首屆中國國際期貨大會12月4日下午會議實(shí)錄

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 首屆中國(深圳)國際期貨大會于2005年12月3日-12月4日在深圳五洲賓館華夏廳熱烈召開，新浪財(cái)經(jīng)作為獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)媒體支持，對此次盛會做全程報(bào)道，以下為12月4日下午論壇的實(shí)錄：

　　主持人：女士們、先生們，我們下午的會議正式開始。我受大會組委會委托主持下午的會議，我很榮幸分到“技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新”的主題。我們的工作生活離不開網(wǎng)絡(luò)，我們的孩

子肯定都是網(wǎng)絡(luò)游戲的高手。在信息時(shí)代，技術(shù)的進(jìn)步、網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)步、技術(shù)系統(tǒng)的進(jìn)步對我們期貨市場也產(chǎn)生著影響，他決定著我們市場發(fā)展方向、發(fā)展速度、發(fā)展規(guī)模。同時(shí)產(chǎn)品的創(chuàng)新是我們市場活力的體現(xiàn)。在上面一天半的會議當(dāng)中，各位領(lǐng)導(dǎo)、專家都談了很多，我們整個(gè)期貨市場現(xiàn)在處于一個(gè)大爆炸的前頁，我們現(xiàn)在還很脆弱，但是我們的前景會非常的光明。產(chǎn)品的創(chuàng)新將給我們帶來非常大的發(fā)展機(jī)遇，我們期貨市場這道大餐目前只是上了一道小菜，主菜今后幾年將會陸續(xù)推出。

　　今天下午我們很榮幸請到四位研究技術(shù)系統(tǒng)以及研究衍生品的四位專家給大家作深入探討。第一位講演的題目是“期貨交易系統(tǒng)”，由蘇錦廉先生給大家作演講，有請?zhí)K先生。

　　蘇錦廉：大家下午好！謝謝大會主辦方的邀請。我想大家都同意技術(shù)是為我們帶來了一些變化，創(chuàng)新也是我們整個(gè)金融市場的動力，提高了我們的效率。為我們?nèi)�球的機(jī)構(gòu)賦予了一種力量。沒有這樣的技術(shù)以及創(chuàng)新，我們就無法保證這種成功。最近幾年，風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)方面發(fā)生了非常大的變化。包括許多的資產(chǎn)類別的波動性都增加到我們市場上，在這樣的環(huán)境當(dāng)中，尤其是我們投資商日益被推到一個(gè)更廣闊的動態(tài)位置上。衍生品成為了一個(gè)控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　FCM也在尋找一個(gè)系統(tǒng)，比如股權(quán)、貨幣以及衍生品，這些都可以為我們提供一個(gè)全自動的過程，將我們整個(gè)貿(mào)易過程清晰化，包括為我們提供很好的訂單管理以及更復(fù)雜的貿(mào)易功能。另外還有一些所謂直接進(jìn)入市場這樣的工具，無論在本地市場還是海外市場，使我們交易環(huán)境能夠可靠性、安全性。當(dāng)然最重要的一點(diǎn)就是為我們提供一個(gè)便捷的整合，與第三方的應(yīng)用更好的銜接。傳統(tǒng)的衍生品訂單需要我們手動這樣的工作，客戶需要通過電話、郵件、傳真等等來進(jìn)行。他們以不同的形式，需要我們將他們重新整合在一個(gè)集中化平臺當(dāng)中，這一點(diǎn)是非常困難才能做到的。所以我們要創(chuàng)造一個(gè)集中化的模式。傳統(tǒng)上，銷售商還要去手動輸入這些訂單，這些訂單來自不同地方，這就可能帶來一些失誤。這方面缺乏時(shí)時(shí)的反饋。所以客戶經(jīng)常打電話才能獲得信息。前端和終端有比較大的鴻溝，在交易信息方面都需要使用票據(jù)才能達(dá)到，整個(gè)交易量出現(xiàn)了一個(gè)瓶頸。一旦這方面增加更多的人力，就會帶來人為的犯錯(cuò)。衍生品現(xiàn)在發(fā)展非�？欤�現(xiàn)在訂單過程中都是用電子系統(tǒng)處理。買方輸入訂單后會自動輸入一個(gè)訂單管理部件。所有的訂單都是由風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案滿足各種各樣的要求。比如說，他的限制、購買力、保證金等等，這些都是在時(shí)時(shí)的基礎(chǔ)上計(jì)算的。所有這些訂單都需要處理，交易商也需要有一個(gè)非常有效的應(yīng)用軟件來管理和實(shí)施這些訂單。訂單的狀態(tài)和實(shí)施都會直接輸回到客戶的手中，而且這是時(shí)時(shí)完成的。客戶可以直接提交這些訂單，并且修改現(xiàn)有的訂單。當(dāng)然還有清算行。整個(gè)結(jié)算的流程也會直接進(jìn)行。通過這樣高效率的方法會為客戶提供更好的服務(wù)以及更低的失誤率、降低成本。很多機(jī)構(gòu)都采取這種方式，為客戶提供更好的服務(wù)。

　　但是實(shí)際上這種系統(tǒng)如何運(yùn)作的呢？到底怎么樣設(shè)計(jì)呢？以下片頭我給大家介紹一下我們所提供的服務(wù)。首先銷售將會不斷的接受訂單指示，是由客戶輸入，這有很多渠道，包括電話、傳真、郵件等等，將所有訂單匯總創(chuàng)造一個(gè)所謂的電子交易票。比如說從香港期貨交易所接到這個(gè)合約后會直接發(fā)到香港的處理臺，銷售會全天候跟蹤訂單的運(yùn)作。從另外一個(gè)角度來說，交易商可以接收更多的訂單，這些都是電子化來處理的。在一個(gè)單一的窗口當(dāng)中，交易商可以接收這些訂單并且通知客戶訂單已經(jīng)接收并得到處理，并且能夠自動轉(zhuǎn)入，所有交易商會根據(jù)市場情況決定�，F(xiàn)在交易商都會用這些工具，他需要快捷、可靠的運(yùn)作。從這方面來講，準(zhǔn)確度、更新速度非常重要。銷售、歷史圖表等等都會幫助交易商制定政策。

　　交易商現(xiàn)在到處尋找套利機(jī)會，所有市場數(shù)據(jù)他們都可以訪問到，而且在同一臺電腦上可以看的很清楚。讓貿(mào)易商創(chuàng)造自己的投資組合，用一個(gè)快捷鍵一下子把組合打出來這是很有價(jià)值的。市場變態(tài)萬千，所以速度非常關(guān)鍵。我們要為快速對市場作出反應(yīng)，這是一種藝術(shù)。貿(mào)易的軟件今天可以提供更多的這種功能。

　　Windows這種環(huán)境可以直接互動，買和賣直接點(diǎn)一下電腦就可以完成。我們把這個(gè)叫做鼠標(biāo)交易。這個(gè)交易員可以做月間價(jià)差，我們在這里可以做期貨、期權(quán)價(jià)差，我們一按就會自動發(fā)出兩個(gè)指令，一個(gè)是買、一個(gè)是賣，做起來很簡單。

　　最近在亞洲市場出現(xiàn)越來越多的期權(quán)交易，F(xiàn)CM現(xiàn)在進(jìn)入期權(quán)市場，和很多亞洲市場合作。他可以一下子進(jìn)入多個(gè)市場，所以就可以在不同市場當(dāng)中捕捉套利機(jī)會。基本上我們?nèi)魏稳瞬豢赡芡瑫r(shí)看幾個(gè)市場。電子眼可以幫你掃描市場，隨時(shí)捕捉最好的價(jià)格，然后自動的執(zhí)行。市場坐市商有義務(wù)給市場提供報(bào)價(jià)，所以我們這個(gè)軟件提供了自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)，另外也可以回應(yīng)別人詢價(jià)需求。我們可以簡單的設(shè)置出期權(quán)價(jià)，其他的波動性都可以時(shí)時(shí)的計(jì)算出來。

　　另外我們還有一個(gè)自動的保值功能，解決方案自動幫你做一個(gè)保值。這些功能對我們期權(quán)交易商是不可或缺的工具。今天的投資者對國際金融市場知識了解的越來越多，這主要是我們信息比較豐富，互聯(lián)網(wǎng)信息大量的豐富。今天投資者不愿意在單一個(gè)平臺上交易了，F(xiàn)CM也希望吸引客戶的貿(mào)易。讓他們到多個(gè)市場上交易，為了讓全球電子交易能夠成功，F(xiàn)CM要么通過會員制執(zhí)行客戶的訂單，也可以通過其他經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易�？蛻艨梢杂貌煌�渠道把交易單交給FCM，然后轉(zhuǎn)送到市場上執(zhí)行。電子交易單的傳送服務(wù)非常重要，我們可以通過一個(gè)專用網(wǎng)絡(luò)把交易單傳到市場上執(zhí)行。

　　這是一個(gè)地鐵圖(見圖)，有沒有人知道這是哪個(gè)城市的地鐵？其實(shí)這個(gè)圖是東京的地鐵。我們從A站到B站是直線，這很簡單。但是要轉(zhuǎn)車的話就很麻煩。我們乘客從A到B要關(guān)注什么呢？我們首先要考慮哪條線最快，哪個(gè)是速度最快的線路。哪個(gè)最安全、哪個(gè)最可靠？哪個(gè)交易系統(tǒng)會不會出故障？然后看看可用性，我是不是可以簡單的達(dá)到目的地，而不是很麻煩。當(dāng)然最重要的是服務(wù)，在旅行過程中有沒有人幫我。根據(jù)你平時(shí)上班坐車的經(jīng)驗(yàn)，你可能也覺得現(xiàn)在在全球市場上做交易就跟你上班從A到B一樣，有很多不滿意的地方。我們的網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)專用的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，有高可靠性、而且沒有一個(gè)很大的滯后速度。而且我們可以高速度的執(zhí)行客戶的訂單。你要進(jìn)入這個(gè)網(wǎng)絡(luò)是受到限制，只有授權(quán)用戶才可以進(jìn)入，而且我們有多個(gè)層次的認(rèn)證，所有信息都是加密的，保護(hù)安全性、秘密。包括顧客身份的秘密、訂單的秘密。網(wǎng)絡(luò)的連接都是完全由一個(gè)備份系統(tǒng)支持的。我們隨時(shí)有一些備用路線，如果哪一些路線出故障的話，他可以從其他路線傳過去。另外，可用性，我們有多個(gè)點(diǎn)在全球接入。以前要想在國際上操作，必須要有國際數(shù)據(jù)專線，這太貴了。但是FCM只需要一個(gè)本地專線就可以把全球貿(mào)易整合起來，這個(gè)解決方案非常節(jié)省成本，而且可以是可以擴(kuò)充的，符合你將來的要求。

　　如果這個(gè)電子交易網(wǎng)絡(luò)如果有一個(gè)集群的話就非常有用了。因?yàn)槲覀儏⑴c者在網(wǎng)上可以碰到很多交易對手，使FCM找到更多的訂單流，幫助客戶做好交易。我們24小時(shí)免費(fèi)電話可以回答客戶的提問。我一開始就講過，交易系統(tǒng)必須是友好，而且是開放性的。這樣就可以給FCM運(yùn)作當(dāng)中提高價(jià)值。現(xiàn)在金融界采用了FIX標(biāo)準(zhǔn)，我們也采用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，使我們電子交易這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)連接網(wǎng)絡(luò)。

　　最后，我簡單介紹一下我們公司，GL Trade有限責(zé)任公司是一個(gè)法國公司，我們在全球有25個(gè)分支機(jī)構(gòu)，320個(gè)研發(fā)員工。我們在全球訂單傳送網(wǎng)絡(luò)有500多個(gè)經(jīng)紀(jì)商。我們在80個(gè)市場做跨境交易。我們現(xiàn)在已經(jīng)有3萬個(gè)全球用戶了。

　　亞洲部是我們公司內(nèi)部發(fā)展最快的業(yè)務(wù)部門，99年來，我們已經(jīng)在香港、新加坡、日本、

　　我們的解決方案已經(jīng)被很多大銀行選用了，包括經(jīng)紀(jì)商、交易所，我們幫助他們解決各種專有交易，交易單的管理、全球訂單傳送、電子清算等等這方面的服務(wù)。我們已經(jīng)被證明是一個(gè)非常可靠的合作伙伴。我希望將來跟大家有更緊密的合作，能夠讓中國龐大市場融入到全球期貨市場當(dāng)中去，謝謝！

　　主持人：一個(gè)好的交易所沒有一個(gè)好的交易系統(tǒng)是不能很好的發(fā)展，比如歐洲交易所。同樣一個(gè)好的公司沒有一套快捷、準(zhǔn)確、穩(wěn)定、安全的系統(tǒng)，也不可能迅速開展業(yè)務(wù)。今天蘇先生的演講給大家非常有啟發(fā)。我們第二位演講者是Daniel Buregin，我們有請Daniel Buregin先生。

　　Daniel Buregin：謝謝組委會邀請我來到“首屆中國(深圳)國際期貨大會”，我非常榮幸作為一個(gè)講者。我知道這是一個(gè)非常好的大會，有非常多的嘉賓發(fā)言，也有互動。我講講我自己的看法，包括我們行業(yè)的一些想法，希望能夠引發(fā)一些討論。對于技術(shù)，它確實(shí)是一種工具，他是在我們這個(gè)市場當(dāng)中挖掘商機(jī)的工具。我們都是這個(gè)行業(yè)非常關(guān)鍵的市場參與者，我們覺得這個(gè)市場中技術(shù)特別重要，技術(shù)能夠帶來市場的壯大。我講兩個(gè)部分，一個(gè)主要講FIX協(xié)議。簡單介紹一下什么叫FIX協(xié)議，然后舉一些實(shí)際的例子。當(dāng)然也會講一些對中國應(yīng)用的前景。

