國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所巴曙松演講實(shí)錄

　　第二屆宏觀經(jīng)濟(jì)與金融衍生品年會(huì)于5月27日在上海舉行，本次年會(huì)的主題為“商品期貨和金融期貨的互溶”。以下為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部專家評(píng)議委員會(huì)委員巴曙松在本次會(huì)議上的演講實(shí)錄：

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部專家評(píng)議委員會(huì)委員 巴曙松：

　　謝謝主持人，感謝會(huì)議主辦方邀請(qǐng)，讓我有機(jī)會(huì)就金融市場(chǎng)流動(dòng)性問題向各位做一個(gè)報(bào)道，剛才楊邁軍主任和田源會(huì)長(zhǎng)都就期貨市場(chǎng)發(fā)展作出很好演講，提到一點(diǎn)，楊主任說，銅價(jià)格大起大落，今后可能成為很經(jīng)常的現(xiàn)象，讓我印象深刻。田會(huì)長(zhǎng)說美元換資產(chǎn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度全球化今天，僅僅從中國(guó)角度觀察金融市場(chǎng)貢獻(xiàn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們應(yīng)該從全球范圍角度觀察資產(chǎn)管理這個(gè)問題。

　　今年以來全球資本管理行業(yè)面臨一個(gè)巨大發(fā)展趨勢(shì)，就是資本管理行業(yè)從原來狹義的進(jìn)行證券方面投資，轉(zhuǎn)向廣義的資產(chǎn)管理，最近幾年里面，全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)最快資產(chǎn)管理行業(yè)是證券之外，商品、黃金，這些增長(zhǎng)直接帶動(dòng)。這讓我想起幾個(gè)事情，第一就是央行行長(zhǎng)和

　　這回到我們主題來講就是流動(dòng)性而言我們通常考慮討論原來通常定價(jià)的時(shí)候，認(rèn)為商品期貨商品價(jià)格上漲從供求關(guān)系來講，但是越來越多成分有貨幣現(xiàn)象，這是剛才楊出任提出大幅度波動(dòng)。為什么這么講，以前看到波動(dòng)的時(shí)候，看供給需求，這個(gè)故事通常這么講，所以每一個(gè)證券公司，基金公司有色方面培訓(xùn)，這方面賺不到錢，全世界商品價(jià)格上漲，第一波歐美工業(yè)化，現(xiàn)代化通常認(rèn)為人均GDP達(dá)到1000—3000美元，1000美元以下對(duì)有色金屬消費(fèi)幾乎為零，第一波進(jìn)入是歐元，保持一個(gè)持續(xù)十多年優(yōu)勢(shì)，第二波是亞洲四小龍，第一輪是一個(gè)億，第二論是兩三個(gè)億，中國(guó)第一輪是第一個(gè)，中國(guó)、印度，巴西，俄羅斯，其中中國(guó)遙遙領(lǐng)先，我們?nèi)司鵊DP去年已經(jīng)抵達(dá)1000美元，已經(jīng)進(jìn)入對(duì)有色金屬消費(fèi)的能力，它會(huì)全面打破原有有色金屬的格局，現(xiàn)在中國(guó)期貨市場(chǎng)股票市場(chǎng)走到這一步，我就問國(guó)外基金經(jīng)理是否看好，因?yàn)橹袊?guó)本身是一個(gè)基金大國(guó)，又是一個(gè)資源生產(chǎn)大國(guó)，緊跟我們后面是印度，如果進(jìn)入1000美元消耗之后，他是一個(gè)資源消耗大國(guó)，當(dāng)他崛起時(shí)候，對(duì)導(dǎo)致新商品價(jià)格波動(dòng)，打破原有的均衡，這需要一個(gè)全球風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，這是基本層面而言，為什么我們說，越來越成為一個(gè)貨幣現(xiàn)象。我們從銅現(xiàn)象，今天研究股票市場(chǎng)必須觀察期貨，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)波動(dòng)直接影響我們股票市場(chǎng)，在銅問題上面，證券投資有證券投資看法，銅有一點(diǎn)像證券市場(chǎng)小盤股，持倉價(jià)位。

