禁用儲(chǔ)備金投資：對(duì)銅市長(zhǎng)期影響大于短期刺激

　　總的來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)備資金退出買(mǎi)賣(mài)股票、外匯、企業(yè)債券、各類(lèi)投資基金和其他金融衍生品投資應(yīng)該是好事，但退出期貨交易卻值得商榷，可能是不得已而為之。畢竟儲(chǔ)備物資出入庫(kù)量都很大，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的消納能力有限、周轉(zhuǎn)節(jié)奏較慢，不利于儲(chǔ)備物資的運(yùn)作

　　新華社經(jīng)濟(jì)分析師 付少華

　　24日國(guó)家物資儲(chǔ)備局發(fā)布通知，規(guī)定國(guó)家物資儲(chǔ)備系統(tǒng)嚴(yán)禁以?xún)?chǔ)備物資、儲(chǔ)備資金、財(cái)政補(bǔ)助和上級(jí)補(bǔ)助進(jìn)行投資，嚴(yán)禁從事期貨交易、買(mǎi)賣(mài)股票、外匯、企業(yè)債券、各類(lèi)投資基金和其他金融衍生品投資。很顯然，該規(guī)定的對(duì)象是國(guó)家物資儲(chǔ)備系統(tǒng)，肯定包括了以往在國(guó)際、國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)上十分活躍的國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心(下稱(chēng)“國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心”)。通知的發(fā)出也就是剝奪了國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心與基金博弈的資格，也是對(duì)其在倫敦金屬交易所(LME)交易的蓋棺論定。

　　就在通知發(fā)出的當(dāng)夜，也許是巧合，LME3個(gè)月銅價(jià)大漲140美元，從24日收盤(pán)的每噸4640美元上升至紀(jì)錄高點(diǎn)的 4790 美元。

　　從記者對(duì)銅市場(chǎng)情況了解來(lái)看，禁用儲(chǔ)備資金投資對(duì)銅市產(chǎn)生長(zhǎng)期影響將遠(yuǎn)大于對(duì)銅價(jià)的短期刺激。LME將失去交易量

　　盡管?chē)?guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心不是LME的會(huì)員單位，但從1990年以來(lái)，國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心就是LME非常活躍的交易商，每年平均交易量都不是一個(gè)小數(shù)。在行情大的時(shí)期，趕上儲(chǔ)備輪庫(kù)，國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心通過(guò)LME采購(gòu)或拋出的銅至少以10萬(wàn)噸計(jì)。而往往在輪庫(kù)期間，國(guó)內(nèi)許多有色貿(mào)易商、有色企業(yè)或者與國(guó)儲(chǔ)有關(guān)系的各種單位和個(gè)人，都會(huì)直接或間接地參與LME的交易，LME銅行情也往往因此而大幅波動(dòng)，從而吸引不少投資基金、交易商參與。而在國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心退出期貨市場(chǎng)后，參與國(guó)際期貨交易的可能性就很小了，對(duì)LME來(lái)說(shuō)無(wú)疑是巨大的損失。

　　從某種意義上講，如果說(shuō)在國(guó)儲(chǔ)拋銅事件上LME有監(jiān)管不力的嫌疑的話，國(guó)儲(chǔ)退出LME市場(chǎng)是對(duì)LME最嚴(yán)厲的懲罰。國(guó)際期貨代理商業(yè)務(wù)受影響

　　長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心通過(guò)至少5家國(guó)際經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行LME和紐約金屬交易所(COMEX)交易，有些經(jīng)紀(jì)公司在中國(guó)的重要客戶(hù)就是國(guó)儲(chǔ)和與國(guó)儲(chǔ)有關(guān)的企業(yè)和個(gè)人。有些經(jīng)紀(jì)公司在和國(guó)際基金聯(lián)合擠兌國(guó)儲(chǔ)頭寸，一夜暴富之后，可能會(huì)面臨中國(guó)客戶(hù)及中國(guó)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，以后在中國(guó)的業(yè)務(wù)必定會(huì)受到影響。