　　首先什么是FIX呢？FIX是一個(gè)縮寫，即金融信息交換。FIX是你看不見的東西，是一個(gè)協(xié)議。他是一種語言，是由股票市場、證券市場研發(fā)的。我們越來越多的實(shí)時(shí)市場資訊也開始運(yùn)用FIX了。證監(jiān)會也講到中國有一個(gè)協(xié)議，這是一個(gè)開放性的標(biāo)準(zhǔn)，我相信這也會是中國好的未來發(fā)展方向。中國用一個(gè)開放的協(xié)議可以簡便的進(jìn)行數(shù)據(jù)的交換，這對期貨市場非常有好處。

　　誰會用FIX呢？整個(gè)金融行業(yè)都在用，包括經(jīng)紀(jì)商、交易所，特別是交易所。包括中國附近的交易所，他們希望看到跨境交易的信息，這樣更利于溝通。FIX可以使買方賣方交流更加方便、有更多服務(wù)功能。FIX在美國調(diào)查的一個(gè)結(jié)果，我們在亞洲沒有做過這個(gè)調(diào)查，我們用美國的調(diào)查說明一下問題。大部分買商用FIX。如果我們在亞洲調(diào)查，F(xiàn)IX這個(gè)餅可能只有一半這么大，有一部分會沒有用FIX。與美國相比，亞洲這邊的滲透率不是最高。FIX是一種新的投資考慮因素。FIX協(xié)議是一個(gè)非常廉價(jià)的技術(shù)協(xié)議，你不需要太多的投資，但是你可以獲得更多的信息，監(jiān)管者也可以更好的監(jiān)管跨境的交易流。

　　這是同一個(gè)調(diào)查中的結(jié)果(見圖)，大部分的買方都會說我愿意把交易單交給可以用電子方式接收的交易商，這樣本身可以省一些錢。但是經(jīng)紀(jì)商想賺傭金，所以他不太愿意或者不太關(guān)心用電子方式接收訂單。買賣雙方的意見不太一致。

　　FIX一開始是從證券交易行業(yè)衍生出來的，我們看到這些衍生品也在很快的接納FIX作為協(xié)議。最近一個(gè)星期，我們公布了一個(gè)資源，買方、賣方都在使用FIX協(xié)議進(jìn)行信息交換。FIX在很多衍生品上使用。通過FIX，可以給中國期貨市場帶來一個(gè)非常有

　　剛才所說的這些問卷我們可以看到，關(guān)于電子交易的影響將會基本改變交易的處理、匹配和成交方式，我相信FIX的使用將會使市場更具有互動性。下一張幻燈片可能會介紹的更清楚一些(見圖)，減少了操作失誤。也就是說，鼓勵使用其他的交易。這是FIX協(xié)議當(dāng)中很重要的內(nèi)容。FIX協(xié)議確實(shí)是對我們有很大的幫助，尤其在買方方面來講，能讓更多的買方參加交易。

　　最后一點(diǎn)，交易所本身的交易量會增加，這是一個(gè)常識性的問題。其實(shí)并不是技術(shù)令訂單量減少，真正說起來是市場驅(qū)動了技術(shù)。這里有一張幻燈片(見圖)，我們看看有什么不好的地方呢。一開始達(dá)到高峰的時(shí)候是200萬手/天，如果沒有這個(gè)技術(shù)很難這么快的處理這么多的成交。交易所對經(jīng)紀(jì)商來講都是一個(gè)非常大的幫助。中國有非常巨大的市場潛力，我相信市場化會為中國帶來更多的市場需求，技術(shù)其實(shí)已經(jīng)達(dá)到一個(gè)水平，關(guān)鍵是怎么利用這個(gè)技術(shù)的能力，為您自己、為您的終端客戶以及海外客戶提供這樣的方便。在這張幻燈片當(dāng)中我給大家介紹一下5-10年的傳統(tǒng)交易方法(見圖)，我們以前花了很多時(shí)間，確實(shí)需要很大的投入，通過FIX后，非常的模塊化，我相信在中國會發(fā)展非常之快。當(dāng)然這也取決于不同市場的管制情況，在未來將會對市場有更大的幫助。

　　過往兩天當(dāng)中，我跟我很多同事聊天，我相信有很多直接可以進(jìn)入的市場。我們知道經(jīng)紀(jì)商可以直接處理或者通過電話通知客戶處理。中國的市場會越來自由以及電子平臺交易，我們相信FIX協(xié)議會提供非常好的幫助。我個(gè)人認(rèn)為，主要的客戶并沒有認(rèn)為中國需要安裝FIX協(xié)議，這方面有一些矛盾。我去到亞洲、歐洲，大多數(shù)國家都希望在自己區(qū)域安裝5、6個(gè)軟件。中國的買方應(yīng)該考慮一下這個(gè)機(jī)會，因?yàn)?月份之后你就需要直接銷售你的概念了。這些都會帶來很多的影響。我相信技術(shù)其實(shí)是后面的驅(qū)動能力，一旦能夠解決問題或者通過個(gè)人的潛力是可以同時(shí)處理的。

　　這個(gè)圖表主要是概括一下(見圖)，我們知道FIX對中國的期貨市場，尤其衍生品市場有很大的幫助。為了接受注入中國的訂單或者中國轉(zhuǎn)入其他國家的訂單，他是一個(gè)重要的途徑。如果有了這個(gè)技術(shù)，其實(shí)就很容易處理。包括會使市場更安全、更便捷。

　　我們看到這個(gè)協(xié)議的不同說法(見圖)，我給大家留一些時(shí)間思考一些問題。不應(yīng)該太多時(shí)間是在內(nèi)部的協(xié)調(diào)。我們所說的可能是需要3-5年才能實(shí)際解決單一渠道的問題，如果有20多個(gè)人，我們可能就需要不同的測試尋找出一個(gè)合適的方法。

　　后面這兩張幻燈片主要講講FIX是一個(gè)革新的科技(見圖)。我來這里之前，更多的是西方群體使用這樣的工具。在中國市場當(dāng)中要具體的看一些歷史問題，所以真正的執(zhí)行是比較困難的。我相信對中國這相當(dāng)于一個(gè)孵化器的功能。我們知道還有無線上網(wǎng)等等工具。我知道新加坡想做這種事情。在這方面，我們將會看到一個(gè)更多更快的發(fā)展。

　　最后一個(gè)幻燈片是我的一個(gè)結(jié)尾(見圖)，我們知道有很多的帶來動蕩變化的技術(shù)。新技術(shù)可以幫助我們將不同的系統(tǒng)組合起來。股票市場當(dāng)中的技術(shù)都完全可以運(yùn)用。我們知道有很多傳統(tǒng)方面的服務(wù)。無論經(jīng)紀(jì)商也好、交易所也好，都要共動努力，整個(gè)的操作應(yīng)該更加有效率、有更好的策略。通過這個(gè)幻燈片，我就結(jié)束了我的發(fā)言，謝謝各位！我希望我這些想法能夠給大家一些啟發(fā)，謝謝！

　　主持人：我們知道信息網(wǎng)絡(luò)是全球化的語言、全球化的工具，我們中國期貨市場起了一個(gè)大早，趕上了一個(gè)晚集。到目前為止，我們的系統(tǒng)已經(jīng)落后了。

　　5年前，我們?nèi)�歐洲訪問的時(shí)候，我們參觀了幾套交易系統(tǒng)。我們在歐洲交易所系統(tǒng)看到歐洲交易所門徑系統(tǒng)非常先進(jìn)，無論我們交易所還是我們交易商，交易系統(tǒng)的落后是我們不可否認(rèn)的事實(shí)。中國的期貨市場將走入國際化，我們不僅要請進(jìn)來，還要走出去，我們接口怎么接，這是大家要共同重視、思考的問題。中國中期集團(tuán)最近把系統(tǒng)性能整合，我們爭取走在經(jīng)紀(jì)商的前列，給大家一個(gè)對接的平臺。

　　接著我們轉(zhuǎn)入探索未來中國衍生品發(fā)展的思考。這個(gè)話題很重要。我們很多交易所對衍生品的開發(fā)寄予了大量的精力、也投入了大量的金錢。無論哪個(gè)交易所開發(fā)成功、成功上市，這都是我們整個(gè)金融市場、期貨行業(yè)的一件好事。無論在哪個(gè)交易所上市，我也希望給我們的期貨商留出足夠的發(fā)展空間。

　　第三位演講嘉賓是傅德偉先生，他演講的主題是“金融衍生品的路徑選擇——標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類衍生產(chǎn)品”。

　　傅德偉：大家下午好，謝謝康總，非常榮幸、非常高興在這里把我們關(guān)于中國衍生品市場的一些思考向大家作一個(gè)報(bào)告、和大家交流。進(jìn)入中國衍生市場我們有很多的交流，包括法規(guī)體系、市場監(jiān)管、市場格局、架構(gòu)、產(chǎn)品選擇、技術(shù)等等。我們今天主要談?wù)勎覀冊趺礃舆x擇我們金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展路徑。

　　我們覺得利率類、貨幣類、股權(quán)類三大類中，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)類衍生產(chǎn)品。我們應(yīng)該把它作為中國衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的突破口。我們覺得股權(quán)類衍生產(chǎn)品會成為中國衍生產(chǎn)品市場主體。

　　這是20年來市場發(fā)展情況，年均增長21%(見圖)。大家注意到過去5年，其實(shí)每年的增長率更高，超過30%，這個(gè)增長量主要來自股權(quán)類衍生產(chǎn)品。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)，大家也比較清楚，我們金融衍生產(chǎn)品可以分為利率、貨幣、股權(quán)，利率主要以歐洲美元、國庫券為資產(chǎn)，而貨幣主要是外幣、遠(yuǎn)期、掉期，股權(quán)類主要是股指期貨、股指期權(quán)、股票期貨、股票期權(quán)等。按照交易場所，一種是集中市場，一種是柜臺市場。OTC市場基本以遠(yuǎn)期、掉期為主。

　　過去幾年里，衍生產(chǎn)品市場歸納這么幾個(gè)特征，一個(gè)是表現(xiàn)非常明顯的就是股權(quán)類是市場的主體。整個(gè)金融類04年超過全部的90%。股價(jià)指數(shù)和個(gè)股加在一起接近65%。這是03年情況(見圖)，這是04年情況(見圖)。

　　第二類，股權(quán)類衍生品成為新興市場的首選，他們基本上先選股指期貨、然后是股指期權(quán)、股票期權(quán)。我們這里有一個(gè)統(tǒng)計(jì)(見圖)，比較成熟市場，像我們英國、美國、日本市場還是以農(nóng)產(chǎn)品為開端，金融衍生產(chǎn)品自然發(fā)展、自然衍進(jìn)。非常突出有兩個(gè)事情：96年韓國衍生產(chǎn)品獲得巨大成功。去年，有5家交易所股票期貨發(fā)展非�？�。這5家股票期貨占了全部市場的股票期貨的91%，而這里大多數(shù)都是新興市場，包括印度、俄羅斯、西班牙。第三個(gè)特征，交易向場內(nèi)市場集中的趨勢。這里有一個(gè)數(shù)據(jù)，98-2004年，交易所這塊年均增長達(dá)到21%、22%。OTC市場有11%。增長速度，場內(nèi)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于OTC市場。由于技術(shù)的發(fā)展，加上標(biāo)準(zhǔn)化合約、信息的披露、信息發(fā)布等等方面有自身的優(yōu)勢。最近幾年，交易所市場也在想辦法增加靈活性。所以這個(gè)特征也非常明顯。

　　這里我們還統(tǒng)計(jì)了一個(gè)表，從國際清算銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)(見圖)，嚴(yán)格講，場內(nèi)市場和場外市場這么相比不是很科學(xué)，我們只是想看一個(gè)趨勢。95年場內(nèi)市場交易額是柜臺系統(tǒng)的1.45倍，到了2004年，倍數(shù)達(dá)到了1.92倍。這是第三個(gè)特征，市場向場內(nèi)集中。

　　第四個(gè)特征，現(xiàn)貨市場和衍生品市場越來越緊密。87年股災(zāi)后，對市場監(jiān)管在加強(qiáng)，增強(qiáng)市場價(jià)格穩(wěn)定。比如斷路器、漲跌停板制度，這些都是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)。第二，衍生產(chǎn)品市場不當(dāng)行為，就是市場操縱。這個(gè)手法大家應(yīng)該很清楚，非常復(fù)雜，而且跟現(xiàn)貨市場聯(lián)系非常緊密，包括98年亞洲金融危機(jī)，就是在香港發(fā)生的事情，非常復(fù)雜。所以要求現(xiàn)貨市場、期貨市場聯(lián)合監(jiān)管，加強(qiáng)協(xié)調(diào)。昨天上午周正慶主席有一個(gè)發(fā)言，他第二點(diǎn)這么講，“堅(jiān)持統(tǒng)一監(jiān)管的原則”，我的理解是，現(xiàn)貨市場和期貨市場這種監(jiān)管統(tǒng)一性不能打開，這個(gè)對我們的啟發(fā)很大。包括在構(gòu)建我們中國期貨市場監(jiān)管體系方面有非常好的借鑒。

　　通過上面四個(gè)簡單的概括，應(yīng)該已經(jīng)很清楚。我們感覺在中國發(fā)展我們衍生品市場確實(shí)要首選交易所集中市場的標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類產(chǎn)品，應(yīng)該以這個(gè)為出發(fā)點(diǎn)。應(yīng)該從產(chǎn)品做起。我們中國的事情應(yīng)該先有產(chǎn)品，各個(gè)市場主體不斷推出各類產(chǎn)品，然后逐步形成我們的監(jiān)管架構(gòu)，逐步形成我們的完備法律體系，這是一個(gè)符合現(xiàn)實(shí)的過程。

