[機構看盤]長城偉業：國際銅市強勢運行,基金大舉進入推動

　　★行情回顧

　　 本周國際銅市場再度強勢運行,市場一掃連續六周以來的陰霾.基金的大舉進入推動銅價不斷走高,前半周市場還運行在區間震蕩當中,后半周漸漸走強.市場終于在周末之際發力

上漲,一舉突破調整區間,開始了新一輪的上漲行情.周一, 承接前周末尾市的上漲之勢市場繼續上行,空頭回補推動市場的價格,30日均線被攻克之后,部分新鮮買盤進場,令銅價上升到4900美圓之上.G10主席兼歐央行行長特里謝昨晚講話也提振市場, 特里謝稱全球經濟增長與預期相符 ,經濟成長的跡象"令人鼓舞",與1月會議時一致 , 金融市場已充分消化近期貨幣政策方面的消息 , 但各國央行應繼續警惕高油價 , 目前未有跡象顯示高油價引發第二輪通脹效應.他指出全球投資增長, 需要密切關注全球房產市場 , 央行正盡其所能令物價穩定且經濟持續增長.周二, 基金買入令金屬在尾市走強,美國貿易數據繼續惡化使美圓走弱,加劇空頭的回補.美國商務部周二公布,第四季經常帳赤字達到創紀錄高點的2,248.8億美元,第三季修正后為赤字1,854.3億.2005年經常帳赤字擴大20.5%至8,049.5億美元,2004年為6,680.7億. 8千億的赤字幾乎是本輪商品牛市前的1倍,這種局面使美聯儲大幅升息而帶來美圓走強的觀點遭到重創,銅價受到鼓舞.周三,沖高回落,受到美國以及中國經濟數據的提振而走高,同時grasberg銅礦示威活動也刺激了市場.當日公布的紐約3月聯邦制造業轟動指數跳升到31.6,明顯高于上月的1.02.中國國家統計局公布的1~2月工業增加值年增長率為16.2%.說明目前的經濟環境仍然健康,消費強勁勢頭難以改變.銅價繼續向上方沖擊,尾市再度出現多頭的清算,銅價自高位緩緩回落.在周四, 繼續在高位震蕩,市場在測試區間阻力之后,清算盤的出現再度大壓價格,但疲軟的美圓支撐銅價,使銅價從回落中再度上升.由于在前交易日公布的美國經常帳赤字超過8000億美圓之后,在當晚公布的資本項凈流入再度降低,引發市場的擔憂.美國財政部(Treasury Departmen在其月度國際資本流動報告中稱，美國1月資本凈流入較05年12月修正后的538億美元增長23%，達到660億美元，低于1月份高達685億美元的貿易赤字，也低于華爾街預期的725億美元。在數據公布后,美圓再度走軟,金屬由此而受到支持,鋅價持續走高,銅價亦從回落中再度回升.在周五,基金再度進場推高銅價,令金屬整體上漲,周邊市場的上漲也提振銅價,期銀在當日創下22年的新高10.3650美圓.銅價在突破5000美圓之后開始加速上漲,再度創下歷史新高5167美圓.

　　★前周觀點的回顧與評估

　　筆者在上周報告中有關:＂國際銅鋁市場的總體運行環境較為健康，商品的牛市仍然存在，銅鋁市場繼續運行在調整行情當中。其中銅價在60日均線遇到強勁支持，使其調整的C浪難以得到有效的拓展。鋁價的調整較為疲弱，但同樣沒有出現C浪的下行。筆者繼續以調整目光對待目前的銅鋁行情，恢復新的上漲仍需時日．＂的觀點與市場的實際運行存在一定的差距，由于筆者對于銅價此次調整的規模始終沒有能夠確定，對于銅價在本周結束調整，開始新一輪上漲沒有及時預期，使得投資者貽誤了主動介入的良好時機，操作上只能用被動追漲的方式介入市場．對此，筆者向投資者表示道歉．由于市場新的上漲已然開始，我們必須適應市場新的節奏、與銅價共舞．鋁價也同樣保持上漲的勢頭．

