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時值美國銅市場擠空活動進展積極之際，倫敦金屬市場的擠空活動卻開始困難起來。原因是，COMEX銅市的庫存量幾乎為零，當月期的擠空活動當然順利成章了；而LME因經過本月第一個周三期權日后，其所裸露出來風險的空頭頭寸已被部分多頭頭寸對沖，加上一些近期合約快速減倉，可見，空頭已奪路而逃———向遠期完成遷倉。再有LME市場總有零星庫存入庫，使得現貨升水也有所下降，因此在LME市場上，圍繞本月第三個周三擠空難度無疑是增加了。
銅價自2960美元上升以來，至今少有見頂跡象，而4000美元整數關口似乎已為投資者所接受，銅市的結構性變化變得引人注目起來，那么銅市究竟發生了怎樣的結構性變化呢?筆者認為大致有這么三點：
首先是價格運行軌跡發生了變化。銅價走出了36年以來原有的規律，這在圖表上是一目了然的。銅作為商品屬性的價值結構被打破。原因是，過去30多年是西方發達國家的經濟成熟期，而今他們的經濟增長不如過去，但是所謂的“金磚四國”的出現，使得全球對于銅消費總量的預期發生了根本性變化，因而對于銅這一工業消費品來說，發生結構性變化是世界經濟發展過程的必然結果，“中國因素”只是一個領跑者，以后印度等國家消費量提升必將使銅價整體位置抬高給予支持。
其次是差價結構發生了變化。在以往牛市中，擠空成為牛市發展到結束的一個重要因素，以往的擠空主要是現貨月針對三個月的現貨升水而言。但此次銅價由2960美元上漲至今，除了今年夏初現貨升水有過上升以來，至今仍然維持在170美元附近，本周還下跌至150美元以下。可見，目前擠空活動既是有節制的，又是缺乏市場主流資金配合的。
從CFTC持倉結構表和價格遠期曲線上看，傳統型基金做空近期是毋庸置疑的，而遠期價格上漲過快則表明指數型基金的正確交易策略。巴克萊銀行一份報告指出，美國商品期貨市場上基金所持有的凈空持倉總量，刷新了歷史記錄幾乎達到了97.5萬手，筆者相信這些傳統型基金對于市場的看法是有道理的，但是在目前這個價格來說，他們被深度套牢是不爭的事實，因此他們最終會選擇怎樣的離場方式，是砍倉是遷倉還是猛拋一把自救還不得而知，至少他們在遷倉中還是抵抗不了指數型基金針對長期合約的買入行為，這也是我們看到三個月與遠期合約不同過去差價變化發生的原因。
最后，是資金投資結構的變化是導致差價結構變化最主要的原因。指數型基金自從今年大規模進入銅市以來，還沒出現停止跡象，本周最高的持倉量達到22萬手，是2488美元以來的新高，資金如此充沛只能說明還有更多的、沒有進入過商品市場的資金正在源源不斷尋機入市，因為今年商品市場的回報率太高了。
筆者相信，去年格林斯潘關于二戰后“嬰兒潮”的一番言論，已經在美國共同基金和退休基金里達成共識。這類基金必然在今后的商品投資領域里加大投資力度，利用銅市存在的平行關系，買入足以支持很遠期的銅價，通過空頭不斷遷倉，在工作庫存水平只有2.6周的作用，依靠空頭遷倉時的回補作用，來達到三個月期價上漲能量，這種長期獲利機制已經成為這類基金的主流意識。筆者因此判斷LME的現貨升水，在出現過2.5萬噸的低庫存后，不會出現過去高升水的狀況，長期會維持目前150至200美元的水平。
12月12日美聯儲預將在本年度最后一次例會上升息，升息手段已經為投資者熟悉，關鍵還是在于美聯儲的聲明，加上中國國儲局是否還有什么行動，短期內銅價快速上漲的基礎還是不穩固的。
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