　　考慮衍生產(chǎn)品發(fā)展的時(shí)候，我們可能有很多研究。包括市場規(guī)模、市場環(huán)境、市場需求。但是我覺得有一個(gè)重要因素，就是市場定價(jià)機(jī)制。說到底，衍生品的價(jià)格實(shí)際上由現(xiàn)貨所決定，這是最根本的。其實(shí)不僅僅是期貨市場，現(xiàn)貨市場也一樣，任何市場其實(shí)核心功能就一個(gè)，定價(jià)。我們發(fā)展的時(shí)候，要考慮市場是不是比較合理的定價(jià)。我們有兩個(gè)非常好的例子，比如我們證券市場，股改之前，證券市場受到很多批評。證券市場融資功能在弱化，投資功能在弱化。問題在哪里呢？市場上交易產(chǎn)品不能定價(jià)，這直接影響了功能。第二，95年327國債期貨。這里一個(gè)核心因素就是當(dāng)時(shí)利率并不是能夠自由浮動或者市場化，受到嚴(yán)格的管制。這變成了一個(gè)系統(tǒng)性因素，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格不能由市場決定的時(shí)候，大家只能去對賭政策決定、對賭政府的政策和方針。我們考慮市場發(fā)展的時(shí)候，最關(guān)鍵一個(gè)因素就是要考慮市場定價(jià)機(jī)制。

　　具體下來看我們?nèi)�類產(chǎn)品，利率大家都非常清楚。業(yè)內(nèi)都是我們金融系統(tǒng)的專家，我們市場化推進(jìn)步伐非�？欤�但是從銀行間市場還是債券規(guī)模來看，還沒有完全市場化。我認(rèn)為，我們利率類衍生產(chǎn)品目前大規(guī)模發(fā)展可能還需要一段時(shí)間。第二，貨幣類，從境外情況看，基本是遠(yuǎn)期、掉期，這兩個(gè)產(chǎn)品主要在機(jī)構(gòu)投資者中使用，交易場所主要是OTC市場。再加上我們?nèi)嗣駧艜簳r(shí)不能自由兌換。兩周前，據(jù)說有人民幣與美元的掉期。我感覺，我們國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以通過參與境外市場，和境外交易對手進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖和風(fēng)險(xiǎn)管理。第三，股權(quán)類，我們股權(quán)類可能要先走。一個(gè)就是現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)規(guī)模。到11月30號，我們15周年前一天，我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，兩個(gè)市場的流通市值1100多億，總市值超過3萬億，而且正在進(jìn)行股改，股改后流通量可能增加，估計(jì)這個(gè)速度還會加快。96年韓國推出他的金融衍生產(chǎn)品的時(shí)候，市值相當(dāng)于人民幣9600多億，當(dāng)然這樣比沒有什么意義，只是給大家參考。第二，我們有一個(gè)完備的中央結(jié)算公司，這可以給我們提供一個(gè)結(jié)算交收的保證。在法律來看，我們股指期貨小組從去年運(yùn)作的時(shí)候確實(shí)遇到很多問題，我們市場不能賣空，而且證券法規(guī)定所有都要現(xiàn)貨進(jìn)行。在新修改的證券法里，第二條把整個(gè)衍生品納入證券法適用范圍，交易方式可以大宗交易，改變了原來集中定價(jià)的方式。包括坐市商制度都可以做。還有第42條直接把現(xiàn)貨交易這條改了，可以用其他方式進(jìn)行。第142條把不允許證券商直接融資融券刪掉，現(xiàn)在從法律上講沒有任何障礙。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者一直是重要戰(zhàn)略，過去的發(fā)展，包括QFII、社�；�金、保險(xiǎn)基金、開放式基金等等占的市場市值已經(jīng)超過20%，而且發(fā)展速度還是很快。

　　剛才談到了技術(shù)，這是一個(gè)現(xiàn)貨系統(tǒng)的技術(shù)架構(gòu)圖。我們現(xiàn)貨系統(tǒng)經(jīng)過15年的發(fā)展，首先現(xiàn)貨市場的功能已經(jīng)很強(qiáng)了，我們有300多家交易會員、結(jié)算會員，我們和全國有3000多個(gè)點(diǎn)連接在一起。在這樣一個(gè)技術(shù)系統(tǒng)架構(gòu)下，我們其實(shí)是很容易在這個(gè)基礎(chǔ)上建立我們的衍生產(chǎn)品技術(shù)平臺，我們深交所技術(shù)總監(jiān)周總也在這里，我們對這個(gè)很有信心，后來者可以居上�，F(xiàn)在深交所積極準(zhǔn)備兩個(gè)產(chǎn)品，一個(gè)是股指期貨，再一個(gè)是股票期權(quán)。我們機(jī)構(gòu)投資者目前迫切需要風(fēng)險(xiǎn)對沖和資產(chǎn)管理工具，包括社保為什么不斷申請去境外投資，主要目的不是賺錢。是要控制風(fēng)險(xiǎn)，要不虧。沒有大量的機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)投資，我們市場容量就沒有這么大、我們就不能保證像建設(shè)銀行這樣的大公司、大企業(yè)留在國內(nèi)上市。所以我們市場迫切需要股指期貨。市場條件方方面面都有，我覺得大家都很清楚。我這里說一個(gè)，標(biāo)的指數(shù)。昨天張軍總經(jīng)理已經(jīng)談過，其實(shí)我們市場有一系列的指數(shù)。包括上海交易所的180、50，深證100、巨潮指數(shù)、正在編制的G版指數(shù)，應(yīng)該說標(biāo)的是沒有問題的，關(guān)鍵是如何做出產(chǎn)品。

　　股指期貨主要給機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理和對沖工具。股票期貨為什么就不能給中小投資者提供投資工具、風(fēng)險(xiǎn)管理工具、資產(chǎn)管理工具。目前投資者對這方面的需求十分旺盛。第二，股票期權(quán)，股票期權(quán)有一個(gè)特性，風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)是非對稱性的。有同志說這是風(fēng)險(xiǎn)可控制型，我個(gè)人不太贊成這個(gè)觀點(diǎn)。為什么要大力發(fā)展股票期權(quán)這個(gè)產(chǎn)品？有這么兩點(diǎn)特別應(yīng)該引起大家注意，一個(gè)是構(gòu)造產(chǎn)品方面，股票期權(quán)有不可替代作用。尤其最近“十一五”規(guī)劃提到一個(gè)思路，綜合經(jīng)營，證券公司、期貨公司、保險(xiǎn)公司在衍生產(chǎn)品市場、外幣市場中可以綜合使用，滿足不同投資者的需要。期權(quán)是構(gòu)建產(chǎn)品的最重要要素。我這里舉了這么幾個(gè)例子。像股票期權(quán)自身就可以構(gòu)建出安式、疊式等等產(chǎn)品。指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)，我可以得到5%的收益率，但是回購票據(jù)的時(shí)候，收益率是和利率掛鉤的。如果利率上漲，你可以拿到5%的收益，如果看錯(cuò)了，利率下跌，仍然可以拿到5%的收益。牛熊證，這其實(shí)是期權(quán)和利率市場產(chǎn)品的結(jié)合。昨天，戴志堅(jiān)總監(jiān)就說了香港明年將推出牛熊證。這對增加市場產(chǎn)品多樣性、增加盈利能力、增加深度廣度都有非常重要的作用。所以我們大力在研究這個(gè)產(chǎn)品。

　　還有一點(diǎn)特別關(guān)鍵，股票期權(quán)同時(shí)為其他產(chǎn)品提供定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對沖。這為什么要單獨(dú)提呢？在香港，權(quán)證為什么不能像我們寶鋼權(quán)證偏離這么遠(yuǎn)呢？一個(gè)是有場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)定價(jià)，價(jià)值不至于相差太遠(yuǎn)。第二，場內(nèi)場外股票期權(quán)對沖。國內(nèi)因?yàn)槭枪筛耐瞥龅钠跈?quán)，大家也日益注意到這個(gè)問題。在風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對沖的時(shí)候，如果沒有期權(quán)產(chǎn)品，僅是買期貨，這風(fēng)險(xiǎn)非常大。

　　從這幾個(gè)角度講，期權(quán)產(chǎn)品非常重要，而且我們要加大力度研究。有沒有標(biāo)的股票、標(biāo)的指數(shù)？其實(shí)期權(quán)和權(quán)證在有些功能上非常相似。簡單說，可以做期權(quán)的股票其實(shí)都可以發(fā)股票期權(quán)。我們做過統(tǒng)計(jì)，根據(jù)現(xiàn)在的權(quán)證管理暫行辦法，我們深圳大概有十幾只、上海有二十幾只，加起來至少40多只符合發(fā)行條件，這些股票具備成為股票期權(quán)標(biāo)的的條件。

　　在這里，我給大家把股票期權(quán)和權(quán)證作了一個(gè)比較(見圖)。有四點(diǎn)應(yīng)該引起大家的思考，一個(gè)是發(fā)行主體不一樣。股票是掛在交易所、市場進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易的產(chǎn)品。但是權(quán)證不是，權(quán)證是由第三方發(fā)行出來的，它是一種金融工具。違約擔(dān)保，權(quán)證誰發(fā)的誰負(fù)責(zé)履約。同時(shí)交易所交易的股票期權(quán)，還有交易結(jié)算系統(tǒng)提供擔(dān)保。還有一個(gè)問題，也是我最近思考的問題。比如股票期權(quán)和權(quán)證功能性質(zhì)都是一樣的，但是權(quán)證實(shí)際上多了一個(gè)環(huán)節(jié)從整個(gè)資本市場來看，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都是需要賺錢的，我在比較，從效率上看，如果一對一比較，深發(fā)展權(quán)證和深發(fā)展期權(quán)，它的期權(quán)是不是比權(quán)證高呢？我還不敢下這個(gè)結(jié)論，正在思考這個(gè)問題。另外，推出順序不一樣。香港72、73年就了期權(quán)，我們是最近才發(fā)展起來的。另外他的功能角色是不一樣的。從這里比較發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品應(yīng)該一起發(fā)展，明天深交所就有三只權(quán)證一起上市，我考慮這些產(chǎn)品都應(yīng)該積極研究，而且在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候都要積極推動。

　　這就是我的報(bào)告和我的思考，股權(quán)衍生類產(chǎn)品應(yīng)該引起我們的關(guān)注和注意，深交所是中國兩大現(xiàn)貨市場之一，在股票衍生產(chǎn)品方面我們有義不容辭的責(zé)任，同時(shí)我們跟業(yè)內(nèi)同行積極的合作，兩周前我們跟上海證券交易所、上海期貨交易所、大連所、鄭州所以及專家一起在合作，深交所愿意在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、推廣方面和大家共同合作，共同推動中國衍生產(chǎn)品的發(fā)展，謝謝大家！

　　主持人：從演講中我們可以看到深圳交易所發(fā)展衍生品的雄心，我們祝福深圳交易所在這方面取得好成績。下面我們請陳晗先生演講，他演講的主題是“股指·利率·金融衍生品”。

　　陳晗：各位領(lǐng)導(dǎo)、專家、女士們、先生們，下午好！剛才傅先生在演講的時(shí)候，我在不斷的改稿子，我把重復(fù)的地方都刪掉了，希望不浪費(fèi)大家的時(shí)間。

　　金融期貨是上個(gè)世紀(jì)70年代來發(fā)展迅猛的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。2004年，全球期貨期權(quán)成交總量88.81億張合約，期權(quán)就達(dá)到79.5億張，占59.2%。很明顯金融期貨已經(jīng)成為全球期貨市場越來越重要的組成部分。國際經(jīng)驗(yàn)表明，金融期貨不但有利于促進(jìn)金融產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，有限管理風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)配置效率，而且在增強(qiáng)金融市場彈性、保障國家經(jīng)濟(jì)安全方面發(fā)揮重要作用。真正意義上的商品期貨誕生于19世紀(jì)中葉的芝加哥，商品期貨的產(chǎn)生是現(xiàn)貨和衍生產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于生產(chǎn)、貿(mào)易、加工商實(shí)踐產(chǎn)生的，是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。

　　上個(gè)世紀(jì)60、70年代，由固定匯率轉(zhuǎn)為浮動匯率制，使得國際貿(mào)易者面臨越來越多不確定的金融風(fēng)險(xiǎn)。芝加哥交易所是提供商品合約的商品期貨交易所，他們敏銳發(fā)現(xiàn)了潛藏的變革機(jī)遇，分別于1972、1975年推出外匯、利率的期貨交易，蓬勃發(fā)展。到今天芝加哥已經(jīng)是全美的期貨交易、風(fēng)險(xiǎn)管理中心。金融期貨的興起不僅促進(jìn)了衍生品市場的快速發(fā)展，而且推動了國際金融體系的產(chǎn)業(yè)升級。

　　2004年，三大類金融期貨，股指、利率、外匯成交總量為36.2億，股指、利率成交量占比分別達(dá)到60.4%、37.8%，已經(jīng)成為最重要的金融期貨產(chǎn)品。當(dāng)前國內(nèi)發(fā)展金融衍生品的現(xiàn)狀和需求，截至今年11月25日，中國上市公司達(dá)到1000多家，銀行間托管的政策金融債17000多億元，隨著股票、債券市場的擴(kuò)大，推出避險(xiǎn)工具十分重要。隨著股市的發(fā)展和股改的深化，發(fā)展股票類衍生品成為各界共識。國九條明確提出與股票相關(guān)的衍生產(chǎn)品，這表明國家對積極推動金融衍生品發(fā)展有著重要的戰(zhàn)略部署。同時(shí)為了協(xié)調(diào)推進(jìn)股權(quán)改置問題解決，有關(guān)方面也在積極研究衍生產(chǎn)品等制度的創(chuàng)新。法律為證券的創(chuàng)新掃清了障礙。期貨條例的修訂以及期貨交易法未來的出臺將制定更明確的法律框架。

