首屆中國國際期貨大會12月3日下午會議實錄

　　新浪財經訊：首屆中國(深圳)國際期貨大會于2005年12月3日-12月4日在深圳五洲賓館華夏廳熱烈召開，新浪財經作為獨家網絡媒體支持，對此次盛會做全程報道，以下為12月3日下午會議實錄：

　　主持人：我們現在開始下午的會議。大家都知道，期貨價格反映的是大家對未來的預期，在中國經濟快速發展的今天，中國因素已經越來越成為世界關注的焦點。未來中國經

濟怎么走？我想這個問題大家一定十分感興趣。下面我們有請國務院西部開發辦公室副主任曹玉書先生演講。

　　曹玉書：女士們、先生們，下午好！按照會議安排，我主要就宏觀調控與

　　第一，發展速度快。2003年GDP增長率是9.5%，2004年也是9.5%，2005年預計是9.4%。連續三年保持在9%以上的增長率，發展速度是很快的。

　　第二，增長的穩定性強。一方面三年經濟增長率波幅很小。另一方面，經濟發展的不健康因素得到有效克服。特別是經濟運行中煤電油運緊張的問題得到有效緩解。去年和前年的現象得到一定克服。特別是電煤庫存緊張的情況得到明顯改善。現在我們庫煤達到19天。

　　第三，經濟效益好。從財政收入來看，今年的財政收入超過3萬億元。當年增長是5000億。整個財政收入可以達到3萬億規模。

　　第四，市場物價穩。消費物價上漲幅度預計全年2%左右。

　　從以上四個方面來看，我們中國經濟發展態勢是好的。明年中國經濟有可能繼續保持良好的發展態勢。從經濟發展的目標來看，作為宏觀調控的預期目標可能制定的略低于今年的實際增長幅度。但是，從目前各方面條件來看，實行執行階段還有望繼續保持比較快的發展速度。當然明年的經濟發展速度也不可能過低。我不贊成有人認為明年中國GDP增長率會在6%左右這樣的觀點。明年中國宏觀經濟的政策取向已經明確了，那就是保持既有的宏觀經濟政策的連續性和穩定性。實行穩健的財政政策和穩健的貨幣政策，雙穩健。還有一個就是雙減少，適度減少中央財政赤字，適度減少長期建設國債的規模。

　　總的來看，對明年中國經濟發展的前景應該是很有信心的，無論從國際還是從國內的條件來看，都是好的。我們有希望、有可能，也有信心保持良好的發展態勢。但是，我們也應該充分的估計我們面臨的挑戰、面臨的困難和問題，從國際來看，也有一些不利的因素，比如說國際油價還在高位上波動。比如說，國際上貿易保護主義有進一步抬頭的問題。再比如說，像禽流感這樣的問題也會對我們經濟產生一定的影響。從國內來看，也有很多影響經濟發展的問題。比如說，糧食增產、農民增收有一定的難度。比如說，投資問題在社會上就有不同的看法。有人說，投資可能趨冷。也有人說，投資可能出現新的反彈。再比如金融秩序，確確實實也出現了一些不利的案件。再比如說，我們的就業壓力，社會保障問題也是擺在眼前的問題。資源和環境的約束是未來我們必須解決的重要矛盾。還有一個就是，生產安全不斷的出現一些惡性事故。還有一個就是，關于物價的走勢，有人認為會出現通脹。還有人認為會出現通貨緊縮。以上這些問題，有的是過去的老問題，有的是新出現的矛盾，有的是需要長期解決的問題，還有的是當務之急就應該采取措施加以解決的矛盾。所有這些問題都應該高度重視，都應該采取有效的措施解決。

　　今天，我想在這里就大家關心的當前一個熱點問題談談我的看法。這個問題就是我們目前中國經濟發展中出現的若干個行業產能過剩的問題。我之所以選擇這個問題，一是對這個問題各方面議論確實比較多。第二，這個問題也確實是事關經濟發展的全局、事關整個宏觀政策的基本取向，所以我選擇這個題目介紹一些情況、談談看法。對這個問題我有三點看法：

