[機構看盤]長城偉業：國際銅市強勢運行,全周呈向上攻擊態勢

　　★行情回顧

　　 本周國際銅市場繼續呈現強勢運行,歷史新高不斷被市場所刷新,全周總體呈現向上攻擊的運行態勢.周末由于季度性扎平帳目,基金出現了清算,在多數商品紛紛回落的過程中,銅

價自然難以幸免,臨近收盤前出現的大幅回落.鋁價在本周總體運行偏弱,市場在高位震蕩之后,受季度末基金清算的影響而大幅回落.周一, 在歐洲進入夏令時的第一天,國際銅市場仍然表現強勁,市場沒有因為亞洲時段的回落而受到壓力,墨西哥銅礦工人罷工令市場再度引發對供應的擔憂銅價被推升到主要目標位附近.美圓在盤中出現回落,銅價在午后大幅上揚,報收于5310美圓. 周二再度創下歷史新高,市場在兩個銅礦工人罷工威脅下加劇了緊張的氣氛,而消費旺季的來臨令投資者不愿意選擇做空,銅價仍然保持堅挺,在創下新高之后,尾盤略有回落.周三再創歷史新高,基金又一次進場推高銅價,而有關罷工的威脅繼續支持著市場.之前聯儲宣布再度升息后,市場再度出現了從未改變的在宣布后的第二個交易日上漲的運行規律.在美聯儲新主席伯南克的首次會議后，美聯儲升息25個基點至4.75%，并表示可能需要進一步升息以控制通脹。這是自2001年4月以來的最高利率水平。在隨后的聲明中，美聯儲重申可能需要進一步升息，暗示市場對美聯儲升息至5%的預期是合適的。繼續升息表明美國經濟仍然在上升當中,需求將繼續得到增強,商品繼續其牛市運行.在周四, 銅價繼續大幅上漲,在美圓下跌的支持下,基金的涌入令市場充滿樂觀的氣氛.市場注意到花旗銀行(Citibank)首席執行長William Rhode 對于聯儲加息的估計,，他預計美國加息步伐近期不會放緩。Rhodes在國際金融研究所(Institute of International Finance)舉行的記者招待會上稱，未來數月美國仍將繼續加息。Rhodes稱，國際金融體系內存在大量流動資金，導致一些投資者對風險認識不足，這種情況在新興經濟體中尤為明顯。在聯儲加息之后,美圓出現的大幅下跌令商品受到明顯的支持,銅價飛快走高.周末,銅價再接再厲,繼續想向新的高峰發動了強烈的攻勢,銅價終于攻克了5500美圓的大關,并達到5510美圓.由于季度末基金粉飾帳目的需要而出現的清算行為,市場開始自高位滑落,在回落中觸發了止損,市場的跌勢加劇,銅價一路下跌到了5343美圓方止住了陣腳,終盤報收于5390美圓,而鋁價則下跌到2425美圓后,報收于2450美圓.其鋁價周K線為下影線25點,上影線35點,實體為88點的大陰線.銅周K線為上影線70點,下影線47點,實體為50點的中陰線.市場為上漲遇阻構架.

　　★前周觀點的回顧與評估

　　 筆者在上周報告中有關:“LME鋁價的運行雖然沒有其他品種強勁，但其運行態勢仍然良好，結束調整后的鋁價目前處于持續上升當中，筆者上周提到的2550美圓目前在本周已經實現，市場在短線調整之后將繼續上行，上方2610美圓將得到測試，而中期目標在2660美圓一線。銅價上方目標仍然在5310美圓一線。”的觀點與本周市場的實際運行存在一定的差距，鋁價雖然擊穿了2550美圓的阻力位，但顯然沒有測試上方的2610美圓，而銅價的超強運行也使得筆者一直以來對銅價中期目標5310美圓在本周輕松得到了實現，筆者在日報中及時對銅價達到目標位之后將繼續上行的觀點做了說明，在隨后的銅價上漲過程中，市場攻擊了更高的目標位5500美圓，甚至達到了5510美圓的歷史高點。在實現該目標之后，銅價在基金清算的打壓下迅速回落，展開了針對本輪上漲的調整行情。

