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早報特約評論員 陸志明
最近一段時間以來深受市場各方關注的國儲局做空期銅事件再續下篇。11月30日，國儲局第三次拍賣2萬噸庫存銅，但仍未能阻止上海、倫敦金屬交易所期銅價格的上漲，上述兩大市場的三個月期銅亞洲電子盤均大幅上揚，創出歷史新高；國儲局拍賣的現銅也受到追捧，成交價均在38200元噸以上。顯然，國儲局在與國際炒家的第三回合較量中沒有達到預期
效果。
國儲局的職能本應是儲備國家戰略物資，監控市場價格，何以會深陷與國際炒家多空交戰的困境。其直接原因還在于今年9月下旬國儲物資調節中心在倫敦金屬交易所開出的8000千手巨量空單，成為國際對沖基金炒作的重要對象。期貨采用保證金交易制度，具有極強的放大功能，收益也大，風險也大，因而國際炒家在期貨交易上歷來都是慎之又慎，但是一旦抓住機會，也必須力挺到底，因為一旦回頭就極可能遭遇對手反撲，遭受的損失可能更大。
國儲局雖然可以通過20萬噸銅現貨的交割來挽回8000手空單的損失，但卻會使中國本來60%依靠進口銅的需求缺口加大，未來可能還將大量買入補庫，因此日后仍面臨國際炒家繼續拉升銅價進行逼空的威脅。此外，國儲局平抑銅價，穩定國內市場的供求，提高銅冶煉行業集中度的政策目標將隨著國際銅價近期的飆升而遭受挫折；對于國際炒家而言，期待的真金白銀變成了20萬噸現貨銅，而且手握現貨銅，也將面臨許多不確定性。
出現如此困局的原因除了國際炒家的興風作浪以外，我國物資儲備管理制度不完善也難辭其咎，這也是導致此次市場風險的深層原因。從目前來看，制度缺陷主要表現在兩個方面：內部風險控制缺位與外部干預技術性不足。
首先是內部風險控制缺位。按照倫敦金屬交易所日均成交5萬手的慣例來看，場內經紀人開出一張幾百手的小單，基本不會引起太大關注，但如果是1000手、2000手的大單，立即就會受到市場的關注，并引起交易對手的揣測，因而一般機構對此無不謹慎從事。此次國儲物資調節中心卻連續下單8000手，而未有絲毫的猶豫，可見物資儲備管理中并無日常風險控制的環節。稍有期貨交易經驗的人士就知道這樣的敞口交易風險是巨大的，而且一旦市場形成不利預期，形勢將急劇逆轉，個別交易者是無力回天的，巴林銀行倒閉就是前車之鑒。
相應的完善措施主要是前臺與后臺分工，交易與資金管理分離，彼此相互監督，切忌里外一人統轄。據媒體報道：此次形成巨量空單的交易員就是一人管理整個國儲物資的期貨交易，這樣的狀況完全不符合金融衍生工具的管理原則，其實早就應該引起相關部門的注意了。
其次是外部干預技術技術性不足。從目前的期銅、現銅市場的狀況來看，還很難說國儲局已落入下風。但是從國儲局干預過程中的戰略選擇來看，其干預技術尚有待提升。
孫子兵法云：“不戰而屈人之兵，上上策也”，干預的主要手段是引導市場預期，而非僅僅是入場交易。國儲局最好的選擇應是以強硬態度給出信息：最終結果就是給你20萬噸銅現貨。面對這樣的信息，國際炒家就會產生顧慮，畢竟他們謀的是錢，而不是貨。如果入市干預的話，具體情況需要具體分析，干預方的信息如果不為市場所知，則可大膽實施高調干預。而國儲局在國際炒家了解中國狀況的情況下，一味高調出擊，在現貨市場上拋售庫存銅，在期貨市場上繼續放出空單，力圖打壓國際銅價，結果卻遭遇炒家的頑強狙擊，效果顯然并不理想。
在目前我國市場干預立法、管理制度尚未健全的情況下，出現個別內部風險控制不力，市場干預不當的狀況也是在所難免。關鍵是我們應該從中汲取經驗教訓，建立完善的管理與監督機制，防止類似事件的再次發生，保障中國資源(能源)的安全。
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