　　第一，承認現實，正視問題，充分估計若干行業生產能力過剩的嚴重性和危害性。現在看來，我們一些行業出現生產能力過剩問題是不能否認的。實際上，以前也曾經出現過類似的問題。比如說，紡織、家電、包括電子通訊，在前些年就曾經出現過這些問題。2003年后，又出現了水泥、電解鋁這些行業的生產過剩，價格下降，利潤明顯減少，甚至出現全行業虧損。現在擺在我們面前的可能出現產能過剩的還有鋼鐵，就鋼鐵的情況來看，我們今年年底煉鋼能力將達到4.7億萬噸。還有7000萬噸的在建規模，8000萬噸的擬建規模，加在一起我們鋼的生產能力將超過6億噸。相當于全球鋼產量的6%。而我們國內市場的需求是3億到3.5億噸。這樣的話，供給超過需求的問題就是存在。當然目前鋼材的市場價格是比較平穩，但是下滑的。利潤還是有的，問題是如果問題鋼材生產能力進一步釋放，而市場需求又不能相應的增加，就可能出現產能過剩的矛盾。還有幾個行業也存在產能過剩的可能性，比如說汽車，現在在建和擬建的規模已經不小，而市場需求增加幅度每個月是50萬輛左右。還有一個就是電，現在有些省還存在缺電的問題，但是我們電的產能、增加的速度很快。我們遺留的電力裝機容量到今年年底要超過5億。我們在建的、擬建的恐怕還要超過5億，甚至更多一些。如果這些電力生產能力完全均衡，就會超過10億，達到美國目前裝機容量的總水平或者超過美國目前9億千瓦的水平。按照電力需求的測算，我們在“十一五”期間、“十一五”末期，電力需求也達不到這個水平。因此電力的供給和需求之間也存在著比較大的差距。目前看來，鋼鐵、汽車、電力在利潤上都有一定的空間，還不能說出現了什么嚴重的問題，但是潛在的矛盾值得各方面注意。

　　生產能力過剩的問題確確實實是值得高度重視的問題。因為如果生產能力過剩問題持久不能解決，那么那些行業、企業肯定也會出現虧損甚至倒閉。有一些工人就會下崗、就會失業、就會影響社會的穩定。而很多行業的企業都大量借了銀行的貸款和社會的融資，這樣對金融穩定也會造成危險。如果幾個行業都同時出現產能過剩就會對整個經濟的增長帶來不良影響。所以對產能過剩的嚴重性和危害性不能低估。這是我的第一個觀點。

　　第二，要理性分析、慎重應對。對若干行業的產能過剩不宜估計過重，驚慌失措，輕易改變宏觀經濟政策的基本取向。在審視出現若干行業過剩的方法論上，要改變計劃經濟體制時期那種實現總供給和總需求絕對平衡的觀念，而適應市場經濟的要求。那就是在市場經濟條件下，供大于求是經常出現的現實。因此要更新觀念，要充分認識，適度的供大于求有利于競爭。盡管這種競爭會激烈、殘酷，但是他有利于技術進步，有利于質量的提高。有利我們社會生產力的長久發展。

　　在判斷是否過剩的標準上應該從實際出發，借鑒國際經驗，不能完全按照產能和市場需求絕對平衡去判斷。而應該注重設備利用率或者項目的開工率這些指標。有些項目的產能本身就不可能100%的發揮。當然了，這種比例、這種標準，各個行業有各個行業不同的情況。因為不同的行業而應該是不同的把握。有的是70%，有的是90%，多數是80%。

　　在價格和效益的評估上固然要看這些單個行業本身的價格利潤，但是也要看全社會的總體利潤水平和整個價值水平。就利潤而言，有些行業的利潤下降，也不用大驚小怪。有的就是理性回歸。上一年利潤率大幅度增長，下一年有可能就大幅度的回落。所以說，有些利潤的增長是理性回歸。利潤總是在行業之間進行轉移的。你某個行業不可能總保持過高利潤率。目前工業的利潤總體上是好的，1-10月份同比工業利潤增長19.4%，而且是在去年大幅度增長的基礎上的增長。去年同期工業利潤增長幅度是39.7%，在高幅度利潤增長基礎上，今年進一步增長19.4%，總體利潤水平也是相當不錯的。

