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百萬噸銅隱形庫存之說缺乏根據
最近不少媒體上出現智利可能在上半年增加了百萬噸銅隱形庫存的說法。其最直接的論點是：智利今年5月銅出口總額較去年同期下滑了15%；今年5月銅價平均價格3229美元/噸比去年5月銅價平均價格2708美元/噸上漲19%，導致今年5月智利銅出口數量減少34%以上；由于智利5月銅產量45萬噸，表明智利方面減少出口約15萬噸。據這樣測算，2005年上半年，
智利可能有百萬噸隱形庫存。
上述的觀點缺乏論據的嚴密性和科學性。表一是筆者收集的今年上半年和去年同期的LME3月基準價格、現貨銅價、以及智利的大致出口價格。
由于智利的銅產量中大概52%為銅精礦，48%為電解銅等精銅。比如5月智利生產了45萬噸銅，其中23.8萬噸是銅精礦，21.6萬噸是精銅。由于銅精礦的出口收入需要扣除TC/RC費用，如果大致按照50%銅精礦計算，那么智利整體銅的實際出口價等于現貨均價加CIF升水減二分之一的TC/RC費用。去年一、二季度TC/RC費為47美元/噸和4.7美分/磅，加上PP后的綜合費為286美元/噸。今年一季度TC/RC費為85美元/噸和8.5美分/磅，加上PP后的綜合費為600美元/噸，二季度更提高到110美元/噸和11美分/磅，加上PP后的綜合費為700美元/噸。
從表二也可以看出，智利每月的銅出口量并非就是每月的產量。雖然出口價格上漲，但是去年5月出口了53萬噸銅，而今年5月只出口了40萬噸，這就是造成今年5月出口額同比下降的原因。昨天智利央行公布了最新數據：今年6月銅出口額為15.28億美元，遠高于去年同期的9.85億美元。這也并不是說今年6月出口就達到了突飛猛進的地步，6月出口額同比大增主要是去年6月只出口37萬噸銅所致。
智利5月銅出口量下降，也和船運費用有關。由于銅貿易大多采用CIF方式，智利生產商為了節約運輸成本，更多使用大船把幾批貨物一起裝船，這樣可能造成銅在港口的滯留。另外由于銅貿易的的特殊性，一部分銅還沒有經過用戶或者貿易商的點價，因此在財務上也就不能完成營業收入，無法反應在出口額上。
經過計算，智利今年1-5月銅出口為204萬噸，和210萬噸的產量相比，屬于正常的財務掛賬范圍內。
智利是世界最大銅生產和出口國，雖然說通過控制銅庫存來維持高銅價符合智利生產商利益，但是從目前的情況來看，在智利可能會出現少量的庫存，我們也可以根據這些數據繼續跟蹤。但是百萬噸銅隱形庫存之說顯然是缺乏依據的。
作者：上海龍宇 陸承紅
（來源：上海證券報）
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