[機構看盤]倍特期貨：原油期貨大部位凈持倉達到變化警戒值

　　　　上周原油指數期價在我們反復關注的價區附近做弱勢徘徊，整體價格重心繼續小幅下移。由于始自今年9月份的原油期價的中期調整已經達到11周之久，明顯超出了2002年以來的本輪上升循環中的歷次趨勢段中的修整時間，在時間方面已經率先打破平衡的情況下，原油期價本次調整級別上升為4浪調整的走勢已經基本確立。在確立這樣一個基本判斷前提的基礎上，從分析和操作角度看，后期我們主要關心的因素是，這個4浪調整的運行時間和幅度怎樣？形態變化上粗略的輪廓是什么？較為有效的波段入市參考提示信號如何確定？　

　　　在回答上述問題前，還是先來看一下

　　　截止上周二，非商業頭寸的凈空持倉規模達到56168受水平，其當周的主要持倉傾向調整是大幅減持多頭頭寸，并同時適量增加空頭頭寸規模，目前基金合計的多頭持倉規模已經重新縮減到兩年以來的中值水平區域，而合計的空頭持倉規模則較以前幾次高值區域水平高出70％，基金的雙向頭寸的規模調整似乎仍不充分。從其總多頭持倉規模始終清洗不干凈的狀況看，骨子里基金的看多情結仍然較重，這也使得整個期價的調整過程保持復雜平緩而反復的狀態，這也是我個人對其始終抱有一種“做秀”看法的原因所在。　

　　　在大部位持倉的對立面上，商業頭寸的凈多持倉規模達到70654手水平，其主要的持倉調整動作為繼續大幅增加多頭部位，并保護性的增持空頭部位，姿態上稍有些消極對應的意味。從目前商業頭寸的合計空頭持倉規模來看，上周的473204手水平已經處于兩年來的幾次空頭持倉規模低值區域，商業頭寸的空頭持倉置換已經較為充分了，因為貨家對于貨價的底細較為明了的緣故，整體上商業頭寸在近兩年來的波段低點的把握上顯示了較好的身手，在其總計的空頭持倉規模縮減較干凈后，大部位持倉狀態開始進入波段變化的警戒區域了。在大部位持倉的凈規模對比上，商業頭寸的凈多持倉規模70654手水平，超出兩年來的基金凈多持倉規模的波段高值警戒區，基金在這種凈多持倉規模水平下的維持時間不超過兩周，非商業頭寸方面的凈空持倉規模則上升到56168手水平，進入50000手的商業凈空持倉規模對應警戒水平區。在整個原油期貨的持倉量持續4周回升后，大部位的凈持倉對峙加重，對于期價的波段變化增加了動力，是商業頭寸減持凈多頭寸規模引發期價新一輪下跌，還是基金等回補凈空規模導致期價轉入第二段回升走勢？由于目前原油期價已經回到我們關注的“低點找低點”的區域，原油期貨的總持倉規模開始連續四周保持溫和回升，倉量變化提示的期價回穩動力增強，個人預計出現第二種走勢的概率更大的多。　　

　　由于原油期貨上市后的歷史圖表上還沒有形成一輪完整的漲跌循環，我們對于其未來行情演化的分析也只能從其它商品的歷史走勢中尋找相應的解答線索。從原油期價的當前運行環境和大級別運行線路看，原油期價的當前調整與去年倫銅走勢出現的4浪調整具有相應的類似性。首先是主要需求方都進行了明顯的政策調控干預，其次是主要的造勢力量均進行了配合性的做空舉動，最后在月線級別上均形成了主升行情后的中期調整，將以前的上升運行斜率加以改變。　

　　　從倫銅的調整幅度和時間上看，其整個4浪的調整時間和運行幅度分別是整個起漲行情以來上升時間和漲幅比例的10.7％、33.7％，4浪調整的幅度為3浪漲幅的36％，無論從調整幅度比例和時間比例上看，均保持強勢調整的比例水平。簡單的按照這個比例加以套用，則原油期價的4浪調整空間約為20.5美元－19.5美元，這樣來看，本輪原油期價的最終調整目標價區就落在51－52美元區域，從原油指數期價的前期波段變點相對應，這一位置所對應的正好是去年10月的高點價區和今年5月的波段起漲變點區域，符合通常走勢上的“低點找低點”的運行規律！讓人不僅感嘆，老天自由安排！大自然的鬼斧神工確實神奇！調整時間上如果也做簡單套用，則由于本輪原油期價自98年11月以來的上漲段持續時間達到82個月，整個4浪調整持續的時間將達到8－9個月水平，也就是說調整結束的時間可能落在明年的4、5月份，這一時點分布倒是符合我們在月報中總結的3－5月份為通常的波段變點時段的規律。