　　就價格而言，價格的波動反映了市場供求。在市場經濟條件下，有一定幅度的價格波動也是正常的。他才能夠通過價格的機制來反映市場的功能。單個行業的價格水平波動不能說明通脹，也不能說明通縮。目前看來，中國市場物價是總體穩定的。既沒有通貨膨脹，也沒有通貨緊縮。我們的消費物價是2%左右，我們的工業品出廠價格是5%左右，這樣的價格水平應該說是物價基本穩定的標志。

　　在審視這些產能過剩行業變動過程時，應該注意把握這些行業變動的總體特征。這些特征我想至少有三個。第一，階段性過剩的特征。有的就是短期的過剩，長期的不足。原有一些行業產能過剩，但是自我調節了，而新的一些行業又出現產能過剩。這種階段性產能過剩就表明這種產能過剩是可以通過市場進行消化。第二，結構性過剩的特征。這些過剩的行業多數是有的品種過剩、有的品種短缺。比如鋼材，包括汽車都是如此。第三，投機性過剩的特征。看到某個行業利潤增長多，于是一些企業盲目擴張、盲目上馬。從理論上看，對這種投機性過剩就應該通過市場調節來解決問題。實際上，我剛才例舉的幾個行業，他們自我調節能力還是比較強的。對這種投機性過剩的行為也有可能通過市場來解決問題。在預測發展前景上應該樹立可以解決問題的信心。并且按照這個思路采取措施，因為中國發展的基本面是好的。而且未來中國將繼續加快工業化、加快城鎮化，經濟發展的前景和空間都是好的。他就為解決這些行業的產能過剩問題從根本上創造了條件。這些行業只要是能夠挺得住，就能夠度過難關。政府有相當強的調控能力和調控實力去幫助這些行業、企業解決前進中、發展中遇到的矛盾和問題。而企業自身經過改革開放以來的鍛煉，無論在觀念上還是管理水平上，還是在自身的發展條件上都有了很好的積累，我們應該相信企業能夠解決這些問題。這是我的第二個觀點。

　　第三個觀點，對癥性思考的考慮。那就是要區別對待、適度回調，但不能改變宏觀調控的基本政策取向。不能因為我們經濟發展中出現了若干行業產能過剩的問題而改變宏觀調控基本取向，不能放棄雙穩健政策。主要是有以下幾個考慮：

　　因為如果放棄了雙穩健的政策，必然轉變為寬松性的財政貨幣政策。后果會怎么樣呢？第一，助長了投資規模，出現新一輪的膨脹。這對我們整個中國經濟發展并不有利。在這里，我要說明，我不贊成那種認為我們中國已經出現和正在出現投資萎縮的觀點。2003年，我們投資增長率27.7%。2004年投資增長率是26.6%，2005年投資增長率是25%左右或者略多一些。之所以三年投資增長率逐年下降一個百分點，這并不是投資增長萎縮的標志，而是宏觀調控目標得以實現的標志。因為宏觀調控希望我們固定資產投資不要增長過快，從目前的實際情況來看，不存在投資萎縮的征兆或者問題。我們前三季度已經有的在建規模超過22萬億，按照2004天完成的投資規模就可以干3年。2005年1-10月份，我們新開工項目14.7萬個，同比增長2.7萬。而計劃投資總規模超過5萬億元，增長幅度是28.5%。這些增長率都是很高的，所以說不存在投資萎縮的問題，而是應該警惕投資出現不顧質量、不顧資源和環境約束的盲目增長。如果我們因為出現了幾個行業產能過剩就改變基本的宏觀調控政策取向，那就不利于穩定宏觀經濟環境，不利于企業共性競爭。因為如果總體政策實行松動，就會這些盲目投資、盲目擴張形成一些低水平的生產能力在寬松環境下繼續得以生存，這樣就不利于產業結構的升級，不利于產業提高總體競爭力，也不利于我們緩解資源和環境的約束。而且會產生不良的示范效應，這種不良的示范效應就是他向社會發出一個信號，你干錯了，政府會兜著，政府會給你收攤子。在市場經濟條件下，政府應該有所作為，但是也應該把握一個度，也應該考慮創造公平的環境，考慮提高經濟增長的質量和效益。