　　★市場結構

　　 庫存下降的趨勢仍然在繼續當中，截止周末，LME市場銅庫存下降到了121925噸，鋁庫存下降到了779225噸。與此同時，市場的持倉仍然在持續增加當中，銅市場總持倉252586手，為庫存量的52倍，現貨月的25444手的持倉也為5倍。而鋁市場的553835手的持倉也為庫存的18倍。市場在持倉不斷增加的同時，庫存在緩慢回落當中，顯示價格總體仍然會受到支持。從大部位持倉看，目前現貨月的持倉較有所變化，多空都出現2個5~10%的持倉部位，在空頭1個10~20%消失之后，多頭中的1個10~20%持倉仍然存在。顯示空頭離場之后，多頭將選擇時機離場，周末的動作就是這樣的效應。鋁市場中3個5~10%和1個10~20%的大部位多頭與2個5~10%以及1個10~20%的空頭部位相對應，其持倉處于均衡當中。從期權持倉看，本周沒有出現大的持倉變化，但隨著4月的第一個周三的臨近，看漲期權與看跌期權的7579/10268手的持倉比顯然看跌期權比例偏大，同時，由于看跌期權在5150美圓之上基本沒有持倉，那么在期權宣告日到來之際，只要銅價在5150美圓之上，則做市商無須為買入方支付任何費用，如此以來交割以及平倉的壓力將不會出現。同時在看漲期權中5000美圓仍然有較為集中的持倉，在4月第一個周三前銅價在5000美圓之上，賣出者將由于宣告執行而被迫買入一些合約履約，這樣也將對銅價構成一些支持。而在鋁期權持倉上，看漲看跌期權在2550上方均基本沒有持倉，那么在期權宣告前，只要鋁價在2400美圓的集中之上，看跌期權將不會對鋁價構成影響，而看漲期權將由于17490中在2400美圓之上將出現一部分期權被迫放棄。總體而言，在4月份的第一個周三到來之際，本月的期權市場對銅鋁價格的影響已經不大。市場的目光將轉移到第三個周三的現貨點價日的到來。

　　★ 市場焦點

　　美國經濟仍然市場關注的焦點所在，在其初值公布之后，美國商務部周四公布2005年第四季國內生產總值(GDP)環比年率終值為成長1.7%,高于初值的1.6%.令市場感到振奮。經濟的增長所帶來的通貨膨脹同時令投資者關注，同時對于聯儲加息的爭論也在本周二平息，美國聯邦儲備理事會(FED)宣布連續第15次升息,并表示可能需要進一步緊縮貨幣政策以控制通膨.這是伯南克入主FED以來召開的第一次利率決策會議.在美國聯邦公開市場委員會(FOMC)利率會議上,委員們一致投票同意將指標聯邦基金利率調升25個基點至4.75%,為2001年4月以來最高水準,這與市場普遍預期一致.在會后聲明中,FED重申可能需要進一步緊縮銀根,以保持通膨和經濟增長面臨的上檔和下檔風險大體平衡,并暗示樂見金融市場對指標利率在幾個月後將升至5%的預期.FED稱經濟增長已強勁反彈,但可能放慢至更加可持續的增長步伐.該央行還表示,資源利用率上升,以及能源和其他商品價格上漲可能加劇通膨壓力,央行將對經濟前景的變化作出必要的反應.FED表示,能源和商品價格上升似乎對核心通膨僅產生了溫和影響,生產力增長有助于控制單位勞工成本,通膨預期受控. 部分市場人士所臆斷的伯南克結束加息周期的觀點再度證實失敗，經濟將繼續增長，而加息也不會停止。

　　幾年來，由于全球范圍內的礦產投資嚴重不足以及沒有新的礦產始終是困繞銅市場的一個癥結，對未來資源匱乏的擔憂使得銅價不斷飛漲，“搶資源”成為本輪牛市不斷深入的主要動力之一。而在本周出現了令消費者振奮的消息，世界最大的精煉白銀生產商墨西哥的Penoles公司預計將在2007年宣布在墨西哥北部的一主要銅礦發現，2008年在秘魯開放一金礦。 Penoles公司執行長Jaime Lomelin表示，這座銅礦是該公司同世界最大的銅公司智利國有銅公司Codelco聯合勘探工程的結果。 他稱位于墨西哥北部的該銅礦儲量非常大，但是未提供具體的銅可開采產量數據。盡管沒有披露其銅含量，但市場仍然從中看到了曙光。當然，銅礦的發現到投入產出需要多年的過程，對目前而言不會對銅價施加影響。