　　第二，廣大投資者希望運(yùn)用金融期貨實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，因?yàn)閮H僅依靠現(xiàn)貨市場，耗費(fèi)大量的成本，如果應(yīng)用金融期貨就可以大大降低成本。而且從市場結(jié)構(gòu)來說，只有現(xiàn)貨市場，沒有配套的期貨市場也是不完備的

　　第三，金融期貨的推出可以滿足市場的迫切需求，投資者希望風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的早日推出。我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例較高，1997-2004年，這一比例達(dá)到54.74%，遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國家。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出金融期貨產(chǎn)品對我國金融市場的穩(wěn)步發(fā)展非常必要。

　　第四，股權(quán)分置改革是解決長期困擾市場發(fā)展的一項(xiàng)新的舉措。不僅需要市場有關(guān)各方相互配合，還需要配套的市場產(chǎn)品和制度的創(chuàng)新。我們認(rèn)為加快開發(fā)股指期貨是協(xié)調(diào)推進(jìn)股權(quán)分置的必要步驟。具體有以下功能：第一，營造投資者入市環(huán)境。第二，體現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。第三，加快推出股指期貨，能夠提升藍(lán)籌指數(shù)的影響。引導(dǎo)市場投資理念的轉(zhuǎn)變。

　　這張圖顯示了目前市場情況下，現(xiàn)貨市場以及將來的金融期貨市場以及權(quán)證產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者來說在組合中起到的各種作用(見圖)。

　　當(dāng)前推出股指期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，中國股票市場在亞洲排名第三，流通市值已經(jīng)達(dá)到了推出股指期貨的標(biāo)準(zhǔn)。香港推出股指期貨的時(shí)候，當(dāng)時(shí)股票總市值4192億港元。推出股指期貨對股票市場的沖擊較小。股權(quán)分置試點(diǎn)出臺對指數(shù)并沒有造成原來所擔(dān)憂的指數(shù)斷裂性的影響。另外從海外市場股權(quán)分置改革和股指期貨推出時(shí)間關(guān)系來看，發(fā)達(dá)國家基本上兩者同步，如英國、日本，他們都是上個(gè)世紀(jì)80年代中期。而發(fā)展中國家一般在國有股改革一個(gè)階段后進(jìn)行股指期貨。可以認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家證券市場相對比較完善，容量和效率相對較高，市場可以較快的利用股指期貨這一工具消化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革帶來的問題。而發(fā)展中國家和地區(qū)主要考慮了證券市場的風(fēng)險(xiǎn)和承受能力和穩(wěn)定性。

　　接下來簡單看一下利率市場，自95年，我國暫停國債期貨交易來，沒有推出真正意義上的金融期貨產(chǎn)品，但近年來，在場外利率產(chǎn)品上有一些嘗試。如遠(yuǎn)期債券交易。近期利率交易業(yè)務(wù)也在推進(jìn)。我國的利率市場化是由貨幣市場起步的，基本思路是先外幣后本幣，先貸款后存款，先短期后長期。利率市場化并不是必要條件。首先以美國為例，芝加哥商業(yè)交易所1976年推出國債期貨的時(shí)候，美國還沒有完全實(shí)現(xiàn)利率市場化。直到廢除條例后，美國才完全實(shí)現(xiàn)了利率市場化。我國已具備一定條件，97年國債發(fā)行規(guī)模和市場余額保持較高水平，美國推出的國債余額3000億美金，占37.67%，而我國達(dá)到了美國當(dāng)年的水平。無論從促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展還是為市場投資者提供避險(xiǎn)工具的角度考慮，都要求我們加快金融期貨的研究與開發(fā)，為金融期貨的研究積極創(chuàng)造條件。 第三，中國現(xiàn)階段發(fā)展金融期貨的政策建議。今年9月上海的金融衍生品論壇上，許多專家發(fā)表了各自的觀點(diǎn)。會議上大家達(dá)成了明確共識，如果股權(quán)分置改革完成，股指期貨將是另一個(gè)推出的業(yè)務(wù)。只有匯率改革，并真正完全自由兌換的條件下，才有可能推出貨幣期貨。同時(shí)中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)也表示，發(fā)展我國金融衍生品，市場要遵守充分準(zhǔn)備、隔離風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化監(jiān)管、逐步發(fā)展的基本原則。從國外市場監(jiān)管歷史看，衍生品發(fā)展經(jīng)過放松、收緊、再放松，我國不能重蹈覆轍。在建立金融期貨市場初期，尤其要強(qiáng)調(diào)市場準(zhǔn)入條件，參與者內(nèi)控和市場監(jiān)管，防范出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，不能為了追求效率和參與的便利性而犧牲安全運(yùn)作的基本原則。 從周邊的經(jīng)驗(yàn)來看也值得我們借鑒，韓國政府也采取了初期提高準(zhǔn)入門檻的措施，等市場平穩(wěn)后，逐步降低準(zhǔn)入門檻和交易成本。臺灣市場也有類似的經(jīng)歷，2004年、2005年，臺灣期貨交易所和韓國交易所先后被亞洲風(fēng)險(xiǎn)雜志評為年度衍生品交易所，而在此之前，他們都經(jīng)歷了8年左右的奮斗歷程。我們的時(shí)間更長，我們已經(jīng)十幾年了，還在推進(jìn)的過程中。臺灣期貨交易所從99年到去年整個(gè)期貨市場成交量變化包括指數(shù)類合約、指數(shù)類期貨、股票類期貨、票據(jù)、債券類期貨。 另外一張圖就是臺灣期貨交易所期權(quán)產(chǎn)品成交情況(見圖)，從2002年推出到去年增長非常迅速，包括指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)產(chǎn)品。只有市場參與者監(jiān)管者較充分了解市場規(guī)律后再逐步放松管制，降低成本、提高市場效率，從而穩(wěn)步推動金融衍生品市場在我國的發(fā)展。謝謝！ 主持人：從陳先生的講演中我們可以看到陳先生對金融衍生品有非常深入的研究，上世紀(jì)末，99年、2000年的時(shí)候，上海期貨交易所以陳先生為核心的研究小組向證監(jiān)會提供了幾十萬字的金融衍生品研究報(bào)告。應(yīng)該說上海期貨交易所在股指期貨的研究、設(shè)計(jì)、規(guī)劃方面已經(jīng)做了5、6年時(shí)間，陳先生這個(gè)報(bào)告就是在這個(gè)基礎(chǔ)上為大家做的，我們預(yù)祝上海期貨交易所在金融衍生品開發(fā)、上市、發(fā)展方面取得成功。中國衍生品的研究走了很多彎路，從原來避之若虎到現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變到趨之若鶩，這是一個(gè)進(jìn)步。無論哪個(gè)交易所上市，要想成功亮點(diǎn)是非常重要，第一，要向先進(jìn)國家學(xué)習(xí)。第二，我們要吸取歷史教訓(xùn)。剛才傅先生提到了國債期貨交易的問題，國債期貨交易用現(xiàn)貨的管理方法來管理期貨釀造了巨大的事故。我希望將來交易所一定要按照期貨規(guī)則管理衍生品市場，這樣才能使我們的衍生品市場有一個(gè)健康、穩(wěn)步的發(fā)展。 本節(jié)論壇結(jié)束，大家休息10分鐘。

　　管焱彬：首先請我的合作伙伴上臺來，我很高興受唐總的邀請主持這一小節(jié)的論壇。我想為什么他選擇我來主持這個(gè)節(jié)目，大概有兩個(gè)原因，第一個(gè)原因因?yàn)槲夷昙o(jì)比較大，壓軸戲都要年紀(jì)大來得壓軸，第二個(gè)是我經(jīng)歷了中國期貨市場從交易所從期貨中心的整個(gè)例子，我可以當(dāng)見證者，因?yàn)樵谖遗_上我們的演講嘉賓都是我一百八十八個(gè)期貨公司里面的精英，希望他們能夠?qū)Υ蠹抑v實(shí)話，我能不能當(dāng)見證者，是不是說實(shí)話就有待于他們的演講。我希望我們的演講嘉賓能夠發(fā)肺腑之言把自己的想法都說出來，中國市場的國際化有待于咱們的諸位嘉賓來演講，下面先請浙江省的永安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理施建軍講話。

　　施建軍：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位大家下午好，我這個(gè)照片是從13年前的照片，13年以前我還是單身的，今年到了40歲，在這個(gè)13年的期貨市場里面我們經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：盲目發(fā)展的階段，清理整頓的階段，和穩(wěn)步發(fā)展的階段，從本質(zhì)上來講現(xiàn)在還處于清理整頓的階段，因?yàn)槲覀冋麄�(gè)環(huán)境：法律法規(guī)還不健全，特別是在清理整頓的階段，我們國內(nèi)的期貨公司來講，我們沒有積累財(cái)富，但是我們積累了很多經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)我想對我們今后的發(fā)展提供了支撐，這里面我感受深的就這么幾點(diǎn)：

　　第一點(diǎn)，我覺得我們知道保護(hù)投資者利益的重要性。在這個(gè)方面，我們期貨公司采取了很多這樣的措施，包括最近要推的保證金的獨(dú)立存款，提高注冊資本等等一系列的措施來保護(hù)我們客戶資金的安全，也是我們中國的期貨市場今后如果碰到像這樣的事情之后我們也能經(jīng)受考驗(yàn)，我想我們廣大的期貨的從業(yè)人員感受是比較深的。

　　第二，我感受比較深的就是風(fēng)險(xiǎn)控制是我們期貨公司永恒的主題，是我們期貨公司的生命線，我們在風(fēng)險(xiǎn)控制上面也積累了很多經(jīng)驗(yàn)。期貨市場我們經(jīng)常遇到很多大的風(fēng)險(xiǎn)，但這幾年來，我們經(jīng)受了這樣的考驗(yàn)，這我覺得是我們很寶貴的財(cái)富。

　　第三，我感覺我們在管理上盡管在我們現(xiàn)在的法律框架下面，我們很難有大的作為，但是我們在人才、技術(shù)、市場營銷等各個(gè)方面，我們每一個(gè)公司都有自己的獨(dú)特做法。那么這些做法也為我們今后的發(fā)展奠定了一個(gè)很高的基礎(chǔ)。

　　第四，我們感覺很自豪，盡管我們期貨公司還在虧損的邊緣，但是我們和交易所一起完成了我們交易所的原始積累。這為我們期貨公司今后的發(fā)展騰出了空間。

　　這是我感受最深的13年，一句話：我們沒有積累財(cái)富，但是積累了經(jīng)驗(yàn)。

　　這是我講的第一個(gè)，第二個(gè)我講在現(xiàn)有的法律法規(guī)方面，我有兩個(gè)判斷：第一，在現(xiàn)有法律法規(guī)面前，期貨公司的盈利是偶然的，投資者，特別是自然人投資者，它的期貨市場里面，虧損是必然的，盈利是偶然的，為什么這么講，咱們想一想，我們期貨公司是一個(gè)企業(yè)，大家想一想我們的法律法規(guī)規(guī)定，我們是一個(gè)企業(yè)嗎？我們不是一個(gè)企業(yè)，你想一想，我們的銷售任何企業(yè)都有它自己的銷售，我們銷售什么東西，我們銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，我們要花很大的成本，五百億萬的盈利資金，所有的錢都要我們投入，我這里想跟臺灣的期貨做一個(gè)比較。

　　臺灣2300萬人口，我們浙江4千萬人口，我估計(jì)我們的面積和臺灣差不多，浙江12家期貨公司，我們浙江到2005年GDP大概一萬多億，臺灣28家期貨公司的網(wǎng)點(diǎn)是多少？有交易輔助人的制度的設(shè)計(jì)，為它的營銷網(wǎng)絡(luò)打開了全臺灣有九百多各網(wǎng)點(diǎn)，這是證監(jiān)會提供的材料，如果在我們浙江的話，我們的營銷網(wǎng)絡(luò)會怎么樣，這種營銷網(wǎng)絡(luò)是沒有成本的。我們的網(wǎng)點(diǎn)永安期貨公司是全國最多的公司，我都要投錢，所以我們完全意義上來講，我們沒有自己銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，肯德基為什么做得到，花旗銀行為什么做得大，沒有強(qiáng)大的營銷網(wǎng)點(diǎn)，很難做得起來。

　　第二，我們沒有自己的產(chǎn)品，我們只能靠額銷售交易所的產(chǎn)品，我們沒有自己能夠創(chuàng)新的東西，我們不能夠?yàn)椴煌�的客戶提供不同的服�?wù)，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上很有限。所以我想，我們188家期貨公司都是同樣的顏色，做得都是同樣的事情，沒有形成一個(gè)豐富多彩的、能夠各自找到自己位置的組織形態(tài)。所以我很羨慕美國的和臺灣的制度的設(shè)置。像美國，也就170幾家，獨(dú)立的只有1000多家，這樣的話有一個(gè)靈活的機(jī)制，就批發(fā)和零售就分開了，有些公司是做批發(fā)的，有的公司是做零售的，咱們都在一條馬路上，找不到自己應(yīng)有的位置，這些又不是我們自己能定的，所以我想，期貨公司的虧損是必然的，盈利是偶然的。投資者也是一樣，現(xiàn)在像大連11萬的客戶，5千個(gè)法人客戶，其他都是自然人的客戶，我們的期貨市場是套期保值投資者共存，但是大家忘記了，這種觀點(diǎn)在封閉的機(jī)制下是對的，但是我感覺如果投機(jī)人也存在著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和組合的問題，我們的投資者90%幾以上都是自然人。它就沒有辦法來經(jīng)營跨市場的運(yùn)作，沒有市場來做組合，一個(gè)投資者十萬塊錢做什么組合，國外市場就不一樣了，有各種各樣的基金，聯(lián)通期貨市場、證券市場、貨幣市場，有時(shí)候能把期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，有時(shí)候把其它市場的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場，所以這個(gè)大的循環(huán)我們沒有建立起來我覺得唯一的出路只有資金。要靠自然人去建立這樣的東西，所以我感覺，我們期貨市場要發(fā)展，必須改變這樣一個(gè)狀況，這是我講的第二個(gè)方面，兩個(gè)必然，兩個(gè)偶然。

