3日下午分論壇1：區域性期貨市場發展經驗交流

　　新浪財經訊：首屆中國(深圳)國際期貨大會于2005年12月3日-12月4日在深圳五洲賓館華夏廳熱烈召開，新浪財經作為獨家網絡媒體支持，對此次盛會做全程報道，以下為12月3日下午分論壇1－－區域性期貨市場發展的經驗交流實錄：

　　主持人：請香港期貨交易所前主席梁家齊先生、臺灣期貨業協會會長王中愷先生、日本東京工業品交易所理事小野田先生、歐洲期貨交易所亞太區銷售總監毋劍虹先生、巴西期

貨交易所國際部總監Joao Lauro Amaral先生上臺就座。

　　主持人：下面我們開始本節論壇的討論，來自海外的經驗：區域性期貨市場發展的經驗交流。各位朋友，大家下午好！很榮幸為大家主持這一節的討論，我叫郭曉利，來自大連商品交易所。海外經驗曾經對中國期貨市場發展發揮了巨大作用。十多年前，建立中國期貨市場的時候，我們首先想到的現代期貨市場發源地，美國。我們基本上照搬了美國期貨市場規則體系。結果發現，中國這么一個市場經濟還不夠完善的發展中國家，成熟市場許多做法太寬松了。在中國有些水土不服，沒有很好的適應國情。于是我們借鑒了日本期貨市場比較嚴格的管理制度，在交易方式上，我們成功借鑒了香港的經驗，從電子交易開始了中國期貨市場的道路。以上這樣的例子可以說是數不勝數，如果仔細觀察中國期貨市場的話，你可以發現許多似曾相識的東西。在這里，我要感謝海外同行們，謝謝你們的寶貴經驗，你們的熱情幫助和大力支持推動了中國期貨市場的發展。

　　十多年過去了，隨著

　　王中愷：謝謝主持人，各位女士、各位先生，非常高興也非常榮幸有這個機會參加“首屆中國(深圳)國際期貨大會”。這次我們這個代表團有20多位代表參加這么大規模的論壇，所以我們非常的高興。正如主持人所講，中國期貨界很多老朋友90年初在芝加哥結下了很好的友情，看到中國發展的這么快，我們也非常高興。

　　我必須先聲明兩點，第一，我這個資料準備的太多了。來的時候在飛機上看了一下有20頁，所以我會挑重點來談談。這個題目講市場的發展與監管，這是一個蠻廣泛的一個題目。針對臺灣的發展給大家談談。

　　我報告有三個方面：臺灣期貨市場發展歷史；目前市場狀況；監管。我們這個資料其實不太對，第一階段，依照期貨法規分兩個階段，寫的年份是1989年，其實1989年我們期貨交易法還沒有通過，89年正是地下期貨在臺灣最猖狂的階段。那個時候我們叫做地下期貨。那個時候沒有自己的市場。第二階段，才是我們期貨交易法誕生的時候。1992年7月我們立法通過。我們立法經過了三次法案才通過。93年1月正式開始實施。當時有14家國內期貨公司依據國外期貨交易法，因此我們有了14家期貨經紀商。當時法規規范一定要在臺灣設立分公司，所以外國公司有9家在臺灣。1994年，第一家期貨公司正式成立。在1993年2月，開始草擬國內期貨交易法。當時有一個附帶的決議，就是必須要有國內的期貨交易法，根據這個法我們可以成立自己的期貨交易所。

　　國內期貨交易法成立后，我們是在1997年7月期貨交易法頒布，這就取代了國外期貨交易法。然后在1998年7月臺灣交易所正式推出第一個合約。后來陸陸續續，一些金融期貨、電子期貨也推出。到了2004年，指數期貨、公債期貨上市。同年有一個三十天的商業本票推出市場，目前臺灣一共有13種產品。

　　根據期貨交易法，目前在臺灣，我們期貨商可以做中介，國內目前有13種產品，國外部分一共有17個國家、香港、38個交易所，商品部分一共有423種。到2004年，臺灣所有交易量最大的已經不是第一個推出的商品，而是指數選擇權占的比重最大。前一禮拜達到了新高，日均50、60萬手。

