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★行情回顧
本周國際銅鋁市場仍然處于調整市道之中,全周震蕩劇烈,對消息的刺激較為敏感,市場表現夸張.周一, 銅價承接前周末的反彈之勢繼續上行,美國金融市場2月20日因總統日假期
而休市一天，LME市場顧自運行；經合組織公布的G7國家第四季度GDP季比增長0.4％、年比增長2.7％，新近公布的G7數據提振市場金屬市場普遍出現反彈，抄底盤介入銅價緩慢被推高，擺脫近期的頹勢并脫離低點.鋁價同樣大幅收高73美圓,報收2373美圓.周二, 在總統假日之后,美國盤加入其中,市場的反彈仍然在持續,而對于美聯儲是否會繼續加息引起了市場的廣泛關注.繼特里謝前日提及可能升息的后，市場的焦點轉向了美國以及美聯儲升息的爭議上。銅鋁價格在早盤下跌之后,再度收高.周三再度回落,但盤中脫離低點,印尼大型銅礦由于非法采礦者與保安人員發生沖突而導致停產的消息對銅價提供了一些支持.最新通脹數據亦令保值者進場.美國1月消費者物價指數上升至198.3 ,1月消費者物價指數年比上升4.0%預期年升3.8% . 1月核心消費者物價指數年比上升2.1%預期年升2.2% .顯然,通脹數據高于預期,也使得不斷涌向商品市場的基金難以停止其保值交易,尾市回升后小幅報漲.周四, 市場出現明顯的拋壓而收低,銅下跌1.5%,.基金清算令市場收到壓制,消息打擊了金屬價格.亞洲時段傳出人民幣將立即升值的傳言, 市場預計美國財政部副部長亞當在下周一訪問中國將談及匯率問題。Freeport-McMoRan銅礦的生產中斷沒有能夠繼續對銅價提供支持.鋁價也從高位滑落.在周末來臨之時,銅鋁價格再度沖高,但銅價在尾市走軟,報收4850美圓,收跌34美圓,而鋁價則上漲38美圓,以2428美圓結束了全周的交易.銅周K線為上影線93美圓,下影線8美圓,實體為75美圓的小陽線,調整結構;鋁周K線為上影線92美圓,實體為114美圓的中陽線,好友反攻構架.
★前周觀點的回顧與評估
筆者在上周有關:“國際銅市場的調整行情仍然在持續當中,下方支持仍然在4650美圓一線.短期內,銅價運行的主基調是調整,其運行方式將以平臺式整理的可能性居大,目前運行在調整A浪當中.”的觀點繼續得到市場的驗證，銅價在又一次回落中沒有能夠突破4650美圓的支持位，市場的反彈同時宣布調整A浪已經完成，銅價進入B浪的反彈當中。平臺式調整的構架正在構建中。而對于鋁市場：“國際鋁市場的調整行情仍然將持續，由于其推動式下跌的特征，其調整的幅度將大于其他金屬，短期內市場在2250~70美圓一線受到支持，上方2410美圓一線對鋁價施加壓力,目前看調整尚未結束。”的觀點則存在一些出入,鋁價的奔走型調整結構沒有變化,但是筆者對于鋁價的下方2250~70美圓測試的觀點沒有得到市場的驗證,本周僅僅到達2292美圓便結束了下探,而在上方鋁價曾經在周末到達2438美圓同樣超出了筆者的2410美圓的范圍,說明對于鋁價的觀點過于主觀,筆者將作出修正與調整.