　　政策的選擇是什么呢？那么就是繼續堅持雙穩健的政策。發揮市場和資源兩個機制。現在市場要逼迫你、資源也要逼迫你進行結構調整，進行產業升級。因此我們要遵守市場的法則、遵守經濟的規律。這個規律就是物競天擇，優勝劣汰，在競爭中你能留下來的會成長，會壯大，會成為中國經濟的脊梁。而在市場經濟中敗下來的就應該轉產或者采取其他辦法消化。政府做什么？政府最根本的一條就是要考慮投資與消費的關系能夠合理。不能使二者失衡，應該考慮合理的調整國民收入依次關系這樣的重大問題，為全社會各個行業共性競爭創造一個基本的宏觀環境。從宏觀調控政策來看，實施雙穩健財政和貨幣政策的前提下區別對待、適度微調，有保有壓。有針對性的解決問題。既使是產能過剩的行業也不能“一刀切”，對那些短缺品種還是應該鼓勵和支持他們繼續發展。政府的另外一條非常重要的功能就是幫助破產的企業、失業的工人找到了最后一條出路，使失業的工人能夠進行很好的培訓，加強社會保障體系建設。使他們不能夠因為企業的破產、暫時的失業無法生存，應使他們度過難關。應提供一些信息，進行政策的指導。建設一些風險基金，使他們能夠重新去發展。使他們能夠在一些新的領域里去有所作為。當然也包括幫助銀行解決一些貸款等方面的問題。政府應該在這方面有更多的作為。

　　總之，我們還是相信目前出現的若干行業產能過剩問題最終通過政府、通過企業、通過社會各個方面，通過生產得到解決。我們相信宏觀經濟政策能夠適應新的形勢，不斷完善、不斷改進，并取得預期成效，我們也相信中國的經濟一定能夠保持增長比較快、效益比較好、協調性比較強、市場物價比較穩這樣的良好發展態勢。

　　最后，祝“首屆中國(深圳)國際期貨大會”圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人：謝謝曹主任。上午我們三個交易所的總裁姜總、朱總、王總從國內的角度各自談了各個交易所對衍生產品的看法。接下來我們從國際的角度請三位演講者談談衍生產品的發展。由于時間關系，請每一位演講者一定把時間控制在20分鐘以內。下面有請芝加哥期權交易所副總裁William J.White先生、

　　William J.White：下午好！紐約證券交易所說我們不想做期權，因為我們做

　　我們很多人都在做期貨，你對這個有什么了解？有人說你可以把它賣兩次。我買回來2元，你賣給我3元，我就可以賣給你。這就是我對期貨的認識。很多期貨交易商千萬不要擔心學期權，因為期權和期貨沒有太大的區別。如果你做期貨做的好，其實期權一樣可以做好。我認識很多期貨操作手原來都是做期權出身的。

　　我們做期權的時候，最主要思考不是賣一個普通的支票。期權是不同的股票指權，在股票當中，大多數與清算有關。當然還有結算的日期、清算的方法。所以這就是關于清算的時間和方法。我們看到有不同的方法，在交易當中我們可以通過倫敦指數看看貿易的情況。在期權銷售當中，從73年到2000年的總變化，我們看到87年的時候有下降。90年代指數的增長比較大。并且對整個期權的銷售帶來很大的增長。因為對沖基金這方面的增長帶來很大的刺激。我們客戶更加聰明、更加復雜，所以期權變成一個很大的需求。

　　其實ETF就是交易貿易基金，在不同的股指期權當中的增長不同。使用期權，包括國庫券波動沒有這么大，用更小的風險可以賺更多的錢。你可以用期權在指數當中創造更大的價值。我們使用兩種方式，一個是現金。另外是我們稱之為ETF，這就是我們期權的兩種。