　　第三，我感覺到我們也沒有必要灰心喪氣，我們的法律也經(jīng)常修改。我想我到了年過半百的時(shí)候，我想我們的期貨市場在對外開放，在品種上面、組織形態(tài)上面會有一個(gè)豐富多樣的，能夠滿足不同投資者需要的期貨市場。所以我想，我們有前十三年的經(jīng)驗(yàn)，特別是通過這次大會以后，我們能學(xué)到來自世界各地的寶貴經(jīng)驗(yàn)，對我們今后的發(fā)展奠定了一個(gè)好的基礎(chǔ)。所以我想我們這一代人，我們好多臺上坐的都是六十年代的，我們的使命就是這樣，使我們中國的期貨市場能從一個(gè)艱辛的過程中探索出來，能走出一條符合我們中國期貨市場發(fā)展的路子，謝謝大家。

　　管焱彬：謝謝施總，他講了我們中國期貨公司所走過的三個(gè)階段，談到三個(gè)經(jīng)驗(yàn)和交易所的共同財(cái)富問題，也談了幾個(gè)自己的看法，我覺得都很值得我們思考。我作為見證人來說，我認(rèn)為他說是的肺腑之言，一點(diǎn)都不假。下面有情浙江省南華期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理羅旭峰先生講話，大家歡迎。

　　羅旭峰：大家下午好，非常榮幸今天下午能夠在這里跟大家交流一些心得，管總給我的題目非常巨大，是中國期貨市場的國際化步驟設(shè)計(jì)，我就對這個(gè)問題做思考，然后把它分成六部分，中國期貨市場的國際化，我認(rèn)為可以分為六個(gè)步驟，根據(jù)中國期貨市場的實(shí)際情況，有序穩(wěn)步的推進(jìn)，而這六個(gè)步驟有些是原則的，而有些是我們不遠(yuǎn)的將來將要完成的。

　　中國的期貨市場是一個(gè)新興市場，是一個(gè)發(fā)展中的期貨市場，這既是一個(gè)優(yōu)勢也是一個(gè)劣勢，說是優(yōu)勢，我們面對的都是實(shí)力遠(yuǎn)勝于我們的國際競爭者，我們需要學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)和要走的路都很長，這種競爭也將極為困難和艱巨，而作為后發(fā)者我們同樣也擁有著后發(fā)優(yōu)勢那就是我們可以從容的評判選擇和引進(jìn)最先進(jìn)、最適合的中國國情的管理理念和技術(shù)工具。最重要的是我們可以通過總結(jié)國際期貨市場一百多年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，學(xué)習(xí)這些曾經(jīng)讓他們付出巨大代價(jià)的問題，在我們的市場當(dāng)中再次發(fā)生，同時(shí)，充分學(xué)習(xí)國際先進(jìn)技術(shù)，只有學(xué)習(xí)到了先進(jìn)技術(shù)，我們才能避免后發(fā)劣勢，交易結(jié)算平臺、電子化交易，數(shù)字化接口與國際接軌。奠定了中國西部市場信息技術(shù)和平臺國際化的基礎(chǔ)，這是中國期貨市場作為一個(gè)后發(fā)者所獲得后法優(yōu)勢的一種具體體現(xiàn)。在信息技術(shù)的國際化方面，我們當(dāng)前迫切需要改變的是現(xiàn)有各個(gè)交易所信息標(biāo)準(zhǔn)各自為政的局面，加強(qiáng)與國際同行間系統(tǒng)的接軌。期貨市場的國際化首先需要的就是語言和文字的共同，沒有共同的語言標(biāo)準(zhǔn)將使得我們的與國際之間的標(biāo)準(zhǔn)面臨巨大的障礙，在國際期貨市場制定信息標(biāo)準(zhǔn)將大大節(jié)約我們國家期貨市場的國際化的成本。

　　現(xiàn)有的交易品種應(yīng)與國際接軌，與國際市場所接受的公開、公平、公正的方式，合理反映供需的方式爭奪國際定價(jià)權(quán)，逐步完整以商品期貨為例，要有完整的市場需求品種，交易品種類別逐步完善，從商品期貨類別外，還需要上市指數(shù)期貨，利率期貨，外匯期貨等不同類別的產(chǎn)品，業(yè)務(wù)類型逐步國際化，現(xiàn)有期貨公司只能經(jīng)營期貨經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，而業(yè)務(wù)類型的國際化首先需要開放境外期貨代理業(yè)務(wù)，沒有境外期貨代理業(yè)務(wù)就沒有期貨市場的國際化，其次要開放期貨市場的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等等，這些業(yè)務(wù)是期貨市場國際化當(dāng)中必需的。

　　市場參與者國際化主要是指引入國際投資者在期貨市場進(jìn)行國際化的資金交流與資本交流。國際化的資金交流是指入國際投資基金的投資品種，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，國際化的資本交流是指吸引國際投資者參與國內(nèi)期貨中心交易所的兼并重組�；蛘呒娌⒅亟M國外的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)及交易所。

　　監(jiān)管制度的國際化，政府由期貨市場發(fā)展的主導(dǎo)者向期貨市場的監(jiān)管者轉(zhuǎn)化，對于新品種的全縣，新品種審核制度向?qū)徍酥葡驁?bào)批制發(fā)展。二是用于對市場的監(jiān)管力度，同時(shí)嚴(yán)厲打擊市場操作行為，確保市場的有效運(yùn)行，換言之，政府要做的不只是讓期貨保持順暢運(yùn)行，新品種上市制度，將從現(xiàn)有的一市一報(bào)向交易所按市場需求為導(dǎo)向的自助研發(fā)，報(bào)批報(bào)備制轉(zhuǎn)型。事實(shí)上，則是由國務(wù)院相關(guān)部委共同審批完成的，因此每一個(gè)新品種上市的過程都非常漫長和艱難，這顯然已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國期貨市場國際化的進(jìn)程，監(jiān)管者應(yīng)更注重對市場公共產(chǎn)品的提供，具體來講，就是向市場提供規(guī)則并維護(hù)規(guī)則的嚴(yán)肅性，對市場違規(guī)自檢查、處罰應(yīng)更加嚴(yán)格，違規(guī)公司將面臨非常嚴(yán)厲的處罰，投資者的合法權(quán)益會受到越來越嚴(yán)格的保護(hù)，挪用客戶保證金的公司將無法在市場上繼續(xù)生存。

　　國際化的期貨監(jiān)管鼓勵金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露，使提高效率和加強(qiáng)安全被有機(jī)的結(jié)合在一起，期貨公司符合現(xiàn)代企業(yè)制度的法人治理結(jié)構(gòu)將使行業(yè)準(zhǔn)入的運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)。金融監(jiān)管不但應(yīng)當(dāng)立足國內(nèi)，而且也應(yīng)主動適應(yīng)變化了的世界潮流，向監(jiān)管國際化轉(zhuǎn)變，雖然金融全球化的發(fā)展，出現(xiàn)了大量跨國服務(wù)集團(tuán)，與之相適應(yīng)，相互擴(kuò)散也就在所難免，換句話說，金融國際化的客觀要求必然要求監(jiān)管國際化，我國金融監(jiān)管必須按照國際慣例，對外資金融機(jī)構(gòu)，我國設(shè)在海外的分支機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)管。從發(fā)展和鼓勵的角度適時(shí)推出期貨法，明確期貨市場在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位，明確期貨市場參與者的責(zé)任和權(quán)利，對違規(guī)者罰上升到法律層面。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理的合理話，形成業(yè)務(wù)流程的國際化，主要是指中國期貨市場應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的期貨業(yè)務(wù)結(jié)算中心，包括國際業(yè)務(wù)清算中心，這不僅有利于風(fēng)險(xiǎn)的控制，也有利于對市場的監(jiān)管，期貨市場的統(tǒng)一結(jié)算，是中國期貨市場國際化的標(biāo)志性事件之一，而只有統(tǒng)一的結(jié)算才能從根本上杜絕客戶保證金的挪用。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力可以得到進(jìn)一步的加強(qiáng)，這不僅是對投資者合法權(quán)益保障的國際化，也是風(fēng)險(xiǎn)管理制度的國際化。

　　金融體系國際化的顯著標(biāo)志是中國金融體系由現(xiàn)行的經(jīng)營制度向混合經(jīng)營制度轉(zhuǎn)變，外匯實(shí)現(xiàn)自由，中國真正成為國際金融市場的重要組成部分。中國是一個(gè)有著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的國家，在金融分產(chǎn)業(yè)經(jīng)營中，計(jì)劃體制得到的強(qiáng)力貫徹，不僅形成了中央職權(quán)運(yùn)用行政機(jī)制進(jìn)行條條管理的金融格局，而且嚴(yán)重分割了金融產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的聯(lián)系，從而引致了予以加重的總體資金相對過剩和局部資金相對短缺并存的現(xiàn)象。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展乃至行業(yè)發(fā)展的不竭動力，期貨市場是一個(gè)不斷產(chǎn)生創(chuàng)新金融產(chǎn)品的市場這也是現(xiàn)有體制下期貨新品種上市如此之困難的原因，分業(yè)經(jīng)營帶來的第二個(gè)弊端，就是某個(gè)行業(yè)行政主管部門違背其他行政主管部門單方面推出某種金融新產(chǎn)品使得這種金融產(chǎn)品的機(jī)制自出臺機(jī)制就先天不足。包括外匯理財(cái)?shù)鹊�，他們的存在對真正意義上的期貨市場的發(fā)展和投資者的利益造成了有形和無形的損害，而事實(shí)上他們又是合法存在的

　　期貨交易管理?xiàng)l例對他們沒有任何約束力，中國金融體系的國際化必然導(dǎo)致中國與國際金融體系的接軌，這也是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的問題，而整個(gè)金融體系的國際化，將為中國期貨市場帶來巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，期貨市場的本質(zhì)是一個(gè)交換的場所，參與的人越多，達(dá)成交換的可能性越大，因而市場注定是一個(gè)開放的系統(tǒng)，而開放的金融系統(tǒng)就無可避免的會國際化，尤其是金融市場開放的特征會更為明顯，因此說，中國的期貨市場目前迫切需要的不是要不要國際化的問題，而是如何國際化的問題，而且我們不應(yīng)該過分強(qiáng)調(diào)中國特色，而是來吸收國際市場的管理經(jīng)驗(yàn)，而對中國市場做市場管制，我們需要的是一個(gè)開放的公司，也是一個(gè)安全的期貨市場，謝謝各位。

　　管焱彬：感謝羅總的演講，對中國期貨公司的計(jì)劃進(jìn)行了設(shè)計(jì)，把他所想到的都說出來了，提供給大家參考。下面請中糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公司副總經(jīng)理黃輝先生演講。

　　黃輝：謝謝管總，各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓期貨界的同仁，今天很榮幸參加這個(gè)會議，組委會給我的題目是本土期貨公司的相對優(yōu)勢與不足，我覺得這個(gè)題目非常好，這也是本土期貨公司老板經(jīng)常思考的問題，尤其是在近代大公司紛紛準(zhǔn)備進(jìn)入中國公司的時(shí)候?yàn)榱松�存，為了發(fā)展，前面施總在他的發(fā)言中已經(jīng)很好的講了這個(gè)問題，我很贊同他的觀點(diǎn)，我有這么一個(gè)觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀兊墓�司生在中國的市場，本土公司的不足我覺得也恰恰是因?yàn)楸就恋脑�因，為什么？我們目前期貨公司還不允許走出去，我們也不可能去國際市場競爭，那么，我對這個(gè)問題的答案有個(gè)人的思考提出來供大家思考，意義不在于我的答案對或錯(cuò)，而在于大家思考的問題。

　　下面我就說一下本土期貨公司的相對優(yōu)勢，我總結(jié)了四個(gè)方面。

　　第一個(gè)方面，本土期貨公司最了解本土文化，國際上的大公司提倡什么，提倡的是公司的本土化，講的是公司的發(fā)展和本土文化才能夠生存發(fā)展下去，我們經(jīng)常與很多國外的客戶到我公司來拜訪，經(jīng)常問一些中國期貨市場的一些問題，我覺得很多問題很難回答，我不講了，這是中國文化，中國特色。那么，對于國內(nèi)的期貨公司來講，了解本土文化，辦事效率會很高，很多問題也可以得到比較快的解決，這是我們本土公司最大的優(yōu)勢。

　　第二個(gè)方面，我們本土公司優(yōu)勢在于熟悉國內(nèi)市場，熟悉政策，無論是交易所，行業(yè)協(xié)會很多非常細(xì)節(jié)的東西我們都了解，本土公司的了解要比國外的公司強(qiáng)很多，而且這種熟悉不是時(shí)間能夠彌補(bǔ)的，我們本土公司對政策的把握是非常到位的，應(yīng)該說我們更能吃透我們的政策。我相信有很多國外的公司到了中國，更大的興趣在于國內(nèi)的客戶拉到國外去做機(jī)構(gòu)。很少參與國內(nèi)的期貨，為什么？我覺得很大的原因國外的機(jī)構(gòu)對國內(nèi)的市場還不是非常了解，了解國內(nèi)很多政策是我們本土公司的優(yōu)勢。

