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實(shí)達(dá)期貨 孫敏濤
自3月上旬以來，國內(nèi)外大豆市場在禽流感日益嚴(yán)重、植物油供給充足的壓力下，開始不斷減倉下行。但是本周以來市場出現(xiàn)了較為明顯的止跌跡象，大連市場甚至出現(xiàn)了包括大豆、豆粕和玉米在內(nèi)的多個(gè)品種放量增倉上漲的現(xiàn)象。這是否意味著，豆類市場將會(huì)走出一輪上漲行情呢?
市場賣壓減輕
從CBOT市場來看，3月上旬CBOT大豆市場的總持倉最高達(dá)到35.47萬手，CTA基金當(dāng)時(shí)持有三四千手凈空單，然而最新的CFTC報(bào)告顯示，僅僅一周后，基金凈空單就達(dá)到了1.55萬張，而市場總持倉卻減少到34.83萬手。說明市場的下跌的能量相當(dāng)一部分是來自于多頭的斬倉盤。從國內(nèi)市場來說，3月中旬時(shí)，黃大豆一號合約的總持倉為27.6萬手，在市場快速下跌的過程中持倉下降到26.5萬手。豆粕總持倉從36.8萬手下降到36萬手。在市場非常不活躍的情況下，1萬手左右的斬倉盤基本上釋放了散多的斬倉賣壓。
兩市場比值支撐大連市場
從跨市套利的角度看，以9月合約為例，由于禽流感的影響中國的大豆采購明顯低于往年，但是中國大豆市場存在巨大的缺口，春節(jié)過后中國的大豆采購有了較為明顯的上升勢頭，但是3月份禽流感在歐洲大陸蔓延的消息，使得CBOT市場的價(jià)格開始下跌。中國大豆進(jìn)口的勢頭又開始減弱。這樣以來中國市場的現(xiàn)貨壓力有所減少，而美國市場的現(xiàn)貨壓力有所增強(qiáng)，加上美國大豆現(xiàn)貨的海岸升水和海運(yùn)費(fèi)不斷走低，使得DCE期價(jià)與CBOT期價(jià)的比值不斷走低。
然而，從目前的市場來看，首先是海岸升水和海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)相當(dāng)?shù)牡土耍碌目臻g明顯有限，其次是中國政府已經(jīng)全部撲滅了中國境內(nèi)的禽流感疫情。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，禽流感疫情可能會(huì)逐漸散去。兩市比值降到4.3左右的低比值區(qū)域，將會(huì)引來買大連大豆拋CBOT大豆的套利盤，我們認(rèn)為這是大連市場這兩日明顯強(qiáng)于CBOT市場的原因。
弱勢反彈
不過我們認(rèn)為目前市場的表現(xiàn)僅僅是市場弱勢后的反彈，原因有三點(diǎn)。
首先，南美大豆上市在即。盡管由于2月份南美的干旱天氣，目前多家機(jī)構(gòu)都在繼續(xù)調(diào)低南美大豆的產(chǎn)量預(yù)期，但是下調(diào)的比率整體上有限。南美大豆的產(chǎn)量依然創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。周一巴西農(nóng)業(yè)部將巴西05/06年度(10/9月)大豆產(chǎn)量縮減至5720萬噸，但是仍然大大高于去年的5100萬噸。阿根廷農(nóng)業(yè)部預(yù)測其大豆產(chǎn)量在4000萬噸左右，也高于去年的3900萬噸。從收割進(jìn)度上看，巴西已經(jīng)完成了，預(yù)計(jì)4月上旬南美的現(xiàn)貨就開始上市銷售。加上目前市場面臨春耕，農(nóng)民銷售大豆庫存的意愿也在加強(qiáng)，所以中短期內(nèi)大豆供給的壓力會(huì)不斷地加大。會(huì)給市場的上漲帶來很大的壓力。
其次，棕櫚油銷售走旺。隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)暖，一方面棕櫚油供給會(huì)逐漸增加，另一方面其對豆油的替代性也在不斷加強(qiáng)。目前市場銷售最多的是24度棕櫚油，在氣溫低于24度之后，棕櫚油會(huì)出現(xiàn)年抽凝結(jié)的狀況。在棕櫚油價(jià)格比豆油每噸便宜800元左右的情況下，隨著天氣轉(zhuǎn)暖棕櫚油對于豆油價(jià)格的沖擊會(huì)明顯加強(qiáng)。
第三，禽流感陰影依然存在。盡管中國政府對于禽流感的防治較為成功，加上該疫情已經(jīng)在中國發(fā)生較長期間，所以這個(gè)利空已經(jīng)基本被消化，但是歐洲作為世界上豆粕直接需求最大的地區(qū)，對于禽流感的陰影依然存在。禽流感也依然在蔓延，所以豆粕消費(fèi)短期內(nèi)的啟動(dòng)也有較大的難度。
在基本面利空的情況下，我們看到CBOT市場近兩日的反彈出現(xiàn)了明顯的縮量，豆油豆粕的持倉也繼續(xù)在減少。從周三大連市場盤后持倉來看，大豆的主力多頭并沒有增倉，反而是豆粕市場的第一大凈多頭減持了1720手，而第一大凈空頭增倉了2672手。說明市場反彈的能量并不強(qiáng)。所以，在上方均線壓力仍然存在的情況下，我們建議投資者應(yīng)當(dāng)保持逢高拋空的思維。
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