　　現金指數主要是用現金結算，沒有實物交割。ETF有實物的結算。我們知道UIT是做的比較大的指數。發展的主要策略是什么呢？在進入期權市場當中，有組合對沖。我們還有市場的投機。我們有銷售的傭金以及對波動率的投機，使用這三種方法增加我們的收入。市場投機包括靠價差，用合約進行。還有承銷。如果你在芝加哥買了一套房產，你等房產升值的時候，你可以先買一個停車場，因為每個人都在這里停車。你

　　另外還有針對波動率的投機。什么是我們指數成功很好的因素？很多組合都是用普標500作為基準，所以進入市場首先從研究普標開始。我們通過合約大小的改變進入市場，在零售當中可能希望小一點的這種合約有更多的這種靈活度。機制的話，希望有一個長期的合約機制。首先你要保證你的股票能夠進入這個市場，他比較容易而且高效的進入合約，同時你要有這種動力。比如說通過交易成本、保證金。說明很多情況下，我們能夠刺激這個市場的交易，并且滿足市場用戶的需要。我們先從普標500開始，因為這些指數已經有一個成型的程序。所以我們在做的時候就不會有太多擔心。

　　我們看看市場，利用不同方法建立你的市場模式。你可以做大的市場。訂單在這個市場當中能有多大的回報呢？他是不是有足夠的動力賣這1000手合約呢？或者你是不是要先造勢呢？比如你是第一個進入市場當中，你可以用組合方法。比如哪一個是最早的進入你的定價庫。當然還有其他的因素。組合當中，我們使用一種方法，就是政府允許我們做組合保證金。也就是說，你要承擔整個過程的風險。這就變成保證金能夠建立你的頭寸。還有其他方法令你的造勢商有興趣做你的事，你可以使用所有新的組合、合約。可以建立一種策略是由交易商本身所決定。包括你寫這方面的期權。我們可以用它作為基準作為我們的指數，這樣就比較成功。包括我們用道瓊斯指數。可以寫另外的合約作為基準。

　　另外，我們做期權當中，現在芝加哥交易所按照市場考慮，如果市場波動比較低，交易商就非常放松。波動低的時候和波動高的時候，市場情況完全不同。我們的指數都可以按照這個來進行比較。使用不同的時候，我們可以跟蹤頭寸合約的情況，帶來更多的市場興趣。現在11家交易所交易期貨，73年我們是在一個飯堂里開始的。現在這些指數在全世界交易，這里有很多的品牌，比如芝加哥交易會、普標500指數。這要看你的期權情況。我知道大家很多不是期權交易商。我這里提到很多跟期權有關系的，有些可能大家未必熟悉。很多是跟風險相關的。風險是存在于任何領域。對風險工具這方面的需求是永遠不會枯竭的。所以我們看到很多通過建立流動性的合約進入另外的合約，比如直接流入期權合約、股指合約等等。我們整個發展要不斷的進行下去。

　　我們看看芝加哥期權交易所，它對美國交易心理因素很大影響。在美國有6家，我們依然是做的最大、最好的交易所。中國對整個銷售期權的復雜性非常適應，中國的市場會越來越大，我希望退休后來到中國，并且可以看到行業朋友共同創造所帶來的進步。謝謝各位！

　　主持人：謝謝William J.White先生。下面我們請來自香港交易所的衍生品市場發展部高級總監戴志堅先生演講。

　　戴志堅：謝謝大會給我一個機會跟大家今天討論一下衍生產品市場的發展。首先今天我希望從香港的經驗給大家談談衍生產品的發展。香港期貨交易所1970、1980年初期的時候，香港就有了商品期貨。隨著香港的發展，主要是在金融方面發展越來越快。所以在期貨衍生產品發展基本都是跟股票有關的金融類產品發展比較快。這跟全球發展的趨勢也是有一個非常大的吻合。

　　我們可以先看看美國，美國期貨協會做了一個統計，99年到2004年底，全球國際期貨交投數量增長260%多，如果將各個類別分開，比如說能源、農產品或者技術有關商品的期貨，還是股票指數期貨增長率比較快。股票指數過去5年增長超過了6倍。這個增長可以看出在金融類衍生產品發展的空間是很大的。尤其過去1、2年時間，內地的衍生產品、期貨市場發展取得了很多的成就。尤其在商品期貨方面發展的很快。現在中國發展需求很大，所以在衍生產品工具方面的需求也是越來越高。今天有很多專家在這里，所以內地的發展經驗可以由其他專家發表意見。我希望可以從香港一個特殊的地位去看一看尤其是跟內地有關股票衍生產品發展變化。