　　★市場結構

　　 庫存仍然在不斷的增加當中，截止本周末，ＬＭＥ銅庫存已經達到１３１４５０噸，鋁庫存達到７９１５７５噸的數月來的高點，而與歷史庫存比較卻仍然處于低位，且全球目前總庫存量遠遠低于四周的臨界庫存水平，因此對銅鋁價格的壓力不大．同時，由于市場持倉仍然居高不下，庫存對于銅價的威脅就更加有限．目前銅持倉為２４０６５８手，現貨月持倉為３３９８９手，分別為庫存量的４６倍和６倍，顯然在目前的結構下，空方仍然將出于不利的境地．鋁持倉為５３８４４９手，為庫存的１７倍，相對而言，鋁市場的結構對空方威脅不大．我們從大部位報告看，在４月銅持倉中有２個５～１０％以及１個１０～２０％的大部位多頭持倉，同時也出現２個５～１０％以及２個１０～２０％的大部位空頭持倉，空頭并不十分集中，有待于觀察進一步的變化．鋁市場中也出現了４個５～１０％以及１個１０～２０％的大部位多頭和４個５～１０％的大部位空頭，大部位基本均衡．從期權上看，４月到期的看漲期權在５０００美圓中有１２２５手的場內交易持倉，５２００美圓之上交易較為稀疏．看跌期權在５０５０美圓之上沒有交易．如此，在四月份的第一個周三到來之前，市場將在５０００美圓之上令看漲期權的賣出方回補頭寸，看跌期權的賣出方則不必擔憂期權被宣布執行．換言之，銅價在期權宣告之前將站立于５０００美圓之上．

　　★ 市場焦點

　　對于今年全球經濟的運行狀況是市場關心的問題，由于諸多機構都曾經預測２００６年全球經濟增長將低于２００５年，市場由此而擔憂消費會受到影響．但全球經濟似乎不由那些機構說了算，進入０６年以來，經濟整體運行狀況良好，國際貨幣基金組織（IMF）主席拉托(Rodrigo de Rato)稱，06年全球經濟增長將超過該組織05年9月的預測值4.3%。拉托并未提供任何新的經濟增長預測數據，但表示，世界經濟受益于歐洲和日本遠快于預期的經濟增長。拉托在赤道幾內亞參加中非領導人會議時表示，鑒于那些經濟增長勢頭正旺的國家將繼續維持強勁的增長，那些目前經濟沒有進入增長軌道的國家經濟增長已經開始啟動，因此世界經濟增長有望加速。全球范圍內的消費由于經濟的加速而從中受益，商品也將再度受到支持．

　　雙赤字始終是對美國經濟的最大的威脅，也影響美聯儲的貨幣政策．美國商務部周二公布,第四季經常帳赤字達到創紀錄高點的2,248.8億美元,第三季修正后為赤字1,854.3億.2005年經常帳赤字擴大20.5%至8,049.5億美元,2004年為6,680.7億.接受路透訪問的分析師原本預期美國第四季經常帳赤字為2,177,5億美元.商務部稱,2005年經常賬赤字相當于當季國內生產總值(GDP)的比例為6.4%. Capital Economics資深國際分析師阿什沃斯稱,“美國難以承受創下紀錄高位的經常帳赤字,而且根本沒有希望僅透過增加出口來不疼不癢地解決這一問題.相反這需要美元大幅貶值,及美國國內大幅減弱對進口商品的需求來解決.”但是，美圓一旦再度出現大幅貶值，則商品價格的大幅攀升的局面將再度出現，銅價置身其中，同樣將由此而受到支持．

　　就精銅自身的供需來看，到目前為止，對于去年的供需統計仍然存在大的分歧，與其他機構的統計不同，國際銅業研究組織(ICSG)在報告中稱,2005年全年精銅產量超過消費量0.2萬噸,2004年產量缺口為88.7萬噸.2005年精銅產量為1,643.3萬噸,消費量總計1,643.1萬噸.去年12月精銅市場產量過剩 18.5萬噸12月過剩較多主要是因為歐美在傳統假期的銅需求減少,日本需求也萎縮;而精銅產 量呈持續上升趨勢.中國的表觀需求量在12月增加,但仍低于2005年月均值.全球2005 全年的消費量較2004年下降1.53%.筆者以為，全球的供需從庫存變化以及升水可以看出是存在一定缺口的，因此對于用傳統模型做出的結論表示懷疑．

