銅市面臨信心之戰 主力多頭正處于進退兩難階段

　　陸承紅

　　隨著多數品種出現大幅震蕩，商品期貨似乎走進了混沌狀態。銅市場目前也走在一個分水嶺上，對于主力多頭來說，正處于進退兩難階段。雖然現貨升水依然維持，但若是繼續進攻，前面留下的時間似乎不多；想要撤退，卻無法輕松轉身。

　　巴克萊繼續講故事

　　2003年以來，商品市場已經取得遠高于其他資產的回報率，但是目前高漲的價格讓投資者滿是疑慮：價格是否還能保持先前上揚，是否會有系統性回調走勢。面對這種狀況，為了讓資金源源不斷進入自己的投行業務，老謀深算的巴克萊繼續講述動人的故事，即商品的第三代產品。

　　第一代投資產品主要是依據商品指數，如高盛、道瓊AIG等進行一攬子買入；第二代投資產品是針對專門

　　第三代產品表明商品基金可能會嘗試在商品上做空，不知道這是不是一種信號。從對沖實質來講，第三代產品更像是商品對沖基金而非指數基金，如果一定要把它歸結為指數類別，那就是尋找在強勢指數上做多，在弱勢指數上做空。如果這個產品開發成功，一定會對商品市場產生更加深遠的影響。屆時，不同類別商品表現可能有天壤之別，強者恒強、弱者恒弱格局會得到進一步體現。基本面緊張的商品得到買入機會，基本面寬松的商品遭到拋壓。

　　銅供需向寬松轉移

　　而銅基本面正在向寬松轉變。國際銅研究組織報告顯示，繼去年10月份當月供需出現過剩后，去年11月當月全球供需繼續過剩。當然立足于產量以及進出口量這些數據，并不是非常讓人信服，比如中國國家儲備局售銅行為加重了市場上的可見庫存，而其實質不過是從隱性庫存轉為顯性庫存，正是顯性庫存增加影響了數據實際效果。但是，作為權威性銅研究機構，國際銅研究組織已經對數據進行了必要調整，連續2個月出現過剩應該是一個信號。

　　銅礦和初煉精銅開工率以及產量變化，也表明供應方面在復蘇。目前雖然還能經常聽到罷工消息，但是市場可能忽略了更多信息，那就是2006年預期增產企業頻繁出現。如果初精煉銅開工率能夠維持在80%以上位置，市場一定可以看見庫存增加。

　　美盤基金轉凈空

　　如果不帶有感情色彩來看待權威的銅研究報告，那么作為一個基金經理，肯定會在二季度脫離自己的多頭部位而去拋空。本周末公布的CFTC持倉報告，能夠給出一個更加明確的信號。如果連續三根陽線上漲過程中基金空頭沒有回補，而是繼續追加空頭，則表明基金看空后市態度將進一步加強。

　　針對目前現貨升水狀態，基金還敢于持有空頭，原因是長期以來，美盤現貨月價格異常堅挺，南美地區現貨進入了美盤交割。2月初以來，紐約突然出現了4萬多噸庫存，這直接打擊了美盤現貨月價格，紐約、倫敦兩地現貨月價差從紐約高100美元，驟然回落到反比倫敦現貨低30美元的程度。美盤升水陡然下降，使美盤持倉在3月遷向5月過程中，空頭幾乎不用付出多少溢差。沒有了被強烈擠倉風險，空頭非常從容。

　　相對于美盤以及上海持倉的衰落，LME持倉一枝獨秀。大量持倉堆積在3個月之后的遠期合約上，這主要來自長線商品基金買入行為。目前在LME市場中，除了基金買入之外，存在著一支具有現貨背景的多頭力量。利用控制現貨來維持現貨升水，也維護住了商品基金多頭持倉。而這兩天迪拜倉庫被清庫，可見主力對現貨控制能力依然強大，估計注銷倉單最近會回升，再次成為控盤工具。

　　銅市面臨信心之戰

　　3月到5月的銅消費黃金期后就是夏季消費萎靡期的到來，面對三季度供應過剩，多頭能夠斡旋的時間顯然不多。多頭想要撤退，巨大持倉就像牢牢鎖鏈無法擺脫，銅市將迎來信心之戰。當初住友事件中市場氛圍是一人獨“挑”世界，是背叛基本面操作。但畢竟目前多頭主力操作迎合了長期銅市緊缺的現狀，并獲得了商品指數基金幫助。

　　庫存增加將慢慢消耗多頭資金實力，侵蝕它維護價格的能力。但是如果不維護住價格，可能會導致長線基金反手做空，金融市場從來不會有“雪中送炭”，而只有“落井下石”。主力多頭需要對現貨數量以及期貨持倉進行通盤考量，成為是否進行博弈的依據。

　　因此在謹慎操作原則上，逢反彈做空，勇猛追擊在初期并不可取。2004年以來空方屢屢敗北，而今年應該是空方尋求勝機的一年。管理好自己的倉位以及設好止損，等待“落井下石”的時候再擴大自己的頭寸。