　　記者此前就建議，對(duì)以國(guó)儲(chǔ)名義但沒(méi)有明確程序確認(rèn)的頭寸，對(duì)涉嫌違背英國(guó)

　　國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心是國(guó)內(nèi)銅期貨交易的大戶(hù)，以往的上海洪升、中糧期貨及與有色系統(tǒng)有關(guān)的其他經(jīng)紀(jì)公司都能不時(shí)見(jiàn)到國(guó)儲(chǔ)的影子。國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心和有色系統(tǒng)內(nèi)的企業(yè)往往是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上的重要力量，而且上述企業(yè)的投資多以跨市套利的穩(wěn)定交易方式為主。在國(guó)儲(chǔ)退出期貨市場(chǎng)之后，跨市交易會(huì)減少，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的大肆拋售也會(huì)減少，內(nèi)外銅價(jià)的比價(jià)關(guān)系會(huì)恢復(fù)到1:10左右的正常比例附近。

　　儲(chǔ)備資金退市對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響可能更大于對(duì)國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)的短期影響。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨界人士都在為放開(kāi)外盤(pán)交易、放開(kāi)期權(quán)交易而奔忙和呼吁，甚至，在前段時(shí)間還有專(zhuān)家呼吁希望放開(kāi)農(nóng)發(fā)行對(duì)棉花貸款資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)的限制。目前來(lái)看，這些努力要有結(jié)果還要等待。剩余頭寸處理對(duì)銅價(jià)的影響

　　俗話說(shuō)，長(zhǎng)痛不如短痛，但愿國(guó)儲(chǔ)頭寸已經(jīng)徹底離場(chǎng)，否則不僅虧損在日益擴(kuò)大，而且可能留下無(wú)窮的后患。從記者分析來(lái)看，從估計(jì)的拋售價(jià)格，3月期每噸3600美元，到去年12月20日前，該頭寸已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)貨月時(shí)的價(jià)格應(yīng)該是在4600美元附近，每噸虧損在1000美元。若在去年12月交割前移倉(cāng)，按照LME的部分會(huì)員的移倉(cāng)規(guī)則，有兩種移倉(cāng)方式，第一種是結(jié)算虧損后移至遠(yuǎn)期，這需要支付至少1億~1.5億美元的現(xiàn)金。第二種方式(可能與LME規(guī)定有背)是將遠(yuǎn)期成交價(jià)格從市場(chǎng)價(jià)減掉已經(jīng)發(fā)生的虧損。

　　從記者分析結(jié)果來(lái)看，若國(guó)儲(chǔ)頭寸沒(méi)有處理，移倉(cāng)頭寸將長(zhǎng)期處在虧損狀態(tài)。而且，在現(xiàn)貨升水的市場(chǎng)中，虧損程度會(huì)隨著時(shí)間的推移不斷擴(kuò)大。即使價(jià)格下跌了，也可能出現(xiàn)價(jià)格下跌所帶來(lái)的利潤(rùn)抵不上因?yàn)榈狡谌张R近升水上升所帶來(lái)的虧損。

　　因此，若還有剩余頭寸，最可能的結(jié)果是繼續(xù)交割。而要交割就必須在國(guó)內(nèi)收銅，這將對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。而且，國(guó)儲(chǔ)去年已經(jīng)在國(guó)內(nèi)、國(guó)際現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上拋售的銅，也會(huì)有補(bǔ)回來(lái)的時(shí)候。兩者計(jì)算來(lái)看，在未來(lái)幾年，僅國(guó)儲(chǔ)就需要買(mǎi)入10萬(wàn)~20萬(wàn)噸銅。若在期貨市場(chǎng)上采購(gòu)的可能不大，會(huì)直接向國(guó)內(nèi)的大銅廠采購(gòu)，這將造成國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張。由于國(guó)際銅精礦供應(yīng)相對(duì)寬松，不排除國(guó)儲(chǔ)爭(zhēng)取政策支持，以加工貿(mào)易方式進(jìn)口銅精礦后換銅補(bǔ)充銅庫(kù)存的可能。

　　總的來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)備資金退出買(mǎi)賣(mài)