滬膠市場(chǎng)為何不見王者歸來(lái)

　　自去年滬膠RU407巨量實(shí)物交割后，滬膠交易漸趨低迷，場(chǎng)內(nèi)沉淀資金逐漸流失，以成交量和持倉(cāng)量為標(biāo)志的交易規(guī)模逐漸縮減，整個(gè)滬膠市場(chǎng)陷于沉寂低迷態(tài)勢(shì)之中。近階段，雖然滬膠近遠(yuǎn)期各合約期價(jià)持續(xù)運(yùn)行于浩浩蕩蕩的牛市之中，但量倉(cāng)規(guī)模不但未有擴(kuò)展，反而繼續(xù)縮減。滬膠依然沒有恢復(fù)往昔的繁榮。

　　筆者分析認(rèn)為，雖然滬膠走勢(shì)受到國(guó)內(nèi)外多方面因素影響而維持強(qiáng)勢(shì)特征，但由于國(guó)

內(nèi)期市其他交易品種交易活躍、滬膠品種不夠完善、主力資金結(jié)構(gòu)缺乏消費(fèi)商成份等等因素作用，不但分流滬膠場(chǎng)內(nèi)沉淀資金，而且阻礙外圍增量資金進(jìn)駐滬膠。

　　滬膠交易份額顯著下降

　　2003年，滬膠成交量和成交額分別占當(dāng)年國(guó)內(nèi)期市總成交量和總成交額的19.1%和32.9%，2004年，滬膠成交量和成交額分別縮減至當(dāng)年國(guó)內(nèi)期市總成交量和總成交額的6.33%和9.9%，市場(chǎng)份額跌破10%關(guān)口。今年上半年，滬膠成交量和成交額占同期國(guó)內(nèi)期市總成交量和總成交額的比重分別縮減至2%和3.15%，市場(chǎng)份額甚至跌破5%關(guān)口，比去年同期分別縮減82.8%和85%。對(duì)比可見，滬膠已一度由國(guó)內(nèi)期市主要品種，顯著縮減為一個(gè)次要品種，交易由較為活躍轉(zhuǎn)為較為低迷，場(chǎng)內(nèi)沉淀資金大量流失，在國(guó)內(nèi)期市中的地位也隨之而顯著下降。

　　活躍品種分流資金

　　受國(guó)際國(guó)內(nèi)商品期市金屬品種低庫(kù)存量規(guī)模、現(xiàn)貨價(jià)對(duì)期貨價(jià)懸殊升水幅度因素作用，引發(fā)基金積極做多金屬品種；而農(nóng)產(chǎn)品處于年中重要生長(zhǎng)時(shí)期，產(chǎn)區(qū)氣候反復(fù)多變，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響，大豆、玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于年中價(jià)格升水走勢(shì)之中，同樣使得基金進(jìn)駐。

　　局部而言，考慮到活躍品種吸引增量資金進(jìn)駐而更加活躍，淡靜品種引發(fā)場(chǎng)內(nèi)沉淀資金不斷流失而更加淡靜的因素，即投機(jī)資金追逐利潤(rùn)特性，銅、大豆、豆粕、玉米、強(qiáng)麥、棉花等品種不斷吸引增量資金進(jìn)駐，持倉(cāng)量分別拓展至18萬(wàn)余手、61萬(wàn)余手、18萬(wàn)余手、20萬(wàn)余手、24萬(wàn)余手、及9萬(wàn)余手較大規(guī)模，而天膠持倉(cāng)量卻顯著縮減至2萬(wàn)余手。究其原因，滬膠場(chǎng)內(nèi)沉淀資金撤離導(dǎo)致投資投機(jī)價(jià)值下降，反過(guò)來(lái)投資投機(jī)價(jià)值繼續(xù)下降又引發(fā)場(chǎng)內(nèi)沉淀資金繼續(xù)流失，由此形成惡性循環(huán)，而導(dǎo)致滬膠交易也陷于極度低迷之中。

　　品種和資金結(jié)構(gòu)不完善

　　筆者分析認(rèn)為，滬膠以生產(chǎn)斜交胎的5號(hào)標(biāo)膠為交易標(biāo)的，主力資金結(jié)構(gòu)以農(nóng)墾產(chǎn)膠商為主的空方期現(xiàn)套利資金和投機(jī)資金為主，而缺乏用膠終端消費(fèi)商的多方期現(xiàn)套利資金，導(dǎo)致庫(kù)存量易增難減，增幅較大，增速較快，而減幅較小，減速較慢，實(shí)盤難以從期市向現(xiàn)市消化，而市場(chǎng)尚未開發(fā)上市生產(chǎn)子午胎的20號(hào)標(biāo)膠，導(dǎo)致滬膠單一交易品種，不夠完善，缺乏多方期現(xiàn)套利資金進(jìn)駐。這從側(cè)面說(shuō)明該品種目前對(duì)生產(chǎn)子午胎的輪胎企業(yè)而言，尚不具備回避膠價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的基本期市功能。

　　現(xiàn)有因素仍難重新活躍滬膠

　　目前國(guó)際國(guó)內(nèi)膠市供需關(guān)系對(duì)滬膠吸引外圍增量資金積極進(jìn)駐，拓展滬膠交易規(guī)模較為有利。但國(guó)內(nèi)期市大多數(shù)品種全面活躍背景下，由于缺乏激勵(lì)政策支持，品種和資金結(jié)構(gòu)依然不夠完善，滬膠仍難以走出低谷。

　　綜上所述，國(guó)內(nèi)期市發(fā)展步伐逐漸加快，交易品種數(shù)量逐漸增加，投資者投資投機(jī)面臨更多的交易品種選擇，滬膠曾經(jīng)作為期市交易規(guī)模最大和增長(zhǎng)幅度最大的主力品種，已成為交易規(guī)模較小的次要品種，雖然國(guó)內(nèi)外天然膠現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)仍有待于回避，但對(duì)于目前交易規(guī)模較小的滬膠期市而言，避險(xiǎn)功能較為薄弱，有待于顯著增強(qiáng)，盡管后市滬膠期價(jià)依然運(yùn)行于牛市之中，但市場(chǎng)依然陷于彷徨：滬膠品種交易規(guī)模能否拓展？能否走出低谷？何時(shí)走出低谷？從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，筆者對(duì)此依然充滿信心。

　　作者：方粟

　　（來(lái)源：上海證券報(bào)）