　　另一方面是崛起在中國(guó)，但是對(duì)各位還不熟悉的為另外一方這么一個(gè)狀況之下，所以說哪一天大波幅，證券投資者認(rèn)為，差不多了，可以告一段落，這使我想起我在2005年11月份調(diào)研一個(gè)月，調(diào)研美元和期貨的問題，一個(gè)研究告訴我們中國(guó)必須把石油和其他有色金屬分開，因?yàn)槿�球期貨市�?chǎng)波動(dòng)越來越是一個(gè)實(shí)際現(xiàn)象，能源消耗中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是大國(guó)，真正能源消耗比較大實(shí)際上是歐美，這些國(guó)家不能容忍國(guó)際對(duì)沖基金大規(guī)模運(yùn)作，目前我看到數(shù)據(jù)，美國(guó)在石油價(jià)位美國(guó)軍隊(duì)石油開支費(fèi)相當(dāng)于中國(guó)總和，所以不會(huì)長(zhǎng)期容忍這個(gè)價(jià)位，有色金屬領(lǐng)域，歐美國(guó)家已經(jīng)渡過了消費(fèi)期，所以至少會(huì)容忍默許國(guó)際充足流動(dòng)性，對(duì)商品期貨價(jià)格進(jìn)行大幅度操縱也好，投機(jī)也好，操作也好，在流動(dòng)性過剩時(shí)代，成為全球性一個(gè)挑戰(zhàn)，我們可以看到，從1998年以來，美元廣義貨幣增長(zhǎng)，連續(xù)六年高于GDP增長(zhǎng)指數(shù)，1998年以來，為什么出現(xiàn)田會(huì)長(zhǎng)講的，資產(chǎn)換美元改變成為美元換資產(chǎn)，他在獲得好處的時(shí)候應(yīng)該承擔(dān)貨幣稅，發(fā)給中國(guó)8000美元外匯，所以應(yīng)該承擔(dān)一定穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但是為了美元他是不負(fù)責(zé)任大量發(fā)行貨幣，大量向國(guó)際市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從4%—8%降低到1%地位，日本為了應(yīng)對(duì)通貨緊縮，給國(guó)際市場(chǎng)投入充足流動(dòng)性。使的國(guó)際對(duì)沖資金有很大流動(dòng)性，其實(shí)就是這一點(diǎn)吸收這一部分流動(dòng)性，那么，這形成了一個(gè)昨天金融時(shí)報(bào)，(在昨天來的飛機(jī)上面看到)美國(guó)有一家上市公司，上市當(dāng)日股票大幅下跌15%，是幾年以來最失敗IPO，從大背景來看，為了準(zhǔn)備今天會(huì)議，我們看很多國(guó)外投行分析報(bào)道，中期看都看好亞太地區(qū)，看淡美國(guó)，這是前期性流動(dòng)過剩，從中國(guó)角度來看，觀察中國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)，要放在這個(gè)大背景下面考察，中國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性泛濫也是一個(gè)大環(huán)境下一個(gè)小氣候，我們可以看到這個(gè)數(shù)字，我們經(jīng)濟(jì)說擔(dān)心今天經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)際上貸款增長(zhǎng)速度而言，13%、14%樣子并不是很快，真正快是市場(chǎng)流動(dòng)性，我們可以看到2004年流動(dòng)性是10711億元，2005年達(dá)到9939億元，2006年19225億元，這是房地產(chǎn)市場(chǎng)走強(qiáng)一個(gè)很重要原因，看到大背景，也是美元流動(dòng)性過剩，我們大概流動(dòng)性幾個(gè)基本趨勢(shì)中國(guó)進(jìn)出口逆差，中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定，投放基準(zhǔn)貨幣，對(duì)沖貨幣只是銀行一部分。