　　我們有幾種不同的法規，有期貨商、杠桿交易商、服務事業，服務事業包括三類，最后一類還沒有開放，最后一類預期明年開放，我們叫做期貨信托。目前開放的期貨事業一個是期貨顧問事業，一個是期貨經理人事業。可以接受客戶的委托待客戶操作。這里有一個限制，金額最少要有250萬新臺幣，差不多60多萬人民幣。在法規上，期貨商規定要有2億新臺幣，5000萬人民幣。副委托商要有5000萬新臺幣。

　　這是期貨市場參與的結構(見圖)，紅色這塊我們叫做業務輔助人，這塊占的比例蠻大的，他占了38%。目前這類公司有77家，可是這77家里頭他的分點最多，超過1000個分點。

　　這一頁(見圖)，期貨交易輔助人總共有77家，營業分公司有922家。我們最近證券競爭的也是蠻激烈的。下面紅色圈起來的地方(見圖)可以看到交易的開戶數，自然人部分1071046，法人部分有5806家。

　　這個圖可以看到從2000-2005年期貨業務員登陸人數(見圖)，這個登陸的部分由我們公會負責。我們也有一個考試，經過考試后到這里登陸。人數從2000年3000多位到2005年已經超過2.3萬。這個是合約統計的數字(見圖)，各位可以看到從98-2005年整個合約數字都是蠻穩健的在成長。整個交易量從2003年突然快速的增長，主要就是我們期權上市后成長的量也是非常大。03、04、05年成長的非常快，就是因為期權。新商品的創新上市可以給市場帶來很多的商機。這是日均量(見圖)，交易量的統計都是類似的。

　　這個排名(見圖)也帶一點肯定交易所成長，從1998年到2005年，由于期權的成長，在全世界已經排到第18名。各位看到最下邊我們分了幾塊，紫色這塊是我們臺灣股價指數選擇權，占了74%。這張圖給各位作為一個參考，在交易人中，自然人還是占了一個蠻大的比重。從98年95%到2005年1-9月有一個減少的趨勢，在臺灣每家公司一定要申請一個自營商執照。個人交易與法人交易比例(見圖)，政府也在推動法人參與這個市場，讓他發揮期貨市場的功能。

　　我們臺灣整個監管制度大部分是采取美國的制度，當時立期交法，我們起草人是兩位法律專家，一位是吳勇生博士，一位是楊光華博士。兩位都是海歸派的，他們以美國的經驗為主，當然也參考了歐洲等等國家經驗。整個市場我們是非常注重，所以我們在這方面也是做了非常嚴格的控制。監管的部分就不做太詳細的解說，參加過很多不同的研討會，大部分人都有不同的看法。監管是一種剎車，管的太緊市場發展就會受到約束，速度會緩慢。現在已經是網絡時代，各國寶貴經驗都可以拿來作為參考。我們期貨公會發揮了很大功能，我們扮演的角色就是一個橋梁，讓政府知道我們市場需求是什么。舉例來說，臺灣期貨市場一定是需要現金，不能拿有價證券，在先進國家資產也可以交易。所以公會需要扮演一個重要角色。你必須要發揮自律，主管機關看你自律方面做的很好的時候，他也會放心把一些監管放交給公會來做，這塊由于時間關系，我就不多說。我只是把我們公會的作用給大家談談。我們從1993年到現在，我們大概突破了最少也20、30個當初不能做或者受限制的工作，在業務推行方面都方便了很多，我就作以上報告給各位參考，謝謝大家！

　　主持人：謝謝王中愷先生，下面我們請香港期貨交易所前主席梁家齊先生演講。

　　梁家齊：我今天可以參加這個會議，我覺得跟1992年第一次來的時候談期貨的變化實在是太大了。我覺得這個行業在國內發展的前途是非常非常之大的，潛力是非常好的。本來我準備了一份講稿，不過今天聽了很多領導、同業先進講話后，我就不準備談我先前準備好的講稿。今天早上9點就已經聽很多關于管理、關于行業發展的題目。