　　就目前而言，由于供需平衡仍然出于脆弱的階段，因此對于任何影響銅生產的因素都會對銅價施加影響，市場注意到麥格里銀行對于銅礦勞資雙方矛盾的研究結論，該機構認為2006年銅市場將面臨一系列的艱苦的勞動合同談判，因為工會工人的工資預計將會上漲，追隨公司現金流轉增長趨勢。24日墨西哥集團下屬La Caridad銅礦超過1,000名工人進行了罷工，因勞動合同談判破裂，這推動期銅價格27日在倫敦市場觸及新的紀錄高點。工業行業2006年還面臨另15項主要的勞動談判。大部分是在商品工業領域中，其中一半將在2006年上半年進行。因為生產商空前的利潤收入令工人的工資要求提高，這可能會威脅公司的運作生產能力。麥格里銀行稱，通常談判會破裂，這將導致工人發動罷工。麥格里銀行預計2006年勞動談判可能會導致310萬噸銅產量受到影響，這相當于全球產量的大約17%.如果La Caridad罷工繼續持續，罷工可能會導致價格繼續上漲，因目前庫存水準較低，同時許多運作產能已經處于滿負荷狀態。2006年主要面臨勞動合同談判的生產商包括必和必拓公司(BHP Billiton)位于智利的Escondida銅礦，英國瑞士Xstrata公司位于澳大利亞的Isa綜合精煉廠。2006年后期鷹橋公司的Altonorte公司，智利Codelco公司位于智利的Andina和Chuquicamata兩銅礦也將面臨勞資合同談判。麥格里銀行強調世界最大的銅生產國智利罷工行動將會相對普遍。這樣以來，在全球銅消費穩定增長的同時，一旦供應出現中斷，那么供需矛盾的突出將對銅價的哄抬作用將不斷出現。

　　我們看到，在上周出現的墨西哥集團旗下La Caridad銅礦罷工截止周末31日已經進入第八天，因國家礦業金屬工人工會（National Mining and Metal Workers Union）同政府間就工會領導人問題仍存在分歧。 工會領導人表示，工會成員和其他勞工組織30日在勞工部門前進行抗議，為保護工會的自治權，威脅于4月19日發動全國性的罷工。 罷工令La Caridad銅礦3月24日起開始關閉，但其所有者墨西哥集團（Grupo Mexico）表示罷工時非法的，并要求當地政府重新解除封鎖。 目前冶煉廠和精煉廠依*庫存以及臨近Cananea礦的銅精礦維持運轉，公司表示若罷工持續，將導致一些船期發貨中斷。 銅價近期位于紀錄高點，罷工事件提振銅價本周上漲。 國家礦業金屬工人工會30日稍早表示，若勞工部不接受Napoleon Gomez Urrutia為工會領導人，他們將上訴。 勞工部29日對此表示反對，他們任命和Gomez Urrutia持不同政見的Elias Morales為領導人。墨西哥集團（Grupo Mexico）29日表示，如果下屬拉卡里達銅礦（La Caridad）罷工能在未來幾天結束，則精煉銅生產不會受到太大影響，但如果罷工繼續持續，正常發貨將受到影響。 此次罷工從上24日開始，截至29日，罷工已經持續六天。據稱，通往銅礦的道路已經被工人封鎖。 集團發言人表示，公司仍在和當地政府一同試圖解除銅礦封鎖狀態。 這位發言人稱，目前還有庫存銅精礦，冶煉廠還可以滿負荷生產。預計未來幾天會出臺最終解決方案。但如果罷工持續至下周，則公司將不得不宣布一些發貨將因遭遇不可抗力而中斷。 但目前，所有精煉銅發貨都正常。在其糾紛得到解決之前，罷工仍然會持續，時間的推移，供應必然會減少。市場也難免因此受到影響。

　　★ 機構觀點

　　澳大利亞Bougainville銅業有限公司28日表示。雖然同其它礦業的合作進程放緩，但是該公司對于巴布亞新幾內亞Bougainville島嶼的Panguna銅/金礦的重新啟用表示樂觀。 公司主席Peter Taylor稱，政府要求對該島嶼的礦業勘探促使Rio Tinto PLC (RTP)公司對可能的勘探目標進行調查。 該銅礦每年生產大約18萬噸銅。

