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大連北方期貨 楊軍
盡管最新的CFTC的報告顯示，COMEX銅基金持倉截至2006年2月21日已自2003年5月以來首次轉為凈空狀態，似乎基金做多銅市的立場正在開始發生微妙的轉變，但是從目前整個銅市場的供求格局的角度，我們仍看不到銅價馬上發生逆轉的動因，而對于未來兩個月精銅消費的樂觀評估使得筆者相信，銅價的長期漲勢仍可維系。
自銅價從5100美元/噸的高點回落以來，銅市場上確實出現了一些需要我們值得警惕的變化，首先是倫敦現貨對三月期的升水回落到100美元的下方，其次就是上周COMEX市場基金持倉兩年半來首次轉為凈空狀態，上述兩種變化說明銅市場可能已經瀕臨價格轉折的過渡階段，但是就短期而言，僅僅目前的這些變化還不足以導致銅價的逆轉，而其中最根本的原因仍然是銅市場當前的供求格局并未發生根本的改變，即將到來的季節性消費的推動有望將銅價的牛市維系更長的一段時間。
從最近幾年的統計數據可以看出，作為全球兩個主要的精銅消費國中國和美國，精銅消費量在每年的3到4月份后會較年初出現顯著的回升，筆者認為精銅消費的這一季節性的變化有望在今年得到延續，并對銅價提供新的支持。
首先我們注意到全球經濟在去年第四季度到今年年初的這段時期中仍然運行良好，美國的工業生產以及新屋開工數繼續保持上升的態勢，中國工業生產增加值也保持著較高的水平，因此中美兩國宏觀經濟良性運行對精銅消費也起到了較為穩定的支撐。盡管受季節性因素的影響，美國精銅消費在2005年11月出現了下滑，去年前11個月總量也較2004年同期出現了小幅的下滑，但是筆者認為從目前美國經濟運行的各項指標來看，美國制造業仍處于擴張階段，在其精銅消費的季節性因素的影響下，3月份精銅消費水平仍有望出現恢復性增長。而中國精銅消費的季節性特征就更加明顯，通過近五年中國銅價工材產量的月度數據可以看出，每年的1-4月份中國銅材產量幾乎都呈現不斷增長的態勢，反映出該段時期國內精銅消費季節性趨強的特征十分明顯。
從目前交易所銅的庫存水平來看，目前20萬噸左右的交易所庫存水平仍處于歷史低位，因此在即將到來的消費旺季中，供應方面任何小的中斷或減產影響都可能再度引發銅價的大幅上漲。筆者認為目前基金的翻空行為可能是一些以技術性操作為主的CTA所為，在目前銅市場中仍然呈現現貨升水格局的條件下，基金做空在時間上和規模上都會受到制約。
總體而言，筆者認為目前銅市場的供求格局依然沒有發生實質性的改變，基金的短期做空依然不能改變銅價的運行趨勢，受季節性消費轉強的影響，3、4月間銅價向下調整的空間仍然較為有限，并且在消費的驅動下，銅價有望向更高的水平測試。就操作而言，倫銅4700美元一線將是中期重要的支撐，在此一線仍具有繼續做多的價值。
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