　　我給大家說一個故事，我從1980年在香港開始做期貨的時候到現在的經歷。有幾個故事我到現在還記憶的很深刻。香港1986年的時候就開始推出金融期貨，推出后做的非常成功。很多市場的參與者，成交增長速度也非常好。不過在合約推出不久后，很多市場參與者就提出了意見，說這個合約操縱的成分很大。為什么會這樣呢？很多人覺得恒生指數就是用最后一天收市價作為結算價。一旦到了最后5分鐘，市場就變得很活躍了。很多參與的朋友說明明是一個價格，5分鐘就變了，認為有人操縱這個市場，這對市場的信心影響很大。當時交易所專門成立小組研究這個問題，經過幾個月的研究，覺得要維持市場的信心，所以交易所采取了現在的交易方法。就是最后一天，現貨市場每5分鐘拿出一個數據平均作為最后的結算價。這就解決了這個問題。后來業內朋友稱之為壓市的結算辦法。

　　第二個事情，1987年發生了全球的股災。全球股災發生后，香港受的影響非常大。香港當時的現貨市場停市4天，這樣期貨市場開市當然有很多困難。機構投資者覺得停市4天很不公平。對一些散戶來說，停市4天他們根本不知道會發生什么事故，就是會虧本。所有市場的投資者的對香港市場的期貨沒有信心。當時香港政府組織了一個小組研究怎么樣去改革整個金融市場，那個小組后來的報告就是現在戴維生報告，這里提出了很多解決問題的辦法。1990年，香港政府委任我做香港期貨所的董事，我一坐下來開會的時候，我們主席就說今天成交多少多少，回答說今天成交106。我們就大家你望著我，我望著你。這個時候我們覺得恢復投資者的信心是非常重要。那么怎么樣恢復投資者的信心？第一步最重要的就是要重組我們風險管理的系統。我們要把清算系統、法規各方面都要重組。做了一年多，到了1992年，董事局選我做交易所主席。那個時候我們就覺得重組差不多了。我就去紐約，去了紐約我跟摩根斯坦利說，我說香港現在的交易所規則已經改了，我們的清算風險管理制度怎么樣。他就說梁家齊，我們聽了你的介紹，我們也分析過這個制度，覺得風險管理方面還是合乎我們的要求，摩根斯坦利也準備回到香港。不過有一條一定要答應我，我還記得他當時跟我說了這么一句話，你們一定要遵守這個制度，不可以放寬你們在風險管理的工作。那天我答應他了，他們就回到了香港。后來因為國際銀行回到香港參與期貨，慢慢我們這個市場就恢復過來了。這就是第二個故事。

　　第三個故事，有一天晚上我收到一個電話。是交易所的總裁打電話給我，他說梁主席，我們收到情報，國外某一家投資銀行很有危機了。你找政府、有關部門開會去對付這件事。我們就坐下來一晚上通宵去解決這個問題。三天后，我們把巴林銀行所有客戶的資產全部處理好，按照他們的指定送到他們的戶口。這個做法當時是全世界唯一一個清算公司可以這樣做到的。當時很多其他地區的清算公司都是沒有辦法做到。有一些清算公司要一個多月后才可以把整個情況清算好。為什么香港可以做到呢？實際上就是在我們風險管理的那一天，因為經過87年后，我們要求就是比較高一點，我們要求所有期貨參與的公司一定是香港注冊公司，也要把他的資金圈在香港公司這里。所以巴林事故在外面帳務怎么樣亂，我們當時一樣可以對付他香港這個公司，三天就可以把問題解決。

　　最后一個故事，1998年的時候，亞洲金融風暴，全世界市場都比較波動，那個時候蘇聯的市場也發生事故。這就使得美國一個很大的公司發生了事故，影響也是很大。當時大家都比較緊張。不過香港結算公司也可以安全的一點事沒有度過這個關頭。當時香港政府入資現貨市場。