　　這么一個(gè)大背景我們可以看外匯儲(chǔ)備，增幅一直很快，到今天三月份已經(jīng)超過日本，成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，而中國(guó)只是相當(dāng)于日本1/3，從同等發(fā)展程度而言，中國(guó)外匯儲(chǔ)備積累流動(dòng)性充沛，可能比日本同期還要明顯，我們這一波相對(duì)于日本相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較健康，不至于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　今天講第一點(diǎn)商品期貨價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)然有實(shí)際供求方面因素，這是基本面，但是越來越成為一個(gè)貨幣現(xiàn)象，這是由以美元和日本為代表西方國(guó)家近幾年以來大規(guī)模向市場(chǎng)頭投放流動(dòng)性形成流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致一個(gè)必然結(jié)構(gòu)，在不同時(shí)期里面有不同表現(xiàn)，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)建成以后，變成商品期貨價(jià)格波動(dòng)，這是必然形成一波新的狩獵的場(chǎng)所，銅價(jià)格波動(dòng)是一個(gè)預(yù)演，這是中國(guó)現(xiàn)代化時(shí)代必須面臨一個(gè)新的問題和重大課題。，這是我們期貨市場(chǎng)需要規(guī)模發(fā)展一個(gè)國(guó)際化原因。

　　曾經(jīng)跟很多國(guó)外國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理座談，中國(guó)目前狀況，商品期貨價(jià)格對(duì)投資者而言是一個(gè)好機(jī)會(huì)，可以賺錢，證券市場(chǎng)也是這樣，只要這一波在配制當(dāng)中有有色金屬股可以得到100%回報(bào)，但是對(duì)國(guó)家面臨一個(gè)重大選擇，中國(guó)需要對(duì)商品期貨從國(guó)家考慮整個(gè)期貨市場(chǎng)的位置，到國(guó)際規(guī)則這一方面的制定，這是我想講第一點(diǎn)

　　第二點(diǎn)既然說原來貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)就象銅一樣，不取決于實(shí)際供求，而是投資者之間，變成市場(chǎng)之間小莊股，進(jìn)一步說，美元資產(chǎn)開始轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，美元匯率貶值調(diào)整在多大程度上面可以減少這是大家關(guān)心的問題，直接影響到期貨價(jià)格波動(dòng)，現(xiàn)在在國(guó)際市場(chǎng)上面，通常兩種看法，第一種看法就是，在華爾街作基金對(duì)沖朋友給我講，美國(guó)和中國(guó)之間的看法不一樣的，第一種是傳統(tǒng)看法，

　　所以大家看到國(guó)際市場(chǎng)里面通常看到的促進(jìn)國(guó)際匯率的有效促進(jìn)，慢慢來多分擔(dān)一點(diǎn)，那么從去年開始這個(gè)觀點(diǎn)被一個(gè)新的主流觀點(diǎn)所替代，這個(gè)觀點(diǎn)就是美元的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字可能是能持續(xù)的。為什么呢？它可能是一個(gè)不穩(wěn)定的狀況，也是一個(gè)不公平狀態(tài)，一個(gè)主要的原因就是，美國(guó)國(guó)會(huì)的議員諾斯，當(dāng)有人問他說跟中國(guó)的貿(mào)易有摩擦，中國(guó)擁有的幾千億美元資產(chǎn)，如果全部拋售的話，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成怎樣的沖擊？他的回答就是，中國(guó)的幾千億美元資產(chǎn)如果拋售的話，那能放在哪里？香港？倫敦？法蘭克福？這就是美元為什么能夠大量發(fā)行流通性一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的原因，那就是我們從宏觀的經(jīng)濟(jì)角度來說，一個(gè)國(guó)家有貿(mào)易順差就是因?yàn)樗�的�?chǔ)蓄率低，需要吸收全球其他的儲(chǔ)蓄來支持，這是宏觀經(jīng)濟(jì)的角度。

　　我們現(xiàn)在進(jìn)一步要問為什么明知道美元的貿(mào)易赤字很高，還要繼續(xù)的買入美元資產(chǎn)，關(guān)鍵的原因就是美國(guó)相對(duì)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的主導(dǎo)性，下半年我們?nèi)グ拇罄麃喼醒脬y行的，這些結(jié)論對(duì)我們商品期貨價(jià)錢都有很直接的影響，那么從美國(guó)角度來看，他在這個(gè)環(huán)境下他是獲得了很多的福利，比如說現(xiàn)在從國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)簡(jiǎn)單劃分，說美國(guó)是消費(fèi)區(qū)，亞洲是生產(chǎn)區(qū)，歐洲是資本區(qū)，歐洲出錢，亞洲出力，美國(guó)人消費(fèi)，那么目前這個(gè)格局實(shí)際上對(duì)美國(guó)相當(dāng)有利，中國(guó)對(duì)美的貿(mào)易順差，對(duì)美國(guó)來說，我們反過頭來去購買，我們可以看到在外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的同時(shí)我們實(shí)際上也在給美國(guó)提供廉價(jià)的資金。