★市場結構
綿綿不絕的庫存上升繼續對金屬價格施加壓力,至本周LME銅庫存已經接近11萬噸至109225噸,而鋁庫存已經到達761250萬噸.顯然,庫存的不斷增加令銅鋁受到一定的壓制.但同時,我們看到市場的持倉依然在穩步增加當中,顯示此次市場主力利用價格的震蕩而達到建倉的目的操作取得初步成功.239330手的持倉相當于銅庫存的55倍,現貨月的24144手的持倉也是庫存的6倍.結構性失衡的問題仍然沒有得到解決.對于鋁市場而言,533306手的總持倉仍然是庫存的18倍.現貨月的61231手的持倉為庫存的2倍,相對地,鋁的結構顯得平和,現貨充裕使得貼水仍然存在.我們從大部位持倉報告中看到,銅市場的多空都存在2個5~10%的持倉,多空較為平衡,提示市場出現擠壓的可能性不大.鋁市場有3個5~10%的大部位多頭持倉,空頭有個5~10%以及1個10~20%的持倉,相對而言,空頭顯得有些集中,這樣有利于改善貼水狀況,但對于市場整體運行影響不大.我們從期權市場上看, 目前LME3月銅期權中，看漲期權在4800以及5000美圓價位持倉較重，而看跌期權在4400美圓存在較大的持倉，如此，銅價在3月份第一個周三前銅價如果在4800美圓之下，則看漲期權的主力不必為期權的通過而建立合約，同樣，市場在4400美圓之上，主力也無須為交割而擔憂，換言之，市場的調整在這個價區對期權的賣出方，即主力機構有利。同時，看跌期權的整體大于看漲期權顯示市場的主力仍然對后市較為樂觀，其銅價的調整由此受到一定的限制。而3月份鋁看漲期權在2300~2400美圓存在較大的持倉，上方持倉較少。而看跌期權最高在2500美圓，且2000美圓、2100美圓、2200美圓以及2350美圓都出現較大的持倉，市場在3月的第一個周三前如果仍然在2350美圓之上，則期權主力不必回補頭寸，買入一方自動失去權利。市場由此而產生的壓力將不大。但看漲期權的賣出方則必須回補合約用于實現期權的轉換，由此對鋁價產生一定的支持。因此，鋁價在繼續調整當中將受到來自結構性買盤的支持，其調整的幅度受到一定的限制。
★市場焦點
銅價長期居高不下使得利潤的誘惑不斷刺激生產部門,但近年來我們很少看到新增資源的出現.一方面由于礦產資源的匱乏,另一方面由于礦業的投資通常周期比較長,難以在短期內奏效,最近我們看到的智利政府一銅業調查協會公布的一份報告稱，2005-2009年期間智利礦業投資總額將達到188.97億美圓。智利銅業協會Cochilco表示，到2012年前大量投資將推動智利銅產量達到671.8萬噸，這較2005年的533萬噸增長26%。Cochilco還表示，產量增長主要來自澳大利亞必和必拓（BHP Billiton）公司的價值10億美圓的Spence工程，預計該工程將在今年年底前投產；以及必和必拓公司的Escondida過濾工程，該工程將在今年第二季度生產出陰極銅。Cochilco還表示，產量增長還來自Codelco公司的目前正在建設中的Gaby工程以及Antofagasta礦業公司下屬Esperanza和Los Pelambres兩銅礦的擴張工程。Cochilco預計2005-2009年期間Codelco公司將投資114.88億美圓。該機構還預計未來5年私人銅礦的投資總額將在47.22億美圓，私人金礦商投資額在26.87億美圓。巨大的投資令未來的供應將發生一定的變化,但在目前我們顯然難以看到這種現象的出現,市場也不會由此受到影響.
本周市場較為關注的是Freeport-McMoRan銅/金有限公司位于印度尼西亞Papua一大型 銅礦生產因非法采礦者與官員的沖突而暫停的事件，目前抗議者依然在該礦附近，Freeport公司位于印度尼西亞分公司一發言人稱。該發言人Siddharta Moersjid說：“大約有200名抗議者依然在該地區。”該礦生產依然暫停，當地一家電視臺報道的畫面顯示，一群好象是巴布亞人的抗議者 整晚雜碎了Freeport公司在雅加達的建筑物的窗戶玻璃。他還表示，抗議者還在建筑物第一層的旅行社縱火。沒有抗議者到達該公司所在的5樓 和7樓。警方表示，破壞活動在在當地時間周四上午3.30左右發生的，但是他們未提供 其它細節。公司方面已經表示，目前透露其大型銅礦Grasberg的暫停所帶來的產量損失還未時尚早。市場認為,無論如何,事件對生產帶來影響已經是無法改變的事實,同時,一旦事件得不到圓滿的解決,則銅價將受到支持.