　　有關庫存上升的問題市場人士認為這并非是市場轉向供給過剩的跡象，只不過是庫存轉移所致。LME基本金屬庫存紛紛創下近期新高。LME數據顯示，LME倉庫的銅和鋁的庫存分別創下21個月和20個月新高，而鎳的庫存也創下73個月高點，錫庫存在30個月高位，而鉛的庫存則處于2年多的高點。近期LME銅庫存的上升，引起市場對今年銅供給會否出現過剩的關注。“一些人看到銅庫存上升，就得出市場已經轉向供給過剩，但是我不這么認為。”瑞銀的分析師羅賓·巴爾說。他認為近期LME銅庫存是中國國儲交割的原因造成的，只不過是庫存的轉移，并非庫存真正的增加。生產商們表示需求正在上升，預計未來幾個月庫存會出現下降。LME銅庫存從去年5月的30多年低點25,525噸升至目前的１３１４５０噸。目前全球三大交易所———LME、上海期貨交易所和Comex的銅庫存維持在２０萬噸左右。

　　作為全球最大的消費國，中國的供應數據同樣令市場注目，據國家統計局公布的1-2月有色金屬產量數據顯示，今年前2個月國內精煉銅產量為45.52萬噸，同比增長28.4％，其中2月生產精煉銅23.71萬噸。前2個月銅精銅產量為8.59萬噸，同比增長9.7％；1-2月鋁產量為134.07萬噸，同比增長16.4%，其中2月份鋁產量為67.63萬噸。1-2月氧化鋁產量為176.86萬噸，同比增長44.0％。產量的增加在一定程度上彌補了進口的不足，說明進口減少不能說明消費的減弱，而作為加工方式冶煉精銅的，銅精礦的轉移使得中國增加的產量在世界其他地方的冶煉自然由于銅精礦的不足而減少．

　　由于氧化鋁的價格上漲，鋁的成本提高推動鋁價的上漲，但是摩根士丹利近日預計，今年全球氧化鋁市場將由去年供應緊張轉為過剩37.8萬噸,并推動氧化鋁價格逐步下跌。該公司還預期中國鋁業今年氧化鋁現貨價格將同比下跌4%。中國鋁業日前稱，其2005年氧化鋁產量將較前年增長13.2%至718萬噸；電解鋁產量達105萬噸、同比增36.4%。在產品價格方面，電解鋁產品外部銷售價格為每噸14,264.02元,同比上漲3.7%；而氧化鋁全年平均售價則為每噸3,824元人民幣,同比上漲1.2%。 但摩根士丹利表示, 氧化鋁價格已開始見頂, 尤其是要密切注視中鋁的單位生產成本趨勢。中鋁日前曾預期，原材料價格的持續上漲、產品及資源市場競爭加劇，將給集團發展帶來壓力。我們將密切注視這種現象的變化，在鋁價再度走向上升的同時，氧化鋁是否對鋁價產生拖累，將拭目以待．

　　★ 機構觀點

　　澳大利亞國家銀行（NAB）表示，盡管今年以來多數基本金屬價格持續走高，但供應緩慢增長并逐步滿足消費需要，其價格將轉入下跌通道。據該行能源和礦業分析師預計，較低的庫存一度加大了基本金屬價格的波動幅度，但在庫存沒有達到足夠水平以消除市場的擔憂時，價格仍將維持漲勢。不過，到2007年預計多數金屬將出現供應過剩。這位分析師表示：“當前供應增長緩慢的主要原因有二：其一是上個世紀90年代投資不足；其二是開采、生產成本與日俱增”。成本上升的原因是缺乏開采設備和熟練技工。就2006年而言，僅有銅和鎳預計將出現供應過剩的現象，其中銅市場過剩290,000噸，鎳市場過剩10,000噸。不過，這位分析師表示，今年銅的平均價格仍將較去年上漲24％達到4,595美元／噸，罷工或地震災害等造成供應中斷，在一定程度上提振銅價。 此外，鎳價則受益于不銹鋼行業的復蘇而減緩跌勢，過去一段時期來，北美和歐洲曾大幅度削減庫存，以應對過高鎳價帶來的不利影響。NAB表示，與銅相比，鎳的基本面稍微看好，今年鎳的均價為14,189美元／噸，盡管較去年均價下跌3.6%，但仍維持在2005年年底的13,000美元之上。NAB還預計，出于供應緊張和投機性需求刺激，2006年鋁價平均將上漲28％至2,425美元／噸；鋅上漲67％至2,336美元／噸；鉛上漲14％至1,100美元／噸。從需求面分析，NAB認為中國仍是決定基本金屬需求的主要經濟體，經濟正在復蘇的日本和歐洲也是基本金屬價格的支持力量。澳大利亞國家銀行是一家國際金融服務集團公司，也是全球50家最大的銀行之一，業務遍及4大洲和15個國家,總資產逾2500億美元。