　　那么這個(gè)狀況使得中國(guó)為什么能夠維持儲(chǔ)蓄貿(mào)易逆差，維持財(cái)政赤字，那利用了這么一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元的依賴慣性，采取了一個(gè)對(duì)美元來說很有利但是對(duì)全球很不利的發(fā)行，這個(gè)狀況我們說實(shí)際上是美國(guó)在不斷的印垃圾鈔票，以中國(guó)以代表的亞洲國(guó)家在積累，每年增長(zhǎng)的非常快。中國(guó)歷史上的外匯儲(chǔ)備曾經(jīng)出現(xiàn)過負(fù)數(shù)，如果用黃金和石油的價(jià)價(jià)格來折算的話，形成這么一個(gè)格局，實(shí)際也是一個(gè)不公平的，也是一個(gè)不均衡的，在目前的國(guó)際貨幣體系很可能是很持續(xù)的，或者說在未來的幾年內(nèi)美元的貿(mào)易赤字還是這么多，還是有國(guó)際資金往美國(guó)流入，究竟市場(chǎng)如何走？實(shí)際上也有待于金融市場(chǎng)本身的走向投資者自身決策，即使中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差為零，美國(guó)依然還會(huì)有貿(mào)易順差，而且中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易順差也是一個(gè)全球化的問題，中國(guó)的貿(mào)易順差也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入到全球化一個(gè)很重要的產(chǎn)物。為什么呢？中國(guó)完善的產(chǎn)業(yè)體系廉價(jià)的勞動(dòng)力所形成的強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，那么我們說05年中美貿(mào)易我們不僅僅看中美之間貿(mào)易數(shù)字，但是美國(guó)對(duì)整個(gè)的東亞地區(qū)的貿(mào)易順差實(shí)際上是在下降。所以我們要說明的是中美之間的貿(mào)易順差實(shí)際上是在全球，特別是亞太區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)候，日本、臺(tái)灣、中國(guó)香港的一些相關(guān)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中國(guó)來，原來表現(xiàn)為美國(guó)和日本，美國(guó)韓國(guó)，這是我說的第二個(gè)，中國(guó)在當(dāng)前的全球化的時(shí)代，必須要有全球的視野來考察。作為美國(guó)占全世界接近三分之一的GDP的影響非常大也不是我們靠民族情緒這方面。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，就是說96年作為分界線，96年以前是不相干的，96年之后中美之間的指數(shù)表現(xiàn)高度相關(guān)性。中美之間出現(xiàn)的價(jià)格差異的時(shí)候就會(huì)有交易差，這個(gè)影響是非常明顯的。所以下一步的國(guó)際市場(chǎng)的走向?qū)嶋H上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響非常直接。

　　我昨天剛剛看到一個(gè)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，說美國(guó)現(xiàn)在的中央銀行的官員開始不得不嚴(yán)肅的關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的問題，從1983年美國(guó)把房?jī)r(jià)換取下來換成房租，但是這個(gè)在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的時(shí)候，這是愿意買房子而不愿意出租，低估了CTI的價(jià)格，說美國(guó)央行越來越關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格比如房地產(chǎn)，如果把房?jī)r(jià)恢復(fù)進(jìn)去，不能被假象迷惑，中國(guó)也一樣，看到一個(gè)數(shù)字，這個(gè)是一家之言 ，就是說投資用和控制放占整個(gè)的比重05年上漲到40%趨勢(shì)非常明顯。為違約率，這一家分析銀行的報(bào)告是這么看得，說房地產(chǎn)的價(jià)格有泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)開始緊縮，說實(shí)際上是邁出美國(guó)的時(shí)候，這是它的一家至于無可奈何說明一個(gè)問題，由于美元資產(chǎn)相對(duì)其他國(guó)家的和地區(qū)的吸引力明顯下降，導(dǎo)致全球資金開始從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資源更好的國(guó)家和地區(qū)，這也是日本、印度、香港、中國(guó)這些地區(qū)和國(guó)家股市持續(xù)牛市的一個(gè)很重要的原因。如果這種資產(chǎn)流向?qū)е轮苓吺袌?chǎng)短期內(nèi)改變的可能性不大，使得中國(guó)開始有一個(gè)另外冷靜的態(tài)度來面對(duì)成為我們貨幣政策一個(gè)非常重要的挑戰(zhàn)。實(shí)際上我剛才也說了，這也是今年以來實(shí)際上我們并不能說貸款增長(zhǎng)的速度很快，這個(gè)記錄歷史上也有過。這就是我們中國(guó)現(xiàn)在面臨的一個(gè)非常重要的原因，一個(gè)貨幣政策操作的現(xiàn)實(shí)，這就是我說的第二點(diǎn)。

