鋼鐵價格下半年難現大幅反彈

　　最近有多名投資者向互動平臺詢問，鋼鐵類上市公司上半年業績還會保持較好增長嗎？今年下半年鋼鐵價格會不會出現較大幅度的反彈？如何認識鋼鐵股目前的投資價值

　　主持人：莫及

　　嘉賓：銀河證券　　田書華

　　價值幾何

　　主持人：近年來雖然鋼鐵業績不斷提高，但是鋼鐵股票價格卻不斷走低，那么，該如何認識目前國內鋼鐵股的投資價值？

　　田書華：隨著我國資本市場的不斷發展、改革的不斷深入，我國的證券市場也逐步與國際證券市場接軌，價值判斷標準、投資理念逐步趨同，因此，在國內證券市場進行投資就應該重視與國際市場的比較。如何認識目前國內鋼鐵股的投資價值呢？我們認為有必要對國內外鋼鐵類上市公司主要指標進行比較。

　　目前國內比較典型的鋼鐵類上市公司的平均市盈率為6.8，低于全球鋼鐵類上市公司的平均市盈率(16.9)，也低于亞太地區鋼鐵類上市公司平均市盈率(18.7)，還低于北美地區鋼鐵類上市公司的平均市盈率(9.9)。　并且從以上表格還可以看出，目前世界上主要的鋼鐵類上市公司市盈率除了浦項(韓國)、米塔爾(英國)、阿塞洛(荷蘭)的市盈率較低外，其他幾家鋼鐵公司市盈率皆高于中國鋼鐵板塊平均市盈率。考慮到中國是一個發展中國家，從長期來看，中國鋼鐵行業還處于發展階段，因此，我們認為中國鋼鐵板塊上市公司投資價值目前被低估。

　　業績怎樣

　　主持人：從2005年上半年情況來看，國內鋼鐵企業的業績依然會提高嗎？

　　田書華：我們可以先看看2005年上半年鋼鐵產品價格走勢情況。進入2005年以來，國內鋼鐵價格經歷了先大幅度上漲(4月份前)，然后持續下跌(4月份后)的過程。雖然4月份以來國內鋼鐵價格持續下跌，并且目前仍在下跌，但是，近期國內鋼鐵產品價格的下跌是在年初鋼材價格大幅度上漲之后的下跌。今年年初國內鋼鐵價格曾經大幅攀升，并于4月中旬達到最高點(當時國內綜合價格指數達到139.14)。整體上來看，2005年上半年國內鋼鐵產品綜合價格指數一直高于2004年上半年綜合價格指數，平均高出18.95個點。

　　鋼鐵價格是鋼鐵行業景氣度的集中表現，也是鋼鐵公司能否取得良好經濟效益的關鍵因素。既然2005年上半年鋼鐵產品價格明顯高于2004年鋼鐵產品價格，那么，2005年上半年鋼鐵行業業績就會增長。按照目前國內鋼材綜合價格指數與價格的關系，大概一個指數代表41元(人民幣)左右，這樣，2005年上半年國內鋼鐵價格平均高于2004年780元左右(41×18.95)。

　　考慮到今年鐵礦石等原材料價格的上漲因素，導致鋼鐵企業成本的提高，鋼鐵公司利潤會受到削減，但是，整體上來講，鋼鐵板塊上市公司業績不會下滑，還會增長。這是因為：一般情況下1.6噸鐵礦石可生產一噸生鐵，按去年國內企業鐵礦石的價格計算，若提高71.5%，則每噸生鐵成本將提高約270元。而從生鐵到鋼，一般是一噸生鐵形成0.95噸鋼，若其他條件不變，到鋼這一環節，因礦石價格提高帶來的成本提高約在280多元。

　　在平均每噸鋼鐵價格上漲780元的情況下，去掉280元鐵礦石成本上漲因素，其差是500元/噸。當然，還要考慮一些其他成本上升因素(如運費、煤電等)，但是這些成本僅占鋼鐵生產固定成本的大約20%，對鋼鐵企業業績雖有影響，但是與鋼鐵產品價格的上漲幅度相比，影響不大。并且，目前這些因素(如運費、煤電等價格)也隨著鋼鐵價格的下跌而下降。