　　香港是一個開放型的國際市場，過去幾年我們提供交易產品的內容跟內地股票有關的增長特別快。我的演講里有一些數據可以與大家分享一下。今天我討論的范圍不單單是期貨、期權。我也會從另外一個角度看衍生品，有一些衍生品除了場外交易、柜臺交易外，在證券股票市場交易的衍生產品數量和品種也是有很多的變化。

　　首先我介紹一下香港交易所過去的經驗。我們2000年的時候，股票交易所、期貨交易所跟結算公司合并成立一間股份制公司，而且已經上市。現在香港交易所在運營上是一個運營者，香港法律還有香港期貨交易所、證券結算公司，但是營運方面統一由香港交易所正式實體運營。這是財務方面的一些資料(見圖)。有很多方面也需要考慮這方面的表現。

　　在交易所負債和資產表上表現出來的是財務上的資料，但是另外有一種非常重要，這是一個無形的資產。這就是我們的會員公司或者我們的參與者。基本上這是一個銷售的網絡，這決定了整體市場發展方向、速度，還有一個跟期貨行業的發展有關，尤其是風險管理非常重要。期貨公司跟客戶前期之間的風險管理也是一個非常重要的環節。這個環節如果不能成功，交易所也就不可能取得什么成果。今天我演講里有很多關于股票、交易有關的資料，這對衍生產品也是非常重要。衍生產品的交易量、交易需求也決定了衍生產品的發展空間。

　　香港上市股票市值排名第九。還有香港上市跟內地有關的股票主要分兩個類別，一個是紅籌股、一個是國企股。我有很多朋友對這方面都有一定的認識，所以我不深入研究這個題目了。國企股正式名稱叫做H股，H股可以是民營企業，不一定是國有企業。這里簡單看一下中國資本市場在香港這個特殊地方發展的歷程。80年代是紅籌股的時代，93、94年開始有國有企業以H股形式上市，這就是青島啤酒。這個時候有了跟H股有關的認股權證，95、96年紅籌股非常受歡迎。還有衍生認股權證跟H股有關的已經推出了。往后都是一些不同的品種慢慢在香港正式推出。

　　現在在香港上市最大的十家企業都是跟內地有關的，這個趨勢還會有一段時間的繼續。對于香港這個證券市場來說，生態環境已經有很大的變化。比如說93年的時候，跟內地相關的企業只有一家，而且排名是最低的。2005年10月份，我們在最大的十五家里面，6家跟內地有關系。排名都占有非常重要的地位。在交投方面，可以看到交易量，上市公司期貨每一天平均交易占到37%。在衍生產品方面，衍生期權內地股份占的份額比較少，但是今天差不多一半是內地有關的期權。還有指數期貨也是有一半是內地的股票。

　　衍生產品有兩個類別：一個是在現貨市場交易的。一個是衍生產品市場里交易的。在交易所買賣的基金，英語叫做EGF，其實他不同程度上跟衍生產品、指數期貨有一定的關系。他的功能已經跟期貨有一個比較接近的變化。還有下面四個不同。我今天談的比較多的就是衍生產品。A50中國指數基金是由QFII有關聯的人士投資CAAPs，這是在歐洲交易所上市的可轉讓的認股權證。這種安排變成了由一個衍生產品去演化出一個中國內地有關A股有關的基金指數，已經在香港上市。

　　這是一個非常特別的發展(見圖)，基本上衍生產品的功能發揮的很清晰。如果有其他的限制，一般場外交易有不同的辦法作出一些安排單對單的、一小撮人參與買賣，但是這種安排可以參與買賣的人已經是非常大型的機構投資者，其他不同類別投資者都可以進入這個市場公開買賣。所以這也是一個非常重要的要點。

