低位，且3月上旬以來回升緩慢。可見基金推高銅價、消費商高位買單的市況正在顯現。因此基金在推高銅價意愿漸緩的情況之下，會否將高銅價轉給消費商之后全身而退，將對行情延展起到關鍵作用。
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