　　第三個(gè)方面很必然的，本土公司非常貼近本土的客戶，毫無疑問，目前來看，世界經(jīng)濟(jì)中最活躍的是中國，中國已經(jīng)成為全球大宗商品最大的國際買家，國內(nèi)有一大批客戶、企業(yè)參與套期保值的要求，很多客戶已經(jīng)在參與了，現(xiàn)在已經(jīng)有31家直接在國外做套期保值業(yè)務(wù)，但相關(guān)的企業(yè)還沒有參與，我想這些客戶，我們國內(nèi)的本土公司，最貼近它，最了解它，過戶也方便，我想這是我們一個(gè)非常大的優(yōu)勢。

　　第四個(gè)方面，本土公司相對來講運(yùn)營成本比較低，由于國內(nèi)的三個(gè)交易所開始做的是電子系統(tǒng)，隨著幾年的發(fā)展，電子交易，網(wǎng)上交易很普遍了，基本上都是自動化的，成本比較低，再加上我們整個(gè)國內(nèi)期貨行業(yè)的人工成本比較低，一般來講，國內(nèi)一個(gè)中等期貨公司運(yùn)營費(fèi)用不應(yīng)該超過一千萬人民幣，稍微大點(diǎn)的公司可能在一千萬左右，也就是一、兩百萬美金。國內(nèi)的期貨市場不要說低端的，稍微高級的人才，高級的經(jīng)紀(jì)人，高級的職業(yè)經(jīng)理，我想他們的工資成本也不是太高，比起國外的上百萬美元的獎金來講算不了什么，人力成本比較低，也是我們本土公司的優(yōu)勢，我們的運(yùn)作成本比較低。目前有一百八十個(gè)公司雖然都在虧損，但都再不支撐著，那就說明營運(yùn)成本比較低。

　　那么本土公司跟國外比劣勢哪里呢？對國外市場的不夠了解，隨著這幾年的開放，對外了解多一點(diǎn)，我們對國際市場的了解比過去更多了，但是從根本上來講還是比較膚淺的，雖然得到了不少東西，但是真金還是少一點(diǎn)。我們看到，我們國內(nèi)的客戶在國際市場上賠錢的很多，我想不能說我們對國際市場了解得很透，我們目前對CBOT的了解會多一點(diǎn)，別的市場就不用說了，我想我們還是了解不夠。與此相反，國外的公司很多都過來了，在國內(nèi)設(shè)立辦事處了解我們的市場。

　　第二個(gè)方面，本土的公司規(guī)模比較小，實(shí)力比較弱，無論是從資本金、業(yè)務(wù)量、保證金還是從經(jīng)營規(guī)模來講，本土的期貨公司規(guī)模都很小，這些大的綜合性的公司，相對專業(yè)的像飛馬等等這樣的公司我們都沒辦法，人家可能是以上億美元來計(jì)算，我們可能的收入要以千萬人民幣來算，可能要比的就是香港、臺灣這些公司可以比一比，差距比較小。

　　第三，本土公司業(yè)務(wù)比較單一，盈利能力差。國外的期貨公司是全能的，它有很多職能、結(jié)算職能，有服務(wù)、融資等等，應(yīng)該說各有特色，收入相對多一點(diǎn)。而本土的公司只有一項(xiàng)只能做代理，這樣的話，收入比較單一，只有手續(xù)費(fèi)，我們的盈利是偶然的。這讓國內(nèi)的本土公司手腳收縮，我們只能做零售，這樣的話，大家在一個(gè)水平競爭，那么盈利的能力比較差，競爭也比較慘烈。

　　第四，本土公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對比較差，風(fēng)險(xiǎn)管理能力包括兩方面，一個(gè)是自身的風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力，國外的公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面，國外的公司有一套比較成熟的辦法，通過不同的信用體系來提供客戶不同的風(fēng)險(xiǎn)手段，同時(shí)信用交易本身也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理。國內(nèi)的期貨公司在這方面就無能為力了。

　　第五，本土公司缺乏國際化的專業(yè)人才，雖然國內(nèi)期貨行業(yè)發(fā)展十幾年了，但是國內(nèi)期貨行業(yè)不是很好，人才的動力遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上需要，缺乏符合性人才，另外一點(diǎn)就是精通海外國際化的人才。我們中糧集團(tuán)是第一個(gè)參與國際市場的，雖然我們這樣有一大批懂得國際期貨的人才，但是在我們中糧期貨這樣的人才還是很缺的，我們的同行已經(jīng)開始聘用華人來為中國的客戶提供服務(wù)，我們可以接到中文的電話，中文國外評論。

　　第六，本土公司的咨詢和研發(fā)能力弱，這很明顯，隨著國內(nèi)國際市場的聯(lián)動越來越密切，國內(nèi)期貨市場將戰(zhàn)略化發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品的國際市場的變化和一些基礎(chǔ)，這幾年從三千美金漲到四千美金，原油從四十美元漲到七十美元，我們認(rèn)為不可能發(fā)生的事都發(fā)生了。當(dāng)我們想起來的時(shí)候已經(jīng)悔之晚，我們的客戶現(xiàn)在也是需要看國外的報(bào)告，當(dāng)然很多同行的報(bào)告都非常的重要，做得不好你就虧錢了，我想這就是國外研發(fā)資訊能力非常強(qiáng)。

　　我總結(jié)了一下，總結(jié)起來優(yōu)勢有四個(gè)方面，有點(diǎn)虛，但不足確是實(shí)在的。我想總結(jié)一下優(yōu)勢，應(yīng)該叫做本土公司這么多年還有一些經(jīng)驗(yàn)，還有一批期貨行業(yè)的守望者，什么概念？有一批熱愛期貨行業(yè)的人們，我們守望什么，我們熱愛什么，我們熱愛期貨，我們認(rèn)為期貨市場有發(fā)展，我們還可以做理財(cái)業(yè)務(wù)，我們守望著，但是我有一個(gè)朋友，一個(gè)比較老的期貨人說了一句話：“別錯(cuò)把無奈當(dāng)熱愛”，什么概念？剛才施總也談到了，我們有時(shí)候很無奈，因?yàn)橹贫认拗坪芏嗍虏荒茏�，我們只有希望，我們只有守望，我想這只是表示一種狀態(tài)，就是我們熱愛我們的期貨，我們本土的公司熱愛期貨，同時(shí)在目前的狀態(tài)有些無奈。那么出路在哪里？

　　第一，我想說走出去，參與國際競爭。去學(xué)國際的經(jīng)驗(yàn)，通過國際合作和競爭來壯大自己，其次要把本土公司的業(yè)務(wù)范圍拓廣，開拓一些，不能在一個(gè)簡單的主流上去競爭。第三個(gè)方面，在制度上鼓勵公司的創(chuàng)新讓各個(gè)公司在自己有特色的方面去發(fā)展，讓我們國內(nèi)的期貨公司發(fā)展得各有特色，只有這樣，才能夠讓我們這些熱愛期貨、守望期貨的人不再無奈。

　　管焱彬：下面請上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理黨劍演講，大家歡迎。

　　黨劍：女士們、先生們下午好。剛才主持人給我交代了一個(gè)任務(wù)，但是又限制了我的時(shí)間，我想就講兩個(gè)方面的問題，一個(gè)是我想講國際化實(shí)際上是大勢所趨，所以我們期貨市場內(nèi)部的國際化就是包括交易所、公司、投資者以及監(jiān)管者的國際化，應(yīng)該說是我們順應(yīng)歷史潮流的大方向，這不是因?yàn)槟囊晃蛔鼋?jīng)紀(jì)公司的老總或者是哪一位參與期貨市場的投資能夠逆轉(zhuǎn)得了的，當(dāng)然也不是我們以前所謂的國際特色能夠扭曲得了的。

　　第二個(gè)我想談一點(diǎn)自己的看法，事實(shí)上，今年我們聘用了臺灣級的從業(yè)人員，他在臺灣從業(yè)了12年，但是通過和他的比較，我覺得有我們自己的優(yōu)勢，就像剛才前面幾位老總講的一樣，首先我想講國際化的趨勢。最近我遇到兩件事情，一個(gè)是我們倫敦的價(jià)格在上漲，我們上海市政府在尋求在上海設(shè)置交易倉庫，這是我們的董事長總裁田源博士給上海市政府寫了一封信，就是用金融加工貿(mào)易區(qū)來做交割倉庫，這個(gè)任務(wù)，在我們研究的過程中我們發(fā)現(xiàn)，我們亞洲LME倉庫在新加坡等，韓國總統(tǒng)上臺以后就提出來了，韓國的研究人員和韓國的行政人員做了大量的工作，能在富山和觀陽港建立這個(gè)港口，領(lǐng)導(dǎo)非常重視，也要爭取能夠在上海設(shè)置交易倉庫，如果我們有上海的交易倉庫，實(shí)際上這次就不用往新加坡拉，實(shí)際上拉在我們自己的交易倉庫就可以了，我們跟韓國來比，我們的國際化視角還是處在稍微低層次的。

　　第二個(gè)還是韓國的例子，最近我在上海一直在接待韓國的客人，包括韓國的韓國石油以及韓國的慶應(yīng)大學(xué)的教授，他們想在韓國設(shè)立一個(gè)交易所，他們還在繼續(xù)尋求做石油、銅這種商品的期貨，所以從這個(gè)意義上來講，我非常敬佩韓國人，我覺得他們的這種意向能成為中日韓三國的主動權(quán)。包括我們現(xiàn)在涉及到我們的期貨市場，我們的交易所，比如說在交易所都基本實(shí)現(xiàn)公司化的同時(shí)，有沒有可能我們也拿出一家交易所做公司化的嘗試，我覺得現(xiàn)在三家交易所應(yīng)該有類似的條件，而且順應(yīng)了民意，我們的會員單位也希望做交易所的主人。

　　第二，比如說交易所當(dāng)中的結(jié)算會會員制，我們也談了好久，剛才主持人還讓我談一下結(jié)算會員制的看法，結(jié)算會員制本身是分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，我們的機(jī)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)還沒有達(dá)到國際市場波動的程度，一旦我們到了這個(gè)程度，我們對結(jié)算會員制，對分散風(fēng)險(xiǎn)效益的提高，是有強(qiáng)烈的需求的。其實(shí)，從期貨公司來講，大家也談了很多了，包括優(yōu)和劣，從現(xiàn)有的國際競爭的局勢上來講，我覺得期貨市場作為一個(gè)國家金融市場的組成部分，它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是緊密相關(guān)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中間我們有8000萬的外匯儲備，我們有不同的測算，對于我們對外依存度的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們確實(shí)需要跟國外聯(lián)系得更緊密的期貨經(jīng)紀(jì)相配套，我們對期貨無論是做了十三年了，還是剛剛從業(yè)的人員對這方面都有深刻的體會。

　　第二個(gè)問題，我想講其實(shí)我們也沒必要妄自菲薄，我們對國際公司有越來越多的交流，包括我們和日本的公司，包括和美國的公司。實(shí)際上，我們從國外的公司中間學(xué)到了很多東西，但是因?yàn)楹鸵粋�(gè)臺灣籍的期貨從業(yè)人員朝夕相處，我感覺到我們在某些方面應(yīng)該是有非常大的優(yōu)勢的，就是我們的期貨推廣市場，我們自中國期貨市場成立以后，我們?nèi)�家交易所，包括公司做了大量的工作，對期貨市場進(jìn)行了大量的宣傳和推廣工作，臺灣市場之所以好，之所好，因?yàn)樗�有將�?10多萬的客戶，我們只有20幾萬的客戶，如果我們也有100多萬的客戶，我們也能夠上股指期貨的期權(quán)。包括我們的EPS，有些公司能達(dá)到30%、40%，有些公司能達(dá)到20、30%，但是有些臺灣公司只是保持在15%以下，所以它的盈利能力也沒有太高升的東西。

　　實(shí)際上我們的期貨市場，雖然我們對國際市場了解很多，但是我們敬業(yè)于這個(gè)市場，而且對客戶非常負(fù)責(zé)任的研發(fā)人員和我們的從業(yè)人員做了很大量的工作，使我們對所有在期貨市場上進(jìn)行交易的商品屬性以及生產(chǎn)貿(mào)易都有大量的信息和接觸，所以從這個(gè)意義上來講，我們本土的期貨公司是有非常大的優(yōu)勢的。所以，我覺得從我們國際化的角度上來講，我希望不要再發(fā)生一種應(yīng)洋人不給加盟的事情，但是反過來又非常希望我們境外的公司，包括我們剛剛倒下的瑞富公司，能夠努力的去敲響期貨市場的大門，只有里應(yīng)外合，有主動又也被動的環(huán)境下，推向一個(gè)更高的層面。

　　管焱彬：感謝黨總的演講，下面請深圳金瑞期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理姜昌武先生發(fā)言。