　　另外，兩家證券交易所開始不斷發展認股權證。香港發展時間也是比較長，過去兩年時間中，我們香港衍生產品交易量相對于其他地方的交易量也是很大。衍生認股權證基本上跟期權有著非常非常密切的關系。這些都顯現出一個發展，證券市場跟金融類別的期貨市場關系越來越接近，大家交易的產品相互性越來越高。

　　這里是一些數據(見圖)，集資金額可以達到1300億元。在期貨交易所方面發展的產品，香港投資者對H股投資興趣很大，不但歐洲、美國，現在東南亞、日本、臺灣、新加坡很多投資者對H股投資興趣很大。尤其現在有很多不同類型的、跟內地有關的大型企業都在香港上市。香港也推出了一個H股指數期貨、期權，2003、2004年我們分別推出期貨、期權交易。內地資本市場的改革對香港這方面的發展也有一定影響，比如最近上市的中國建設銀行，在香港上市的時候，他選用一個跟以前其他中石油大型公司上市方式不同，他們上市所有股份都成為H股，所以在計算市值的話，如果用原來的方法。中國建設銀行可能是單一指數里占的比重可以達到40%左右。所以在指數編算方面，提出了一個新的改革方法。比如流通市值作出調整，個別股份以15%作為上限。這也是符合新的發展趨勢。這里有一些數據，今天由于時間關系不再探討。

　　另外，香港上市股票和內地有關主要有兩個類別，剛才說了一個指數，包括所有大型的H股。但是紅籌股方面我們也推出另外一個指數，包括了不但H股、還包括了紅籌股。紅籌股數量也比較少，只有25只。投資者希望把投資數額定在比較小的數目，這樣比較方便管理。所外另外一個產品的推出是應付市場方面的需求。

　　剛才William J.White先生也提到很多關于股票期權的改易方式，在香港單支股票期權增長也是很快，過去一年增長超過40%。香港新加入的參與者有很多是非本地的參與者，他們對于期權類別的衍生產品興趣特別大，尤其是對單支股票期權非常感興趣。尤其是大型國有企業、H股過去在香港上市增長很快。所以我們增加我們總體單支股票期權類別的時候，在這方面增加的比較多。

　　這是所有單支股票期權可以交易的紅籌股、H股(見圖)，包括很多類型的公司，包括銀行、保險、航運。這是跟國內有關的股票期權成交量占的份額(見圖)，成交量已經達到總體的40%左右。12月中我們將推出中國銀行的期權交易，往后我們會按照這個現有的模式，大型H股公司或者其他內地公司在香港上市后，我們都配單支股票期權交易，如果占的份額比較大，也會包括在我們兩個不同的股市期貨指數里面。

　　另外還有一個牛熊證的交易工具2006年在我們證券市場推出。我覺得這對期貨行業的發展，尤其金融方面影響非常大。在歐美其他地方已經都有了，歐洲份額占的比較多。這種的發展，標的物還可以是商品指數或者商品價格。這種模式可以推出新的類別。所以對期貨業的發展，不單單要期貨自己的變化，還需要考慮在現貨市場、投資銀行在開發新的工具的對總體期貨市場帶來什么影響。今天我提出這個題目給大家作為研究，謝謝大家！

　　主持人：謝謝戴志堅先生。下面一位演講嘉賓跟前面兩位演講嘉賓有一些不同，前面兩位嘉賓都是來自交易所的。下面一位是來自公司的。另外下面一位演講嘉賓是今天我們第一位女性嘉賓，我們歡迎來自東方匯理集團Angelique Murphy小姐。

　　Angelique Murphy：我們所面臨的就是整個國際領域當中金融市場相關的挑戰，還有其他嘉賓來自不同的海外市場，也歡迎大家與他們進行溝通。在此，我要感謝大會組委會。其實我們知道，今天很多是來自國內的期貨交易所。國際上面臨的挑戰其實也是一樣，但是更加復雜。30年前，如果你是一個國際對沖基金，你可能要進入他們本地市場才能運營，國際化發展的動力就是金融性質所決定的。交易經理人需要一定的趨勢，如果國內市場比較平坦，他們需要尋找另外的市場進行交易。我們通過電子交易平臺令期貨交易國際化。我們在東京、紐約、倫敦，他們希望在一個地方可以完全用現金進行不同交易，交易經理希望尋找波動率。所以在本地可以帶來一個全球性的業務。我們遇到了這方面的討論，首先客戶希望多種貨幣的平衡。并且客戶希望能夠選擇一個經紀商為他們做所有的市場。