　　第一個(gè)就是我們對(duì)貨幣政策的操作實(shí)際上到今年以來非常謹(jǐn)慎，各項(xiàng)的宏觀指標(biāo)又重新的回到03年的時(shí)候，仿佛舊時(shí)代的回歸。這樣對(duì)我們反思我們調(diào)控政策提供了一個(gè)客觀的要求。目前看來，還是都是必須溫和的政策，比如說，上調(diào)貸款基礎(chǔ)里，我們調(diào)整了0.27點(diǎn)，實(shí)際上這個(gè)有一個(gè)象征性的含義，為什么呢？因?yàn)槲覀冊(cè)缇驮趨R率改革從我們04年利率改革的時(shí)候早該已經(jīng)允許銀行不設(shè)上限，對(duì)銀行來說好的客戶他一樣，要浮動(dòng)早就浮動(dòng)了，這個(gè)動(dòng)作實(shí)際上只是充其量只是在一定的程度上減少貸款的需求，但是對(duì)減緩流動(dòng)性是沒有真的作用的。我們現(xiàn)在面對(duì)的一個(gè)真的問題就是流動(dòng)性過剩。第二個(gè)動(dòng)作就是發(fā)行定向票據(jù)，中國(guó)這樣一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間大規(guī)范如此廣泛的使用定向票據(jù)也是很少見的，對(duì)于今年以來貸款的發(fā)放非常快，銀行定向?qū)λ�發(fā)行，誰多發(fā)的越來，給建行的這個(gè)定向票據(jù)比光放的票據(jù)利率低，第二個(gè)沒有經(jīng)中央銀行批準(zhǔn)不得轉(zhuǎn)和抵押，這是第二個(gè)動(dòng)作，為什么采取這個(gè)措施呢？其實(shí)中國(guó)的流通性的分布在銀行體系也是不均均勻的，小銀行一直比較穩(wěn)定，大銀行存在問題較多，所以主要是這幾個(gè)大銀行資金非常充裕，那么大銀行原來為什么去年和前年不太敢貸款呢？都很謹(jǐn)慎。上市以后就不一樣了。第一，資本金約束極大的環(huán)節(jié)，銀行的資本充足率12%，第二個(gè)股東回報(bào)的壓力，不可能把這么多大量的壓力放在銀行必須要進(jìn)行資產(chǎn)收益的考察和比較，所以建行今年信貸投放最快，接下來中國(guó)銀行照顧之上市，接下來招商銀行。所以銀行開始第二波就是緊縮，第一步的緊縮沒有什么用，我看了一下，第二個(gè)政策講義里面沒有寫，比第一個(gè)有一點(diǎn)用，那么這是我說的第一個(gè)銀行的政策，第二個(gè)從中國(guó)來說，目前采取的都是緊縮調(diào)控措施，我們最近也請(qǐng)教了很多專家，但是創(chuàng)造足夠的有深度的金融市場(chǎng)來吸收這樣的流動(dòng)性，也是有必要的。我們目前這么多的流通性既可以是好事也可以是壞事，如果沒有有深度的資本市場(chǎng)來吸收的話可能就會(huì)流竄，所以增加對(duì)流通性的吸收能夠發(fā)展資產(chǎn)關(guān)系業(yè)務(wù)，應(yīng)該成為我們整個(gè)金融界也好面臨的一個(gè)重大的課題和重大的機(jī)遇。如果吸收這個(gè)流通性，包括房地產(chǎn)，我們一方面說房地產(chǎn)的價(jià)格上漲過快，但是我跟一些大的地產(chǎn)商說的時(shí)候，他們說實(shí)際上我們房地產(chǎn)價(jià)格上漲也幫助我們吸收了流通性，他從經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋是有道理的。整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，非常簡(jiǎn)單也非常有效，西方是多元化的，進(jìn)出口的規(guī)模和GDP的指標(biāo)不是很高，另外一種經(jīng)濟(jì)是淺盤經(jīng)濟(jì)，我們到韓國(guó)看韓國(guó)地下面沒有一點(diǎn)石油，中國(guó)是一個(gè)很大例外，中國(guó)20年的改革開放是一個(gè)，我現(xiàn)在去年看到一個(gè)公司的報(bào)告說20年前美國(guó)鼓勵(lì)中國(guó)開放的時(shí)候最激進(jìn)的預(yù)測(cè)家都沒有想到會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高度經(jīng)濟(jì)化的中國(guó)，一個(gè)是貿(mào)易品一個(gè)是非貿(mào)易品，是全球供求決定的。