對于2006年的供需狀況之爭仍然在持續,英美礦業公司Anglo American(AAUK)周三表示，因缺乏進一步供應中斷的消息，基本金屬市場2006年供應可能會進入略微過剩狀態，"主要是在產量增長以及替代產品和廢雜品利用率增加的支持下"。但是很可能鋅是一個例外，公司在其2005年全年業績利潤中稱。Anglo American還說："然而該部門的基金興趣起伏不定，短期價格受到基金興趣的影響要超過基本面所帶來的影響。"該公司表示，2006年基本金屬前景看好，需求強勁，產量增長有限。Anglo American說："成本壓力預計依然較強，因為總體供應量令工業運作達到或接近產能。然而當前市場一致認為全球增速相對強勁以及美圓走軟等問題重新突出，美國利率水準也接近其頂點。"他還表示，像銅鎳和鋅等基本金屬庫存要么處于較低水平，要么庫存形勢十分緊張。同時對于缺口的估計也不斷出現, Bloomsbury金屬經濟分析公司（BME）周一的報告稱，鑒于需求強勁，預計今明兩年，精銅供給短缺，其中今年短缺20.7萬噸。BME稱，公司已將2005年銅消費估計上調了17萬噸，盡管精煉銅產量估計不斷被上調，但最終只上調了7萬噸。這使得該公司將對2005年銅市的供需缺口預估上調了10萬噸，達到35-40萬噸。這一缺口由2005年初的未報告商業庫存、年中的消費者庫存（大多數是未報告庫存）以及到年底中國國儲一部分庫存構成。它認為，去年精銅消費較預期稍稍偏低，主要是制造商和終端用戶尋求替代品和消耗半成品庫存所致。據其估計，去年全球精銅消費為1680萬噸，與2004年一樣。但是一些國家和地區的精銅消費發生了較大變化。英國、瑞典和希臘去年的精銅消費下降了逾10%，芬蘭、法國、意大利、日本、韓國、臺灣、加拿大以及美國的精銅消費下降了5%以上。不過，中國、越南、馬來西亞、菲律賓、埃及、土耳其以及墨西哥的精銅消費增長超過了5%，俄羅斯、印度、伊朗以及印度尼西亞的消費增長超過了10%，而非洲、亞洲以及南美其他國家和地區的消費增長了15%。展望未來，BME預計2006年全球精銅消費增長率將達到5.9%，預計2007年消費增長率將達到4.4%。預計日本、西歐和北美地區將出現溫和增長，而五大精銅消費國：中國、俄羅斯、泰國、印度以及印度尼西亞的增長率將達到8-13％。 供給方面，預計未來兩年供給中斷的情況不會經常發生。預計2006年和2007年銅礦產量增長不會像2005年這樣令人覺得意外，至少像地震和惡劣天氣等這樣的自然災害對產量的影響不會頻繁發生。不過，設備不足有可能繼續對生產在一段時間造成影響。盡管如此，BME預計未來兩年電解銅產量都將增長35萬噸，銅精礦產量每年將增長35-40萬噸。正緣于此,大量資金進入金屬市場尋求保值的步伐不會減慢, BME稱，指數基金進入商品市場成為推動銅價創下紀錄的新的利好因素。據其預計，到今年年底，累計投資于各種初級商品指數基金的資金料由1月時的約800億美元增加至1050-1150億美元左右，2007年底將達到約1400-1500億美元。這些資金進入市場成為商品市場的穩定劑.
