期權在黃金套期保值操作中的運用(2)

　　林海

　　第二部分 使用期權進行套期保值操作

　　期權在使用上非常靈活，可以單獨使用，也可以多個期權組合使用，還可以與期貨合約共同使用。正是因為它的靈活性，在實際操作中也有一定的復雜性，投資者必須根據要達到的目的和實際情況選擇操作策略。

　　下面介紹在某些特定情況下的期權操作策略：

　　1、直接買進看漲期權的套期保值操作：

　　某珠寶公司準備在9月份購入30公斤黃金，為了避免到時候價格上漲導致成本增加，決定對這30公斤黃金進行套期保值，該公司選擇買入看漲期權進行保值：

　　買入執行價格是450美元(當前市場價格是428美元)的10月份看漲期權10手，權利金為3美元/盎司，10手(1000盎司)的成本為3,000美元，通過進行期權操作，我們可以得到以下結果：

　　a.當金價出現上漲時，期權的權利金也會隨著金價的上漲而上漲，無論屆時黃金價格有沒有達到450美元的執行價，該公司都可以通過賣出期權獲得收益，從而達到保值的目的；

　　b.當黃金價格出現較大幅度下跌時，該公司可以選擇放棄所購買的期權，直接在現貨市場買入實金，如屆時黃金價格在415美元/盎司時，該公司選擇放棄執行期權，每盎司損失3美元，其總成本是418美元/盎司，與進行期貨交易保值的成本428美元/盎司的效果要好很多。

　　同樣的，作為以礦山為主的黃金生產型企業，可以選擇買入看跌期權的方式進行套期保值，這里面的操作技巧在于選擇合適的執行價格和期權合約，如果選擇不合適會增加保值操作的成本，合理進行期權交易能給保值者帶來良好的效果。

　　2、在已經持有期貨頭寸的情況下使用期權進行保護，保證套期保值的效果：

　　如果投資者已經在期貨市場建立了套期保值的頭寸，為了降低已有頭寸的市場風險，可以使用期權對頭寸進行保護。

　　例：某金礦預計9月份產金150公斤，該礦山在COMEX10月合約上以430美元/盎司的價格進行了賣出套期保值操作(賣出50手10月合約)，為了防止價格上漲帶來的風險，該公司買入了50手10月份450美元的看漲期權，權利金為1.3美元/盎司，總額為6,500美元。

　　A、如果金價在黃金生產出來時出現下跌，原有的套期保值頭寸繼續發揮作用，可以放棄執行期權，礦山的保值價格下調了1.3美元/盎司；

　　B、如果金價在黃金生產出來時價格上漲，在金價處于450美元以下時，期權可以達到部分保護期貨頭寸的效果，由于權利金隨價格的上漲而增加，通過賣出期權可以提高保值的價格水平，保值效果比單一做期貨交易更理想；

　　C、如果金價在黃金生產出來時高于450美元/盎司，由于期權的時間價值和內涵價值同時發揮作用，權利金的增值大于期貨價格的變化，金礦可以將保值價格提高到450美元以上的水平，保值效益非常明顯。

　　3、利用組合期權交易降低交易成本：

　　當投資者買入期權進行保值時，由于實值期權或平值期權的權利金水平較高，套期保值者可能會承擔比較大的成本，通過進行期權組合可以有效地降低買入期權的權利金支出，具體操作如下：

　　例：某首飾加工商準備在9月購入30公斤黃金作為原料，為達到控制成本的目的，選擇使用期權進行套期保值，當先市場10月份的黃金價格是424美元/盎司，如果該公司在420美元/盎司進行期權保值，看漲期權的權利金為10美元/盎司，則其實際買入價格應該在430美元/盎司。

　　A、該公司若僅進行買入看漲期權交易，將付出10,000美元的權利金，若價格下跌到400美元/盎司，該公司將放棄該期權而在400美元買入現貨，其實際成本是410美元；當價格上漲時，其實際成本可以控制在430美元以內。

　　B、該公司在買入10手420美元的看漲期權的同時，賣出10手430美元的看跌期權，獲得10.5美元/盎司的權利金(總額10,500美元)，該公司為這個組合總計收入500美元的權利金。如果金價下跌到400美元，該公司的買入看漲期權作廢，賣出看跌期權將被執行，該公司獲得430美元/盎司的多頭，其實際成本時429.5美元/盎司；若價格出現上漲，該公司的看漲期權可以保證其在420美元/盎司買入現貨，同時由于看跌期權的賣方放棄執行期權，該公司可以增加10,500美元的額外收益，其原料成本可以進一步降低。其實際購買成本可以控制在420美元/盎司以內。

　　圖例-1： 買入420美元看漲期權，權利金為10美元/盎司

　　圖例-2：賣出410美元的看跌期權，權利金為2.5美元/盎司

　　圖例-3，組合期權的結果：

　　l當金價低于419.5美元/盎司時，該公司放棄看漲期權，看跌期權被執行，原料成本為429.5美元/盎司；

　　l當金價在419.5-429.5美元之間波動時，該公司放棄看漲期權，同時看跌期權也不被執行，該公司可以自由選擇采購價格，但是其原料成本可以降低0.5美元/盎司；

　　l當金價在430以上時，該公司可以要求執行看漲期權，而看跌期權的買方會放棄執行，由于看漲期權的權利金支出已經由賣出看跌期權的收入彌補，其實際的保值價格就是419.5美元。

　　從以上的分析可以看出，這種組合的優點在于可以充分降低期權交易的權利金支出，并在價格上漲到臨街點以上時獲得更大的收益；對于由于價格下跌可能面臨的風險，可以通過在行情變化過程中設置止損的方式降低損失，以上面的例子而言，當價格向下跌到420美元時，可以采取賣出10手10月合約的方式控制市場進一步下跌帶來的風險。

　　期權的組合方式還有很多，這里不能逐一闡述，但是從以上幾個實例中我們就可以看到有效地使用期權可以使套期保值的效果更好。(完)