　　姜昌武：感謝主辦方的邀請。中國的期貨國際化先解決參與權(quán)利問題，這兩天中國深圳國際期貨大會高朋滿座精英云集，我們共同來探討中國期貨市場走向國際化的問題，從會場的熱烈氣氛我們能真切的感受到對中國期貨市場走向國際化的熱情期盼，在談到中國期貨市場的國際化，國內(nèi)有一個(gè)非常熱門的話題，那就是國際話語權(quán)，呼聲不斷，尤其是在鐵礦石漲價(jià)事件之后，緊接著今年以來國際油價(jià)大漲，國內(nèi)因此又多付出一百多億美元，還有國際銅價(jià)，以中國因素為誘因，在國際基金的炒作下，一路高歌猛進(jìn)，這一系列的事件使得國內(nèi)的期貨市場關(guān)于定價(jià)權(quán)的呼聲越來越高，爭奪話語權(quán)和定價(jià)權(quán)的重?fù)?dān)壓在了國內(nèi)期貨市場人的身上，希望能夠在國際定價(jià)權(quán)中發(fā)揮重要作用，但是，我們卻認(rèn)為，中國期貨業(yè)還遠(yuǎn)沒有到爭奪定價(jià)權(quán)和話語權(quán)的層次，擺在我們面前的事實(shí)是，我們甚至還沒有參與能力的問題，或者說我們只有非常有限的參與權(quán)和參與能力，如果沒有國際參與權(quán)，何來國際化，又怎么會有國際定價(jià)權(quán)。

　　我們之所以持這種觀點(diǎn)的理由是，首先，出不去也進(jìn)不來，你能國際化嗎？94年3月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)文，明確要求各期貨公司均不得從事境外業(yè)務(wù)。到現(xiàn)在為止，全國僅有31家企業(yè)可以做，其它的投資者無緣觸及，不可否認(rèn)的是，的確存在部分投資者通過非正規(guī)的渠道打插邊球，業(yè)務(wù)發(fā)展受到了極大的限制。

　　第二個(gè)理由是沒有精通國際期貨的人才靠誰去國際化？中國期貨行業(yè)長期低迷，市場的規(guī)模小，從業(yè)人員少，人才儲備不足，精通國際交易規(guī)則的更是寥寥無幾。中國企業(yè)參與國際期貨交易很難在國內(nèi)尋找到核心的專業(yè)人士，無論是投資策劃，還是操作，國內(nèi)期貨公司都無法提供足夠的支持，中航油參與期權(quán)的實(shí)物交易權(quán)，分別來自韓國、日本等，中國企業(yè)期貨交易的核心應(yīng)該由本土人士來掌握。

　　第三，沒有實(shí)力國際化難道不是以卵擊石，在國際市場上，目前的中國資金規(guī)模不大，而國外的基金規(guī)模少則幾億，多則幾百億，因此，即使是面對國內(nèi)一個(gè)中等規(guī)模的對沖基金我們也難以望其項(xiàng)背，當(dāng)然也難以獲得獲勝的機(jī)會。目前我們以單個(gè)企業(yè)或者投資者的身份參與國際競爭，面臨的是一個(gè)信息集體不對稱的市場，而在這種資金實(shí)力又相差數(shù)別，乃至百倍的國際中，誰勝誰負(fù)就可想而知，更為嚴(yán)重的是中國企業(yè)參與國際期貨交易卻得不到國內(nèi)專業(yè)公司的支持，國內(nèi)期貨公司無論在研究水平、運(yùn)作水平，還是風(fēng)險(xiǎn)控制能力都無法與境外公司抗衡。

　　期貨公司只能長期局限于國內(nèi)市場，中國企業(yè)參與套期保值，只能借助國際渠道，如此一來，交易過程中很容易陷入被動。國內(nèi)期貨行業(yè)缺失國際參與權(quán)，對整個(gè)國內(nèi)期貨行業(yè)的不利影響是顯而易見的，首先，參與權(quán)的缺失實(shí)際上已讓國內(nèi)的期貨公司自我艾放，將來就沒有參與國際的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在這種情況下，我們就可能付出更多的學(xué)費(fèi)。

　　由于國內(nèi)期貨市場的封閉，180多家期貨公司擠在一個(gè)小池子里，大家為了生存而苦斗，結(jié)果導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)不斷加劇，從體制到管理到研發(fā)到人才，到公司的治理結(jié)構(gòu)，到風(fēng)險(xiǎn)控制能力等等各方面的水平都得不到大的提升。而且，由于政策的限制，出現(xiàn)了一些外騰期貨的地下通道，這既不利于監(jiān)管，又可能存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，直接參與外來機(jī)構(gòu)的有關(guān)企業(yè)，將企業(yè)的全副命運(yùn)報(bào)在國際基金的貓捉老鼠的游戲當(dāng)中，既不具備比較優(yōu)勢，更不具備專業(yè)優(yōu)勢，綜上所述，只有充分具備了參與權(quán)和參與能力才能使中國期貨市場真正的走向國際化，我們才有資格來討論話語權(quán)和爭奪定價(jià)權(quán)。

　　我們認(rèn)為首先是松綁，在游泳中學(xué)會游泳。而且，這也正好反映出，我們參與能力的缺陷，我們不能因噎廢食，反而應(yīng)該認(rèn)識到只有充分參與市場才能了解市場，適應(yīng)市場。我們期盼盡早放開對參與國際期市的管制，鼓勵更多的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)從業(yè)者參與境外的期貨交易中去，讓他們在市場波動中不斷的成熟、成長。另一方面也應(yīng)放開境外投資者進(jìn)國內(nèi)期貨市場的限制，只有這樣，才有可能逐漸具備爭奪國際定價(jià)權(quán)的實(shí)力和影響。

　　第二，支持本土期貨公司做大做強(qiáng)。到了今天，相關(guān)行業(yè)在搞貨幣經(jīng)紀(jì)公司，證券又在搞權(quán)證，紅紅火火，而我們又可能變成邊緣化的、沒人要的棄兒。中國期貨業(yè)要發(fā)展，要國際化，最緊迫的是要將目前的期貨公司做大做強(qiáng)，我們要真正融入國內(nèi)的金融體系，二是促進(jìn)期貨經(jīng)紀(jì)公司的整合，通過兼并重組壯大期貨公司的實(shí)力，三是在加強(qiáng)行政監(jiān)管的前提下放開業(yè)務(wù)去，只有中國的期貨公司能夠成為一群爭氣的孩子，中國的期貨市場才可能真正有能力走向國際化。

　　第三，實(shí)力決定地位。應(yīng)盡快推出期貨投資基金培育中國的專業(yè)投資力量，只有基金這樣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)才有較強(qiáng)的信息搜集研發(fā)的能力，才有可能根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷進(jìn)行一些戰(zhàn)略性的投資，理性的做大事，這樣才有可能在信息化面對國際市場上逐步站穩(wěn)腳根。

　　第四，虛心學(xué)習(xí)，鍛煉人才，中國的期貨市場是站在世界期貨百年歷史上的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，無論是在理論上還是實(shí)踐上，可學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)很多學(xué)習(xí)這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對于我少走彎路加快發(fā)展具有非常積極的意義。國內(nèi)期貨公司普遍存在著同質(zhì)化的競爭，要擺脫這種現(xiàn)狀，各個(gè)期貨公司應(yīng)該迅速作出特色。通過改革創(chuàng)新拓展差異化發(fā)展的空間，同時(shí)期貨公司要加大培訓(xùn)、引進(jìn)和儲備人才，迅速積累經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)信息化管理，加強(qiáng)服務(wù)水平，樹立起現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營理念，這正是我們國內(nèi)期貨公司向國際期貨同行學(xué)習(xí)的地方。境外期貨市場經(jīng)過一百多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了完整的市場體系，只有吸收了國際期貨市場和國際期貨公司的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，才能促進(jìn)國內(nèi)期貨市場的發(fā)展和壯大。因此面臨中國期貨業(yè)的國際化，我們要摒棄那些爭奪話語權(quán)和定價(jià)權(quán)的奢談，讓我們腳踏實(shí)地，首先先從解決參與權(quán)做起，只有我們在參與之中磨煉、鍛煉出了優(yōu)秀的人才，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，具備了相當(dāng)?shù)膶?shí)力，中國的期貨市場的國際化才有堅(jiān)實(shí)的根基，才能夠開拓出一片美好的未來，謝謝。

　　管焱彬：謝謝，姜總講了很多實(shí)話，下面請中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總經(jīng)理馬文勝演講，大家歡迎。

　　馬文勝：大家好，這兩天聽課信息量非常大，也受益匪淺，對比國外的經(jīng)驗(yàn)，我覺得更加清晰了我今天演講的題目，中國期貨市場的地域特色發(fā)展模式和國際化的問題。首先對于我們中國的期貨市場的市場特點(diǎn)，我覺得必須應(yīng)該有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量，那么我們假定設(shè)定兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)是質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。從數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)上來看，很清晰，就是我們的總體市場規(guī)模很小，上市品種、種類、客戶資產(chǎn)、總體的交易規(guī)模、市場的結(jié)構(gòu)都很小、很簡單，那么我們的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)我覺得應(yīng)該講十幾年的發(fā)展，剛才施總也講到，我們還是積累了很多經(jīng)驗(yàn)，雖然去年出現(xiàn)的一些公司的個(gè)別問題，但是我個(gè)人認(rèn)為總體上中國期貨市場的運(yùn)行的質(zhì)量是較高的，我們的風(fēng)險(xiǎn)控制水平，交易所的管理水平，期貨公司的運(yùn)作模式，治理水平和行業(yè)的規(guī)范水平都是相對較高的，總體一句話，就是我們中國期貨市場的特點(diǎn)就是規(guī)模小、市場結(jié)構(gòu)簡單、運(yùn)行質(zhì)量較高。

　　這兩天，我覺得聽了各個(gè)國家介紹的經(jīng)驗(yàn)，我就有一種對中國期貨市場發(fā)展的緊迫感，比如臺灣市場，臺灣市場的發(fā)展，93年才有國外期貨交易法，94年才有第一家期貨公司，比我們發(fā)展得晚，但是到今天臺灣啟航市場已經(jīng)有107萬投資者，占臺灣人口的5%，全球交易規(guī)模排名第15位，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來講，產(chǎn)品越多，工具越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，想想這些國外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我們確實(shí)不能再沉溺光提質(zhì)量不提數(shù)量，所以我們要在數(shù)量上，整個(gè)中國期貨市場要發(fā)展，我想這是我想談的第一點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)我想談發(fā)展問題，既然是在數(shù)量上發(fā)展，我覺得中國的期貨市場將面臨著期貨產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展逐步復(fù)雜化、多元化的過程，在這個(gè)過程中，中國的期貨公司商機(jī)很大，核心發(fā)展的環(huán)節(jié)應(yīng)該是期貨公司，有兩句話，上貧則下貧，上富則下富，只有期貨公司富了，整個(gè)期貨市場，整個(gè)行業(yè)才能有潛力。我覺得期貨公司的發(fā)展有賴于三個(gè)方面，首先是政策上一定要扶持，要扶持一批大公司、創(chuàng)新類的公司，允許他們在全球發(fā)展。第二，公司的自身組織結(jié)構(gòu)的變化，我們要從現(xiàn)在的陣地戰(zhàn)向集團(tuán)軍作戰(zhàn)來轉(zhuǎn)變。

　　第三，我想重點(diǎn)談一下全行業(yè)的創(chuàng)新問題，其實(shí)現(xiàn)在我們的很多期貨公司在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上有一定的創(chuàng)新，比如期限業(yè)務(wù)，理財(cái)業(yè)務(wù)，我覺得這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，實(shí)際上，產(chǎn)品在創(chuàng)新，特別是金融市場產(chǎn)品的創(chuàng)新，在全球的運(yùn)作規(guī)則都一樣，就是兩條。第一是嚴(yán)格監(jiān)管，第二是創(chuàng)新。就是在嚴(yán)格監(jiān)管環(huán)境下的創(chuàng)新。我覺得要理解這兩條的內(nèi)涵就是不能因?yàn)橛斜O(jiān)管而不創(chuàng)新，也不因?yàn)閯?chuàng)新而忘記了風(fēng)險(xiǎn)。

　　今天的證券交易所的傅先生講了一個(gè)很好的例子，就是很多產(chǎn)品都是先有產(chǎn)品，然后經(jīng)過努力后才變成有商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品，我覺得在金融價(jià)值上特別體現(xiàn)了這一點(diǎn)。所以說，我們既需要經(jīng)營機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，又需要主管部門的扶持，期貨行業(yè)的創(chuàng)新，我覺得需要從過去以交易所品種創(chuàng)新為主流的創(chuàng)新模式向整個(gè)期貨行業(yè)全方位的轉(zhuǎn)換模式來轉(zhuǎn)換，來延伸，目前我們整個(gè)行業(yè)缺乏的是什么？首先是市場的資金結(jié)構(gòu)需要升級，我們現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu)剛才很多老總都談到，以中小散戶投資者的市場為主，我們必須以這個(gè)市場，以這種機(jī)構(gòu)向以機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者的為主體的市場來轉(zhuǎn)換。今年我們的國際市場比較低迷，但是最近我和很多國外的期貨公司在交流的時(shí)候，感受到國外的期貨公司生意非常好，賺了很多錢，我就在想這個(gè)問題，為什么同樣的市場環(huán)境，同樣是在做大豆，我覺得這可能內(nèi)在的原因除了監(jiān)管的問題以外，就是我們資金的結(jié)構(gòu)沒有提升。比在國外，很多老百姓并不是自己去做期貨，而是通過買一些ETF產(chǎn)品，用期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)出指數(shù)，向?qū)ν鈦戆l(fā)售，而且每一天你可以以很小的資金參與到贖物贖回，我們要有設(shè)計(jì)產(chǎn)品的權(quán)利。第二就是期貨公司的環(huán)節(jié)要為投資者的服務(wù)鏈條拉長，就是我們的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，我們要把專業(yè)的開發(fā)，專業(yè)的服務(wù)，專業(yè)的咨詢、專業(yè)的結(jié)算的層面分開，使我們經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的層級要拉開。今天早上我聽了一個(gè)同志的經(jīng)驗(yàn)，就是證券公司在臺灣也是很強(qiáng)大，期貨公司也是很小，他們都可以，他是一個(gè)非常成功的經(jīng)驗(yàn)，就是證券機(jī)構(gòu)有很多大量的營業(yè)機(jī)構(gòu)，我們不再搞重復(fù)建設(shè)，如果我們的期貨政策，整個(gè)行業(yè)的政策首先保證我們的專業(yè)化經(jīng)營，同時(shí)把這個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格鏈拉長，我覺得我們的豐富多彩就像剛才施總講的，豐富多彩的期貨鏈條就可以產(chǎn)生。

