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金瑞期貨 黃守鋒
經(jīng)過短時間的調(diào)整之后，上周五倫敦銅價突破前期矩形震蕩的平臺，并創(chuàng)下了歷史的新高。應(yīng)該說基金的買盤和空頭的止損盤共同導(dǎo)致了銅價的“井噴行情”，本波銅的牛市到底還能持續(xù)多久？行情的強(qiáng)勢的確超出了大多數(shù)人的預(yù)料，而價格的上漲似乎還沒有停止的信號。從基本金屬的表現(xiàn)來看，銅和鋅的價格表現(xiàn)相對較為強(qiáng)勁，一直是基金強(qiáng)烈看好的品
種，特別是鋅的表現(xiàn)超過了所有基本金屬。前期價格的回調(diào)也是基金的獲利平倉所致，因此影響本輪金屬價格走勢的主要因素仍然在于基金的操作思路。因此分析基金以及持倉的變化是我們判斷行情的關(guān)鍵。
持倉平衡狀況分析
我們應(yīng)該記得很清楚的是，在2月份銅價處于調(diào)整階段的時候，LME幾乎所有基本金屬(包括鎳，錫，鉛)其持倉總量始終在上升，特別是當(dāng)時銅的持倉量幾乎也創(chuàng)下了歷史的新高。“在調(diào)整的過程中增倉，在上漲的過程中在減倉”，這種倉量變化的確應(yīng)該引起我們足夠的重視。從本次銅價爆發(fā)性上漲的交易數(shù)據(jù)來看，LME總持倉出現(xiàn)了較大幅度的減少，尤其是現(xiàn)貨月到期的持倉減少的幅度特別大。因此本波銅價的上漲應(yīng)該大部分是歸功于空頭的止損盤。因此在本輪空頭平倉結(jié)束之后，價格的可持續(xù)性是值得懷疑的。
而近期COMEX的總持倉變化與LME的總持倉出現(xiàn)了背離的跡象(如圖所示)。在2月份銅價回調(diào)的時候，COMEX出現(xiàn)了大幅的減倉，而在銅價突破性上漲以來持倉量出現(xiàn)了一定的回升。但是筆者認(rèn)為目前COMEX市場的持倉參考的意義并不是很大。因為隨著消費(fèi)淡季的來臨，更多的消費(fèi)商和基金更多參與的是LME市場。目前銅價的上漲不同于前期，完全是由LME帶動的，而不是去年ASARCO罷工時COMEX市場占主導(dǎo)地位。筆者認(rèn)為，用COMEX的減倉來判斷基金多頭平倉或者轉(zhuǎn)勢的理由并不是很充分，因為更多的資金可能從COMEX市場流向LME市場。
基金會放棄多頭思路嗎
從近一個月來CFTC的持倉來看，基金的多頭在逐步減倉，而減倉的力度明顯大于空頭的減倉力度，從而導(dǎo)致基金的持倉出現(xiàn)凈空的狀態(tài)。但是最近的基金的多頭興趣又在恢復(fù)。
CFTC公布的基金持倉對我們的操作有哪些借鑒意義？應(yīng)該說前期CTA基金的獲利平倉導(dǎo)致了價格的大幅回落，但是對于那些長線基金多頭的思路應(yīng)該說并沒有發(fā)生很大的變化。在這種情況下，銅價總體應(yīng)該繼續(xù)保持看漲的思路。
另外從基金在原油和黃金的凈多持倉來看，原油的持倉出現(xiàn)了翻空的跡象，而基金在黃金上仍然維持凈多的思路，而且凈多持倉穩(wěn)定在10萬手之上，足以表明基金針對通貨膨脹買入商品的思路沒有改變。而銅的商品屬性跟黃金類似，因此單純用基金在銅上的持倉來判斷基金的動向是比較偏面的，而更應(yīng)該關(guān)注基金在黃金以及原油上的持倉狀況才能做出相應(yīng)的判斷。我們認(rèn)為只要銅的供應(yīng)沒有出現(xiàn)大幅的增加，那么長線基金應(yīng)該還會繼續(xù)維持多頭的思維。另外短線CTA基金的增減將增加銅價的波動幅度。
總體來看，目前銅價才剛進(jìn)入牛市最后的瘋狂階段，隨著第二季度國內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)，我們認(rèn)為價格還有繼續(xù)創(chuàng)出新高的潛力。在供需基本面沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的情況下，長線基金仍會繼續(xù)維持看漲的思路。從圖表上看，在第二季度結(jié)束時，我們將有可能看到5800美元/噸的價格，而價格在高位的巨幅波動使得銅市場的風(fēng)險較大。
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