摩根大通稱，中國將逐漸屈服于市場力量，允許人民幣幣值進一步調整。中國央行的講話指出，人民幣改革將有助于平衡國際收支狀況，當局在講話中證實了完善有管理的人民幣浮動匯率機制的目標。 摩根大通還指出，中國央行宣布將積極引入金融工具以促進外匯對沖，重申了資本帳戶可兌換的政策目標。
★ 機構觀點
CRU日前認為，隨著供應和庫存的逐步增加， 銅價將在今年晚些時候開始下調。CRU2月份月報曾指出，基金支持、投機資金介入、技術因素，以及美元走軟等共同將銅價推上新高，銅價攀升似乎勢不可擋，不過基本面在逐漸改變。報告指出，消費者承受著過高銅價，而制造商們也被迫在高銅價壓力下保持著趨于枯竭的供應鏈。如果銅價繼續保持上漲勢頭，消費將盡量被壓制 ，從而出現結構性變化。從長期來看，這將減少對銅的實質消費。今年1月，LME倉庫庫存量自2004年10月以來第一次小幅升高至10萬噸以上。但增加部分大多集中在亞洲市場，中國國儲局按照合約規定交割的銅也增加部分庫存。繼去年11月和12月增長32725噸以及今年初增加8475噸后，截至2月7日，釜山倉庫的庫存量達到5.8萬噸。 雖然那些對銅價持觀望態度且預期走勢將轉向的投資者越來越多，但由于銅價不斷上漲，他們的觀點迄今為止還未被證實，所以仍然持觀望態度。新的多頭繼續涌進，市場內現有多方正在增加持倉量，而空頭似乎有些惜售 。結果是，成交量處在難以令人滿意的低水平而價格持續上漲。最終，銅價上升動力會減弱，新的買家會猶豫不前。空頭將會認識到這種情況，然后更迅速地進入市場，因而下降動力得以增強。CUR指，從長期看，銅價仍然表現出向頂峰繼續攀升的樣子，但過程中的一點挫折都會導致價格急劇下跌，即使市場最終能夠恢復，開始的跌幅也很可能會達到400－500美元。隨著市場形勢的轉變，將會出現一段價格劇烈波動的時期，隨后會發生兩種情形:一種是市場將找到支撐，那些猶豫的多方認定他們已經面對著買入良機；另一種是市場將下滑到一個能引發第一輪止損賣單出現的價位。在此情況下，銅價將迅速逆轉。市場任何走弱跡象都將會吸引新的空方進入。
全球銅生產巨擘秘魯南方銅業公司(Southern Copper Corp.,SCC)周二預期,2006年銅平均價格將在每磅2美元,位于市場預估區間的高端. 智利銅業委員會Cochilco預期2006年銅的平均價格在1.76美元,高于此前預期的1.46至1.50美元. SCC執行長Oscar Gonzalez告訴秘魯CPN電臺,他預期2006年黃金的價格將介于每盎司500-530美元,同期白銀價格將高于每盎司9美元. “我們預期銅今年的平均價格將在2美元.目前的均價為2.25美元,且近幾個月一直徘徊在2.20美元.” 他補充道,銅2005年的平均價格在1.67美元.
曼氏金融（Man Financial）公司稱市場多頭人氣顯然已經受挫，下跌趨勢已經持續了一段時間。預計還將持續更長的時間，波動區間將繼續走低。 目前銅價還沒能重拾升勢，短期內也不會給金屬市場開個好頭。
瑞富（Marex）公司稱，期銅長期上漲趨勢保持完好，但技術形態已經被近期市場的來回大幅波動所損壞，這是一個形成近期頂部的過程。
巴克萊資本預計銅價近期將回調至5000美元/噸以上. 從基本面來看，據國際銅研究小組數據顯示，05年11月全球市場銅盈余4.8萬噸，1至11月供需缺口15.4萬噸，而04年同期供需缺口97.2萬噸。 巴克萊資本表示，基本面數據表明，銅供應緊張正在緩解，因此目前的高位恐怕很難持穩，但該結論目前還為時過早。
全球最大的銅礦生產商、智利國營銅公司Codelco預計2006年全球銅價將見頂，同時該公司也提高了2006年銅均價。該公司首席執行官Villarzu日前表示，銅價將調整到他們所認為的更正常價位，2006年全球銅的平均價格將介于每磅1.50－1.70美元。Villarzu2005年10月曾預計國際銅價將跌至每磅1.25美元。他表示，他在6個月前也曾表達過同樣的觀點，他的確認為銅價將見頂，因為主要經濟區域增速在下降，而且銅價持續上漲也導致需求在逐步下滑。Villarzu認為，中國強勁需求仍將帶動銅價繼續上揚，目前中國是全球最大銅生產國，但每年仍需要進口100多萬噸來彌補供應缺口。他預計，中國2006年銅消費量增長速度將達到12%。但Villarzu也表示，銅價不可能無限制漲下去，銅價飚升將抑制需求；且全球經濟放慢，也可能導致全球銅供應過剩。