貿(mào)易、鮮花、電腦，他也不可能說中國(guó)的電腦賣到一元錢，部分的價(jià)格決定是是全球決定的。對(duì)國(guó)內(nèi)的流通性共贏的很充足，在貿(mào)易部門不太可能吸收流通性的情況下自然咎由非常貿(mào)易部門吸收流通性，我們不可能把我們這個(gè)樓是不可貿(mào)易品，股票和房地產(chǎn)，所以要吸收流通性，要增大金融市場(chǎng)吸收性的能力，實(shí)際上也是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)趨勢(shì)，房地產(chǎn)大家都擔(dān)心它的價(jià)格的上漲，實(shí)際上我們也可以通過金融創(chuàng)新，把子的東西分離出來，一部分是自助的，通過技術(shù)創(chuàng)新，所以第二點(diǎn)就是說提高經(jīng)濟(jì)體系對(duì)充足流通性的吸收能力也成為中國(guó)眼下金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)挑戰(zhàn)。比如說股票市場(chǎng)也一樣，這么充足的流通性，如果不把他引向深入，引向?qū)��?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　第三個(gè)就是說對(duì)中國(guó)來說，從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來說應(yīng)該采取更為進(jìn)取的擴(kuò)大內(nèi)需的配合，我們說中國(guó)的貨幣流通性很大的程度上是因?yàn)橘Q(mào)易順差吸收了外匯儲(chǔ)備，這是一個(gè)很重要的因素，國(guó)際市場(chǎng)看好中國(guó)加大貨幣升值壓力，包括我們?yōu)槭裁锤�美�?guó)說升值了3%，中國(guó)在05年以前實(shí)際上并沒有出現(xiàn)中國(guó)的所以考慮到中國(guó)的彈性是大概可以平衡掉，但是貿(mào)易順差的增長(zhǎng)，在05年表現(xiàn)的非常明顯，一個(gè)很大的原因是需求不足，才會(huì)把一部分需求變成出口，變成順差，這樣的減緩升值的壓力從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，貿(mào)易的順差表現(xiàn)為儲(chǔ)備的留出，儲(chǔ)蓄率很高。中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)作為一個(gè)新興的發(fā)展中國(guó)家，從89年開始在國(guó)際市場(chǎng)上都是資金流出國(guó)，為什么儲(chǔ)蓄率高？我們?yōu)槭裁匆�把出�?chǔ)蓄率降下來？居民的儲(chǔ)蓄率和國(guó)民的儲(chǔ)蓄率，國(guó)民儲(chǔ)蓄率包括企業(yè)儲(chǔ)蓄和個(gè)人儲(chǔ)蓄，而居民儲(chǔ)蓄就是我們?cè)谧�的居民，我們說的儲(chǔ)蓄率高是國(guó)民儲(chǔ)蓄率高。近幾年開始消費(fèi)信貸、住房信貸的消費(fèi)在下降，根本不在居民的主體，要降低政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄，企業(yè)儲(chǔ)蓄比如說我們的國(guó)有企業(yè)，國(guó)資委直屬的大企業(yè)，增小以后分流后把負(fù)擔(dān)推向社會(huì)，現(xiàn)在效率好了，沒有分紅了，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)比較大，國(guó)資委里面的大企業(yè)幾乎所有的企業(yè)都有房地產(chǎn)公司，這一部分是把分紅環(huán)節(jié)居民的動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步的有助于居民的儲(chǔ)蓄率的下降，更安全了，中國(guó)的高額的居民儲(chǔ)蓄實(shí)際上是一個(gè)中國(guó)特色的社會(huì)保障體系，因?yàn)檎��?guī)的保障體系不健全，老百姓只有自己存錢。