　　我那幾年在國外經歷怎么樣呢？1987年美國也有股災。1998年，美國安然事件影響很大。為什么美國沒有事故呢？實際上我的結論就是在這兩個最重大的市場波動時期，有一個很關鍵的條件就是美國的聯邦儲備局大量的放資金到市場里。經紀商也好、期貨商也好，都沒有資金困難的問題，這是一個很重要的方面。在危機下面，券商也好、經紀商也好，最重大的困難就是短時期資金周轉困難。如果短時期資金周轉困難一解決，大家都可以松一口氣解決這個問題。那么美國在處理這個問題方面，聯邦儲備局把短期資金增加以應對這個問題。

　　我的結論就是：美國可以做到這樣，為什么香港就要香港政府入市才可以解決問題呢？因為香港是實行一個貨幣值制度，香港金融管理局沒有辦法影響這個利率，也沒有辦法影響短時期資金供應。香港政府沒有辦法像美國一樣大量追加短時期資金到市場中。從這個比較中，我得出一個結論，如果我們要期貨市場，首先一定要參與者、投資者對這個市場有信心。他們有了信心，這個市場才可以發展。另外一條，風險管理一定要做的好。風險管理從宏觀角度來說，我們一定要按照本身的條件，特別是我們本身要在經濟體系、金融體系、法律體系上做風險管理。其他市場可以這樣做，為什么我們不可以這樣做？因為我們市場金融體系、法律體系可能沒有辦法配合。在這個前提下，我希望大家在發展這個市場的同時，一定要按照本身歷史條件做好風險管理的工作，這就是最重要一點，建立投資者信心。

　　我今天故事說到這里，謝謝大家！

　　主持人：謝謝梁先生給我們講了精彩的故事，這些故事里包含了非常豐富的經驗。接下來是由東京工業品交易所理事小野田先生演講。

　　小野田：謝謝您的介紹，您好，我是小野田，來自于東京工業品交易所。很高興有這次機會來講一下日本的期貨市場。我被要求是講一下我們最近法律的一些變更，這個課題讓我有點害怕。我主要是想從三個方面講，第一，我們日本方面的歷史。第二，日本期貨發展的現狀。第三，我跟大家分享一下我們最近的一些發展。

　　第二次世界大戰后，中國的工業主要是希望能夠保護本地的工業。主要是戰爭中損害的工業，當時的想法就是要強調期貨市場要反映工業的需求，但公司也需要管理他的價格風險。我們在實際當中，很多參與者都是投機者，之后管理者就想去控制過度的投機，所以我們這個市場就需要有一個更有效率的發展。在80年代后期，我們就修改了這一些交易法。日本幫助日本的行業能夠防范價格波動的風險，包括外匯的風險、利率的風險。至此后，越來越多商業公司參與到期貨市場來來防范價格風險，這也使得我們市場流動性大增。之后我們考慮商品的期貨。我們商品交易法90、98年修訂，04年又修訂了一次。這個修訂主要是為了把日本市場帶到國際市場中去。我給大家用幾張圖講一下我們修訂的內容(2004年修訂)：

　　首先建立起日本的JCCH，日本商品清算所。商品清算所提供了非常好的服務，給7個交易所統一結算。第二，客戶保障。一個是保證金要嚴格分離，放到結算所中去。我們行為限制的規則，我們吸收客戶的時候，對操守方面有嚴格要求。第三，對市場便利方面做了修訂，比如場外交易市場的放寬。至此后，日本市場80年代后就出現了很快的發展。我們日本期貨市場發展到今天也是因為各種法律的修改。

　　在日本有不同的監管者、監管單位，他們有不同的角色，也是針對不同的交易工具。我這里列出我們不同監管者的角色(見圖)，比如大藏省關注商品交易，金屬、石油。農林省主要是管理其他的商品。東京當然就是我們大藏省管理下面。東京谷物交易所就是受農林省的管轄。也有不同的法律監管，包括外匯的期貨、利息的期貨。不管哪一種期貨，都受到金融服務機構、證券交易委員會的監管。包括東京交易所、大板交易所。這張圖就說明我們每一個交易所掛牌的合約。