　　不過，對于不同的鋼鐵企業可能具體情況不完全一樣。對于生產高附加值鋼鐵產品的大型鋼鐵企業來說(如寶鋼、武鋼、鞍鋼等大型鋼鐵企業)，他們所生產的鋼鐵產品中高附加值的板材產品所占比例較高，因產品成本上漲的幅度明顯低于鋼材價格上漲的幅度，而在這些高附加值的板材產品價格的下跌福幅度也比較小，因此，這些公司業績可能會明顯提高。但是對于生產低端產品的鋼鐵企業特別是小型鋼鐵企業(主要生產線材、螺紋鋼等低端產品的鋼鐵企業)來說，可能就不那么樂觀。

　　鋼鐵價格會反彈嗎

　　主持人：那么，今年下半年鋼鐵價格會呈現什么樣的走勢呢？會不會出現較大幅度的反彈？

　　田書華：我們認為，鋼鐵價格在2005年下半年出現大幅反彈的可能性不大。其一，從2001年以來國際鋼鐵價格一直處于上升的過程中，事實上2004、2005年的鋼鐵價格也是歷史最高價位。2004年國內鋼鐵價格在當年4、5月份受到宏觀調控大幅下跌后，很快就止跌回升、平穩向上，原因是：當時國際、國內鋼價差大；2005年國內鋼鐵價格在4月份開始下跌后，一直柔性下跌，沒有止跌企穩跡象，原因是：目前國際、國內鋼價差很小。因此，目前國內鋼鐵價格的回調是應當的。短期內，國內鋼鐵價格反彈的可能性較小。

　　其二，從供需、成本、庫存角度分析，目前價格下跌回調是應當的。

　　(1)鋼鐵供給速度在加快，供應量在擴大，但是表觀消費量增長速度在減緩。2003年國內鋼鐵產量2.2億噸，產量增長率為22%，2003年國內鋼鐵表觀消費量為2.7億噸，表觀消費量增長率為27.83%；2004年，全國鋼產量達到2.728億噸，增長22.69%，而2004年國內鋼鐵表觀消費量為3.1245億噸，表觀消費量增長率為15.72%。可以看出，產量增長率在增加，而消費增長率在減小。這種趨勢到2005年表現得更加明顯：一季度全國鋼產量達7778.6萬噸，同比增長23.83%，一季度鋼材表觀消費量增長率11%。

　　(2)鋼鐵生產成本在降低，支持鋼鐵價格走高的內在因素減弱。預計在年內，非長期合同的短期貿易價格有可能低于長期合同的鐵礦石價格。價格的下降顯然是不可避免的。現在國內市場的66%精礦價格已經下跌了50-100元／噸。近來海運價格大幅下跌。澳礦的運價從2月份的17.24美元／噸降至5月份的12.55美元／噸，時下已不到10美元／噸，這對鐵礦石市場價格的下滑起到一定的作用。

　　(3)隨著市場價格的不斷下跌，近期各地庫存出現了一定幅度上升。比如,冷熱軋及中厚板：上海地區27個板卷主要倉庫情況為，總量約94.696萬噸，較前期統計增加了2.277萬噸。目前熱軋庫存約為51.038萬噸，較前期增加了1.113萬噸；冷軋約為26.137萬噸，增加了1.166萬噸；中板約為2.473萬噸，減少0.307萬噸。冷熱板卷方面，近來熱板卷跌幅減小，但是冷板卷跌幅加大。

　　其三，全球經濟依然快速增長，但是有所減緩；國內經濟依然高速增長，但是有所下調。這就必然導致鋼鐵需求依然旺盛，但是不如去年紅火，2005年鋼鐵需求強度理應減弱，2005年鋼鐵價格的下調也是應當的。

　　綜上所述，我們認為，近期鋼材價格的下調是應當的，但是由于近期已經下調幅度較大，進一步大幅下跌可能性較小，9月份以前應該處在震蕩期；9月份以后價格會有反彈，但是反彈幅度不會很大。下半年鋼鐵價格上漲缺乏支持力度，并且馬上到暑期，天氣變熱，影響鋼鐵需求，我們認為，止跌回穩可能到9月份以后。但是近期下跌空間已經不大，應該屬于震蕩期，9月份以后鋼價可能回升，但上漲幅度不會太大。