行業機構Bloomsbury Minerals Economics(BME)最新月報稱,"有新的準基本面利好因素出現:初級商品指數基金對于期貨的需求(強勁)." BME稱,預計到今年年底,累計投資于各種初級商品指數基金的資金料由1月時的約800億美元增加至1,050-1,150億美元左右,2007年底將達到約1,400-1,500億美元.今明兩年,商品指數基金買入的金屬期貨料增加,其中有約35-52.5萬噸的鋁需求,18-27萬噸的銅需求,10-15萬噸的鋅需求,7.5-10.5萬噸的鉛需求及1-1.5萬噸的鎳需求.BME還稱,很難度量其對價格的影響,因商品指數基金需求加劇了實貨市場的短缺,加快了庫存水準降落關鍵水準."商品指數基金的投資是價格作用的結果,進而又推升價格.這一系統非常不穩定." BME稱已上調其2005年銅消費量及產量的預估,導致缺口增大."我們已將2005年銅消費量預估上調17萬噸,而我們的精銅產量預估亦調高,但增幅僅有7萬噸,因此我們估算的2005年市場缺口擴大10萬噸,達到35-40萬噸."BME預計2006年全球消費成長反彈,而礦廠產量在今明兩年均不會意外增加."根據起點較高的消費量預估,目前我們預計今明兩年市場供需缺口介于每年20-25萬噸之間."
加拿大鋁業公司（Alcan）首席執行官Travis Engen周四表示，全球鋁前景預期十分強勁，因為來自中國等發展中國家的鋁需求將十分強勁。Engen周四在接受CNBC新聞媒體采訪時說：“我認為鋁基本面非常非常強勁，因為中國經濟繼續增長，鋁需求增速甚至更快……十分清楚地是發展中國家的鋁需求增長速度甚至超過經濟增長速度。”他表示，對加拿大鋁業有利的一點是中國生產的鋁成本很高，效率并不強。他說：“目前對他的鋁工業來說是許多、許多年以來最佳的時機。因為鋁需求增長以及鋁價格上漲，同時鋼鐵，塑料以及銅價格也上漲將允許該公司增加市場分額。”加拿大鋁業公司表示，它預計今年原鋁的消費將增長大約4.9%，而全球產量預計增長大約4%。
★后市展望
隨著金屬的步入調整,市場對于今年銅鋁價格的運行分歧再度加大,各個機構紛紛發表各自的觀點.始終不看好銅價的CRU再度表示今年銅價將開始下調,該機構認為銅價的高企使得消費被壓制,銅價在目前的價區顯得很脆弱,任何走弱的跡象都會導致空方的加入.顯然對銅價的走強并不認同.而秘魯南方公司和智利銅業委員會以及SCC分別預期2006年平均銅價分別為每磅2美圓、1.76美圓、2美圓.曼氏金融則認為銅價的下跌已經開始,目前的下跌將得到持續.從Marex的觀點我們可以看出,該機構認為目前進入調整的初期,長期上漲沒有改變,目前在營造調整行情的頂部.始終對銅價的上漲加以肯定的巴克萊銀行認為供應的緊張已經得到了一定的緩解,此次調整將達到500美圓以上.CODELCO公司則繼續堅持2006年將見頂的餓觀點,雖然中國的消費強勁,但仍然難以抵擋銅價的回落.可以說以上觀點是眾說紛紜,仁者見仁,智者見智.我們可以借鑒,筆者以為目前的調整顯然在進行當中,我們所要判別的是此次調整的規模,從目前看,此次調整的規模應該是一年來最大的,是否級別再度提升還需要進一步研判.
鋁價的調整同樣也在運行當中,我們看到加鋁對今年鋁價的觀點十分樂觀,該公司首席執行官Travis Engen表示鋁價的前景十分強勁,以中國為首的發展中國家需求強勁,并將繼續對銅價提供支持.他預計今年鋁消費將增長4.9%,而產量顯然增長緩慢,為4%,因此鋁的供需結構將發生改變.筆者以為,今年鋁的供應將會由于電力成本的提高以及氧化鋁價格的上漲而受到一定的制約.同時,由于環保的問題,歐洲相當一部分冶煉廠將繼續關閉,鋁價的運行將受到支持.而大量的基金進入市場也為鋁價的走強提供了支撐.