　　國內一開始不允許我們進入，進入通過整個帳戶的公開以及業務的溝通來決定誰是代表他們真的客戶。當然這方面我們也有一些各自的成本。市場當中需要更多的不同的貨幣，客戶可能未必能帶齊這么多的貨幣。所以很多人帶來了我們所面臨的問題，包括需要去打理不同地點的業務。還要應對不同地區的不同情況進行處理。像這種情況，你怎么樣處理保證金以及貨幣？這些其實是令我們感到非常繁忙。通過軟件了解客戶的需求，能夠第一時間進入他們的市場。我們有一個比較大的貿易公司稱之為base。客戶將結算信息可以直接進行調整，包括有不同的品牌對付對沖的需要。當然就海外具體業務當中有很大的壓力，很多國家的經紀商要去第三國進行交易。利用我們公司可以更好的管理，我們可以看到客戶在不同地方有不同的盈利，同時有很多工具他們可以使用。他們可以在這里建立頭寸，進行貨幣的投資。我們在其他國家經營很多業務。在國家程度上，你可能需要具體的數字來時時的提供。當然他們也可能不太清楚有一些很復雜的情況。有很多這些結構可能在整個過程中難以控制。這里有一個問題，首先有一個技術問題。我們講銀行的時候，我們講了很多國債方面的問題。我們還使用策略合作伙伴。正像我在講的國庫券當中，他們需要知道怎么樣進行投資。客戶一般是在不同的時區里，所以我們需要提供不同的服務，能夠及時了解到貿易的信息。當然你可以通過各種各樣的提高他的影響。

　　我們公司需要提供內部技術支持。這樣客戶就知道哪些是要寫、哪些是不要寫的。這方面需要更多的支持。一旦有問題，客戶就打電話給我們尋求幫助。我們在亞洲、歐洲、美洲都有幫助臺。這是作為一個額外的支持。我們在準備重新推出一種。另外一個關注就是如何進一步開放的問題，我們現在正在IT方面進行很大的投資。我們看看整個片區，這里包括了不同的政策。我們需要關注這方面的要求和規定。你做項目當中要了解接受的程度。與國際相比，國內還有很多方面的改進，我們需要溝通，這可能是唯一重要的事情。在這個過程中，因為有一個重要性，所以需要反復重復。國內客戶也是非常重要的。關鍵是否已經被認可呢？我一個客戶在巴西，他在整個銷售當中可能會要求你具體的成品，我告訴他你來就行了。

　　另外一些問題就是在IT方面，大家要解決各種IT數據源。這是另外一個話題，還有網絡的問題，比如反洗黑錢，這是很困難的。你一定要關注到各個國家使用服務的時候，你應該一個問責制，你對每一筆款項有一個追蹤。

　　總的來說，這里有很重要的一點，作為監管者，外匯的問題，你必須要謹慎處理。你要做好自己的功課，意識到公司每一部分都會出現問題。全球的經紀商可以幫助你做風險管理。你可以從中得到什么呢？你可以多一點了解一下或者問一下他們對你有什么要求或者有哪些抱怨。要跟他們講一講顧客服務的問題，他們給你哪些服務，然后你怎么樣把服務轉交給下面的顧客。如果你考慮跟外國經紀公司聯合服務的話，你還要考慮一下互補性的問題。比如說我是東方匯理集團，我們可以幫助你與本地公司建立起一些聯系，你們可以給我們提供本地的經驗、規則，我們又可以從外部提供一些幫助。這種也是我們應該考慮的互補性。如果你做好準備做國際市場的話，這個回報一定是令你滿意的，謝謝！

　　主持人：謝謝Angelique Murphy，我們休息5分鐘。我們3：25開始下一節，謝謝大家！