　　法國電纜制造商Nexan預計2006--2008年全球銅制品需求將大幅增長。 2005年公司稱期貨市場的價格沒有真實反映市場基本面，但現在公司不再認為這是市場泡沫。

　　瑞士銀行(UBS)公布的報告稱,未來10年,印度市場氧化鋁、鋼鐵、鋅和銅需求將增長兩倍。報告稱,印度鋅業公司、塔塔鋼鐵公司以及印度鋁業公司等基金屬生產商將從中獲益。報告還稱,印度市場金屬需求增長將對本國和全球市場供需平衡產生巨大影響。未來5年,印度水泥、鋼鐵、銅礦開采以及鋅產能將出現不足。

　　花旗銀行表示,因全球需求強勁和供應緊張,該行及時上調了2006年 黃金、鋁、銅和鋅的價格預估值。2006年金價預估從540美元調升至每盎司553美元；將銅價預估從1.59美元調升至每磅1.85美元；將鋅價預估從0.84美元調升至每磅1.01美元；將鎳價預估從5.80美元調升至每磅6.20美元。

　　巴克萊資本分析師斯滕比表示，強勁的需求將推動國際銅價漲至6000美元。她說，“當前對供應的關注是焦點，任何影響供應的消息都會成為銅價上漲的直接動力。”斯滕比女士長期看好銅價，她也是去年準確預測到銅價將觸及4000美元及5000美元的第一位分析師。

　　JP摩根預計今年銅的均價為4300美元，鋅為2055美元，均高于此前預測的4188美元和1998美元。但該機構也指出，盡管銅和鋅的基本面看好，但近來投資者瘋狂買入已經使得價格偏高，同時價格長期高企將引發更多的供應，因而提醒投資者保持謹慎。

　　歐洲最大的銅廠商--北德精煉公司（NorddeutscheAffiniere AG）周四稱，因目前的陰極銅短缺狀況仍將維持數月，估計國際銅價在2006年之后仍將維持在高位。 該公司總經理Werner Marnette稱，包括銅棒等在內的銅產品需求繼續增加。 他表示，銅精礦的加工精煉費用上漲也令該公司受益。

　　倫敦Standard銀行表示，“預計鋁價在第二季度仍維持在紀錄高位附近。” 技術圖表上看，首道支撐位于2,456美元，若跌破該水準，近期將朝向2,375美元；若超越2,600，下一目標將是2,675美元的高點，然后擴大漲幅至2,870。

　　總部位于多倫多的加拿大皇家銀行

　　★后市展望

　　 庫存仍然在歷史低位中下降，說明供應緊張的局面沒有改變。同時，在目前的庫存狀況下，銅價的不斷上漲對消費的抑制同樣開始出現。我們看到在本周國際銅價的上漲當中，現貨難以同步上揚，或者說現貨上漲的力度明顯弱于期貨價格，因此在基金的清算中，銅價的回落也很迅速。而美圓在其中也再度施加影響，作為全球支付以及結算體系的美圓，在聯儲宣布將繼續加息之后，漸漸開始走強，商品在其中受到一些壓力也是正常的。而近期國際原油的區間震蕩也緩解了成本上升的壓力，金屬的上漲的脆弱的一面也就顯現出來了，因此銅價在連續創下歷史新高之后，出現調整應當屬于正常的運行節奏。隨著國際銅市場不斷上漲，我們看到國際上主要機構仍然對銅價的上漲保持樂觀的態度。澳大利亞Bougainville銅業有限公司對于銅價的上漲繼續預期，同時將開啟巴布亞新幾內亞Bougainville島嶼的Panguna銅/金礦，以獲得更多的利潤，其每年18萬噸的銅顯然在實現之后將緩解供應不足所到來的供需失衡。而曾經不看好銅價的法國電纜制造商Nexan則改變了其觀點，認為2006~2008年全球銅制品將出現大幅增加，定單的充足使得該公司對銅價表示樂觀。瑞士銀行則指出，未來10年作為金磚四國的印度氧化鋁、鋼鐵、鋅和銅需求將增長兩倍，同時由于礦產的嚴重不足，其進口量將大幅攀升，將導致供需矛盾的更加突出，銅價長期受到支持。花旗銀行再度上調了價格預期，將銅價預估從1.59美元調升至每磅1.85美元，原因仍然是供應緊張。在本輪牛市中始終看好并成功預測銅價將達到4000美圓以及5000美圓的巴克萊資本分析師斯滕比表示，強勁的需求將推動國際銅價漲至6000美元，她認為供應仍然是焦點，隨時可能由于供應的問題而導致銅價上漲。JP摩根雖然調高了今年銅的均價到4300美元，但仍然對銅價的高企表示擔憂，認為銅價已經被高估。歐洲最大的銅廠商--北德精煉公司（NorddeutscheAffiniere AG）則認為供應緊張的局面仍然會維持，銅價將繼續高位運行。同樣，市場對于鋁市場的看法也較為樂觀，Standard銀行表示，“預計鋁價在第二季度仍維持在紀錄高位附近。”并認為鋁價可能會達到2870美圓，而加拿大皇家銀行資本市場部(RBC Capital Markets，RBC)預測全球06年鋁價可能上漲22%，供應將在2006年出現短缺是市場在今年可能走強的主要原因。可以看出，國際市場主要機構對金屬總體上的看法仍然較為樂觀，而供應是主要問題。