　　我們看一下交易額(2004年數據)，這張圖表我們可以看到1990-2004年東京的發展，世界第三大交易所，91年我們用基于大屏幕的交易方式帶來了很大的增長。2001年我們推動的石油市場，2003年介紹了市內清算所、T＋1清算周期，到2004年修改了交易所的法律。這個過程當中帶來了增長。石油方面我們推出的期貨在整個經濟發展當中有特別重要的地位，2003年市內清算所使海外交易參與得到極大的增長。

　　日本給了我們什么樣的經驗和教訓呢？我想給大家分享一下金融期貨市場發展的教訓。首先增長市場的可靠度、方便非常重要。第二，增加了流動性。第三，我們怎么樣國際化，采取更開放的態度對待國外的投資。流動性方面，商務性用戶主要指對沖用戶。引入了投機商和投資商后為市場帶來了更強的流動性。所以市場一定要考慮多元化、加強流動性，交易人員無論是國內或者海外。最后一點提到國際化，這也是與我的題目密切相關。國外投資要保持開放性的態度。第二，要按照不同的法規，建立一種和諧統一的關系。我相信中國現在也正在這樣做，只不過需要一定的時間才能真正達到國際化。中國的市場完全開放后才會有更多的海外客戶加入中國。我們相信，亞洲其實是比歐美的交易量都要強，剛才說的一致性是非常重要的，我就介紹到這里，謝謝各位！ 主持人：謝謝小野田先生。接下來演講的是歐洲交易所的毋劍虹先生，他演講的題目是“期貨產品創新與戰略規劃”。 毋劍虹：我很高興能在這樣的公司工作，自從我加入交易所來，這幾年我一直做的工作就是向大家介紹德國和歐洲的模式、介紹市場模式、交易所模式、監管法規、技術。這么幾年，中國期貨業有著很大的發展，當然是在座的努力。我能加入其中也是非常高興的。

　　我今天講的主題用一句話可以概括，產品越多、工具越多、市場風險就越小。我先說兩句，感謝中期組織的這次會議，9月份我在上海也做了一些介紹，在那個會期間我得知深圳要組織這么一個會議。9月28號在香港開會的時候，我到了中期，跟馬先生談了一下，談的很明確。今年業內組織了很多次會議，但是這一次的規模和人數都是最多的，這兩家公司共同的努力結果。深圳政府、深圳證券所、中國期貨業協會共同的努力，深圳在改革的繼續深入發展，可以想象到中國將會有一個新的角色。

　　回到正題，產品越多、工具越多、風險越小。我下面一分鐘介紹一下我們公司情況。歐洲期貨交易所實際上是德意志交易所的一部分，大家如果了解香港證券交易所的整合、了解新加坡、南韓的，就會知道德國的。因為他們都是模仿德國的形式設立的。我們交易所叫做德意志交易所集團，融現貨、期貨，德國期貨交易所沒有商品期貨，其他的產品都有。第一部分，IT，我們有一個計算公司，有1000多個員工，為我們自己交易平臺、結算系統開發和維護交易系統。他支持全部的業務范圍。第二部分，信息。當前在金融市場上，交易信息是交易決策的根本，而且也是我們集團很重要的一部分收入來源。期貨交易系統既是系統的名稱，也是我們公司的名字。清算這一塊，我們有一個歐洲期貨交易所清算行，我們在現貨和期貨市場上都是由歐洲期貨清算公司來做，由于我們公司把證券期貨交易流程中每一個環節都顧及到，我們在香港有一個分部，這是歐洲第二大結算行。這是整個公司的組織和結構模式。DBAP下面分法蘭克福證券交易所、歐洲期權交易所。這是全球唯一一個跨國界合并的期權交易所。在營運額方面，第一就是我們交易所，第二是法國交易所，還有紐約交易所。交易所作為一個集團在2001年2月5號上市后，股價一直都很好，達到85歐元以上，成為德國成分股指中的一成員。