　　　　現在的問題是，由于原油期價整個預計調整的時間較長，而期價的預計騰落空間卻較小，比例上并不協調。根據原油期價2浪調整為鋸齒型調整的特點，本次的4浪調整交替為平臺調整的可能性較大，為了使得時間和空間比例更為協調，原油期價很可能形成強勢擴張平臺的走勢，這樣在第一階段下跌行情結束后，第二段回升行情的目標將有望再次達到前高一線，在目前的基本面條件下，除了天氣異常寒冷的刺激因素外，還將發生什么事件才會引導原油期價走出這樣的強勢行情呢？讓我們耐心的等待結果明朗。　

　　　第三個關注的因素是，第二段回升行情展開后的有效入市參考依據如何確定？首先提醒的一點是，由于這次原油期價的第一段調整走勢異常的疲沓，資金刻意壓制期價下行的跡象明顯，所以在第一段調整結束后向第二段回升過渡中，將形成小N型或小W回升過渡的走勢，以小V型直接展開回升段行情的可能性較小。在操作的角度上，可以不必預先卡點進場，而是留待二次回坐確認低點后形成止穩回升陽線時再行跟進。在日線上的參照信號方面，上周末到本周初的原油指數期價上形成了以58.7-58.8美元為小平臺上沿的警戒結構，當原油期價有效穿越這一價區，并二次回靠前低收穩后，可以做為初步的提示入場信號。第二個參照提示則還是原油期價有效突破9月份以來的下降通道的壓力，目前該通道的下降壓力線已經下移到60美元一線，在原油期價重新收回60美元之上后，可進一步確認第二段回升行情展開。在日線BOLL軌道線上，以原油期價重新收回日線中軌之上做為入市跟進的信號也是較為有效的參照依據。目前原油期價的日線軌道保持下行狀態，日線期價持續壓下軌運行，短線呈弱勢運行狀態，下周日線軌道中軌就將下移到60美元一線，可以將其和下降壓力線的突破一道做為參考入市的依據。　

　　　在原油期價指數的技術運行狀態上，日線級別維持持空信號，軌道線上處于持續向下軌下壓的弱勢狀態，區間振蕩的預警信號持續維持并加強，日線擺動指標進入20之下鈍化運行；周線級別維持持空信號，周線期價轉入軌道線下軌區，在周線軌道線的目前狀態下，中軌存在回拉的的期價牽引作用，周線下軌向上的支持作用有效，周線擺動指標進入20之下，提示調整級別超越去年以來的歷次行情；月線級別寶塔線三平頂翻綠，提示11月行情維持弱勢，軌道線提示的調整空間將下落到52美元區域，擺動指標提示調整在月線級別仍處于強勢。綜合而言，原油期價在進入敏感價區后，止穩的信號提示并未顯現，仍需耐心等待變化提示的出現。　

　　　滬油期價的表現上，上周已經形成第三段下跌的走勢，滬油主要合約期價均已小幅穿刺3000元價區后出現第三段調整下落，按照正常的兩段等長目標，滬油期價的調整目標在2950元水平。由于近期原油期價始終維持盤跌走勢，新加坡市場價格也出現補跌，使得國內相應的進口成本價格下降到3150元水平，這樣盡管近期的黃埔市場現貨庫存處于偏低狀態，但現貨高升水的預期減弱，這使得滬油資金參與博反彈的信心降低。從量倉情況看，成交量已經下降到均量線水平之下，持倉量連續縮減，短線人氣趨淡。從維持正常的回升波段行情的持倉量水平上看，11月4日的總持倉水平應是一個低量的警戒值，如果持倉量再度縮減到這一水平之下，則滬油期價在弱勢振蕩后還將盤跌創出新低。在目前的走勢下，滬油期價將跟隨原油期價的調整走勢而弱勢振蕩，并等待重新回轉的契機。　　

　　操作建議，空單趁打低逐步兌現離場，多單耐心等待企穩信號出現后再考慮介入。

　　倍特期貨　魏宏杰