我們仍然從周邊市場以及相關品種的運行來看看目前銅鋁價格的運行環境.標準普爾500指數在本周仍然運行在長期上升通道之中,其穩定的上升態勢提示我們目前的經濟運行環境仍然健康,消費自然不會受到大的挫傷,商品的總體狀況仍然良好.美國十債的弱勢運行仍然在持續當中,提示在聯儲不斷加息之后,長期國債收益仍然難以與短期借貸收益相比較,顯示投資仍然較為旺盛,經濟運行良好.就商品而言,我們看到全球商品綜合指數的運行仍然較為健康,此次自高位開始的調整顯然沒有破壞其整體的強勢結構,難以提示市場已然轉向.市場較為關注的美圓指數的運行,從本周看,美圓指數仍然沒有表現出明顯的上漲,即使在美聯儲加息之后,美圓的運行仍然較為溫和.難以對商品帶來大的壓力.對于此次調整的導火索之一的國際原油的運行,筆者注意到,國際原油長期上漲的運行結構沒有遭到破壞,而本周后幾個交易日明顯受到支持而流露出回升的意愿,對其他商品起到一定的積極作用.另外,黃金白銀同樣在經歷了短期的調整之后,本周出現了回升的動作,在整個運行結構保持完好的情況下,其回升對穩定局勢功不可沫.我們從基金在商品上的持倉看,顯然基金在多數商品中仍然堅定持有鏡多頭頭寸.顯示基金對商品的牛市觀點沒有發生改變.
就基本金屬自身而言,我們看到期鉛雖然經歷了前周的大幅下挫,但在本周明顯穩住了陣腳,反彈修復力度較大.期鋅則完全收復了上周的失地,顯示市場的快速調整的基本到位..筆者一直提及的期錫在本周表現仍然穩定,由于其突破前期下降通道不久,因此目前的調整基本沒有對其產生大的壓力,同時也說明金屬的逆轉沒有出現.一直以來在大的區間震蕩的期鎳在本周小幅收低,但整體的震蕩整理格局沒有發生改變.
鋁價在本輪調整中顯得較為脆弱,由于在后期上漲過程中,鋁價的漲幅比例明顯高于其他金屬,顯得根基不穩,加之鋁市場供需矛盾原本并不十分突出,庫存的高企也令鋁價受到一定的壓力.因此在調整過程中鋁價的回落較其他品種來得迅猛.我們看到上海鋁價出現了推動式下跌的運行構架,提示鋁價的調整仍然具有一定的殺傷力.倫敦市場的鋁價調整方式也是推動式的,本周雖然出現了一定的反彈,但顯然沒有改變鋁價的調整格局.上方2370~80一線將對鋁價構成壓力,目前市場運行在浪當中,接踵而來的C浪將再度創出低點.
銅價的調整相對而言顯得溫和,COMEX市場運行非推動的調整構架,在兩周回落之后,本周銅價出現了一行的反彈,目前運行在B浪當中,但市場總體的上升構架沒有受到破壞,震蕩調整將是目前的運行基調.上海市場與國際銅價同步調整,非推動的特征明顯.同時,在本周的反彈過程中,上海銅價表現的較為疲弱,一絲風吹草動都將引發銅價的下跌,前期的強勢運行明顯發生的更迭,市場等待國際銅價的指引.倫敦銅價的調整最具有代表性,非推動的下跌奠定了此次調整的基礎,平臺式整理的可能性具大,在本周的餓反彈B浪當中,起幅度超過了0.618的弱勢反彈極限,因此筆者對于LME銅價的平臺式ABC的調整格局繼續加以預期,B浪難以沖破5000美圓的大關,而在下方,C浪的下跌在4650美圓一線仍然將遇到一定的支持.
綜上所述,國際銅鋁市場的調整行情仍然在運行當中,其中鋁價的反彈將在2370~80美圓一線受阻,C浪的下跌將創出本輪調整新低.銅價繼續運行平臺式調整的格局.B浪的反彈難以逾越5000美圓大關,其C浪的回落仍然將在4650美圓一線遇到支持.（景川）
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