　　我們再來看看相關市場以及相關品種在本周的市場表現，我們看到，作為經濟的晴雨表的股市，本周道瓊斯股市有所回落，但總體上仍然運行在上升管道之中，運行態勢仍然良好，提示目前經濟環境繼續保持健康。市場較為關心的美圓指數的運行仍然較為平穩，沒有出現由于加息而導致美圓走強的現象發生，從這個意義上看，金屬難以從中受到壓力。基金在商品上的持倉顯示，其群體性持倉在主要工業品中仍然是較為明顯的凈多狀態，農產品上，小麥大豆棉花牛奶的持倉仍然為凈空狀態，銅凈多開始增加。顯示基金仍然多工業品的運行較為樂觀。這其中黃金仍然是首選，我們看到黃金在本周仍然再度創下新高，不同的是，黃金在周末的回落幅度遠遠小于金屬，其強勁的上升態勢保持的非常完美。近期始終在區間震蕩的國際原油在本周也表現為漸漸走強，市場開始緩慢擺脫下方的束縛，其一旦恢復上漲，則商品將再度受到支持而上行。

　　金屬市場自身而言，我們看到錫價在本周仍然表現為緩慢上行的運行態勢，自從筆者提及的其調整管道被突破之后，其上漲的節奏始終為緩慢上行，對于其他金屬的調整，錫價始終不為所動。鋅價則繼續保持強勁的上漲態勢，在結束其調整之后，鋅價恢復了前期的上漲節奏，周末隨其他金屬一道回落，但總體的漲勢保持完好。鎳價在完成了一個中繼型調整之后，其上升的步伐顯得緩慢，同樣在周末的回落當中，其幅度也明顯受到限制。

　　銅鋁市場上看，上海同樣在本周創下歷史新高，銅價測試了5萬元的大關，雖然為被動跟漲，但其總體運行態勢仍然良好。而受到現貨充足的壓力，上海鋁價則表現為步履沉重，市場明顯弱于國際市場，亦在所有金屬中表現的作為疲弱。紐約銅價在本周同樣再創新高，市場的強勢不改，周末的高位回落沒有表現出明顯的逆轉跡象。鋁市場在周末的大幅回落使得市場在對2550美圓的攻擊中宣告失敗，市場將重歸調整，下方2420美圓將接受市場的測試，重要的支持位在2380美圓一線。銅市場同樣面臨調整，其下方5300~5330美圓將接受市場的測試，一旦此位不保，則市場將有可能調整到5160~5180美圓一線。

　　綜上所述，國際銅鋁市場在連續上漲之后，在基金季度性扎平帳目的清算下，周末大幅回落，現貨緊張的緩解亦令銅價價格有回歸的要求，市場將借助基金清算之際展開調整，但由于市場總體牛市基礎沒有被迫壞，銅鋁的運行仍然以調整的基調運行。其中鋁價將測試2420美圓，下方的支持在2380美圓一線。銅價將測試5300~5330美圓一線的支持，一旦此位不能保全，則市場將繼續下行，目標將在5160~5180美圓一線。（景川）