而政府儲(chǔ)蓄也是很重要的一點(diǎn)，財(cái)政研究人員也是這么說得，財(cái)政收入的增長(zhǎng)持續(xù)的高于GDP和物價(jià)高于的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，稅收增長(zhǎng)，這一部分的儲(chǔ)蓄應(yīng)該用來進(jìn)行公務(wù)服務(wù)的，醫(yī)療、社會(huì)保障、健康，包括住房中低收入的住房方面應(yīng)該靠政府來解決，你不能拿這么多錢做項(xiàng)目做建設(shè)，所以我說的美國(guó)也是一樣各個(gè)國(guó)家的國(guó)際中，靠人民幣兌美元來解決，美元的貿(mào)易利差也不能靠貶值來解決，必然是一定幅度的靠匯率波動(dòng)來解決，在中國(guó)表現(xiàn)為一定幅度的匯率波動(dòng)或者升值，在更大的程度上擴(kuò)大內(nèi)需，比較采取的措施來采取它的儲(chǔ)蓄率，顯然在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面美國(guó)到目前為止還沒有采取有效的措施，而對(duì)中國(guó)降低儲(chǔ)蓄率擴(kuò)大內(nèi)需，其實(shí)重點(diǎn)并不是降低居民儲(chǔ)蓄或是降低政府儲(chǔ)蓄或者企業(yè)儲(chǔ)蓄，比如分紅，把企業(yè)的儲(chǔ)蓄分流出來，政府儲(chǔ)蓄要擴(kuò)大內(nèi)需，這兩個(gè)動(dòng)作其實(shí)都有難度，所以我們擴(kuò)大內(nèi)需還要更加的進(jìn)取。對(duì)于稅收來說，稅收也是，利息稅要減少下來說很多的老百姓說這么一點(diǎn)利息還要收稅，財(cái)政部認(rèn)為利息稅還是有必要的，背后的一個(gè)更重要的原因稅收加上去容易減下難。在于政府和企業(yè)的層面，當(dāng)然加強(qiáng)和美國(guó)的合作，對(duì)美元我經(jīng)常說的美元向一個(gè)國(guó)際金融體系里面給慣壞的孩子，因?yàn)檫@個(gè)給我的時(shí)間是11點(diǎn)結(jié)束，我作一個(gè)小節(jié)，第一個(gè)就是全球的商品期貨市場(chǎng)以銅為代表，當(dāng)然有供求的影響，當(dāng)然越來越多的表現(xiàn)在貨幣影響，如果大的經(jīng)濟(jì)格局沒有轉(zhuǎn)變，始終還會(huì)存在，第二點(diǎn)對(duì)于美元的走勢(shì)會(huì)成為下一步影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵的目標(biāo)，從不可持續(xù)轉(zhuǎn)因?yàn)樗�在�?guó)際貨幣體系里面的強(qiáng)勢(shì)，使得這么一個(gè)它的貿(mào)易赤字的狀況是不公平的格局，但是很可能是一個(gè)可持續(xù)的格局，流通性過剩是我們整個(gè)資本市場(chǎng)的一個(gè)基本的特征，應(yīng)該發(fā)展金融市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)，增強(qiáng)整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)流通性的吸納能力，借此來推動(dòng)整個(gè)的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的能力，擴(kuò)大內(nèi)需，在這個(gè)基礎(chǔ)上增強(qiáng)以美元為代表的國(guó)主導(dǎo)性為代表的協(xié)調(diào)。謝謝大家。

　　主持人：歡迎感謝巴曙松教授的演講，下一個(gè)演講者是那的主題是有國(guó)際市場(chǎng)看股票指數(shù)市場(chǎng)的操作。