短期國債將與央票共舞

http://whmsebhyy.com 2005年12月23日 02:11 第一財經日報

　　市場中將出現央行票據與短期國債共同作用資金面的局面。財政部發行的國債主要調節的是中長期資金的供求，中央銀行發行的央票則注重短期貨幣市場資金水平的調整

　　石鑫杰倪建

　　國債余額管理制度的建立，標志著我國結束執行了24年的逐年審批年度發行額度的國

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債發行方式，開始了由赤字國債管理制度向國債余額管理制度的轉型。

　　所謂國債余額，是指中央政府歷年的預算差額，即預算赤字和預算盈余相互沖抵后的赤字累計額和經全國人大常委會批準的特別國債的累計額。

　　在國債實行余額管理后，不僅會全面反映國債規模的變化、進一步完善國債期限匹配、降低發債成本，同時也會給市場帶來多方面的影響。

　　首先是國債的期限將縮短。原來實行的是赤字國債管理制度，每年的財政部發行額度一直由全國人大及其常委會批準決定，財政部缺乏自主權，而且為了完成債券的發行額度，通常會盡量減少中短期債券的發行而增加長期債券的發行。在實行國債余額管理制度后，財政部不再以發行總額為控制目標，而是當年期末國債余額不超過年末國債余額限額即可，在這個底線之上，國債借舊還新的部分由財政部自行運作，并且為降低國債的發行成本，彌補財政部的短期資金需求，國債發行的期限將會縮短，一年期以內的國債發行頻率將會增加。

　　同時，為形成完整的國債收益率曲線而滾動發行一年期以內的短期國債品種將成為可能，從流動性和以往發行的債券來看，將會選用期限為三個月的國債滾動發行。這也有利于利率市場化，形成新的利率基準。

　　其次，市場中將出現央行票據與短期國債共同作用資金面的局面。財政部發行的國債主要調節的是中長期資金的供求，中央銀行發行的央票則注重短期貨幣市場資金水平的調整。從本質上來說，兩者是互通的。央票擁有國家主權債券的等級，可以看做是短期的國債。財政部發行的國債在收回或放出基礎貨幣，也可以看做是調節市場資金面的“公開市場操作”。國債余額管理制度的確立，使國債進入到短期的貨幣市場中，在期限和數量相同的情況下，發行國債與央票的效果是相同的。因此就需要雙方協同調節貨幣市場的資金面，短期國債的發行額度與次數安排的重要性將會得到提高。

　　更加深入的影響不僅體現在國債的期限與市場的表現上，同樣對其他類債券的品種和金融機構產生不同程度的影響。

　　國債期限的縮短，將對有長期資產配置需求的保險、銀行等機構形成壓力。一方面，在實行穩健的貨幣政策后，長期債券發行量有所減少，在實行國債余額管理制度后，預計還要縮減；另一方面是日益龐大的儲蓄與保費的增加，形成了巨大的需求，對比之下差距加大。

　　為避免哄搶長期國債、增加利率風險等不利因素的出現，就需要長期的債券品種填補這個空缺。在此壓力下，催生企業債的擴張和資產

證券化的發展成為必然，而今年政府部門的一系列舉措也在做著鋪墊。首先是力促國家開發銀行的ABS與建設銀行MBS的發行，然后是允許商業銀行持有企業債。這些無不表明，在缺乏長期國債的情況下，有關部門為市場提供了更多的投資品種與渠道。

　　但是在短期內放開企業債是不現實的，需要有個逐步開放的過程，因此企業債將會經歷一個忽略風險、低收益、價格偏離價值后，再返回到正常的過程。

　　對于

貨幣市場基金、債券型基金、保值型理財產品來說，如果短期國債可以滾動發行，那么除了剩余期限一年內的債券以外，還可以選擇流動性更好，收益率更高的新發債券。(作者系北京速達客信息技術有限公司債券分析師。本文不代表本報觀點)

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