　　巴克萊：中國海關公布的數據顯示，2月中國精銅進口6.41萬噸，出口達到2.15萬噸，凈進口4.26萬噸，不到去年2月凈進口量的一半，但出口上升的趨勢向我們表明這些銅被運往LME倉庫以了結國儲的空頭頭寸。供應方面，智利央行的數據顯示，智利2月銅出口額同比上升70.3％，達到16.93億美元，是十年來的最高水平。另外，德國能源和金屬工作部的工人仍然拒絕提出具體的薪金議案，談判陷入僵局，工會威脅稱如果不能盡快解決問題將舉行罷工。IG Metall的工會工人要求為340萬名工人增加5％的工資，但資方不想增加。　最新公布的宏觀經濟數據繼續對基本金屬需求構成支撐，中國1-2月固定資產投資同比增長26.6％，12月為27.2％，去年2月為24.5％。今年前2個月的總投資額達到5290億人民幣（660億美元）。固定資產投資中第一工業投資增長從1月的27.5％大幅上升至34.5％，而第二工業投資增長從12月的38.4％小幅放緩至28.8％。投資領域方面，鐵路部門的投資增長幅度最大，同比增長了244.8％；

　　Marex:中短期趨勢保持平緩，關鍵阻力位4990/5000美元可能重新受到測試，突破此位將使銅價加速上揚至歷史高點5100美元附近。如果沒能突破，將引發新一輪的下跌。近期支撐位在4870/80美元，然后是4835/45美元，跌破此位將引發進一步的下跌至4720美元，甚至4650美元。交易策略：價格區間反彈，等待明確的信號重新入市。

　　曼氏金融:在價格被推高至區間上檔后，基金很可能打壓價格，試圖測試區間底部。我們也認為金屬將繼續區間振蕩一段時間。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)預測中國06年鋁價下跌4%。摩根士丹利調查報告稱全球06年鋁市場將面臨37.8萬噸過剩產量，與05年鋁供應出現缺口形成巨大反差。 摩根士丹利表示鋁價目前處于歷史最高位，鋁生產企業應該密切注意生產成本。 中鋁公司(China Aluminium Co., Ltd)官員表示中國06年鋁需求仍然很大，但生產成本上升以及市場競爭日趨激烈給生產企業增加巨大壓力。 中鋁公司表示中國05年鋁產量較04年增長13.2%達718萬噸，平均鋁價較04年上漲1.2%達3824元(480美元)/噸。

　　 ★后市展望

　　此次為期1個多月的調整行情很顯然在市場中引起較大的分歧, 銅價自2月初開始運行了從去年5月17日以來的最長的一輪調整，其幅度也是半年多最大的，以至于許多投資者驚呼“熊來了”，對市場的價格運行再度做出方向性的錯誤判斷。而隨著調整的不斷推移，市場越來越明顯的感到銅價在下方支撐強勁，銅價在主要支持位4650美元一線三次被強大的承接力量推動，使得更大的調整始終難以展開，技術上出現的平臺型振蕩的態勢非常明顯。但即使如此,認為市場已經轉勢的投資者仍然占據很大的比例. 澳大利亞國家銀行（NAB）認為供應將逐漸滿足需求,2006年將出現過剩29萬噸,銅價進入下跌通道.由于該銀行沒有論及導致今年將出現過剩的原因,我們無法得知其判斷的依據,但顯然該機構屬于看空今年銅價的.巴克萊認為中國進口減少,出口主要是國儲了結其空頭頭寸,同時智利的出口出現上升,看似對銅價的上漲不利.但不斷出現的罷工以及強勁的中國宏觀經濟沖銷了這些利空,繼續對金屬構成支持.始終試圖否定去年下半年以來上漲的MAREX仍然認為銅價難以上漲,但面對銅價的強勁運行，該機構沒有繼續堅持營造頂部之說. 曼氏金融對于銅價在周末爆發上漲顯然缺乏思想準備,該機構認為銅價的震蕩仍然會持續,但是周末的一根大陽線令震蕩之說休矣!對于同樣運行在強勢中的鋁市而言,也存在截然不同的觀點, 摩根士丹利就認為鋁價在今年走熊,全球將出現37.8萬噸的過剩.筆者不贊同走熊的觀點,在金屬乃至整個商品仍然運行在牛市當中的時期,不斷預測熊市來臨是危險的,同樣會給投資者帶來巨大的損失.