　　說到產品，實際上上午大家也提到一句話，產品的指數化和工具化。這里面列的是德國資本市場上所計算的股指，DAX、ADAX、TECDAX、SDAX、XTF等等都有，我這些都不很詳細的講了。我講一下證券交易所和期貨交易所的關系，證券交易所是基礎。期貨交易所本身是在這個基礎上對所規范化、標準化的工具合約提供一個交易平臺。像ETFX，右邊綠色是我們交易所交易量(見圖)。在全球大的金融衍生品交易所，從97年到2004年，最上面是歐洲期貨交易所。這中間，亞洲南韓數字比我們多一倍，臺灣這兩年發展的非常好，我對臺灣還是很欣賞的。

　　這個表告訴大家幾個主要的產品(見圖)，一個是個股的選擇權，一個是股指期貨，交易所交易基金，利率。歐洲交易所9月27號推出六兌外匯合約，上個月我們也推出了

　　我說一下這個表(見圖)，這里面有各種各樣的計算方法。你像這個是中型規模企業整體指數。這邊就分的比較細了。這個Daxplus就是交易所設定的策略性產品部分。交易所根據市場的情況做出具體的策略性產品。至于其他方面，歐元國債期貨從99年成為全球最大的固定利率產品之后，它取代了美國的交易。一直到現在他都是行業的龍頭老大。很有意思的是，國債現貨交易，我們交易所通過給會員提供增值服務，使得一部分OTC利用我們的平臺得到交易。我們有一個統計，占德國歐元區的50%。還有波動指數等等，波動指數四年前就已經推出，現在交易量相當好。

　　后面幾個頁面就不給大家多說了。這是DAX管理下的基金以及每天交易量，大家自己看一下。我還是回到這個頁面上(見圖)，什么叫產品越多、工具越多、風險越小。上個星期我和同事拜訪了一個證券經營公司，這些交易所的指數結算公司以及業內指數結算公司可以做各種各樣的指數，現在我們針對市場的需要，今天上午幾個嘉賓都特別強調服務于客戶、需要市場的支持。這實際上是歐洲期貨交易所一直的工作方式，我們有十幾個常設委員會，定期每兩個星期或者每一個月和市場主要參與者根據不同產品開會討論。我們不能把市場和交易所位置顛倒。交易所就是提供一個透明的流通平臺。交易所本身沒有市場參與者是沒有用的，我們和市場參與者非常密切的結合。所有新的產品、新的投資理念都是在第一線投資人想出來的。我們交易所看這種創新的東西有沒有普遍性、能不能找出規范性，然后把它規范化、標準化，放在流通的平臺提供給大家服務。中國的期貨經紀公司如果沒有多方面經營的話，他們可能不能夠自己做這種結構性的產品，我的建議就是，第一，大家知道中資銀行、外資銀行這幾年，中資銀行好的客戶流失的很多。我們期貨公司要考慮將來金融衍生產品允許做的話，允許境外公司到國內來，允許國內公司到國外去，那你們的競爭、你們的條件、你們能向客戶提供的服務有哪些就非常重要。產品本身就這么多，關鍵你可以從不斷角度來做。上個星期建立的證券公司利用歐洲交易所指數先走這一步，我從這一點給大家提出一個建議，大家想一想怎么樣給市場參與者、給投資者提供最佳產品，獲得生存和發展的潛力，謝謝大家！ 主持人：很抱歉，本節論壇已經超出一定時間，最后我們有請巴西期貨交易所國際部總監Joao Lauro Amaral先生演講。