　　我們的行業(yè)要鼓勵我們在整個(gè)行業(yè)中的短板要增長，比如技術(shù)行業(yè)，軟件業(yè)，我們的人才問題，全行業(yè)要投入，要使這兩個(gè)環(huán)節(jié)增長，第三個(gè)問題就是國際化的問題，期貨公司連著兩個(gè)斷口，前端是交易所，后端是客戶，我感覺我們國內(nèi)的期貨公司和國外期貨公司，我們的發(fā)展路徑是不一樣的，國際的大公司發(fā)展的路徑是發(fā)展前端市場，就是大的期貨公司是全球四十多家交易所，或者更多的交易所的結(jié)算會員，它重點(diǎn)發(fā)展是前端，但是由于我們政策的限制我們不能發(fā)展前端，我們這幾年實(shí)際上在發(fā)展后端，我們在開發(fā)客戶服務(wù)投資者上面，我倒認(rèn)為我們中國的公司比國外的公司有實(shí)力。因?yàn)槲覀冊趭A縫中生存，我們在這種市場環(huán)境下也作出了一定成績。所以由于發(fā)展的路徑不一樣，我們要發(fā)展強(qiáng)項(xiàng)彌補(bǔ)弱項(xiàng)，我們要在我們的后端市場不僅僅做到現(xiàn)在這個(gè)模式，同時(shí)要允許我們做一些產(chǎn)品的創(chuàng)新，同時(shí)，要允許國外的投資者進(jìn)入我們的市場來強(qiáng)化我們的后端，讓國外的投資者通過我們國內(nèi)的期貨公司來參與中國的產(chǎn)品交易。

　　我覺得商品期貨的發(fā)展必須是現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)模式的變化可能才能使一個(gè)區(qū)域的商品期貨有一定的定價(jià)權(quán)，就是你的商品參與結(jié)構(gòu)是必須是國際化的，像現(xiàn)在的大豆市場，為什么我們?nèi)A南的油廠不通過大連的市場來做，要選擇CBOT，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的模式是按照CBOT來定價(jià)的，如果都通過我們大連的市場來定價(jià)的話，那我想我們的國際的定價(jià)優(yōu)勢會出現(xiàn)，同時(shí)國外的基金也會慢慢進(jìn)入到我們的市場。另外就是要彌補(bǔ)我們的劣勢要允許我們走出去，成國外交易所的會員，讓我們整個(gè)中國期貨公司的生物鏈條拉長復(fù)雜化。

　　最后我想作為大會的承辦方之一，在這次大會上如果有招待不周請大家原諒，同時(shí)對于本次大會也希望大家提出寶貴的意見，我們以后改善，謝謝。

　　管焱彬：謝謝馬總的演講，六位演講嘉賓都把自己看到的、聽到的、想到的、做過的都說出來了，我們再一次感謝六位嘉賓，也感謝大會的支持，謝謝。

　　主持人：謝謝管總精彩的主持，大會的發(fā)言越來越精彩，其實(shí)這一節(jié)的發(fā)言大家都聽到了，很有思想、很有內(nèi)容。我想在以后我們的會議當(dāng)中這樣的會議要多辦。下面我們有請常清先生做本次大會的閉幕詞，常先生是中國期貨業(yè)協(xié)會副會長，是金鵬期貨經(jīng)紀(jì)公司董事長，是中國著名的期貨專家，有很多著作，也發(fā)表了很多文章。同時(shí)，也是市場非常積極的參與者，為市場的活躍作出了杰出的貢獻(xiàn)，特別是在市場低迷的時(shí)候。

　　常清：女士們、先生們，各位來賓，各位業(yè)內(nèi)同仁新聞界、理論界的朋友們，歲末年初之際，我們從五湖四海聚首在美麗的城市--深圳，共同探討中國期貨市場的發(fā)展與國際化的問題，這是一次多年不遇的盛會，參加人數(shù)之眾超過尋常，可見，我國期貨市場的發(fā)展的確到了一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻，牽動官、學(xué)、商各界人士的心，都是關(guān)心我們的，也引起了國外同行朋友們的關(guān)注。這次大會不僅僅是國內(nèi)同行交流的盛會，也是國外同行與我們交流的盛會，來自美國、歐洲、日本、中國臺灣和香港特別行政區(qū)的朋友們不遠(yuǎn)萬里來傳經(jīng)送寶使我們有很大的收獲，特別值得指出的是，這次盛會得到了中國政府各個(gè)部門的大力支持，中國證監(jiān)會前兩任主席都參加了會，并講了話，大力呼吁要發(fā)展期貨市場，要進(jìn)行立法，促進(jìn)期貨市場的發(fā)展。國家發(fā)改委的曹玉書副主任就宏觀發(fā)展政策做了演講，市長、副市長出席了會議并講了話，兩年來，講演嘉賓發(fā)表了許多寶貴的觀點(diǎn)，我相信大家都有非常大的收獲�？偠�言之，我國的期貨市場已經(jīng)處在一個(gè)重要的歷史時(shí)刻，正在向我們中國期貨人的夢想，就是把我們國家的期貨市場要建成一個(gè)亞洲區(qū)的，與我們中國相關(guān)的大宗商品定價(jià)中心，這個(gè)目標(biāo)在不斷邁進(jìn)。

　　我相信，我們在座的朋友和我們?nèi)珖�的期貨人會肩�?fù)這一歷史使命，我們能夠取得成功。下面我就建立定價(jià)中心和期貨市場國際化的問題談?wù)勎易约旱捏w會，算是一個(gè)閉幕的講演。

　　將我國的期貨市場建設(shè)成為亞洲時(shí)區(qū)的定價(jià)中心，就是我們國家大量生產(chǎn)大量消費(fèi)的定價(jià)中心，這一觀點(diǎn)，我們在1996年的時(shí)候就提出來了，但是這個(gè)觀點(diǎn)當(dāng)時(shí)是條件不成熟的，恰逢治理整頓，因此就變成的一種預(yù)言，2000年之后，我系統(tǒng)的研究了定價(jià)中心形成的歷史原因和經(jīng)濟(jì)條件，再一次和很多朋友們、同行們完善了這一觀點(diǎn)，補(bǔ)充了品種分工的理念，我國的期貨市場成為亞洲時(shí)區(qū)的期貨市場奠定了基礎(chǔ)。我們國家現(xiàn)在已經(jīng)成為了世界性的加工中心，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，按照市場歷史發(fā)展的規(guī)律性，生產(chǎn)中心必然產(chǎn)生貿(mào)易中心、加工中心，目前我國大量生產(chǎn)和大量消費(fèi)的大宗商品已經(jīng)具備了國際期貨市場決定國際貿(mào)易價(jià)格的條件，當(dāng)前我國期貨市場的趨勢與國際同步，但是我們的價(jià)格變動在幅度上都走出了自己獨(dú)立的行情，也說明我國期貨行業(yè)的定價(jià)功能在提升，正在走出我們前期的影子市場。當(dāng)然，要想成為國際性的定價(jià)中心還有許多條件，例如，要有相當(dāng)數(shù)量的交易量，剛才馬文勝同志講了，還要具備有良好信譽(yù)的國際性交易所，國際性交易所不在于它是輻射全世界，在于它的規(guī)則是國際化的。還要有以民族資本強(qiáng)大的期貨經(jīng)紀(jì)結(jié)構(gòu)，我們不但做強(qiáng)了，還要做大，要以民族資本為主體的投資者，不僅要有資金優(yōu)勢，還要有管理團(tuán)隊(duì)和研究團(tuán)隊(duì)的操作團(tuán)隊(duì)，正確的反映發(fā)現(xiàn)中國因素，當(dāng)然一個(gè)國家國際化的法規(guī)最為重要的條件，期貨市場的法規(guī)和監(jiān)管要符合期貨市場運(yùn)行的規(guī)律性，這些條件我們正在努力實(shí)現(xiàn)，這次大會也給出了官學(xué)商各個(gè)方面的問題，也是這次大會討論的重點(diǎn)話題，在涉及我國期貨市場試點(diǎn)方案的時(shí)候，田源同志，還有好多同志，比如就在座就這個(gè)問題進(jìn)行研究，經(jīng)過這么多年之后，市場的實(shí)踐讓我們重新研究這個(gè)課題之后，我覺得國際化的含義是非常深厚的。

　　第一點(diǎn)，規(guī)則國際化，什么叫規(guī)則國際化？就是說一百多年里國際期貨市場發(fā)展的歷史，這是人類寶貴的財(cái)富，什么叫國際化，就是它是尊重市場規(guī)律，所以我們的交易交貨規(guī)則，期貨上好多規(guī)則都要做到國際化。

　　第二個(gè)，就是品種要本土化，就是因?yàn)樵绞敲褡宓脑绞菄�際的。所以說，我們要上市一些具有本土優(yōu)勢的品種。

　　第三，交易所具有吸引力和輻射力，你的交易所要信譽(yù)良好，要有吸引力，不斷的有自我發(fā)展的能力，不斷的擴(kuò)大市場的輻射力。

　　第四，管理體制和法制的管理要國際化。不僅光市場本身，我們的監(jiān)管也要按照市場規(guī)律來運(yùn)行。

　　第五，就是國際化的目的是什么，國際化的目的是我們國家期貨市場的品種，我們自己生產(chǎn)自己消費(fèi)的大宗商品要成為亞洲時(shí)區(qū)定價(jià)中心，我們國際化的目的不是成為影子市場，也不僅僅是為了讓我們的企業(yè)到國際市場去輸錢。

　　我們國家的期貨市場正在從國內(nèi)定價(jià)中心向亞洲時(shí)區(qū)定價(jià)中心發(fā)展，一些品種正在成為國際性的價(jià)格，以當(dāng)前有色產(chǎn)品為例，我們上海的銅和鋁的價(jià)格都走出了獨(dú)立行情。國內(nèi)外銅的比價(jià)大大拉開，這里面有各種復(fù)雜的因素，我認(rèn)為從理論上概括，就是因?yàn)橹袊�的銅和鋁�；�金對中國因素的看法，和我們國內(nèi)參與者對中國因素的看法是有差距的，根本的原因在這里。有人講，說中國的所有客戶都是錯(cuò)的，我就說所有客戶錯(cuò)了這句話不對，有些客戶錯(cuò)了。所以說，我覺得這種獨(dú)立的行情走出來，這就是為中國因素的反映不一樣，這也說明了我們有色金屬的產(chǎn)品正在越來越強(qiáng)的發(fā)揮著功能。前不久我見記者的時(shí)候我說了一句話，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的道理上來講，像LME這樣的市場要走向衰退的，我們的上海市場是要走向發(fā)展的，走向繁榮的，這是一種經(jīng)濟(jì)規(guī)律，為什么這么說，不是感情用事，LME市場是歐洲工業(yè)革命以后產(chǎn)生的，它產(chǎn)生了這個(gè)市場，這個(gè)市場是以現(xiàn)貨綜合交易為主的，為什么現(xiàn)在必須要讓位我們上海的市場就是因?yàn)榧庸ぶ圃熘行霓D(zhuǎn)移到中國來了，轉(zhuǎn)移到長江三角洲，但是我們還有很多條件不具備，我們正在和它競爭，今后的發(fā)展使他越來越衰退，我們越來越發(fā)達(dá)。倫敦市場和上海市場的比較，比較發(fā)現(xiàn)，我們雖然運(yùn)行的數(shù)量不多，有種種限制，但是我們運(yùn)行的質(zhì)量還可以，要是質(zhì)量上去了，那我們就成為了亞洲定價(jià)中心。上海的市場定全世界的價(jià)格，我想這一天很快就要到來。

　　最后，我相信我們這個(gè)行業(yè)前途是光明的。

　　主持人：我們從大家?guī)状握坡曋锌梢钥吹�，常會長熱情洋溢的閉幕詞給大家以鼓舞。首屆中國深圳國際期貨大會經(jīng)過兩天緊張的研討就要結(jié)束，這次大會是中國期貨市場有史以來規(guī)模最大、議題最廣、研討最深入的盛會，本次大會取得了豐富的成果必將對中國期貨市場的發(fā)展和國際化產(chǎn)生重要的影響，中國期貨市場正在處于大開端、大發(fā)展的前葉，迫切需要國內(nèi)、國外的專家學(xué)者，國內(nèi)外的同行來積極的參與共同發(fā)展。我相信中國期貨市場一定有著美好的、光明燦爛的明天。

　　在本次大會結(jié)束之前，我首先要感謝各位女士、先生們的積極參與，感謝五十幾位演講嘉賓的精彩演講。這是本次大會成功的關(guān)鍵。其次，我要感謝我背后從主辦到新聞媒體各個(gè)方面的這么多單位的大力支持，同時(shí)我也希望明年的會，我們做兩板，參與的越來越多，在此，我就不一一的感謝了。最后，我也特別感謝大會的主持者一年來的辛勤勞動，本次大會應(yīng)該說籌備工作歷時(shí)一年，很多同志在一年當(dāng)中付出了艱辛的努力，才有了我們這兩年的盛會。我希望我們的議會代表，我們以熱烈的掌聲來感謝大會組織者的辛勤勞動。

　　既然叫首屆，我們就有下一屆，我們希望我們明年在深圳氣侯最好的時(shí)間我們再來深圳再相會，謝謝大家，本次大會結(jié)束。