　　筆者堅持認為，在本輪超級牛市當中，基金始終扮演著推動銅價上漲的市場主力角色。基于對商品市場的長期看好，使得大量熱錢流入商品市場的熱情不減。截至年初追蹤商品指數的基金規模比前年再度大幅增長38%，其總量已經達到1100億美圓。隨著貴金屬的大幅上漲以及能源的不斷走高,基金進入金屬市場的腳步也明顯加快.我們從LME銅市場的持倉不斷增加可以看出，資金進入銅市場的規模也在不斷的增加，銅價上漲3.5倍，持倉仍然在增加，說明市場目前的入市資金已經達到2001年的4倍以上，說明投資熱情不減。圖表中顯示的基金在進入商品市場的步伐自從2003年開始明顯加快。資金大量涌入狹小的商品市場進行長期投資，勢必對商品的價格帶來強勁支持。由于基金的“貨幣籃子”長期以來以經濟周期目標進行投資，通常在商品上的投資比例較小，在本輪經濟增長期投資商品的比例適量的提高，在其一攬子買入的結構中，進入金屬市場的資金也明顯加大。從最新的LME市場持倉看，目前市場持倉銅為240658手，鋁為538449手，鉛61835手，鋅163538手，錫19862手，鎳61857手，基本金屬的持倉為歷史的高持倉。可見，基金進入金屬市場的節奏明顯在加快。我們從圖中可以看到，基金同時在黃金白銀以及白糖玉米等商品的持倉巨大，需要說明的是，由于我們能夠得到的銅市場持倉是COMEX市場的，由于該市場容量較小，且報告制度使得基金避開COMEX市場而選擇LME市場，因此我們看到的基金在銅市場的持倉幾乎處于平衡當中。據了解，基金在LME市場的持倉超過55％，同時由于交易制度的不同，我們能夠看到的LME市場的持倉僅僅為場內可用于清算的那部分持倉，大量的場外交易持倉難以在報告當中顯示，因此我們只能夠與歷史的持倉做一比較，盡管如此，我們仍然能夠得出金屬市場吸引了基金的“貨幣籃子”。

　　我們從周邊市場來看看目前國際銅市場的運行環境,從標準普爾500指數的運行看,顯然在運行上升通道的同時,本周繼續上行,提示目前經濟運行環境仍然較為良好.在經歷了一段時間的調整之后,本周CRB指數有所上升,其回升使CRB指數非推動結構得到了確認,因此其繼續上漲的基礎沒有破壞,將引領商品整體上行.市場較為敏感的美圓指數在美國經常項赤字再創新高后明顯走弱,其繼續下跌對金屬的支持將不斷顯現.國際原油在本周有所回升,但顯然沒有重拾升勢,由于其整理的復雜形態使得市場在短期內難以對其作出判斷,但其總體的牛市構架仍然存在,難以對金屬運行構成打擊.國際黃金繼續運行高位的震蕩整理格局,同樣,其非推動的運行提示黃金在調整完成后將繼續探索新高的歷程.白銀則再接再厲一舉拿下22年的新高,為貴金屬作出了榜樣.總體上,基金在商品的持倉仍然以壓倒一切的凈多狀態充當著市場的主力軍,商品的強勁仍然會持續.

　　相關品種看,鉛價在前期大幅回落后,市場繼續在聚集新的能量,本周探低回升說明下方承接力量仍然強勁.鋅價則與銅價共舞,在周末創下新高,強勁之勢躍然紙上令人贊嘆.穩步上漲的錫價仍舊緩慢上行,上漲態勢良好.鎳價的調整仍然在繼續,但顯然一個旗形的整理意味著后期的上行可以預期.

　　就銅鋁市場而言,我們看到銅鋁基差運行圖上,強勁的運行提示我們金屬的牛市仍然在持續當中難以改變.紐約銅價在周末跟隨倫敦市場強勁上揚,雖然沒有創下新高,但顯然調整格局已經被破壞,市場將繼續上行.上海銅價在經歷一段時間的縮量整理之后,周末也開始走強,后市將隨國際市場上行.倫敦鋁繼續運行主升浪,其上方目標在2550~2560美圓一線.突破之后將再度提升上漲級別.倫敦銅價在上行態勢明顯,短期內將測試5200美圓,突破后其上升級別也將得到提升,其目標位在5310美圓一線.

　　綜上所述,國際銅鋁市場在完成震蕩整理行情之后,在周邊環境有利的情況下,將繼續向縱深發展,鋁價在短期克服2550~2560美圓一線的阻力后,將向提升上漲級別.銅價同樣在攻克5200美圓的阻力之后，將向5310美圓一線發動攻擊.（景川）