　　Joao Lauro Amaral：下午好，感謝有這個機會跟大家分享一下我們怎么樣能夠合作、怎么樣提高我們這個市場的成交量。特別是當我們有金融或者其他衍生品的時候。我想分享一下我們考慮行業的時候，怎么樣按照推出新的產品。 BM＆F是世界上十大期貨交易所之一。我們是世界上第六大。去年我們11800萬手合約。我們是一個非盈利的、自我監管的私營機構。我們的經營結構是這樣的，很多交易所都要注意一點，就是他的會員。這些期貨商其實也是我們決策的主力，我們有一個會員大會，推選理事會后，然后推選總裁做策略決策。我們交易所也非常關注市場碰到的問題。有人講到中國國家期貨市場面臨一個很重大的機遇，我們BM＆F也有很多委員會面臨不同的發展。不同委員會收集市場需求讓我們參與者按照他們的義務作出反應。我們有管理委員會、風險委員會等等，我們把顧問組也分成不同功能的小組。BM＆F是由巴西證券委員會監管，也是受到中央銀行認證，特別是對我們風險管理這方面的認證。我們有證券登記交易系統，我們一開始是一個衍生品交易所，是一個全面的交易所，有商品交易、金融交易。另外我們還有一個公開喊價的系統，還有一個OTC市場。同時我們希望OTC跟場內交易結合起來。當然，BM＆F并不是看做一個交易的場所，我們的核心業務就是能給市場帶來保值的功能。我們有一個結匯的功能作為我們結算付款的中央交付對手。在現今市場當中，我們就可以擔當一個角色。04年，我們還有一個證券結算部，證券也包括債券，也可以在電子平臺上進行交易，也可以把OTC產品拿來作為一個結算。

　　巴西把交易所不光看成交易的場所，而且是任何產品的交易場所。另外一點，我們還考慮到運營的風險，05年的時候，我們也有一個結算銀行的設立。主要是我們BM＆F的結算行，基本上我們可以給每一個資金有一個獨立的處理，有一個獨立的金融保險體系。這樣的話，我們會有一個中央保障體系，把每一個風險管理體系都可以獨立執行。這樣BM＆F就可以有一個很好的市場審計操作，保證我們結算的安全。因此BM＆F對風險體系當中，我們起到風險緩沖者的作用，保障了我們金融體系的安全。

　　大家看一下這張圖(見圖)，這就是公開喊價系統。我們今天占50%的量，另外50%是電子交易量。如果你要做公開喊價就要到場內進行公開交易。某一些交易比較傾向于在場內交易。我講一下衍生品的結算，今年我們每一天的交易量是76萬手。我們也知道這個就代表大概300億美元/天的交易量，我們可能有1000萬手未平倉的合約，大概3350億美元的總持倉量，這么大的風險，所以我們要收集一個保證金。現在大概有190億多的保證金。

　　我講一下我們的產品。大家都看到我們有金融的衍生品、商品衍生品、場外交易的產品，對于金融的期貨、期權，我們有期貨、期權、指數期貨、

　　在這里，我們看看兌換率。整個比較起來來講，怎么令市場更加穩定安全。在咖啡產品，每天2.2%。差不多每天3600萬美金。我們BM＆F投資人比例，6.80%是自然人。還有其他的比例，占1.33%。巴西市場，18%是投資機構。國外投資人11.19%。自然人并不是很多。更多的是各類投資人，比較專業性的國外投資人、投資機構。下面圖表當中，聯邦政府國債是占79.79%。在客戶程度方面，有直接結算人等等，一直到客戶的水平上。其實經紀公司包括特殊交易人、結算人。在安全方面，保護結構方面來講，這對參與者來說是非常重要的。

　　總結一下，如果有違約行為，安全方面的保護是非常重要的。我們這種情況就是有保證金的收取。交易所有責任保證在違約的情況下，對方不受到損失。最終一點的話，使終端用戶得到所應該得到的保證金。1800萬美元這種基金就是保證出現違約情況下，我們客戶不受到損失。所有衍生品市場當中，結算作業面臨比較大的風險。你一定要有一個非常安全的機制。在這個方面來講，這其實是非常重要的一部分。在金融衍生品當中，特別特別重視這一點。你要有很好的金融方面的保證機制，這也是我要傳達的信息，謝謝各位！